☆风险因素☆ ◇000999 华润三九 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:整合顺利推进，OTC销售好转【2013-05-31】
维持预测2013-2015年EPS为1.27/1.53/1.85元，公司OTC行业领先地位稳固，以中药
注射剂、中药配方颗粒为快速增长点，同时积极寻找并购机会，给予2013年30倍PE，
目标价38.1元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:独家品种+OTC规避政策，调整是买点【2013-05-20】
预计13-14年EPS1.32元,1.69元，2.17元。考虑到三九重构带来的定位变化以及可能
的资产整合带来的巨大业绩弹性，给予13年业绩30倍估值，12月目标价40元，建议增
持。
买 入——中银国际:华润三九最新情况【2013-05-17】
我们维持公司2013-2105年1.315、1.666、2.111元的盈利预测，维持40.00元的目标
价，相当于30倍左右2013年市盈率，维持买入评级不变。
推 荐——平安证券:中药注射剂及配方颗粒增长加速【2013-05-08】
预计公司13-14年EPS分别为1.29和1.55元，对应5月7日收盘价29.51元的PE分别为22.
9和19.0倍。我们认为公司的核心竞争力在于目标心脑血管和肿瘤领域的处方药独家
品种正在发力和多年OTC销售建立的完善渠道优势，参照可比上市公司，13年合理的P
E为25倍左右，首次覆盖，给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:GE式成长，中药RX+OTC航母【2013-05-06】
预计13-14年EPS1.32元,1.69元，2.17元（不考虑集团内部资产整合）。近期回调带
来买入良机，考虑到三九重构带来的定位变化以及可能的资产整合带来的巨大业绩弹
性，给予13年业绩30倍估值，12个月目标价40元，建议增持。
增 持——申银万国:受OTC业务持平影响，一季度收入利润平稳【2013-04-26】
我们维持公司2013-2015年EPS至1.31元、1.63元、1.98元，同比增长27%、24%、21%
，对应的预测市盈率22倍、17倍、14倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优
势明显，处方药OTC协同发展。考虑到公司外延式发展，收入保持快速增长，公司业
绩仍有可能超预期，目前估值安全，我们维持增持评级。
审慎推荐——招商证券:收入增速放缓，1季度业绩低于预期【2013-04-26】
业绩预测和投资评级：不考虑新的外延式并购，我们暂维持13～15净利润增长至27%
、24%和20%的预测，实现EPS1.31元、1.63元和1.96元。公司OTC定位提供全系列的自
我诊疗产品线，战略清晰，处方药也正在迅速壮大，同时未来具有外延扩张带来的增
长预期，当前股价对应13年预测PE22倍，目前估值相对安全，维持“审慎推荐-A”投
资评级，建议长线投资者关注。
增 持——国泰君安:处方药将持续高增，业绩预计逐季加速【2013-04-26】
预计13-14年EPS1.32元、1.69元（不考虑集团资产整合），考虑到“三九重构”带来
的定位变化以及可能的资产整合带来的巨大业绩弹性，给予13年业绩30倍估值，目标
价40元，建议增持。
买 入——中信证券:予计全年利润增速前低后高【2013-04-26】
维持预测2013—2015年EPS为1.27/1.53/1.85元，公司OTC行业领先地位稳固，以中药
注射剂、中药配方颗粒为快速增长点，同时积极寻找并购机会，给予2013年30倍PE，
目标价38.1元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:短期因素干扰1季度增速，维持全年较快增长预测【2013-04-26】
我们按内生增长，预测公司2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/20%，EPS1.26/
1.52/1.83元。我们看好公司OTC和处方药领域完善的销售渠道和终端管控能力，当前
股价对应2013年预测PE22倍，维持买入评级。
买 入——中银国际:华润三九一季报点评【2013-04-26】
我们认为，尽管公司1季度业绩略低于市场预期，但公司的整体业务仍非常健康，在
细分行业的优势也非常明显。由于2012年第2、3季度公司业绩的技术较低，公司未来
2个季度的业绩增速将会确定提升，全年仍可以保持快速增长。我们维持公司2013-20
15年1.315、1.666、2.111元的盈利预测，维持40.00元的目标价，相当于30倍左右20
13年市盈率，维持买入评级不变。
买 入——中航证券:OTC增速放缓，处方药业务的增长是亮点【2013-03-29】
我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.31元、1.62元和1.97元，对应的动态市盈率
分别为24.43倍、19.75倍和16.24倍，考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预
期，我们给予公司28倍的市盈率，目标价36.68元，维持买入评级。
买 入——中银国际:经营质量提升将促使公司盈利保持快速增长【2013-03-28】
我们将公司的目标价由33.00元上调至40.00元，相当于30倍左右2013年市盈率，仍然
维持买入评级。
推 荐——长江证券:经营质量优异，估值还有提升空间【2013-03-28】
公司的目标是成为“中国OTC市场引领者，中药处方药市场创新者”，积极进行外延
扩张，扩充产品品类，打造“1N”品牌线，我们看好公司的长期发展前景。公司预计
2013-2014年EPS分别为1.32元、1.69元，2013年PE约24x，估值还有提升空间，维持
“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:12年业绩略超预期，未来仍有外延式增长预期【2013-03-28】
不考虑新的外延式并购，我们上调13～14净利润增速至27%、24%（原25%和22%），实
现EPS1.31元、1.63元和1.96元。公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速
壮大，同时未来具有外延扩张带来的增长预期，当前股价对应13年预测PE24倍，目前
估值相对安全，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。
增 持——国泰君安:处方药全线提速，三九重构进行时【2013-03-28】
预计13-14年EPS1.32元、1.69元（不考虑集团资产整合），考虑到三九重构带来的定
位变化以及可能的资产整合带来的巨大业绩弹性，给予13年业绩30倍估值，上调目标
价至40元，建议增持。
买 入——中信证券:业绩超预期，打造“1+N”品牌线【2013-03-28】
维持预测2013—2015年EPS为1.27/1.53/1.85元（2015年为新增预测），公司OTC行业
领先地位稳固，以中药注射剂、中药配方颗粒为快速增长点，同时积极寻找并购机会
，给予2013年30倍PE，目标价38.1元，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:年报略超预期，处方药和并购提供业绩弹性【2013-03-27】
推荐投资评级。三九是我们最看好的otc医药企业，预测13-15年EPS1.29、1.59、1.9
5元，对应PE24.5、20、16.19，考虑到otc竞争优势明显、处方药和并购提供业绩弹
性且13年有望继续管理层激励，推荐评级，给予12个月目标价37元。
买 入——中银国际:提升经营质量是2013年的核心任务【2013-02-04】
我们维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测以及33.00元的目
标价，相当于25倍左右2013年市盈率，仍然维持买入评级。
买 入——中信证券:丰富骨科产品线，推进多品牌战略【2013-02-04】
考虑到收购天和有望增厚公司业绩，中药注射剂市场高速增长，我们上调盈利预测，
预计2012～2014年EPS为1.0011.27/1.53元（原为0.98/1.20/1.45元），公司OTC行业
领先地位稳固，以中药注射剂、中药配方颗粒为快速增长点，同时积极寻找并购机会
，给予2013年25倍PE，目标价31.75元，维持“买入”评级。
买 入——中航证券:收购天和药业，拓展骨科业务【2013-01-16】
我们维持原来的收入预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33
元，对应的动态市盈率分别为27.30倍、23.40倍和20.94倍，考虑到公司的成长性比
较确定及未来的并购预期，我们按照公司2013年的业绩预期，给予25倍的市盈率，目
标价29.75元，维持买入评级。
增 持——国泰君安:收购桂林天和点评报告：“I+N”战略进行曲【2013-01-16】
我们认为，公司已完成“中等美女”到“优质美女”的华丽转身（敬请关注后续深度
报告），不再是OTC普药企业，而是华润的中药注射剂中药配方颗粒精品OTC整合平台
，三九重构=原三九康缘红日，应享受一线中药企业25倍以上的估值。我们预计公司1
2-13年EPS为1.01元，1.32元（不考虑集团内部业务整合），给予13年EPS25倍估值，
12个月目标价35元，建议增持。
买 入——中信证券:拟收购天和药业，有望丰富骨科产品线【2013-01-16】
由于收购议案尚需提交股东大会批准，我们暂不调整盈利预测，预测2012～2014年EP
S为0.98/1.20/1.45元，公司OTC行业领先地位稳固，以中药注射剂、中药配方颗粒为
快速增长点，同时积极寻找并购机会，给予2013年25倍PE，目标价30元，维持“买入
”评级。
推 荐——中投证券:并购拓展骨科产品线，巩固otc优势【2013-01-16】
公司作为白马企业，竞争力强，增长稳剑预测12-14年eps为1.01、1.28、1.56元，对
于PE为26.6、21.1、17.3倍，12个月目标价31元。
中 性——北京高华:拟收购天和药业，拓展骨科业务【2013-01-16】
如果交易顺利，公司将在今年对天和药业并表，由于本次交易仍需要股东大会的审议
，我们暂且不调整盈利预测，维持现有的目标价和中性评级。
强烈推荐——民生证券:动态点评：外延发展再下一城，马太效应逐步显现【2013-01-16】
我们认为OTC行业加速集中，我们看好公司作为OTC领域的龙头企业，随着产品线丰富
，规模效应显现，边际利润率提升。我们维持“强烈推荐”评级。我们暂不调整盈利
预测，预计2012-2014年EPS分别为1.04、1.27和1.52元，以1月15日27.00元收盘价计
算，对应PE分别为26、21、18倍。
增 持——申银万国:丰富骨科品类，13年业绩有望超预期【2013-01-16】
我们暂时维持公司2012-2014年每股收益1.01元、1.20元、1.41元，同比分别增长30%
、19%、17%，对应的预测市盈率分别为27倍、23倍、19倍，待股东大会后再上调盈利
预测，维持增持评级。
增 持——国泰君安:仕别三九，刮目相看【2013-01-14】
我们预计公司12-13年EPS为1.01元，1.32元（不考虑资产注入和并购），给予13年EP
S25倍估值，上调12个月目标价至35元，建议增持。
买 入——中航证券:拟收购山东三九45%的股权【2012-12-13】
我们维持原来的收入预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33
元，对应的动态市盈率分别为21.06倍、18.06倍和16.16，考虑到公司的成长性比较
确定及未来的并购预期，我们给予公司25倍的市盈率，目标价25.50元，维持买入评
级。
增 持——东方证券:收购山东三九股权，继续整合中药业务【2012-12-12】
我们维持公司2012-2014年1.01、1.22、1.47元的业绩预测，维持目标价25.00元，对
应2012年市盈率约25倍，2013年市盈率20.5倍，维持公司增持评级。公司是OTC行业
的领先企业之一，通过其内部的整合和品牌的优化，稳健增长可以期待，建议可以作
为较好的配置品种。
增 持——申银万国:处方药快速增长，原材料成本下降【2012-10-30】
我们维持公司2012-2014年EPS1.01元、1.20元、1.41元，同比增长30%、19%、18%，
对应的预测市盈率23倍、19倍、16倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势
明显，处方药OTC协同发展。考虑到公司外延式发展，收入保持快速增长，原材料成
本有下降趋势，公司业绩仍有可能超预期，我们维持增持评级。
买 入——中银国际:OTC业务增速恢复，第四季度增速将提升【2012-10-30】
我们维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测，将目标价由26.0
0元上调至33.00元，相当于25倍左右2013年市盈率，仍然维持买入评级。
增 持——东方证券:稳健增长，符合预期【2012-10-30】
们维持公司2012-2014年1.01、1.22、1.47元的业绩预测，由于行业整体市盈率较我
们首次报告时已有明显上移，我们相应上调目标价至25.00元，对应2012年市盈率约2
5倍，2013年市盈率20.5倍，维持公司增持评级。公司是OTC行业的领先企业之一，预
计通过其内部的整合和品牌的优化，稳健增长可以期待，可以作为良好的投资品种。
审慎推荐——招商证券:3季报业绩符合预期，预计4季度成本继续下降【2012-10-30】
维持预计12～14年净利润同比增长29%、25%和22%，实现EPS1元、1.25元和1.52元。
公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，
业绩弹性较高。根据公司的战略规划，我们预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可
能，外延式的增长也将带来弹性，当前股价对应12年预测PE23倍，目前估值相对安全
，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。
买 入——广发证券:处方药业务奠定全年高增长基础【2012-10-30】
公司战略清晰，处方药业务奠定全年高增长基矗历史经验看，公司第四季度通常是盈
利最高的一个季度，预计公司2012-2014年EPS预期分别为1.06/1.33/1.65元，目前对
应动态市盈率22/17/14倍，目标价27元，维持买入评级。
买 入——世纪证券:大品牌，大股东【2012-10-29】
预计华润三九2012-2013年营收67.08亿、78.91亿，同增21.41%、17.63%，净利润10.
6亿、13.7亿，EPS1.01元与1.31元，同增30.3%、29.7%，预测PE22.3倍、17.8倍。DC
F模型分析公司合理价值为26.36元/股，按照现在的市场价格22.55元/股，有一定程
度低估，给予“买入”评级。
推 荐——华创证券:处方药持续高增长，业绩符合预期【2012-10-29】
我们维持2012-2014年EPS分别为1.01/1.24/1.48元盈利预测，对应的PE分别为22X/18
X/15X，我们分析认为公司今年处方药增长态势明显，目前新收购的五个公司的营销
渠道改革中，今年有望成为新的盈利增长点；公司通过外延式收购实现业绩快速增长
概率较大，看好公司的长期发展，继续维持公司“推荐”评级。
买 入——航天证券:处方药增长提速，全年业绩目标有望实现【2012-08-13】
公司预计2012年营业收入为66.1亿元，较2011年增长19.6%。我们看好公司整合能力
，同时认为今年原材料成本将下降，利润有望提升，全年收入增幅有望达到20%左右
，公司目前可以实现。我们预测2012年-2014年EPS分别为0.96元、1.11元和1.31元；
对应的PE分别为24、21和17。对比医药板块目前PE水平，公司目前估值相对较低，维
持买入评级。
买 入——西南证券:内外兼修，立足OTC放眼处方药【2012-08-13】
我们预测：2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.78元、1.05元、1.32元，对于的E
PS分别为29X、22X、17X。我们认为：由于中药价格的下降使其毛利率快速回升，所
以我们调整12年EPS（从1.01元调整为1.05元）；从估值看，公司估值仍被低估，给
予12年30倍PE，对应目标价为31.5元。给予“买入”评级。
推 荐——日信证券:外延扩张显成效，处方药成为增长亮点【2012-08-10】
新并入报表范围子公司增加上半年制药业务营收，新品种从纳入品类规划到销量突破
需要一定时间，未来公司仍将保持稳步扩张态势。我们预测2012年-2014年每股收益
分别为1.02、1.29、1.51元，维持“推荐”评级。
买 入——中航证券:华润三九中报点评：处方药业务高速增长，OTC平稳上行【2012-08-09】
我们维持原来的收入预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33
元，对应的动态市盈率分别为22.35倍、19.16倍和17.14，考虑到公司的成长性比较
确定及未来的并购预期，我们给予公司25倍的市盈率，目标价25.50元，买入评级。
审慎推荐——招商证券:处方药业务快速增长，预计成本将继续下降【2012-08-09】
维持预计12～14年净利润同比增长29%、25%和22%，实现EPS1元、1.25元和1.52元。
公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，
业绩弹性较高。根据公司的战略规划，我们预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可
能，外延式的增长也将带来弹性，当前股价对应12年预测PE23倍，目前估值相对安全
，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。
增 持——国泰君安:处方药继续发力，盈利能力提升可期【2012-08-09】
考虑到公司OTC业务下半年有望提速，盈利能力回升有望超预期。我们上调公司2012~
2013年EPS至1.02元（原0.99元）、1.24元（原1.19元），同比增长31%、22%，按照1
2年25倍PE，上调目标价为26元，增持评级。
买 入——中信证券:中药注射剂快速增长，成本压力有所缓解【2012-08-09】
维持2012～2014年EPS为0.98/1.20/1.45元的预测，公司OTC行业领先地位稳固，以中
药注射剂、中药配方颗粒为快速增长点，同时积极寻找并购机会；随着中药材及白糖
价格可能回落，业绩反转值得期待，给予2012年25倍PE，目标价24.5元，维持“买入
”评级。
增 持——申银万国:处方药增长加快，原材料价格下降【2012-08-09】
我们维持公司2012-2014年EPS1.01/1.20/1.41元，同比增长30%/19%/17%，对应的预
测市盈率23/19/16倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势明显，处方药OT
C协同发展。考虑到公司外延式发展，收入保持快速增长，原材料成本有下降趋势，
公司业绩仍有可能超预期，我们维持增持评级。
增 持——东方证券:处方药快速增长，外延扩张添力【2012-08-09】
考虑到公司是OTC行业的领先企业之一，也拥有较好的处方药品种，通过其内部的整
合和品牌的优化，其稳健增长可以期待，可以作为良好的配置品种。鉴于公司业绩未
明显超预期，我们维持公司2012-2014年1.01、1.22、1.47元的盈利预测，给予2012
年23倍PE，对应目标价23元，维持公司增持评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期，处方药实现高速增长【2012-08-09】
公司上半年处方药业务增速快于预期，我们上调其全年的增速，对应上调整体2012-1
4年收入2.9%/4.0%/4.3%；我们维持之前全年的毛利率预期，略微上调销售费用，对
应上调公司2012-14年EPS3.0%/5.0%/5.5%。基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标
价上调5%到20.0元，维持中性评级。
买 入——广发证券:制药业务经营健康，处方药继续较快增长【2012-08-09】
公司战略清晰，管理团队积极进取，增长确定，维持公司2012-2014年EPS预期分别为
1.09/1.34/1.63元，目前对应动态市盈率仅21/17/14倍，目标价27元，维持买入评级
。
买 入——中银国际:OTC业务增长较慢，处方药继续快速增长【2012-08-09】
我们维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测，维持26.00元的
目标价，相当于25倍左右2012年市盈率，仍然维持买入评级不变。
推 荐——华创证券:处方药快速增长，全年业绩符合预期概率大【2012-08-08】
推荐（维持）。我们维持2011-2014年EPS分别为1.01/1.24/1.48元盈利预测，对应的
PE分别为23X/18X/15X，我们分析认为公司今年处方药增长态势明显，目前新收购的
五个公司的营销渠道改革中，今年有望成为新的盈利增长点；公司通过外延式收购实
现业绩快速增长概率较大，看好公司的长期发展，继续维持公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:华润三九业绩快报点评【2012-07-31】
考虑到去年收购北药旗下四家公司对2011年整体利润贡献为860万元，而2011上半年
调整后的报表显示四家公司的净利润约为1,000万元，我们预计下半年业绩所对应的
同期基数将会降低，而公司的整体业绩增速将有提升。同行随着新品种渠道整合工作
的推进，公司销售额也会取得很好的增长。我们维持公司2012-2014年1.046、1.315
、1.666元的盈利预测，维持26.00元的目标价和买入评级不变。
强烈推荐——民生证券:业绩增长符合预期，维持“强烈推荐”【2012-07-31】
我们暂不上调公司业绩预测，预计2012-2014年EPS分别为1.01、1.19和1.40元，以5
月26日21.50元收盘价计算，对应PE分别为21、18、15倍，我们认为短期来看，影响2
011年业绩的因素消除，2012年利润增速将会恢复；中期我们看好公司外延式发展的
前景，长期我们看好公司作为OTC领域的龙头企业，随着集中度提升，规模效应显现
，边际利润率提升。我们维持“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:制药业务经营健康，处方药继续较快增长【2012-07-30】
公司战略清晰，管理团队积极进取，增长确定，上调公司2012-2014年EPS预期分别为
1.09/1.34/1.63元（原预测为1.00/1.23/1.49元），目前对应动态市盈率仅20/16/13
倍，目标价27元，维持买入评级。
买 入——中航证券:产品复检合格【2012-07-19】
结合公司一季度的财报，我们调整了公司的销售费用率和管理费用率，并维持原来的
收入预测，调整之后公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元，对应的
动态市盈率分别为20.89倍、17.91倍和16.02倍，考虑到公司的成长性比较确定，我
们给予公司23倍的市盈率，目标价23.46元，维持买入评级。
推 荐——华创证券:短期偶发事件对公司影响不大，看好长期发展【2012-07-19】
我们维持2011-2014年EPS分别为1.01/1.24/1.48元盈利预测，对应的PE分别为21X/17
X/14X，我们分析认为偶发事件对公司影响不大，而且公司今年成本下降是大概率事
件，目前去年、今年新收购的五个公司的营销渠道改革中，今年有望成为新的盈利增
长点；公司通过外延式收购实现业绩快速增长概率较大，看好公司的长期发展，继续
维持公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:收入利润增长提速，毛利率提升可期【2012-07-10】
我们上调公司2012-2014年每股盈利预测至1.046、1.315、1.666元。并将公司目标价
由20.00元上调至26.00元，维持买入评级不变。
推 荐——华创证券:成本下降趋势明显，全年毛利率提升概率大【2012-06-17】
我们维持2011-2014年EPS分别为1.01/1.24/1.48元盈利预测，对应的PE分别为19X/16
X/13X，我们分析认为公司今年成本下降是大概率事件，目前去年、今年新收购的五
个公司的营销渠道改革中，今年有望成为新的盈利增长点；公司通过外延式收购实现
业绩快速增长概率较大，鉴于以上因素，继续维持公司“推荐”评级。
增 持——东方证券:品牌OTC与现代中药共同发展【2012-06-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.01、1.22、1.47元。我们认为通过外延
收购和品牌战略的推进，三九的OTC业务有望取得超出行业平均的增长；而其现代中
药品种众多，也有望获得行业平均的增长水平。三九具有一定的规模、品牌和管理优
势。综合可比公司估值情况给予公司23倍PE估值，对应目标价23.00元。首次给予公
司增持评级。
增 持——申银万国:黄石三九规模较小，对子公司管理尚需加强【2012-05-29】
12年利润快速增长，维持增持评级：我们维持公司12-14年EPS1.01/1.20/1.41，同比
增长30%/19%/17%，对应的预测市盈率16/13/11倍。公司是华润中药业务发展平台，
品牌渠道优势明显，处方药OTC协同发展。同时继续推进外延式发展及并购企业的整
合，基于收入快速增长和成本下降，本事件对公司经营影响不大，如果股价出现大幅
下跌，建议积极增持。
强烈推荐——民生证券:胶囊事件影响很小，维持“强烈推荐”【2012-05-29】
暂不考虑后续的外延式收购，我们预计2012-2014年EPS分别为1.01、1.19和1.39元，
以5月28日19.76元收盘价计算，对应PE分别为20、17、14倍，我们认为短期来看，影
响2011年业绩的因素消除，2012年利润增速将会超越收入增速；中期我们看好公司外
延式发展的前景，长期我们看好公司作为OTC领域的龙头企业，随着集中度提升，规
模效应显现，边际利润率提升。我们维持“强烈推荐”评级。
推 荐——华创证券:上半年成本控制得力，全年处方药较快增长势头将保持【2012-05-11】
我们预测公司2011-2014年EPS分别为1.01/1.24/1.48元，对应的PE分别为19X/16X/13
X，我们分析认为公司作为华润旗下的中药生产平台，是华润集团一级利润中心，未
来公司有望内生外延式收购来做大做强公司OTC、处方药业务；而且目前公司处方药
业务实现较快增长，核心产品增速超过50%，如果今年公司成本控制得当，业绩具有
超于期的可能，所以我们认为目前19X的估值低估了公司的价值，给予“推荐”评级
。
推 荐——日信证券:收购资产整合空间大，处方药增长提速【2012-05-10】
今明两年将是外延式扩张后的整合和收获时期，新加入OTC品种借助渠道优势实现突
破。我们预测2012年-2014年每股收益分别为1.02、1.32、1.55元，首次给予“推荐
”评级。
增 持——申银万国:一季度业绩大超预期【2012-04-27】
我们维持公司12-14年EPS1.01/1.20/1.41，同比增长30%/19%/17%，对应的预测市盈
率16/13/11倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势明显，处方药OTC协同
发展，同时继续推进外延式发展及并购企业的整合，当前估值安全，维持增持评级。
谨慎推荐——银河证券:处方药业务快速增长至收入超预期【2012-04-27】
我们认为公司作为我国OTC领域的龙头企业，具有很好的品牌优势和渠道优势，收入
规模将继续保持较快增长，未来随着成本压力的缓解，净利润增速将高于收入增速。
此外，公司的中药注射剂也是我们看好的板块之一。暂不考虑后续的外延式收购，我
们预测2012~2013年每股盈利1.02元和1.23元，对应当前PE18X和15X，维持“谨慎推
荐”评级。
审慎推荐——招商证券:中药处方药高速增长，1季度业绩超预期【2012-04-27】
维持业绩预测和“审慎推荐-A”的投资评级：维持预计12～14年净利润同比增长29%
、25%和22%，实现EPS1元、1.25元和1.52元。公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方
药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高，同时未来具有外延扩张
带来的增长预期，当前股价对应11年预测PE18倍，目前估值相对安全，维持“审慎推
荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。
增 持——国泰君安:处方药提速，业绩超预期【2012-04-27】
投资建议：目标价20元，增持。公司12年业绩弹性较大，盈利能力回升有望超预期。
考虑到后期成本端存在一定的不确定性，我们暂时维持公司12~13年EPS为0.99、1.19
元，目标价20元，增持评级。
强烈推荐——民生证券:业绩增长超预期，维持“强烈推荐”【2012-04-27】
我们微幅上调公司业绩预测，暂不考虑后续的外延式收购，预计2012-2014年EPS分别
为1.01、1.19和1.40元，以4月26日18.01元收盘价计算，对应PE分别为18、15、13倍
，我们认为短期来看，影响2011年业绩的因素消除，2012年利润增速将会超越收入增
速；中期我们看好公司外延式发展的前景，长期我们看好公司作为OTC领域的龙头企
业，随着集中度提升，规模效应显现，边际利润率提升。我们维持“强烈推荐”评级
。
买 入——广发证券:处方药业务强劲增长推动季报超预期【2012-04-26】
暂维持公司2012-2014年EPS预期分别为1.00/1.23/1.49元，目前对应动态市盈率仅18
/15/12倍，维持买入评级。
买 入——国金证券:成本压力缓解，业绩增长提速【2012-04-26】
我们上调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS为1.109元、1.322和1.554元。
增 持——申银万国:2012年成本压力有望缓解，盈利增速加快【2012-03-12】
我们维持公司12-14年EPS1.01/1.20/1.41，同比增长30%/19%/17%，对应的预测市盈
率16/13/11倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势明显，若2012年原材料
价格下降，公司成本压力减轻，将有较大的业绩弹性，当前估值安全，维持增持评级
。
审慎推荐——招商证券:成本、费用上升拖累利润同比下滑【2012-03-12】
预计12～14年收入同比增长21%、19%和18%，净利润同比增长29%、25%和22%，实现EP
S1元、1.25元和1.52元。公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，
未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高，同时未来具有外延扩张带来的增长预期，当
前股价对应11年预测PE17倍，目前估值相对安全，维持“审慎推荐-A”投资评级，建
议长线投资者关注。
增 持——国泰君安:盈利回升，内外并举【2012-03-12】
投资建议：目标价20元，增持。公司12年业绩弹性较大，若中药材及白糖价格大幅回
落，盈利能力回升有望超预期，同时顺峰药业的收购以及外延式扩张预期，将带来新
的增量空间。我们预计公司12~13年EPS为0.99、1.19元，同比增长27%、21%。按照12
年20倍PE，目标价20元，增持评级。
买 入——中信证券:发展战略清晰，成本有望回落【2012-03-12】
维持2012～2014年公司EPS各为0.98/1.20/1.45元（2011年EPS为0.78元）的预测，对
应PE为17/14/12倍。公司战略清晰，OTC业务平稳增长，行业领先地位稳固，积极寻
找并购机会；未来中药材及白糖价格可能回落，业绩反转或值得期待，给予2012年20
倍PE，目标价19.60元，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:并购整合+业务拓展，业绩拐点将至【2012-03-09】
我们看好公司在OTC领域的品牌和知名度，以及公司对渠道的有效管理。预计公司201
2-2013年的EPS分别为0.98和1.23元。维持公司推荐评级。
增 持——财通证券:继续做大，关注业绩拐点【2012-03-08】
2012~2014年EPS预测分别为1.02元、1.23元和1.49元，看好管理层为业绩和股价达到
考核目标而做出的积极努力，认为可以给予公司12年PE20倍左右的估值，目标价为20
元，维持“增持”评级。
买 入——华泰联合:成本税收拖累业绩，恢复性增长可期【2012-03-08】
由于中药材及白糖价格开始回落，顺峰药业的收购也有望于上半年完成，我们预测公
司2012~2014年营业收入为66.66、80.58和95.52亿元，EPS为0.95、1.13和1.37元，
对应PE分别为17.0、14.3和11.8倍，维持“买入”评级。
买 入——中航证券:业绩低于预期，成长确定【2012-03-07】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.95元、1.12元、1.25元，对应的动态市盈率分别为
17.02倍、14.44倍和12.94倍，考虑到公司内部整合及外部并购顺峰药业之后能够带
来的增长潜力，我们给予公司20倍的PE，目标价19.00元，维持买入评级。
增 持——申银万国:2012年成本压力有望缓解，业绩弹性大【2012-03-07】
我们预计公司12-14年EPS1.01/1.20/1.41，同比增长30%/19%/17%，对应的预测市盈
率16/13/11倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势明显，2012年原材料价
格下降将给公司带来较大的业绩弹性，当前估值安全，我们维持增持评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，成本压力有望缓解【2012-03-07】
维持2012～2014年EPS为0.98/1.20/1.45元(2011年EPS为0.78元)的预测，对应PE各为
16/13/11倍。公司OTC行业领先地位稳固，以中药处方药、中药配方颗粒为快速增长
点，同时积极寻找并购机会；未来随着中药材及白糖价格可能回落，业绩反转或值得
期待，给予2012年20倍PE，目标价19.60元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:受益成本下降，2012年将重拾增长【2012-03-07】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.99元、1.22元，长期投资价值凸显，上调公司
评级至“推荐”。
买 入——广发证券:战略清晰，增长确定【2012-03-07】
我们预计公司2012-2014年最新的EPS分别为1.00/1.23/1.49元（原预计2012-2013年
业绩分别为0.97/1.20元），目前对应动态市盈率仅16/13/11倍，维持买入评级。
中 性——北京高华:业绩略低于预期，成本压力减缓和并购整合是今年的最大看点【2012-03-07】
由于计入收购公司的收入，我们上调2012-14年收入8%/9%/9%，而因为销售费用高于
预期，我们下调净利润7%/7%/8%，我们将基于Director’sCut的12个月目标价下调6%
到20.5元（隐含25%的上涨空间），维持中性评级。
买 入——航天证券:看好并购整合能力，OTC业务继续拓展【2012-03-07】
2012年公司将继续拓展OTC品类，构建在感冒、皮肤、胃肠用药三个核心品类的领导
地位，同时继续推进外延式发展及并购企业的整合。公司预计2012年营业收入为66.1
亿元，较2011年增长19.6%。我们看好公司整合能力，同时认为2012年原材料大涨的
可能性较低，根据市场预测2012年-2013年EPS分别为1.07元和1.31元，给予买入评级
。
增 持——方正证券:原料涨价削弱盈利，外延扩张提前布局【2012-03-07】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.26元、1.47元与1.84元，对应的PE分别12、11和9
倍。由于前期投入将初显成效，公司有望突破产能瓶颈，核心品种保持高增长，目标
价21元。给予公司“增持”评级。
买 入——中银国际:业绩触底，拐点将至【2012-03-07】
我们调低公司2012-2013年每股盈利预测至0.974元、1.215元，新增2014年每股盈利
预测1.533元。鉴于目前医药板块整体估值的下降，我们将公司目标价由26.00元下调
至20.00元，相当于20倍左右2012年市盈率，仍然维持买入评级不变。
推 荐——兴业证券:成本高企拖累业绩，品类规划继续推进【2012-03-06】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.98、1.18和1.42元。我们看好公司目前已在
OTC领域树立了良好的品牌知名度，对渠道的有序管理和深耕和产品品类的不断丰富
，继续给予公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:中国OTC市场的引领者【2012-02-23】
预测2011-2013年EPS各为0.78/0.98/1.20元（2010年EPS为0.83元），对应PE各为21/
17/14倍。公司OTC行业领先地位稳固，以中药处方药、中药配方颗粒为快速增长点，
同时积极寻找并购机会；未来随着中药材及白糖价格可能回落，业绩反转或值得期待
，给予2012年20倍PE，目标价19.60元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:收购广东顺峰，OTC整合再迈一步【2012-02-17】
我们认为短期来看公司的成本压力将得到缓解，四季度虽然公司的毛利率未明显回升
，但是1月份公司的白糖成本和药材成本下降均相对明显，预计2012年1季度公司毛利
率将有所回升；中期看大股东的支持和外延式发展将助推公司十二五期间迅速做大规
模，长期看OTC领域的集中度提升，公司作为龙头企业将充分体现规模效应与品牌效
应，随着规模的提升，边际利润率也将提升。根据我们跟踪的公司经营情况，同时考
虑上收购，我们对公司2011-2013年业绩预测进行相应调整，我们预测未来三年公司
分别实现EPS0.80元、1.08元和1.27元，以16日收盘价计算对应动态PE分别为18倍、1
4倍和12倍。我们维持强烈推荐的评级。
买 入——中航证券:拟投标顺峰药业，构建皮肤类药品的领导地位【2012-01-17】
我们之前估值水平，预计公司11-13年EPS分别为0.84元、0.97元、1.10元，对应的动
态市盈率分别为23.48倍、20.33倍和17.93倍，考虑到华润医药集团内部的资产整合
丰富了公司的产品线以及公司此次的并购行动，我们给予公司26倍的PE，目标价21.8
4元，维持买入评级。
增 持——申银万国:拟收购顺峰药业，丰富皮肤药品类，未来1年收益远大于风险【2012-01-17】
维持公司2012-2013年每股收益1.01、1.20元，公司将有较大的业绩弹性，未来1年收
益远大于风险，我们维持增持评级。
买 入——中信证券:拟购顺峰药业，丰富皮肤药品类【2012-01-17】
预测2011-2013年EPS各为0.90/1.13/1.41元（2010年EPS为0.83元），对应PE各为16/
13/10倍。未来随着中药材及白糖价格回落，业绩反转值得期待，给予2012年20倍PE
，目标价22.60元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:走在OTC行业领导者的道路上【2012-01-17】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.76/0.97/1.21元（暂未考虑并购顺峰的影响），20
12-2013年分别同比增长26%和25%，目前动态市盈率仅19/15/12倍，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:拟收购顺峰药业，进一步推进品类规划【2012-01-16】
考虑公司此次拟顺峰药业，中标情况于2012年2月9日公布，我们维持之前的盈利预测
：预计公司2011-2013年的EPS分别为0.84、1.09和1.30元。我们看好公司目前已在OT
C领域树立了良好的品牌知名度，对渠道的有序管理和深耕和产品品类的不断丰富，
我们看好公司的长期发展，继续给予公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:收购再战一城，皮肤用药领域地位提升【2012-01-16】
预计公司2012年EPS为1.05元，同比增长25%；如果中药材成本下降或者糖价下降，利
润增长能够到30%以上。目前对应2012年估值仅14倍，安全边际明显，“买入”评级
。
买 入——中航证券:于有声处听惊雷【2011-11-28】
我们预计公司11-13年EPS分别为0.84元、0.97元、1.10元，对应的动态市盈率分别为
23.48倍、20.33倍和17.93倍，考虑到华润医药集团内部的资产整合丰富了公司的产
品线以及公司未来的并购计划，我们给予公司26倍的PE，目标价21.84元，买入评级
。
推 荐——东兴证券:毛利率持续承压，收购整合助明年业绩增长【2011-10-30】
我们预测2011~2013年公司收入同比分别增长17%、19%和14%，净利润同比增速为4.15
%、18.58%和11.10%，EPS分别为0.87元、1.03元、1.14元，目前股价对应PE分别为22
倍，18倍和16.7倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:三季度收入增速放缓，毛利率仍受原材料涨价影响【2011-10-28】
考虑到三季度制药业务收入增速放缓，白糖价格仍处于高位，我们下调公司2011-201
3年每股收益至0.84/1.01/1.20元（原预测分别为0.90/1.08/1.29元），同比分别增
长1%、20%、19%，对应的预测市盈率分别为23/19/16倍。公司是华润中药业务发展平
台，品牌和渠道优势明显，若下半年外延扩张进程和原材料价格下跌超预期，公司业
绩仍有可能超预期，我们维持增持评级。
增 持——天相投顾:整合北药集团中药企业，期待未来快速发展【2011-10-28】
预计公司2011~2013年EPS为0.85元、0.94元和1.15元。按前一日收盘价18.91元计算
，动态市盈率为22倍、20倍和16倍，考虑公司未来仍有较大发展空间，维持“增持”
的投资评级。
审慎推荐——招商证券:成本压力将逐步舒缓，预计4季度毛利率将有所恢复【2011-10-28】
预计11～13年净利润同比增长2%、30%、24%，实现EPS0.85元、1.1元、1.37元（原预
测0.89元、1.1元和1.37元），公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮
大，未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高，同时未来具有外延扩张带来的预期，当
前股价对应11年预测PE22倍，目前估值相对安全，维持“审慎推荐-A”的投资评级，
建议长线投资者关注。
买 入——中信证券:内部整合即将完成，业绩反转可期【2011-10-28】
盈利预测与投资评级：预测2011-2013年EPS为0.90/1.13/1.41元（2010年EPS为0.83
元），对应PE为21/17/13倍。公司品牌优势突出，激励机制到位；华润医药内部中药
业务整合即将完成，同时积极寻找并购机会；未来随着中药材及白糖价格回落，业绩
反转值得期待，给予2011年25倍PE，目标价22.5元，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:毛利率仍下行，但拐点逐渐逼近【2011-10-28】
预计公司11-12年EPS为0.86元、1.11元、1.38元，对应22X、17X、13XPE，估值相当
低，维持买入评级。
买 入——中银国际:销售增速下降，成本压力依然持续【2011-10-28】
我们调低公司2011-2013年每股盈利预测3.4%、0.8%、0.9%至0.842、1.091、1.351元
，仍给予公司26.00元的目标价，相当于24倍左右2012年市盈率。基于对公司长期发
展的看好，我们仍维持公司的买入评级。
推 荐——兴业证券:品类规划继续完善，原材料价格牵动公司业绩【2011-10-27】
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.84、1.09和1.30元。考虑目前公司所用主要原材
料价格纷纷出现回落，相应地公司2012年业绩有望走出低谷。我们看好公司目前已在
OTC领域树立了良好的品牌知名度，对渠道的有序管理和深耕和产品品类的不断丰富
，我们看好公司的长期发展，继续给予公司“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:药材成本压力见顶，明年弹性显现【2011-10-27】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.85元、1.12元和1.28元，以10月27日元收盘价18.9
1元计算，对应PE分别为22倍、17倍和15倍。我们认为公司目前的估值水平较低，明
年业绩弹性较大，有可能取得超预期的增长。同时我们看好公司外延式发展的前景，
给予“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:收购北药旗下四家企业，壮大中成药业务【2011-09-30】
此次收购北药集团下属中药资产在市场预期内，未来还要看资产整合效果。我们预测
2011年-2013年每股收益分别为0.90、1.08、1.26元，继续给予买入评级，目标价为2
1.60元。
增 持——申银万国:收购北药旗下4企业丰富产品线，增厚每股收益0.02元【2011-09-29】
我们将在公司股东大会通过此次收购议案后上调盈利预测，目前暂维持公司2011-201
3年每股收益0.90元、1.08元、1.29元，同比分别增长8%、20%、19%，对应的预测市
盈率分别为22倍、18倍、15倍。公司是华润中药业务发展平台，华润医药谋求上市有
动力支持公司业务发展。考虑到公司制药业务收入快速增长，外延扩张可期，若原材
料价格下降超预期，公司业绩仍有可能超预期，我们维持增持评级。
买 入——中信证券:积极推进业务整合，品类规划更趋完善【2011-09-29】
因交易尚须股东大会及华润总公司批准，我们暂不调整盈利预测，预测2011-2013年E
PS分别为0.90/1.13/1.41元（2010年EPS为0.83元），对应PE分别为21/17/14倍。公
司品牌优势突出，激励机制到位；积极寻找并购机会，推进与华润医药内部中药业务
整合；估值安全，是良好的配置型品种，给予2011年25倍PE，目标价22.50元，维持
“买入”评级。
推 荐——东北证券:收购承诺兑现，明年业绩有望加速增长【2011-09-29】
作为华润集团OTC和中药处方药的产业平台，公司拥有诸多有利的发展条件。在集团
资产整合完成后，公司还有继续整合其他外部资产的实力，明年业绩也有望加速增长
，我们看好公司的长远发展前景，继续给予“推荐”评级。
中 性——北京高华:收购子公司将在产品和销售实力上给予补充【2011-09-29】
由于收购了全资子公司，我们将三九2011-13年收入分别上调0.0%/4.8%/4.7%（收入
并表基本从2012年开始），而由于公司主要原材料之一白糖的价格持续上涨，我们下
调OTC产品毛利率0.5个百分点；整体上，我们分别上调净利润0.3%/0.3%/0.6%，维持
基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价22.4元，对应20倍的2012年预期市盈率，
相比当前股价有16%的上涨空间；我们维持中性评级。
增 持——申银万国:12年成本下降可期，盈利增速加快，维持增持评级【2011-09-28】
我们维持公司2011-2013年每股收益0.90元、1.08元、1.29元，同比分别增长8%、20%
、19%，对应的预测市盈率分别为22倍、18倍、15倍。公司是华润中药业务发展平台
，华润医药谋求上市有动力支持公司业务发展。考虑到公司制药业务收入快速增长，
外延扩张可期，若原材料价格下降超预期，公司业绩仍有可能超预期，我们维持增持
评级。
买 入——国金证券:4家企业拉开三九的并购序曲【2011-09-28】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.915元、1.237元和1.524元，维持“买入”投
资评级。
买 入——华泰联合:收入稳步增长，利润水平稳中有升【2011-08-11】
由于糖价再创新高，全年处于高位运行是大概率事件；中药材价格虽然有些回落，但
难以达到10年的价格水平。在不考虑外延式发展的情况下，我们下调公司2011~2013
年EPS至0.86元、1.05元和1.30元，当前股价相对于11~13年PE为21.5、17.6和14.2倍
，维持买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:成本上升拖累业绩增速，估值具有优势【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.94元、1.17元和1.54元，对应前一交易日收
盘价18.47元的动态市盈率为20倍、16倍和12倍。公司是国内OTC行业龙头企业之一，
目前具有比较明显的估值优势，我们预计未来公司成本压力将稳中有降，我们给予公
司“谨慎推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:收入快速增长，未来业绩弹性较高【2011-08-08】
我们认为未来原材料价格下降是大概率事件，业绩弹性较高。暂维持全年净利润同比
增长25%预测，后续存在整合华润系内中药资源预期，维持“审慎推荐-A”评级。
买 入——广发证券:经营符合预期【2011-08-08】
维持公司2011-2013年EPS分别至0.90/1.12/1.41元的盈利预测，对应PE21/17/13倍。
公司近期股价已基本反映了经营受到的成本和费用压力，我们建议投资者着眼于长远
，公司目前估值不高，OTC销售持续超过市场预期，再考虑公司的并购及整合预期，
维持“买入”的评级。
增 持——申银万国:成本压力较大，下调盈利预测【2011-08-08】
考虑到白糖价格下半年可能维持高位，我们下调公司2011-2013年每股收益至0.90元
、1.08元、1.29元（原预测为1.05元、1.26元、1.49元），同比分别增长8%、20%、1
9%，对应的预测市盈率分别为21倍、17倍、14倍。公司是华润中药业务发展平台，华
润医药谋求在港上市有动力支持公司业务发展，目前公司估值已经反映了原材料价格
上升因素，若下半年外延扩张和原材料价格下降超预期，公司业绩仍有可能超预期，
我们维持增持评级。
推 荐——兴业证券:品类规划维系收入增速，成本高企拖累业绩【2011-08-07】
考虑成本高企对公司2011年上半年公司业绩地拖累，我们下调公司的盈利预测，预计
公司2011-2013年的EPS分别为0.90、1.11和1.32元，继续给予公司“推荐”评级。
买 入——宏源证券:成本上涨拖累业绩，长期看好【2011-08-07】
预计公司11-13年EPS为0.86元、1.12元、1.42元，对应21X、16X、13XPE，估值相当
低，维持买入评级。
推 荐——平安证券:预计8-9月华润系并购有实质进展【2011-08-07】
我们下调2011-2013年EPS预测分别至0.93、1.14和1.38元，对应8月5日收盘价18.47
元，2011-2013年的市盈率为19.9倍、16.1倍和13.4倍。考虑到白糖等原料价格持续
高企，下调评级至“推荐”。
推 荐——东北证券:业绩好于预期，下半年有多个看点【2011-08-06】
公司上半年的业绩好于市场预期，在下半年存在多个看点，目前估值优势明显，我们
维持对于公司的“推荐”评级。
推 荐——东北证券:与中医科学院合作公告点评：外延式扩张的号角已经吹响【2011-05-08】
按照2011年1.06元的EPS预测，公司目前PE不足20倍，价值明显低估。公司在重点产
品领域将开展外延式扩张，随着白糖价格的回归，业绩有超预期的可能，维持“推荐
”评级。
增 持——申银万国:原材料成本高企，一季度净利润下降10%【2011-04-26】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.05元、1.26元、1.49元，同比分别增长26%、20
%、18%，对应的预测市盈率分别为20倍、16倍、14倍。其中2011年每股收益中包含并
购华润内部3个中药企业增加的0.05元。若公司外部并购进展超预期，下半年成本和
费用压力减轻，业绩还有可能上调，目前估值不高，我们维持增持评级。
买 入——华泰联合:成本上升，稳定增长趋势不变【2011-04-26】
中药材价格不同程度的上涨，使公司面临一定成本压力。考虑到去年一季度增速最快
，同时成本也是全年最低，我们维持之前的盈利预测，2011~2013年营业收入分别为5
2.53亿、63.75亿、77.6亿，对应EPS为1.02元、1.25元、1.54元。公司当前股价相对
2011年EPS为20.9倍，考虑到华润集团内部整合的预期，继续维持“买入”评级。
推 荐——东北证券:投资收益拖累业绩下滑，期待外延式扩张提速【2011-04-26】
我们维持对于公司2011年1.06元的EPS预测，现价对应的PE仅为19.32倍。虽然业绩基
数较高，但公司在“十二五”期间仍有较高的成长性，经过前期的大幅调整后，目前
股价明显低估。考虑到今年外延式扩张的可能性很大，继续维持“推荐”评级，6个
月目标价26.5元。
推 荐——国联证券:成本压力有待化解，并购打开估值空间【2011-04-26】
不考率未来并购影响，由于成本对净利润构成的压力，我们预测公司2011-2013年的E
PS为1.04元、1.26元、1.49元对应的市盈率为20倍、16倍和14倍，估值处在低位，综
合外延式扩张和内部整合对估值的整体提升预期、新品的未来成长性及上游成本下降
对公司业绩的改善，我们维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:2010年受制于成本上涨，2011年并购可能有所建树【2011-03-24】
公司质地优秀，致力于成为OTC市场的引导者、中药处方药市场的创新者；但是短期
由于原材料上涨、部分产品进入瓶颈期，我们预计公司2011-2013年EPS分别为：1.03
元、1.25元、1.55元，同比增速分别为23.78%、21.29%、24.00%。根据3月23日收盘
价，公司市值在217.53亿元，相比可比公司较大（见表6），综合考虑公司业绩增速
，我们给予公司2011年25倍PE，对应6个月目标价为：25.75元，首次给予“增持”评
级。
审慎推荐——招商证券:业绩稳步增长，外延扩张值得期待【2011-03-09】
预计公司2011~2013年营业收入同比增长21%、22%、20%，净利润同比增长25%、22%、
18%，实现EPS1.04元、1.27元、1.50元，对应PE为23倍、19倍、16倍。考虑到公司20
11年的成本、费用压力有望缓解，以及外延扩张带来的想像空间，目前估值相对安全
，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——东海证券:内生增长、外延扩张，三九开启新篇章【2011-03-08】
尽管公司面对中药原料涨价压力犹存，但从中长期来看，我们认为公司核心竞争优势
突出，内外部整合收购进程将会加快，再加上新产品的持续推出，公司业绩持续增长
的动力较足，预计未来两年EPS分别为1.04元和1.28元，目前公司股价对应2011年和2
012年动态PE分别只有22倍和18倍，估值偏低，所以给予公司“买入”的投资评级，6
个月目标价格28元。
增 持——申银万国:成本上升导致2010年净利润略低于预期【2011-03-07】
综合以上考虑，我们调整公司2011-2012年每股收益至1.05元、1.26元（原预测为1.1
0元、1.37元），预计2013年每股收益1.49元，同比分别增长26%、20%、18%，对应的
预测市盈率分别为22倍、19倍、16倍。其中2011年每股收益中包含并购华润内部3个
中药企业增加的收益约0.05元。若公司外部并购进展超预期，成本和费用压力减轻，
业绩还有可能上调，我们维持增持评级。
买 入——华泰联合:行业变革可靠之选【2011-03-07】
中药材价格不同程度的上涨，使公司面临一定成本压力。我们调整11~13年营业收入
为52.53亿、63.75亿、77.6亿，对应EPS为1.02元、1.25元、1.54元，维持“买入”
评级。
增 持——天相投顾:新品种，新气象【2011-03-07】
考虑到公司新品种良好的增长势头和渠道优化成果的显现，我们预测公司2011年和20
12年的EPS分别为1.01和1.33，以前一交易日收盘价23.34元计算，对应动态市盈率为
23倍和18倍，估值低于行业平均水平，我们给予公司“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:优化营销渠道，继续完善OTC品类【2011-03-07】
我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.96、1.18、1.41元。目前估值较
低，我们继续给予华润三九“买入”评级，目标价为26.88元。
买 入——中信证券:优秀的配置型品种【2011-03-07】
华润三九（11//12/13年EPS为1.03/1.29/1.60元，11/12/13年PE23/18/15倍，当前价
23.34元，给予2011年目标PE30倍，目标价31元。从全年角度看，我们认为公司估值
安全，是一个非常好的配置型品种，绝对收益空间明确，主要产品降价风险相对较校
另外，公司激励机制到位；在OTC领域拥有5个上亿的品种、1个10亿规模的品种、3个
接近1亿规模的品种，非常难得；再考虑公司积极对外寻找外延性增长机会的预期，
维持该股的“买入”评级。
推 荐——中投证券:积极推动各项业务发展，外延式并购进度有望加快【2011-03-07】
综合来看，未来公司医药工业将继续取得较好发展，对外并购进度有望加快，同时积
极推动集团中药资源整合，增长前景仍可期待。我们预计公司11-13年的EPS分别为1.
02、1.25和1.50元，维持推荐的投资评级。
买 入——中银国际:增长依旧平稳，未来亮点颇多【2011-03-07】
由于公司2010年业绩略低于预期，我们小幅下调公司2011年的盈利预测8%。目前公司
股价对应23倍2011年市盈率，相对于未来3年27.2%的净利润复合增长率有所低估。我
们将目标价由33.26元下调至30.68元，相当于30倍2011年市盈率，维持买入评级。
推 荐——国联证券:成本压力制约业绩快速提升【2011-03-07】
不考率未来并购影响，由于成本对净利润构成的压力，我们预测公司2011-2013年的E
PS为1.04元、1.26元、1.49元,对应的市盈率为22倍、19倍和16倍，估值仍处在低位
，综合外延式扩张和内部整合对估值的整体提升预期、新品的未来成长性及上游成本
下降对公司业绩的改善，我们维持公司“推荐”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:关注华润内部中药业务的整合【2011-03-07】
2010-2013年，预计公司每股收益分别为0.83、1.04、1.27和1.54元，对应PE分别为2
8、22、18、15倍，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——第一创业:资产结构日臻优化，深耕基药市场【2011-03-07】
我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为EPS1.05元、1.32元、1.61元，最近一个交
易日公司股价收于23.34元，以公司2011年EPS1.05元为基础，公司22.2倍PE，有较强
的估值优势，维持“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——北京高华:业绩低于预期；因两大增长动力维持买入评级【2011-03-06】
我们维持对该股的买入评级，因为我们看好公司在OTC业务方面的领先地位，而且OTC
和处方药双管齐下会促进公司的长期增长。除了来自华润集团的中药资产注入以外，
三九表示将加速其收购并购进程。我们将收入预测下调了7%-8%，以反映几项非处方
药产品的增长弱于预期。根据收入预测调整以及原材料成本上涨，我们还将2011－20
13年每股盈利预测下调了8.4%/8.9%/9.5%。估值：我们将基于EV/GCI与CROCI/WACC比
较得到的12个月目标价格由人民币31.6元下调至28.9元，以反映盈利预测的调整。风
险：中药材价格高于预期；收购并购进程慢于预期。
买 入——国金证券:糟糕的经营环境将逐步改善【2011-03-06】
2010年是公司经营环境非常恶劣的一年，我们认为，2011年公司经营环境将有望得到
明显改善；同时，在华润集团的支持下，2011年公司并购战也有望实现突破。目前股
价仅对应2011年业绩22倍PE，我们给予“买入”的投资建议。
推 荐——华创证券:聚焦制药主业，业绩稳定增长【2011-03-05】
我们维持公司2011、2012年EPS为1.07、1.32元的盈利预测，预测2013年EPS为1.6元
，对应PE分别为22X、18X和15X。公司发展战略清晰，剥离非主业资产，集中发展制
药业务，主业集中度不断提高；三九胃泰和正天丸作为基本药物独家品种有望迎来放
量；公司积极寻找并购机会，加快外延式发展，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，外延式扩张进程将提速 【2011-03-05】
鉴于上游原辅材料涨价和药品降价预期，在不考虑集团资产整合和外延式并购的前提
下，我们将公司2011-2012年的EPS预测小幅下调为1.06元和1.35元。公司目前估值相
对较低，公司品牌优势明显，外延式扩张或将在今年取得新的重大进展，业绩超预期
可能性较大，继续给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:法国认证，一箭双雕【2011-01-31】
2010年国内糖价由4875元/吨上涨至最高7500元/吨，同时中药材价格也有不同程度的
上涨，公司利润受到影响。我们调整公司的盈利预测，2010~2012年EPS为0.84元、1.
07元和1.36元，对应PE分别为25、20和16倍，公司价值被低估，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:品牌OTC，估值具有较高安全边际【2011-01-26】
我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85,1.04和1.33元，其PE明显低于可比中药
企业。我们看好公司目前已在OTC领域已经树立了良好的品牌知名度，同时公司OTC产
品品类不断丰富、中药处方药及中药配方颗粒的高速增长能维系业绩保持20%左右的
持续增长，我们继续给予公司“推荐”评级。
增 持——湘财证券:完善OTC药品系，开展处方药营销整合【2011-01-25】
借助品牌优势，新产品推广，OTC药优势愈加明显，同时处方药和中药颗粒快速成长
。我们预计2010年-2012年每股收益分别为0.88、0.99、1.16元。我们继续给予华润
三九“增持”评级。
强烈推荐——广州证券:整合升级彰显老优势，并购扩张迸发新活力【2011-01-17】
公司依托行业优势地位，存在进一步扩张壮大的较大空间，未来长期持续增长可期。
预测2010年－2012年公司每股收益分别为0.86元、1.09元和1.35元，公司目前估值相
对偏低，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:外延式发展进行时【2011-01-07】
我们上调公司10-12年的盈利预测至0.870、1.109、1.347元，并将目标价由31.74元
小幅上调至33.26元，相当于30倍2011年市盈率，维持买入评级。
推 荐——国联证券:看好未来OTC类产品整合机会【2010-11-22】
不考虑集团整合及对外扩张等其他因素，我们预计2010-2012年EPS分别为0.89元、1.
13元和1.42元，对应市盈率为31倍、24倍、19倍。鉴于公司OTC品牌优势及稳定的业
绩预期，我们给予35倍PE，对应目标价39元，同时考虑到外延并购及内部整合带来的
估值提升，给予“推荐”评级。
推 荐——东北证券:集团资产整合预期强烈，OTC业务估值有望提升【2010-11-15】
我们预计公司2010-2012年的EPS为0.86元、1.11元和1.42元，现价对应的PE分别为32
倍，24倍和19倍，考虑到公司强烈的资产整合预期和外延式并购的能力，给予“推荐
”评级，未来12个月目标价为38.85元。
买 入——华泰联合:雨露滋润，香飘九里【2010-11-10】
盈利预测及投资评级：我们预计公司2010-2012年EPS为0.87元、1.10元和1.40元，对
应PE分别为28.5、22.6和17.8倍。考虑到公司在我国制药行业中的领先者地位、华润
打造医药平台中的桥头堡地位，我们认为公司价值被低估，其未来的合理价值区间为
33.0元~38.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
增 持——申银万国:三季度OTC增长加快，成本上升和渠道改革影响盈利【2010-10-29】
考虑到中药材和白糖价格上涨，公司面临成本上升压力，同时OTC渠道改革影响了收
入增长，我们下调公司2010-2012年每股收益至0.85元、1.10元、1.37元（原预测为0
.92元、1.16元、1.45元），同比分别增长19%、28%、25%，对应预测市盈率分别为28
倍、22倍、18倍。考虑到华润医药谋求在港上市有动力支持公司快速发展，公司外延
扩张推动利润增长加速，我们维持增持评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，估值水平安全【2010-10-29】
华润三九（维持10/11/12年EPS0.86/1.05/1.34元，10/11/12年PE28/23/18倍，当前
价24.35元，给予2010年目标PE40倍，目标价34.40元，维持“买入”评级）。公司目
前估值处于医药股低端，安全边际非常高，但本身经营质量非常好，并且随着皮肤药
家族的上市推广及渠道改革的推进，公司OTC销售还可能会超过市场预期，维持“买
入”的评级，目标价34.40元（相当于2010年40倍及2011年32倍）。
买 入——国金证券:3季度经营平稳【2010-10-28】
长期看，公司品类规划战略仍能推动OTC业务的拓展，中药处方药及中药配方颗粒业
务继续保持较快增长，在华润集团的支持下公司并购战略也在积极推进中。因此，我
们认为公司是优质的医药配置资产，继续维持“买入”的投资建议。
增 持——安信证券:主业稳健增长，营销继续整合【2010-10-28】
公司在营销整合的推动下，公司各主打产品将继续实现快速增长，我们预计公司2010
-2011年将实现EPS0.92元和1.15元，维持“增持-A”的投资评级，若按2010年业绩给
予35倍的PE估值，则未来12个月目标价32元。
强烈推荐——平安证券:妇科药并购或将年底完成，估值修复【2010-09-09】
我们预计2010-11年，公司业绩分别为0.85、1.10元，对应当前PE分别为29和23倍，
我们给予强烈推荐评级。参考2011年EPS30倍估值，目标价为33元。
买 入——中信证券:渠道变革，利在未来；估值安全，值得配置【2010-08-30】
华润三九（10/11/12年EPS0.86/1.05/1.34元，10/11/12年PE27/22/18倍，当前价23.
49元，目标价34.40元，“买入”评级）。公司目前处于医药板块估值的低端区域，
向下空间有限，安全边际非常高。公司目前进行的渠道改革可能给今年销售带来部分
负面影响（今年的盈利预测中已考虑该因素），但可能带来明年OTC产品的超预期增
长。维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:华润三九10中报点评【2010-08-05】
短期增速放缓，难掩公司优秀质地。我们认为，公司战略定位明晰，品牌强大，渠道
控制力强，是非常优秀的药企，我们预计公司未来三年每股收益分别为0.88元、1.11
元和1.42元。
增 持——申银万国:主业收入增长较快，净利润低于预期【2010-08-03】
华润医药谋求在港上市有动力支持公司快速发展，可能会注入收购北药获得的北京双
鹤高科、合肥神鹿双鹤和辽宁本溪三药等3家中药企业。我们维持公司2010-2012年每
股收益0.92元、1.16元、1.45元，同比分别增长27%、26%、25%，对应预测市盈率分
别为27倍、22倍、17倍。我们给予公司2010年35倍预测市盈率，维持目标价32.2元，
维持增持评级。
增 持——安信证券:制药主业继续保持稳定增长【2010-08-03】
公司在营销整合和新产品上市的推动下将继续保持稳定增长，我们预计公司2010-201
1年将实现EPS0.92元和1.15元，维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价32元。
增 持——安信证券:2010年中报业绩网上说明会纪要【2010-08-03】
公司方面表示有信心完成今年的业绩预算计划。下半年公司将继续推进营销整合，皮
肤药新产品的上市将成为公司业绩新的增长点，华蟾素下半年也将保持较高的增长速
度。同时公司将继续寻找适当的并购机会，加快符合战略的企业并购。在未来的发展
中公司将通过内涵式增长和外延式扩张相结合的途径，保持公司的成长性，着力于通
过“十二五”把华润三九打造成民族医药的领先企业。
买 入——中信证券:成本压力不足忧，未来成长有亮点【2010-08-03】
盈利预测与投资评级。华润三九（维持10/11/12年EPS0.86/1.05/1.34元，10/11/12
年PE29/24/19倍，当前价24.93元，给予2010年目标PE40倍，目标价34.40元，维持“
买入”评级）。公司近期股价已基本反映了经营受到的成本和费用压力，我们建议投
资者把眼光放得长远一些，公司目前估值不高，并且随着皮肤药家族的上市推广及渠
道改革的推进，公司OTC销售还可能会超过市场预期，维持“买入”的评级，目标价3
4.40元（相当于2010年40倍及2011年32倍）。
谨慎推荐——长江证券:2010年上半年经营情况分析【2010-08-03】
三九医药的长期战略和定位目前仍在探索中，我们维持公司2010年、2011年的EPS预
测分别为0.87元、1.03元，并维持“谨慎推荐”的评级。
买 入——中银国际:增速有所放缓【2010-08-03】
2010年上半年，公司实现销售收入19.78亿元，由于剥离了三九医药连锁和汉源三九
的原因，收入同比下降9.9%，剔除合并报表因素，收入同比增长21%左右；实现归属
于母公司的净利润3.89亿元，同比增长19.9%；每股收益0.398元，每股经营性净现金
流0.430元。公司2季度业绩增速有所下滑，我们下调公司2010-12年盈利预测至0.856
、1.058和1.296元，基于2011年30倍市盈率，下调目标价至31.74元，维持买入评级
。
买 入——国金证券:OTC拖累二季度业绩【2010-08-02】
虽然公司短期内由于渠道存货消化等原因导致业绩增速下滑，但中长期看，公司品类
规划战略仍能推动OTC业务的拓展，中药处方药及中药配方颗粒业务继续保持较快增
长，在华润集团的支持下公司并购战略也在积极推进中。因此，我们认为公司是优质
的医药配置资产，继续维持“买入”的投资建议。
增 持——安信证券:营销整合推动稳健增长【2010-07-14】
我们预计公司2010-2011年将实现EPS0.92元和1.15元，给予“增持-A”的评级，12个
月目标价32元。
增 持——申银万国:感冒灵在高基数上实现高增长，一季度净利润超预期【2010-04-26】
我们维持公司 2010-2012 年每股收益0.92 元、1.16 元、1.45 元，同比分别增长 2
7%、26%、25%，对应的预测市盈率分别为 31倍、24 倍、19 倍。华润重组完成后公
司业绩每年都超市场预期，我们认为 2010 年公司净利润增速仍可能超过 30%，若公
司外延扩张顺利，2011-2012 年增长也可能超预期，我们维持公司 6 个月目标价 32
.2 元，相当于 2010 年 35 倍预测市盈率，维持“增持”评级。
强烈推荐——长城证券:一季度延续高增长【2010-04-26】
我们认为2010年华润三九将继续坚持内涵与外延并举的发展战略，高增长的趋势能够
延续。盈利预测方面，我们维持公司10到12年EPS分别到0.92元、1.17元和1.48元，
对应目前股价的估值水平分别为30倍、24倍和19倍。华润三九作为一家管理优秀、成
长稳健的优质企业，未来收购兼并的成功可能使公司的业绩超出预期，目前公司的估
值水平仍处于医药板块的低端，因此维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:季报业绩超预期【2010-04-26】
我们暂时维持公司的盈利预测不变，由于医药整体估值的提升，基于 2010年 38倍市
盈率，我们将公司目 标价由 30.78元上调到 33.42元，维持买入评级。
推 荐——银河证券:一季报显示公司仍然处于发展快车道【2010-04-26】
预计公司2010-2012年的收入分别为44.87、54.07、63.07亿元，净利润分别为8.78、
11.12、13.66亿元，2010-2012年收入和利润的复合增速分别为9.13%、24.39%，EPS
分别为0.90、1.14、1.40元。若采用绝对估值方法，DCF（WACC=10.54%，g=1%）=29.
61元；若采用相对估值方法，由于在品类规划、多个产品进入基本药物目录（或医保
目录）以及并购的推动下，华润三九成长性的持续性和确定性增强，业绩仍有可能超
出市场普遍预期，且6个月内市场估值水平将由2010年过渡到2011年，因此我们认为
公司估值水平应予以适度提升，6个月内给予2010年35倍PE，合理价格31.50元；12个
月内给予2011年30-35倍PE，对应价格为34.20-39.90元。综合考虑，我们认为6个月
内公司的合理价值为29.61-31.50元，12个月内合理价值为34.20-39.90元，当前股价
仍然低估，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:医药工业推动业绩高增长【2010-04-25】
公司拥有深厚的品牌和市场基础，管理层制定了清晰的发展战略：一方面通过品类规
划挖掘现有产品线的市场潜力，另一方面积极收购新品种。目前公司的股价对应于 2
010年业绩仅 30倍 PE，在板块中处于较低水平，继续维持“买入”的投资评级。
推 荐——国都证券:OTC提供业绩保障、处方药提供业绩弹性、资产整合提供想象空间【2010-04-05】
我们预计公司 10-12年的 EPS分别为 0.88元、 1.09元和 1.35元,鉴于公司良好的成
长性，我们给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:外延与内生发展并举，全线发力促业绩增长【2010-03-17】
预计 2010 年——2012年的每股收益分别为 0.89 元、1.08 元和 1.23 元，对应的
动态 PE分别为 27.22 倍、22.34 倍和 19.66 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备较积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:三大因素提升持续成长动力【2010-03-12】
采用 DCF 法（WACC=10.54%，g=1%） ，合理估值 29.30 元，对应2010-2012 年 32.
6、25.7、20.9 倍 PE。若采用相对估值方法，给予 2010 年30-35 倍 PE，合理价格
27-31.50 元；综合两种估值方法，我们认为目前价值仍然低估，12个月内合理价值
为 29.30-31.50元，维持“推荐”评级。
买 入——中原证券:内生+外延，业绩仍将较快增长【2010-03-05】
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.89元、1.19元，参照3月4日24.82元的收盘价，
对应动态市盈率分别为27.89倍、20.86倍，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:增长明确，上调目标价至32.2元【2010-03-04】
我们的盈利预测考虑到：2010 年感冒灵单产品销量增长约 10%，价格提升5%，收入
增长 15%-20%，小儿感冒系列保持 100%以上的高增长。预计整个感冒灵系列 2010
年收入增长将达到 30%，超过我们此前预期的 20%，假设公司费用率保持稳定， 我
们上调 2010年每股收益至 0.92 元 （原预测为 0.89元），维持 2011-2012 年每股
收益 1.16 元、1.45元，同比分别增长 27%、26%、25%。华润重组完成后公司每年业
绩都超市场预期，我们认为 2010 年公司净利润增速仍有可能超过30%， 若2010年公
司外延扩张顺利， 2011-2012年净利润增速也有超预期增长，我们给予公司 2010 年
35 倍预测市盈率，上调目标价至 32.2 元，维持增持评级。
买 入——中信证券:OTC行业的领导者与中药处方药的领先者【2010-03-04】
华润三九（10/11/12年EPS0.86/1.09/1.38元，10/11/12年PE 29/23/18倍，当前价24
.80元，目标价30.10元，买入评级。
谨慎推荐——长江证券:聚焦医药制造，聚焦优势品类【2010-03-03】
三九医药内有品牌营销的核心竞争力，外有华润的大力支持，已是医药行业的重要企
业。其发展模式仍有改善空间，还是具有一定的弹性。我们预测公司 2010年、2011
年的 EPS分别为 0.87元、1.03元，维持“谨慎推荐”的评级。
增 持——申银万国:2009年业绩增长42%，2010年1季度业绩将大幅增长【2010-03-02】
公司集中发展制药主业，三九胃泰和正天丸受益于进入基本药物目录基层版，公司通
过收购实现外延扩张，我们预计公司 2010-2012 年每股收益为 0.89 元、1.16 元、
1.45 元，同比分别增长 23%、30%、25%。华润重组完成后公司每年业绩都超市场预
期，我们给予2010 年 35 倍预测市盈率，维持目标价 31.2 元，维持增持评级。我
们预计公司 1 季度业绩将实现大幅增长。
增 持——东吴证券:聚焦主业，业绩超预期【2010-03-02】
未来两年公司的看点在于： （1）基本药物目录独家品种三九胃泰和正天丸在销量上
的快速增长； （2）医保甲类品种抗肿瘤药华蝉素的销售放量； （3）公司可能继续
通过收购实现外延式扩张。预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为0.88、1.10 元。另
外，华润重组为公司未来业绩带来超预期的可能，管理层激励与股价挂钩等诸多因素
，评级“增持” ，值得中长线关注。
谨慎推荐——东莞证券:业绩增长再超我们预期 【2010-03-02】
公司依托大股东华润集团为平台，发展战略清晰，管理效率得以提升，同时在品牌和
渠道管理上的竞争优势下，业绩有望较快发展。预计2010~2012年的每股收益为0.87
元、1.03、1.21元，对应的市盈率为28.69倍、24.23倍、20.63倍，鉴于公司内增外
延存有超预期的可能，我们维持“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:制药业务增长较快，主业进一步集中【2010-03-02】
我们预计公司 2010-2012 年的每股收益分别为 0.81 元、0.92和 1.04 元，按照公
司目前股价 24.96 元计算，对应的动态市盈率分别为 31倍、27 倍和24 倍，考虑到
公司的行业地位以及有一定估值优势，我们维持公司“增持”投资评级。
买 入——湘财证券:OTC、中成药业务增长明显，业绩略超预期【2010-03-02】
我们预测华润三九2010年、2011年、2012年EPS分别为0.84元、1.01元、1.20元。公
司具有较强营销队伍和品牌优势，借助华润强大平台，增长潜力较大。因此我们给予
公司2010年动态市盈率35倍，继续维持“买入”评级，目标价29.4元。
买 入——中信证券:09年优惠税率推动业绩超预期【2010-03-02】
维持09/10/11年FPS 0.72/0.86/1.05元，09/10/11年PE35/29/24倍，当前价24.96元
，给予2010年目标PE35倍，调高目标价至30.10元，维持买入评级。
买 入——国金证券:靓丽年报完美收官【2010-03-02】
我们预计公司 2010-2012年的 EPS为：0.892元、1.098元和 1.330元。我们认为，公
司未来的成长空间仍然很大；同时，管理层也针对公司的状况和行业的趋势，制定了
清晰可行的发展战略；我们对公司重拾辉煌充满信心，继续给予“买入”的投资评级
。
推 荐——中投证券:增长确定 价值低估【2010-03-02】
华润三九自华润入主以来稳步快速增长，我们预测公司 10、11、12年EPS 分别为 0
.91、1.16、1.46 元，目前估值水平明显低于行业，建议长期持有，维持“推荐”的
投资评级，6-12月目标价格 31.85元。
推 荐——齐鲁证券:聚焦医药主业，业绩高速增长可期【2010-03-02】
预计 2010 年——2012年的每股收益分别为 0.89 元、1.08 元和 1.23 元，对应的
动态 PE分别为 28.10 倍、23.06 倍和 20.30 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备较积极的投资价值，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:品类规划和并购引领未来增长【2010-03-02】
09年，公司实现销售收入 48.52亿元，同比增长 12.4%；实现归属于母公司的净利润
7.09亿元，同比增长 41.9%；每股收益 0.725元，每股经营性净现金流 0.87元。公
司业绩超预期，业绩增长主要由于制药业务的快速增长以及利润率的提高。考虑到公
司将受益于基本药物制度的实施以及品类规划和并购等因素，我们小幅上调 2010-12
年每股收益预测至 0.880、1.107、1.366元，基于 2010年 35倍市盈率， 我们将目
标价上调至 30.78元， 维持买入评级。
增 持——申银万国:税收因素导致业绩超预期，上调目标价至31.2元【2010-02-23】
公司发展战略清晰，剥离三九连锁、汉源黎江等非主业资产，集中发展制药主业，通
过品类规划实现 OTC 品种在高基数上快速增长，三九胃泰和正天丸受益于进入基本
药物目录基层版，公司通过收购实现外延扩张。我们上调公司 2009 年每股收益至 0
.72 元，维持2010-2011 年每股收益 0.89 元、1.16 元。重组完成后公司每年业绩
都超市场预期，我们给予 2010 年 35 倍预测市盈率，上调目标价至 31.2 元，维持
增持评级。
推 荐——长城证券:持续稳健增长，业绩略超预期 【2010-02-23】
我们认为2010年公司在新产品的带动下，制药业务收入将比之前有所提高，整体将高
于医药行业增速。盈利预测方面，我们提高公司09到11年EPS分别到0.72元、0.92元
和1.17元，对应目前股价的估值水平分别为32倍、25倍和20倍。公司作为一家管理优
良、成长稳健的优质企业，目前公司的估值水平仍处于医药板块的低端，并且未来收
购兼并的成功有可能使公司的业绩出现超预期，因此维持“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:09年，优惠税率推动业绩超预期；10年，仍有多个经营亮点可期待【2010-02-23】
三九医药（09/1 0111年EPS 0.72/0.86/1.06元，09/10/11年PE 32/27/22倍，当前价
23.18元，目标价28元，买入评级）。总体看，公司主业逐步聚焦医药制造业务，核
心品种销售会不断超越市场预期，研发也在逐步回归正轨的过程中。目前估值仍然比
较安全，管理层激励基金考核指标与股价挂钩，全年看具备绝对收益空间。
推 荐——银河证券:制药业务强劲增长，超额完成业绩承诺【2010-02-22】
我们对公司的盈利预测进行小幅调整，预计公司2009、2010、2011年的收入分别为48
.53、46.24、54.43亿元（因剥离了医药商业，故2010年收入有所下降），净利润分
别为7.09、8.57、10.82亿元，2008-2011年收入和利润的复合增速分别为8.04%、29.
32%，EPS分别为0.72、0.88、1.10元。由于12个月内，市场估值水平将由2010年到20
11年过渡，届时若保守给予2010年30倍PE，合理估值为26.40元；若采用DCF（WACC=8
.45%，g=1%）法进行估值，合理估值为27.21元。综合绝对和相对估值方法，我们认
为公司12个月内合理估值将达到26.40-27.21元，当前股价仍然低估，维持“推荐”
评级。
推 荐——长城证券:内涵与外延并举，OTC与处方药并重【2010-01-31】
我们认为2010年公司在新产品的带动下收入将比之前有所提高，整体将高于医药行业
增速。盈利预测方面，我们预计公司09到11年EPS分别为0.68元、0.87元和1.13元，
对应目前股价的估值水平分别为33倍、25倍和20倍。公司作为一家管理优良、成长稳
健的优质企业，目前公司的估值水平仍处于医药板块的低端，并且未来收购兼并的成
功有可能使公司的业绩出现超预期，因此维持“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:转让三九连锁提升医药业务盈利能力【2009-12-14】
基于近期发生的一系列事件，我们对公司的盈利预测进行调整，预计公司2009、2010
、2011年的收入分别为45.22、41.91、49.48亿元，净利润分别为6.67、8.29、10.41
亿元，2008-2011年收入和利润的复合增速分别为4.66%、27.66%，EPS分别为0.68、0
.85、1.06元。转让汉源三九、转让三九连锁等一系列资产剥离工作使得公司的医药
主业进一步集中，公司的未来日益清晰。从产品角度看，虽然甲型流感疫情结束后感
冒品类增速将有所减缓，但由于公司的三九胃泰、正天丸等产品进入基本药物目录，
三九胃泰、正天丸、华蟾素等多种产品进入医保药品目录，所以公司是新医改明确受
益者，成长潜力依然巨大，未来的较快成长仍可期待。由于12个月内，市场估值水平
将由2010年到2011年过渡，届时若保守给予2010年30倍PE，合理估值为25.50元；若
采用DCF（WACC=8.87%，g=1%）法进行估值，合理估值为25.66元。综合绝对和相对估
值方法，我们认为公司12个月内合理估值将达到25.66元，当前股价仍然低估，维持
“推荐”评级。
买 入——中信证券(浙江):三九医药公告点评【2009-12-08】
本次上市股份持有人为三个小股东，但是所占比例不大，公司基本面较好，入选基
本药物目录和医保目录的产品未来销售看好，估值在医药股里不高，若有阶段性调整
，建议买入。
买 入——东海证券:价值严重低估,OTC、中药处方药双驱动【2009-11-11】
我们预测三九医药09年、10年、11年的 EPS分别为 0.68元、0.86元、1.06元。鉴于
公司四大业务板块的高速增长及较低的估值水平，我们给予其六个月 25.8元的目标
价，对应 10年市盈率为 30倍，相对于当前的股价尚有 28.1%的上升空间，给予“买
入”投资评级。
增 持——申银万国:转让三九连锁,聚焦制药主业发展【2009-10-29】
三九胃泰进入基本药物目录后增长加快，预计 2012 年可实现 6 亿元收入。公司通
过品类规划保持了感冒灵系列的快速增长，明年将实施皮肤药品类规划，皮肤药未来
快速增长可期。我们维持公司 2009－2011 年每股收益 0.66 元、0.89元、1.16 元
，给予 2010年 30 倍预测市盈率，6 个月目标价 26.73 元，维持增持评级。
推 荐——银河证券:主营业务保持快速稳定增长【2009-10-29】
6个月内，我们保守给予2009年30倍或2010年25倍PE，合理价值20.46-20.54元；若采
用DCF法（WACC=8.87%，g=1%），得到的合理估值为22.52元，对应2009、2010、2011
年33.0、27.4、22.7倍市盈率；12个月内，市场估值水平将由2010年到2011年过渡，
届时若给予2010年30倍PE或2011年25倍PE，对应股价为24.65-24.75元。综合绝对和
相对估值方法，我们认为公司当前合理价值为22.52元，12个月内合理估值将达到24.
75元，当前股价仍然低估，维持“推荐”评级。如果投资者意图寻找更优的买点，可
密切关注各项催化剂的变化情况，在股价下跌、安全边际增大的情况下进一步增加配
置比例。
审慎推荐——招商证券:3季报业绩符合预期，转让三九连锁聚焦主业【2009-10-29】
预计 09～2011 年净利润同比增长32%、31%和 26%，实现 EPS 0.68元、0.89元和 1.
12元。我们十分认同公司“以营销带动研发和生产、以市场和客户为导向”的价值创
造战略，公司凭借敏锐的市场营销，通过收购潜力新产品来充实产品线，能保持持续
较快增长，我们维持“审慎推荐—A”评级。
买 入——中信证券:经营符合预期，继续聚焦主业【2009-10-29】
经营符合预期，继续聚焦主业。
买 入——东海证券:主业稳定增长,价值低估【2009-10-29】
我们预测三九医药 09 年、10 年 EPS 分别为 0.68 元、0.88 元，我们认为其价值
严重低估，给予6 个月 23元的目标价，相对于09年、10年市盈率分别为 33.8倍、26
.1倍，相对于当前股价有 22.4%的上升空间，给予“买入”的投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:突出医药主业,三季度业绩显著【2009-10-29】
鉴于公司战略明确，以及业务不断扩大，预计 2009——2011 年的EPS 分别为 0.48
元、0.62 元和 0.80 元，复合增长率为 8.31%；对应 PE 分别为 39.37 倍、30.38
倍和 23.43 倍，公司具备积极的投资价值，给予“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:高质量的快速增长【2009-10-29】
我们小幅提升公司09-11年的盈利预测至0.664、 0.831和 1.013元，基于 28倍 2010
年市盈率，将目标价从22.84元提升至 23.26元，维持买入评级。公司战略清晰、营
销渠道完善，目前股价具有一定的低估。
买 入——中信证券:出售非医药资产进一步聚焦医药主业【2009-09-29】
三九医药（09/10/11 年 EPS 0.66/0.84/1.03 元，09/10/11 年 PE 28/22/18 倍，
当前价 18.56 元，目标价24 元，买入评级）。公司基本面优秀，估值仍在安全范围
之内，6个月目标价24元（给予2010年28倍PE），维持买入评级。
推 荐——银河证券:转让汉源三九股权，进一步向医药主业集中【2009-09-28】
综合绝对和相对估值方法，我们认为公司当前合理价值为22.37元，12个月内合理估
值将达到24.75元，当前股价仍然低估，维持“推荐”评级。如果投资者意图寻找更
优的买点，可密切关注各项催化剂的变化情况，在股价下跌、安全边际增大的情况下
进一步增加配置比例。
推 荐——长城证券:品牌、渠道俱佳，成长稳健【2009-08-31】
我们给予三九医药“推荐”的投资评级。我们预计公司2009-2011年公司EPS为0.66元
、0.83元和1.02元，对应的PE分别为26倍、21倍和17倍。三九医药作为OTC行业的龙
头企业，品牌、渠道优势明显并且华润入主后管理得到明显改善，与一线医药股相比
三九医药的估值明显偏低，给予“推荐”投资评级，我们认为公司可以享受30倍估值
，因此，给予公司6-12个月目标价24元。
谨慎增持——国泰君安:医药工业收入增速较快【2009-08-10】
我们预计 09、10EPS 分别为 0.66、0.80 元，目前股价对应 09PE 为 25倍 PE，今
年以来涨幅 18%，远远落后于大盘涨幅，存在补涨需要。给予 09年 32倍 PE,目标价
21.2元。维持谨慎增持评级。
增 持——申银万国:制药业务在高基数上保持快速增长，估值有提升空间【2009-08-06】
公司发展制药主业战略清晰，下半年制药主业仍将保持快速增长，全年业绩可能超预
期，未来 2 年每年 20%以上增长确定，在当前市场估值有提升空间，我们给予2009
年 30倍市盈率，年末目标价19.5元，维持增持评级。三九胃泰和正天丸可能进入基
本药物目录，目录出台将是股价表现催化剂。
买 入——中信证券(浙江):三九医药投资分析【2009-08-06】
根据机构平均预测 2009年、2010年公司每股收益达到 0.65元、0.80 元， 对应目前
的股价 2009年、2010 年的市盈率达到 24.69、19.51，低于行业平均水平。由于医
药公司增长确定，未来几个月内市场会更加关注明年的业绩，因此我们开始向投资者
推荐医药公司。
审慎推荐——招商证券:OTC品牌营销推动中期业绩持续较快增长【2009-08-06】
我们早在07年就已指出：三九医药是我们看好的国内 OTC大品牌，公司拥有一支专业
的、精良的营销管理团队，不仅能准确把握医药行业的机遇和挑战，而且，对渠道和
终端的掌控能力远超同行，公司销售 07年开始渗透基层医疗市常3 个独家品种“正
天丸、三九胃泰和参附”有望进入国家基本药物目录和地区增补目录。我们维持预测
公司 09~11 年销售收入复合增长 15%，净利润分别同比增长 34%、31%和 26%，分别
实现 EPS0.68元、0.89元和 1.12元。当前09和 2010 年预测 PE 25倍和 19倍，维持
“审慎推荐—A”投资评级。
增 持——太平洋:业绩超预期 后市仍可追【2009-08-06】
我们对公司估值的基本假设是：下半年业绩环比上半年略有增长，2009年、2010年、
2011年营业收入保持在 15%的增速。随着公司产品线的扩充，公司未来业绩可能超预
期。 预测 2009年、2010年每股收益 0.71元、0.87元，对应市盈率分别为 24倍和20
倍。按照相对估值法，目标价位 23元。给予公司增持评级。
买 入——中信证券:制药业务继续快速增长研发短板有望逐步消除【2009-08-06】
制药业务继续快速增长研发短板有望逐步消除。
增 持——海通证券:制药业务增长超预期【2009-08-06】
公司上半年制药主业增长迅速，成绩斐然。我们认为：未来几年，公司在大股东华润
的支持下，有望发挥在品牌和渠道管理上的竞争优势，并加快外延式扩张的步伐，业
绩有望较快增长。我们维持公司 2009、2010和 2011 年的盈利预测，EPS分别为 0.6
6、0.75 和 0.91 元，对应的动态市盈率分别为 25.7、22.5 和 18.7 倍。我们维持
公司股票“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩大幅增长 估值存在提升空间【2009-08-06】
公司股改承诺 09年业绩 0.65元，上半年已实现 0.33元，完成业绩承诺行有余力。
公司的增长速度也超出了市场年初的预期，体现了公司在华润入主和解决财务问题后
，结构整合取得明显成效，经营效率得到提升，我们认为公司未来有能力发展为国内
最大的品牌中药生产和销售企业。我们预测公司 09-11 年 EPS 为 0.67、0.80、1.0
3 元，目前估值水平为 09年 25X，10年 21X PE，而目前A股和医药板块的整体动态
市盈率均已超过 09年 30X PE，三九医药盈利增速明显快于市场整体水平，确定性强
，目前估值水平明显偏低，按照 09年 30X PE，我们给予公司 20.10元的目标价，维
持“推荐”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 110797.75｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方华润湖南医药有限公司,华润廊坊医药 ｜
｜ ｜有限公司,华润医药商业集团有限公司等就销售产品,采购产品等｜
｜ ｜事项发生日常关联交易，预计交易金额为110797.75万元.201405｜
｜ ｜24：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-08 ｜ 62604.35｜ 否 ｜
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｜ ｜2013 年，预计公司及子公司向关联方销售公司系列产品75,325.｜
｜ ｜03 万元，预计公司及子公司向关联方采购商品3,000.00 万元。｜
｜ ｜20130529：股东大会通过20140308：2013年度，公司与上述关联｜
｜ ｜方发生的实际交易金额为62604.35万元. ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-06-22 ｜ ｜ ｜
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