☆风险因素☆ ◇000937 冀中能源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:焦煤价格下跌，下调盈利预测【2013-05-27】
由于煤价的连续下跌，我们将13-14年每股收益预测下调6%和7%至0.72元和0.75元。1
3年市盈率略低于市场平均的17.9倍，但公司历史较行业平均估值享有折价。煤价的
连续下跌下，盈利预测不断下行，行业整体估值水平有所提升，基于17倍目标市盈率
将目标价由11.55元上调至12.24元，维持持有评级。
买 入——中信证券:煤价环比降幅略超预期，成本费用控制继续强化【2013-05-20】
根据最新煤价预期，我们下调公司2013～2015年EPS预测至0.78/0.88/0.94元（原预
测0.86/0.95/1.00元），当前价12.28元，对应P/E分别为16/14/13x。我们给予公司2
013年P/E19x，新盈利预测对应的目标价为14.82元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:业绩符合预期，关注注入与价格弹性【2013-05-06】
公司13年产量增长不大，看点主要在于集团资产注入和煤炭价格弹性。公司十二五期
间产量目标6000万吨，目前技改矿有段王180万吨、榆树沟120万吨、平安和友众各12
0万吨技改项目。目前进度分别为85%、25%、70%（平安）和85%（友众）。此外，公
司持股72%的盛鑫矿业技改进度为30%。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外，
集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿，以及前次注入张矿和邯矿集
团遗留几个矿井也可能注入。我们小幅调整公司13年EPS至0.89元（原0.91元），14
年为0.92元，15年为0.97元。维持买入评级。
持 有——中银国际:受焦煤价格下跌影响较大，内生增长欠佳【2013-05-02】
由于下调了煤价和产量假设，我们将12-14年盈利预测下调了20%、19%0.77元和0.81
元。历史公司的估值比行业低15%左右，我们给予公司15倍13年目标市盈率，将目标
价由12.60元下调至11.55元，将评级由买入下调至持有。
买 入——中信证券:业绩符合预期，会计政策即将调整【2013-05-02】
根据最新煤价、成本预期，我们下调公司2013--2015EPS0.86/0.95/1.00元（原预测0
.91门.01门.05元），当前价11.53元，对应P/E分别为13/12/llx。我们按照板块历史
平均估值水平，给予公司2013年P/E16x，新盈利预测对应的目标价为13.76元，维持
“买入”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，成本费用控制抵销煤价下跌影响，重申买入评级【2013-05-01】
我们将2013-2015年煤炭售价预测下调7.4%至647/662/674元/吨，将2013-2015年自产
煤单位成本预测下调7.4%至377/384/392元/吨，并相应地将2013-2015年的每股盈利
预测上调2-6%至0.90/0.98/1.01元，同时维持我们基于Director’sCut的12个月目标
价16.71元。公司2013年预期市盈率为12.8倍，仍低于行业市盈率中值的14.5倍。重
申买入评级。
推 荐——日信证券:外延扩张需待景气回暖，短期业绩还看需求复苏【2013-04-15】
我们认为冀中能源短期产能增长点在于山西段王和内蒙煤矿的达产与并表，该部分最
终增量在700万吨左右。长期公司产能拓张路径仍将是对集团煤炭资源的收购，这在
较大程度上受制于煤炭产业的景气度，具有一定的不确定性。我们认为冀中2013年产
量将取决于下游需求回暖，预计将在3300万吨左右，营收将较去年增长13.2%至340亿
元，毛利率下滑3个百分点至21.3%，净利润18.8亿元，同比下滑16.3%，EPS0.81元，
目前股价对应PE15x。尽管当前需求较弱，但近期下游部分产业景气度的回升及一季
度流动性的适度放松等均可视为弱市中的积极信号。我们给予公司“推荐”评级。
买 入——北京高华:2012业绩快报略高于预期，买入【2013-04-08】
我们重申买入评级。我们的12个月目标价格没有调整。
买 入——中银国际:发布2012年业绩快报，归属于母公司净利润同比下滑26%，略低于预期【2013-04-08】
12年4季度开始，公司煤价开始回调，目前已基本和12年均价持平。预计1季度的煤价
与去年4季度持平，但是我们可能在年报正式公布后下调盈利预测，主要由于焦煤价
格的表现不及预期，目前的价格不仅没有如预期般上涨，反而在下降通道。公司13年
市盈率为13倍，低于19倍的行业平均，鉴于公司较好内生和外延式增长预期和相对行
业平均而言较低的估值，我们维持公司买入评级，建议在焦煤价格反弹时积极关注，
因为公司的业绩对煤价的敏感度最高。
买 入——申银万国:章村矿扩充资源，提升扩能空间【2013-01-25】
公司1月份同时上调焦煤和电煤价格，焦煤调价时间早于市场预期（不含税1/3焦上调
30元，主焦肥煤上调60元），电煤上调幅度5%以上超出市场预期，且13年集团资产较
为成熟，资产注入预期明显增强，12年前三季度大幅计提的坏账准备未来2个季度有
望冲回，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:煤价企稳回暖，关注资产收购预期【2013-01-16】
考虑公司近期煤价回升、成本控制加强以及非煤业务有望减亏等因素，我们认为公司
基本面较为稳定，维持2012--2014年0.93/0.91/1.01元的盈利预测，当前价15.20元
，对应2012～2014年P/E16/16/15x。考虑公司2013年仍有资产注入预期，我们给予公
司2013年P/E18x，调高目标价至16.38元，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:提价改善预期，注入添油加力【2013-01-14】
预计未来3年EPS为0.99元、0.9元和1.05元，目前对应17倍估值仍有一定上行空间。
买 入——申银万国:13年焦煤电煤齐涨价，注入预期显著增强维持买入【2013-01-07】
鉴于公司1月份同时上调焦煤和电煤价格，焦煤调价时间早于市场预期（不含税1/3焦
上调30元，主焦肥煤上调60元），电煤上调幅度5%以上超出市场预期，且13年集团资
产较为成熟，资产注入预期明显增强，12年前三季度大幅计提的坏账准备未来2个季
度有望冲回，维持前期推荐，重申“买入”评级。
买 入——申银万国:政府补贴、收购厦门航空15%股权可增厚业绩，上调盈利预测【2012-12-27】
上调公司12年-13年盈利预测至0.97、0.77元/股（原0.94、0.67元/股），12年估值1
4倍，13年估值18倍，略低于现行业13年平均估值水平22倍左右。我们上调盈利预测
主要是在盈利预测中反映了上述公告事件的影响。鉴于公司后续在外省整合资源的积
极性依然较强，信达问题解决后集团资产注入预期依旧强烈，稀缺煤种保护性政策落
实，且公司为焦煤弹性最大品种，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:盈利略超预期，但终止收购山西冀中不利长期产能扩张【2012-10-30】
公司资产运作动作频频，集团在山西和内蒙均有部分资产待注入。公司主要考虑的注
入前提条件：1）风险小；2）环保问题；3）批文。目前，集团的城梁矿已经拿到开
工路条，等核准还需1年。磁西煤炭新区已进入十二五规划，由于磁西和集团九龙矿
是在一起的，峰峰集团对磁西一号煤矿的开发采取与九龙煤矿合建的方案，目前注入
磁西矿的条件不够。另上次资产注入遗留的3个技改矿（牛西矿业60万吨、张家梁煤
炭120万吨、弘煤炭官板乌素矿120万吨）、金地煤焦、九龙（150万吨）均有可能注
入。我们预计公司2012年EPS为0.99元，目标价13元，维持买入评级。
增 持——山西证券:三季度业绩下滑较大，收购邢北煤业股权提升权益产量【2012-10-30】
预计公司12-13年的EPS分别为0.96和0.97，对应PE为12.1和12倍，我们维持“增持”
评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩略低于预期【2012-10-30】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.92元、1.02元，目前的股价对应的市盈率分
别为12.65倍、11.40倍。作为国内首家解决信达资产股权问题的公司，集团资产注入
值得我们期待。另外，目前国内焦煤价格有企稳反弹趋势，公司对焦煤价格弹性大，
我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
买 入——北京高华:费用控制部分抵销煤价下跌的不利影响【2012-10-29】
2008年以来公司的持续收购和资产注入，显示公司具有较好的执行力；在今年煤价下
跌的环境下，公司的成本费用控制进一步验证了较好的公司治理。我们维持公司2012
/13/14年EPS在0.99/1.03/1.17元。公司当前2012/2013年市盈率为11.7/11.2倍，低
于行业12.2/13.3倍的中值水平。我们维持冀中能源基于Director’sCut的12个月目
标价18.45元，重申强力买入。
中 性——宏源证券:控本节支效果佳，山西冀中未入囊【2012-10-29】
暂下调为“中性”评级。下调3年EPS为0.94元、0.71元和0.89元，明年业绩估值尚有
压力，期待资产注入、外延收购会有突破。
持 有——中银国际:生产成本大幅减提，致使业绩好于预期【2012-10-22】
由于下调了煤价假设，我们将12-14年盈利预测下调了12%、19%和19%至0.95元、0.97
元和0.94元。历史公司的估值比行业低15%左右，基于13.3倍12年市盈率，我们将目
标价由15.12元下调至12.60元，维持持有评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，山西与内蒙是未来增长点【2012-08-22】
预测公司2012年、2013年EPS分别为1.28元、1.47元，给予公司2012年15倍估值，目
标价19.2元，上调为买入评级。
谨慎推荐——东莞证券:期间费用吞噬公司利润【2012-08-22】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.03元、1.31元，目前的股价对应的市盈率分
别为13.54倍、10.65倍。作为国内首家解决信达资产股权问题的公司，集团资产注入
值得我们期待，不过由于公司目前业绩表现较差，我们下调公司投资评级至“谨慎推
荐”。
买 入——中信建投:业绩略低于预期，外购煤减少山西冀中利润偏低，关注注入【2012-08-22】
公司资产运作动作频频，集团在山西和内蒙均有部分资产待注入。考虑到公司所在地
邢台焦精煤价格4月份以来从最高的1650元/吨下跌至1350元/吨，跌幅18.18%。我们
下调公司2012年EPS由1.32至1.1，目前14元股价对应估值为12.7倍，维持买入评级。
谨慎增持——国泰君安:内蒙矿井投产，精煤疲弱拖累下半年业绩【2012-08-22】
公司作为焦煤产量占比最高的煤炭类公司，业绩对焦煤价格波动的敏感性最强，鉴于
焦煤价格的疲弱，下调12、13年EPS至1.06、1.25元，同时下调公司评级至“谨慎增
持”目标价16元。
中 性——安信证券:成本控制得力【2012-08-22】
我们对公司2012、13年的盈利预测为1.08元和0.91元，动态PE为13倍和15倍，评级为
中性-A。
持 有——中银国际:下半年业绩压力较大【2012-08-22】
由于下调了煤价假设，我们将12-14年盈利预测下调了29%、29%和39%。基于14倍12年
市盈率，我们将目标价由22.31元下调至15.12元，由于上涨空间有限，下调评级至持
有。
买 入——中信证券:精煤比例下降，煤价压力持续【2012-08-22】
考虑煤价下行压力，我们维持公司2012～14年EPS1.15/1.38/1.51元的盈利预测，当
前价13.99元，对应P/E为12x/lOx/9x。考虑公司成长性预期，我们给予公司2012年P/
E为15x，调整目标价至17.15元，维持“买入”评级。
增 持——中原证券:积极扩张资源，期待资产注入【2012-08-22】
预计2012、2013年公司EPS分别为1.25元、1.41元，按8月21日收盘价13.99元计算，
对应市盈率11倍、10倍，考虑到公司资产注入预期，给予“增持”的投资评级。
推 荐——长城证券:煤价承压，但业绩仍可控【2012-08-21】
上半年公司煤炭产、销量基本符合预期，煤价下跌已经开始影响上半年盈利；从7月
份开始河北焦煤价格持续下跌，预计下半年焦精煤价格将继续下跌100元/吨，全年均
价下跌5%。虽然煤价承压，但公司努力降低生产成本、压缩外购煤量，并且下半年山
西冀中、内蒙冀中等子公司盈利将有所增加，ST金化也有扭亏的可能，公司全年盈利
降幅在可控范围之内。小幅下调公司2012-2014年EPS至1.27元、1.35元和1.43元，PE
11、10、10倍，维持公司“推荐”的评级。
买 入——申银万国:短期警惕焦煤风险，下半年关注山西内蒙矿并表【2012-08-21】
预计公司13-14年业绩分别为0.96、1.06元/股，下调业绩的主要原因在于下修了公司
今明两年的精煤销售价格假设。公司下半年看点在于山西冀中和内蒙张大银矿的并表
收益，中期看点依然在于整体上市进程，集团亿吨产能注入预期依然存在，另外，低
迷的煤炭市场也将为公司省外扩张再度创造良好条件，维持买入，但我们建议投资者
在近期焦煤价格下跌风险过后再逐步考虑配置。
买 入——广发证券:上半年业绩受化工业务、期间费用及减值损失三因素拖累【2012-08-21】
我们预计公司12-14年每股收益1.11元、1.27元和1.33元。其中12年市盈率12.6倍，
低于行业平均的14倍。我们看好公司资产注入的空间，维持买入评级。
增 持——山西证券:业绩弹性大，未来看煤价及资产注入【2012-08-21】
我们预计公司12-13年的EPS分别为1.13和1.29，对应PE为12.4和10.9倍。随着公司在
山西和内蒙的煤矿产量逐步释放，并考虑到集团拥有大批后备资源，公司外延增长潜
力大，我们维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:扩张态度依然积极【2012-08-01】
嘉信德公司已成为鄂尔多斯的整合主体，公司仍在积极收购省外矿井。13-14年单纯
依靠鄂尔多斯和金晖煤焦化提供的外延增长空间有限，不排除公司进行进一步收购的
可能性。公司前一段时间的超跌主要因为钢铁行业持续萎靡，公司业绩对焦煤价格在
各煤炭公司中最为敏感。纵观三至四季度，经济触底环比改善、基建和房地产新开工
的推动，钢价走势有望企稳并步入上行，公司受益较大。预计12、13年EPS为1.34、1
.55元，给予12年14倍PE，目标价18.5元，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:短期业绩压力犹存，长期成长值得期待【2012-07-24】
考虑煤价下行压力，我们下调公司2012～14年盈利预测EPS分别至1.15/1.38/1.51元
（原预测1.35/1.57/1.68元），当前价14.60元，对应P/E13x/11x/10x。考虑公司未
来较高的成长性及较好的股价弹性，我们给予公司2012年P/E16x，调整目标价至18.4
0元，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:内生增速放缓，期待资产收购与注入【2012-07-23】
预计12-14年EPS为：1.42元、1.62元、1.75元、对应PE分别为：10.6、9.3、8.6倍，
估值较低，维持“短期_推荐，长期_A”评级。
推 荐——长城证券:煤价承压【2012-07-19】
煤价下行，上半年精煤均价同比下滑100元/吨（含税），我们下调公司12-14年EPS为
1.28、1.41、1.54元，PE12、11、10倍。钢铁市场持续低迷对焦煤特别是1/3焦价格
构成较大压力，不排除下半年中、东部焦煤市场价格继续下跌的可能，3Q公司盈利能
力恐将继续走低，下调公司评级至“推荐”。
买 入——中信建投:内蒙整合再下一城【2012-07-02】
我们测算公司2012年EPS为1.32元。按当前15.27元股价计算，2012年估值11.5倍，估
值较低，基于对公司资产注入的期待，我们维持买入评级，目标价20元，对应2012年
PE15倍。
买 入——广发证券:收购张大银煤矿51%权益，产能扩张稳步推进【2012-07-02】
我们预计公司2012-14年每股收益1.35元、1.55元和1.62元，其12年市盈率为11倍，
估值提升空间较大，维持买入评级。
买 入——申银万国:内蒙整合180万吨露天矿下半年投产【2012-07-02】
维持公司12年1.32元/股，当前估值11.6倍，维持买入评级。公司二季度焦煤价格下
滑拖累中报业绩，但公司下半年山西冀中和内蒙整合矿并表后业绩有望环比提升，公
司最大看点依然在于整体上市进程，集团亿吨产能注入预期强烈，省外扩张战略也不
断为公司增添产能，我们维持买入评级。
买 入——申银万国:资产注入、资源扩张、股价超跌【2012-07-02】
考虑二季度煤价下跌，预计公司12年EPS1.32元/股，13年EPS1.45元/股，当前估值11
.6倍，低于行业平均水平。鉴于公司后续在外省整合资源的积极性依然较强，信达问
题解决后集团资产注入预期依旧强烈，注资金化子公司待其盈利好转后也将成为公司
同集团交易的有利筹码，且公司为板块前期跌幅最大的品种之一，在全球风险偏好逆
转之下，建议投资者将其作为超跌反弹的优质品种，上调评级至“买入”。
买 入——宏源证券:内蒙基地资源收购再下一城【2012-07-01】
预计未来3年EPS为1.42元、1.63元和1.77元，对应PE为11倍，看好低估值、有注入预
期焦煤企业估值的提升。
强烈推荐——长城证券:弹性最大的焦煤股【2012-06-01】
在假设动力煤价下跌4%、焦煤价格不变的情况下，预计公司12-14年EPS为1.51、1.65
、1.73元，PE14、13、12倍。公司年内煤价坚挺，超出市场预期，随着政府基建项目
重启，焦煤价格有望超预期上涨，公司每股焦煤产量最大，可尽享煤价反弹利好；另
外未解决同业竞争，集团资产注入也将是大概率事件。维持“强烈推荐”的评级。
买 入——中信建投:注入预期仍在，估值偏低【2012-05-31】
我们测算公司2012年EPS为1.43元，一季度由于大幅计提减值损失造成业绩同比下滑
，预计后续三个季度计提幅度有所减少。按当前19元股价计算，2012年估值13.3倍，
估值较低，维持买入评级，目标价25元，对应2012年PE17倍。
增 持——申银万国:整合矿天泰煤业将实施关闭，业绩影响有限【2012-05-22】
由于天泰煤业关停对公司业绩影响有限，故维持公司12年1.42元/股，当前估值14倍
，维持增持评级。近期1/3焦煤价格略显松动，预计二季度煤价将逐步企稳，公司最
大看点依然在于整体上市进程，集团亿吨产能注入预期强烈，省外扩张预期也依然存
在，我们维持增持评级，建议投资者积极配置。
买 入——广发证券:价格稳定性高，内生增长稳健，资产注入空间大【2012-05-21】
我们预计公司2012-14年每股收益1.47元、1.69元和1.77元，其中2012年的市盈率仅
为13.2倍，较焦煤上市公司平均市盈率折价13%。我们认为公司资产注入的空间，应
为公司带来10%估值溢价，建议买入。
买 入——宏源证券:外延扩张与资产注入双轮驱动【2012-05-19】
预计3年EPS分别为1.52元、1.73元和1.87元，对应PE为13倍，公司作为具备注入预期
的焦煤企业估值明显偏低，我们看好其中长期发展，6月份目标价25元。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，资产注入预期依旧【2012-04-26】
维持公司12年1.42元/股，当前估值14.1倍，维持增持评级。近期1/3焦煤价格略显松
动，预计二季度煤价将逐步企稳，公司最大看点依然在于整体上市进程，集团亿吨产
能注入预期强烈，省外扩张预期也依然存在，我们维持增持评级。
强烈推荐——爱建证券:财务指标有所改善，产能释放有序推进【2012-04-25】
综合考虑公司未来发展情况和下游景气度，我们预计公司2012、2013年公司的EPS分
别为1.48、1.65元。结合行业平均估值水平，我们给予2013年PE的15倍为估值标准，
预计6个月目标位24.75元，并给予“强烈推荐”评级。
增 持——光大证券:一季度业绩略降，13年后增长加快【2012-04-25】
不考虑资产注入，预计2012年、2013年公司业绩分别为1.37元和1.50元，分别增长3.
65%和9.95%。考虑公司煤种稀缺，13年后进入快速增长期，给予公司2012年18倍估值
，目标价24.66元。维持增持评级。
增 持——山西证券:业绩稳步增长，注入添活力【2012-04-24】
我们预计公司12-13年的EPS分别为1.45和1.86，对应PE为13.4和10.5倍。考虑到集团
拥有大批后备资源，公司外延增长潜力大，我们维持“增持”评级。
增 持——中原证券:业绩稳步增长【2012-04-24】
预计2012年、2013年公司EPS每股收益分别为1.51元、1.71元，以4月23日收盘价19.5
0元计算，对应市盈率13倍、11倍，与行业平均水平相当，给予“增持”的评级。
买 入——中信证券:业绩稳步增长，成长依旧向好【2012-04-24】
我们维行公司2012-2013年EPS分别为1.55/1.89元的预测，预计2014年可达2.08元，
当前价19.50元，对应2012-2014年PE13x/10x/9x。考虑目前板块整体估值水平，我们
调低公司2012年预测P/E至16x，对应目标价24.80元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:12年增量看山西冀中，资产注入仍是重要催化剂【2012-04-24】
总体来看，公司11年收购的山西与内蒙资产开始陆续贡献业绩，12年煤炭增量预计在
400万吨以上。集团资产注入仍是公司目前最大看点，不考虑注入，我们测算公司201
2-2013年EPS为1.43、1.54，维持公司买入评级，并给予公司16PE，目标价23元。
买 入——广发证券:11年净利润同比增27%，12年资产注入预期较强【2012-04-23】
我们预计公司2012-14年每股收益为1.56元、1.69元和1.77元，其中2012年市盈率为1
2.5倍，低于焦煤上市公司平均的15倍，估值提升空间较大。
买 入——北京高华:业绩符合预期，估值具有吸引力，维持买入（仍位于强力买入名单）【2012-04-23】
我们下调对公司2012-14年销售管理费用占营业收入的比例至11.4%（原先是13.2%）
，并且小幅下调公司煤炭综合煤价预测至785/820/839元/吨（下调1.0%/1.1%/1.1%）
以反映公司2011年经营情况。由此我们小幅上调2012-14年的盈利预测至1.61/1.92/2
.05元（上调1.7%/1.0%/2.8%），我们维持基于Director’sCut的12个月目标价27.10
元。公司当前2012年市盈率为12.1倍，显著低于行业市盈率中值的13.8倍，我们认为
公司当前估值具有吸引力，而且母公司文水赤峪煤矿获发改委核准，有利于冀中继续
推动收购母公司煤炭资源。因此我们维持对公司的买入评级（仍位于强力买入名单）
。
增 持——申银万国:金牛化工托管集团化工业务【2012-03-08】
预计公司11年业绩1.30元，12年业绩1.42元/股，当前估值13.7倍，维持增持评级。1
2年公司收购的山西矿业和内蒙小矿将开始贡献业绩，且集团成熟产能较多持续资产
注入与继续整合山西内蒙资源预期强烈，继续维持增持评级。
增 持——申银万国:省政府财政拨款1.03亿元，补贴金化子公司【2012-03-01】
12年公司收购的山西矿业和内蒙小矿将开始贡献业绩，且集团成熟产能较多持续资产
注入与继续整合山西内蒙资源预期强烈，继续维持增持评级。
买 入——宏源证券:战略扩张推进，注入空间广阔【2012-02-13】
预计公司近3年EPS分别为1.27元、1.51元及1.7元，对应今年PE为13倍。鉴于其资源
禀赋突出，外延式扩张能力强，且集团资产注入及运作道路顺畅，因此中长期看好。
增 持——申银万国:8.5亿增资内蒙公司，力争整合主体资格【2012-01-20】
预计公司11-13年盈利预测1.30、1.40、1.59元/股，当前12年PE14倍，维持增持评级
。
增 持——申银万国:内蒙整合又下一城，信达股权置换获批【2011-12-27】
下调公司11-13年盈利预测至1.30、1.40、1.59元/股（原预测为1.34、1.62、1.84元
/股），当前12年PE11.6倍，维持增持评级。
买 入——中银国际:6.8亿元收购内蒙小矿，为获得内蒙古整合主体资格积极准备【2011-12-27】
我们预计公司2012年的新增产量为900万吨，同比增长25%。此外，我们预计公司2012
年获得母公司资产注入的可能性较大，继续维持公司的买入评级。
买 入——英大证券:集团公司的强大预示能源公司资产注入的前景广阔【2011-12-25】
冀中能源股份目标是2015年，全面实现“81111”目标，即煤炭产量8000万吨以上，
销售收入1000亿元以上，利税100亿元以上，百万吨工亡率稳定控制在0.1以下，人均
年收入10万元以上。
买 入——中银国际:2012年内生增长较好，资产注入预期较强【2011-11-29】
我们下调了公司的煤价涨幅预测，上调了2012年的产量增速预测。下调后，公司2012
年的市盈率为12倍，低于行业平均的13倍。公司煤种较好、内生增长较快、资产注入
预期较强，我们给予公司较行业平均10%的估值溢价，即14倍左右的2012年目标市盈
率。鉴于近期板块估值大幅下降，我们将公司目标价由30.45元下调至22.58元，维持
买入评级。
增 持——申银万国:增持ST金化助化工业务重生，未来回报可期【2011-11-15】
维持公司11年盈利预测1.34元/股，当前PE16倍，维持增持评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，成长大幕开启【2011-10-27】
考虑公司较高的价格/业绩弹性以及资源扩张预期，我们维持公司存量资产2011～201
3年EPS为1.38/1.62/1.99元的预测（公司2010年EPS为1.04元），当前价19.94元，对
应P/E14x/12x/10x。考虑目前煤炭板块估值水平，我们给予2011年P/E18x，对应目标
价24.84元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:前三季度每股收益1.03元【2011-10-27】
我们预计公司短期内较难再次收购母公司资产；但长期内，我们仍然认为公司成长的
主要驱动力来自母公司的资产注入。我们看好公司煤种稀缺性，资产注入的空间，以
及拓展资源的积极态度，继续维持买入评级。
买 入——中信建投:业绩基本符合预期，2012年看精煤比例提升和山西冀中【2011-10-27】
我们略下调公司2011年EPS至1.39元，2012-2013年EPS为1.76、1.83，未来资产注入
仍会有，估值具备提升空间，维持买入评级。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，集团持续注入预期强【2011-10-27】
下调盈利预测主要原因是我们上调了公司煤炭生产单位成本和财务费用假设，同时下
调12-13年盈利预测至1.62、1.84（原先为1.76、1.93），公司收购山西矿业和内蒙
小矿明年将贡献业绩，且集团持续资产注入与山西整合预期强烈，我们维持增持评级
。
买 入——北京高华:三季度业绩低于预期，但煤价上涨有望抵消产量下降对业绩的影响【2011-10-26】
我们维持对公司2011/2012/2013年的盈利预测1.41/1.76/2.08元，公司当前2011/201
2年市盈率分别为14.1/11.4倍，低于2012年行业市盈率中值的13.7倍。我们维持公司
基于Director’sCut的12个月目标价29.07元，并维持对公司的买入评级（位于亚太
强力买入名单）。
买 入——中信建投:2012年现有矿提升精煤率，增量看山西冀中，后续注入预期仍存【2011-10-13】
我们测算，公司2011-2013年EPS为1.46（山西冀中预计2012年并表）、1.78、1.85元
，未来资产注入仍会有，估值具备提升空间，维持买入评级。
推 荐——东北证券:收购内蒙煤矿，积极布局省外资源【2011-09-28】
预计公司2011年-13年的每股收益为1.37元、1.71元和2元，对应的估值水平和行业整
体估值基本相当。由于公司靠近消费地，定价敏感度最高；开始逐步向省外扩张，未
来外埠产量有可能超过本部等原因，我们认为冀中能源是现阶段炼焦煤公司中最具吸
引力的投资标的，维持“推荐”评级，建议积极配置。
强烈推荐——招商证券:自有资金收购集团省外资产，其他资产注入可期【2011-09-23】
我们下调11年业绩，调高12-13年业绩，预计公司11-13年每股收益为1.37元和1.74元
鹤1.77元，同比增长32%、27%和2%。对应P/E分别为17.6倍、13.8倍和13.5倍。冀中
能源收购集团资产预期较强，除了此次收购外，集团剩余5000万吨产量中的大部分也
将逐步注入到上市公司，上市公司还将受益于河北省的资源整合，内蒙古的资源扩张
稳步推进中，维持强烈推荐投资评级。
强 推——华创证券:收购集团资产拉开序幕【2011-09-23】
不考虑收购，预计2011-2013年EPS分别为1.55、2.00、2.24元，同比增速分别为50%
，28%，12%，平均为30%；对应的PE分别为15倍、12倍、11倍。维持“强烈推荐”评
级。
推 荐——兴业证券:收购集团5座煤矿，增厚权益产能8%【2011-09-23】
考虑新收购的5座煤矿，冀中能源2011-2013年EPS约-0.06元、0.07元和0.09元，则20
11-2013年EPS分别调整为1.43元、1.72元和1.84元，动态PE分别17倍、14倍和13倍，
估值水平向下空间有限。基于冀中集团煤炭资产庞大，后续注入预期强烈，故继续维
持“推荐”评级。
买 入——中银国际:资产注入开启,内生增长潜力提升【2011-09-23】
目前，公司2011年市盈率为17倍。我们上调了公司2012-13年的每股收益5%和6.5%，
下调了2011年每股收益2%。我们继续维持31.09元的目标价和买入评级。
买 入——中信证券:关于股权收购暨关联交易公告的点评：资源扩张兑现，长期业绩看好【2011-09-23】
我们看好焦煤行业景气及年内再次提价的前景，考虑公司较高的价格／业绩弹性，我
们维持公司存量资产2011-2013年EPS为1.38/1.62/1.99元的预测（公司2010年EPS为1
.04元），当前价23.98元，对应P/E17x/15x/12x。给予2011年P/E23x，对应目标价32
.30元，维持“买入”评级。
买 入——北京高华:收购资产符合预期，仍位于强力买入名单【2011-09-23】
冀中能源本次收购资源和产能总体符合市场预期。我们目前预计公司2011年和2012年
每股收益分别为1.41元和1.76元（未考虑此次资产收购），对应市盈率分别为17.0倍
和13.7倍，与我们覆盖纯A股煤炭公司2011年平均市盈率18.5倍相比，估值优势明显
。我们维持对公司的强力买入评级及基于Director’sCut的12个月目标价32.67元。
增 持——申银万国:借助山西矿业平台，打开山西成长空间【2011-09-23】
维持11年预测1.40元/股，上调12-13年业绩预测至1.76元/股（原预测1.70）、1.93
元/股（原预测1.85）,当前PE17倍，12年PE13.7倍，资产注入预期强，维持增持。
买 入——中信建投:现金收购股东焦煤资产，集团在山西仍有煤炭产能【2011-09-23】
此次公司仅将集团在山西的部分整合资产收购进来，虽然增厚不多，但仍具有积极意
义。此外，集团下属的邯矿集团、峰峰集团、邢矿集团和井矿集团均在山西有整合矿
。盈利预测上，考虑到现金收购的资产今年产生的亏损，我们调低公司今年EPS至1.4
0元，调高2012-2013年EPS为1.78、2.08元，维持买入评级。
买 入——国金证券:收购集团山西冀中80%股权点评【2011-09-23】
我们看好公司未来持续资产注入的预期。维持2011-2013年EPS预测为1.464元、1.707
元、2.012元，继续维持“买入”评级。
买 入——中信证券:资源扩张渐进，未来增长可期【2011-09-06】
我们看好焦煤行业景气及年内再次提价的前景，考虑公司较高的价格／业绩弹性，我
们维持公司存量资产2011-2013年EPS预测为1.38/1.62/1.99元（公司2010年EPS为1.0
4元），当前价23.85元，对应P/E17x/15x/12x。给予2011年P/E23x，对应目标价32.3
0元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:资产注入启动，整合资产先行【2011-09-06】
冀中能源股份目标是2015年，全面实现“81111”目标，即煤炭产量8000万吨以上，
销售收入1000亿元以上，利税100亿元以上，百万吨工亡率稳定控制在0.1以下，人均
年收入10万元以上。
强烈推荐——招商证券:启动收购集团资产步伐【2011-09-05】
预计公司11-12年每股收益为1.42元和1.67元，对应P/E分别为16.8倍和14.3倍。冀中
能源收购集团资产预期较强，除了此次收购外，集团剩余5000万吨产量中的大部分也
将逐步注入到上市公司，上市公司还将受益于河北省的资源整合，内蒙古的资源扩张
稳步推进中，维持强烈推荐投资评级。
推 荐——华泰证券:盈利稳健增长，关注资产注入【2011-08-10】
预计2011年、2012年EPS1.48元、1.78元，当前价27元，对应2011-2012年PE20.15倍
和17.09倍。考虑到公司未来产能扩张、资产注入预期，给予公司“推荐”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，成本有效控制将保证公司盈利能力，维持强力买入评级【2011-08-09】
我们上调公司2011/2012/2013年的原煤入洗比例至71%，下调公司2011/2012年的自产
煤单位生产成本增速至6%和5%（原先是7%和6%），下调公司外购煤成本至与2010年持
平。同时我们也下调了精煤洗出率至52.5%。公司2011/2012/2013年的盈利预测相应
小幅上调至1.41/1.76/2.08元。公司当前2011年市盈率为19.3倍，与当前A股煤炭公
司平均PE值（19.6倍）相当。我们认为公司有望继续受益河北煤炭资源整合，以及积
极参与内蒙古、山西等地煤矿兼并重组不断拓展煤炭资源的发展战略。另外，母公司
的快速发展也将为公司的长远发展提供支持。我们维持公司基于Director’sCut的12
个月目标价31.28元，并维持对公司的强力买入评级。
买 入——中银国际:中报符合预期【2011-08-09】
目前，公司2011年市盈率为20倍。我们给予公司较行业目标市盈率(20倍)10%的溢价
，基于22倍2011年目标市盈率，上调公司目标价由29.85至31.09元，维持买入评级。
增 持——申银万国:业绩略超预期，外延扩张预期强【2011-08-09】
鉴于公司毛利率上升超出预期，我们上调11年盈利预测至1.4元/股（原先为1.35元）
，维持增持评级。上调盈利预测主要原因是考虑到煤炭业务毛利率上升，我们下调了
公司煤炭生产单位成本。公司债券融资及进军内蒙均表明公司对于持续资源扩张的战
略，而且集团上半年产量超过5000万吨，大约为公司现有产量的3倍，持续资产注入
预期强烈，我们维持增持评级。
买 入——中信证券:业绩增长稳定，期待资产注入【2011-08-09】
考虑公司较高的价格/绩弹性以及资源扩张预期，我们维持2011-2013年EPS可达1.38/
1.62/1.99元的预测（公司2010年EPS为1.04元），当前价27.17元，对应2011-2013年
P/E20x/17x/14x。参考目前同行业焦煤公司估值水平并考虑到公司未来的成长性，我
们认为给予公司2011年23xP/E是合理的，对应目标价32.30元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:增量空间来自段王 整合 注入，高弹性博取超额收益，继续推荐【2011-08-09】
公司全年焦精煤产量接近2000万吨，因此焦煤价格上涨50元，则可贡献0.3元EPS。基
于我们对2012年焦煤价格看好，我们认为公司业绩2012年仍将继续增长。继续推荐公
司，预计2011-2013年EPS为1.46、1.73、2.00元，目标价33元。
买 入——中原证券:业绩稳步增长，整合带动成长【2011-08-09】
预计2011年、2012年EPS分别为1.50元和1.90元，以8月8日收盘价27.17元计算，对应
动态PE分别为18倍和14倍，给予“买入”的投资评级。
买 入——国金证券:业绩略超预期，最受益省内深度资源整合【2011-08-08】
我们小幅上调公司2011-2013盈利预测为1.464元、1.615元、1.845元。7月初河北省
政府正式下发了省内资源整合相关通知，公司成为煤炭资源领域的主要受益主体。我
们看好公司成本控制的能力和持续的资源注入空间，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:量价齐升推动业绩增长【2011-08-08】
暂继续维持原预测：2011-2012年每股收益分别为1.48元元和1.73元，同比分别增长4
3%和17%。对应11-12年P/E为18倍和16倍，目前估值提升空间有限，但考虑到后续资
源收购及集团资产注入预期，仍然值得继续持有。维持强烈推荐投资评级。
强 推——华创证券:未来三年业绩平均增速30%【2011-08-08】
预计2011-2013年EPS分别为1.55、2.00、2.24元，同比增速分别为50%，28%，12%，
平均为30%；对应的PE分别为17.5倍、13.6倍、12.1倍。维持“强烈推荐”评级。
推 荐——兴业证券:业绩大增但环比持平，期待煤炭资产收购【2011-08-08】
我们小幅上调盈利预测，预计冀中能源2011-2013年EPS分别为1.50元、1.65元和1.80
元，动态PE分别18倍、16倍和15倍，估值合理。基于集团煤炭资产庞大，注入预期强
烈，故继续维持“推荐”评级。
买 入——北京高华:母公司超额完成半年目标体现执行力【2011-06-30】
我们暂时维持对公司2011-2013年EPS预测人民币1.40/1.74/2.04元，对应2011-2013
年市盈率为17.8/14.3/12.2倍，2011年估值低于当前行业平均的19.2倍。由于公司出
色的执行力和明确的成长空间，我们维持冀中作为在纯A股煤炭公司中的首选，并重
申对公司的买入评级（位于强力买入名单）以及基于Director’sCut的12个月目标价
人民币31.28元。
增 持——世纪证券:自身扩张 资产注入预期【2011-06-29】
预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长44%、26%和21%，分别实现每股收
益1.49元、1.88元和2.27元。公司动态市盈率略高于行业均值。考虑集团3倍于股份
公司的煤炭产量以及未来注入的可能性非常大，维持公司“增持”的投资评级。
强 推——华创证券:龙头焦煤公司，快速增长可望【2011-06-23】
预计2011-2013年EPS分别为1.55、2.00、2.24元，对应的PE分别为16.7倍、13.0倍、
11.6倍。给予“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:10亿元注册内蒙子公司，蓄势资源扩张【2011-06-13】
公司发行40亿债券及内蒙成立全资子公司拟作为整合主体表明公司资源扩张的态度，
且公司体外煤炭产能为公司产能2倍之多为解决同业竞争持续资产注入预期强烈。持
续的资源整合及母公司资产收购将保证公司未来优异成长性，维持增持评级。
买 入——北京高华:出色执行力将继续支撑公司扩张；强力买入【2011-05-18】
我们首次覆盖冀中能源给予买入评级，目标价为62.56元，相对于当前股价有36%的上
升空间，并将冀中列入强力买入名单。冀中能源具有良好的管理和执行力，在资本市
场上创造了多项第一，并实现了业务的快速发展，未来这种趋势有望持续；预计通过
收购和技改，2011年公司原煤产量有望增长13%达到3500万吨；集团公司在2010年也
实现了7300万吨的原煤产量，2011年有望超越1亿吨。预计2011/2012公司EPS分别为2
.80/3.48元，比市场一致预期高出6%/17%。
强烈推荐——招商证券:关注40亿债券募集资金带来的产能扩张机会【2011-05-03】
我们预计，11年~13年，公司EPS分别为2.75元、3.29元和3.3元，同比增长33%、20%
和0.4%。公司业绩弹性大，未来煤价看涨预期下是首选投资品种；关注40亿债券募集
资金带来的产能扩张机会；且公司未来有资产注入预期。按照11年20倍P/E计算，目
标价55元。维持强烈推荐的投资评级。
增 持——申银万国:业绩超预期，看好公司外延式扩张【2011-05-03】
维持11年业绩预测2.70元/股，当前PE17.6倍（低于行业平均20倍），维持增持评级
。公司发行债券及内蒙成立投资公司表明公司资源扩张的态度，且公司体外煤炭产能
为公司产能2倍之多持续资产注入预期强烈。持续的资源整合及母公司资产收购将保
证公司未来优异成长性，维持增持评级。
买 入——中信证券:业绩增速亮眼，资源扩张可期【2011-05-03】
考虑公司较高的价格/业绩弹性以及资源扩张预期，我们维持2011/2012年EPS预测为2
.75/3.23元，当前价47.50元，对应2011/2012P/E17x/15x，估值优势明显。给予2011
年P/E23x，目标价64.60元，维持“买入”评级。
强烈推荐——爱建证券:下游需求依然旺盛，超预期或只是开始【2011-05-03】
报告期内公司实现首季开门红，综合考虑公司具体发展情况和下游景气度，我们预计
公司第二季度业绩仍有超预期的可能，加上资产注入的稳步推进，我们预计公司2011
、2012年公司的EPS分别为2.6、2.95元。结合行业平均估值水平，我们给予2011年PE
的23倍为估值标准，预计12个月目标位为60元，并给予“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:估值低、资产注入空间大【2011-04-29】
目前，公司2011年市盈率为17倍，低于行业平均的19倍，更低于焦煤上市公司平均的
20倍，估值提升空间较大。我们给予公司较行业目标市盈率(20倍)10%的溢价，基于2
2倍2011年目标市盈率，给予公司的目标价为59.70元，首次评级为买入。
推 荐——东北证券:内外部扩张节奏清晰，集团优质资产有望注入【2011-04-08】
预计公司2011-13年每股收益为2.75元、3.48元和4.23元，分别对应18.21X、14.5X和
11.93X动态市盈率。公司内外部扩张目标明确，节奏清晰，资产注入可能性较大，维
持“推荐”评级。
强烈推荐——爱建证券:行业景气提升未来价值，资产注入仍然可期【2011-04-08】
最近获悉冀中能源集团实现首季开门红。今年第一季度，冀中能源集团完成销售收入
299亿元，同比增长近3倍，实现利润12.3亿元，比去年同期净增5.8亿元。公司将与4
月22日公布季报，我们预计该季报有超预期的可能。结合资产注入的可能，我们预计
公司2011、2012年公司的EPS分别为2.6、2.95元。结合行业平均估值水平，我们给予
2011年PE的23倍为估值标准，预计12个月目标位为60元，并给予“强烈推荐”评级。
买 入——中信建投:业绩符合预期，分红方案慷慨【2011-04-08】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为2.66、3.00元，给予公司60元目标价，维持买入
评级。
买 入——中信证券:量价齐升增业绩，资源扩张露端倪【2011-04-08】
考虑公司较高的价格/业绩弹性以及资源扩张预期，我们维持2011/12年EPS预测2.75/
3.23元，当前价50.42元，对应P/E18x/16x。给予11年P/E23x，目标价64.60元，维持
“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:煤价上涨业绩弹性大，集团亿吨产量提供想象空间【2011-04-07】
我们预计，11年~13年，公司EPS分别为2.75元、3.29元和3.3元，同比增长33%、20%
和0.4%。公司业绩弹性大，未来煤价看涨预期下是首选投资品种；未来的资产注入以
及公司整合资源，支撑较好的成长性。我们维持强烈推荐的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 240｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-17 ｜ 310000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜中能源股份有限公司(以下简称“公司”或“冀中能源”)拟向公｜
｜ ｜司控股股东冀中能源集团有限责任公司(以下简称“冀中集团”)｜
｜ ｜非公开发行股票(以下简称“本次发行”)。冀中集团拟以人民币｜
｜ ｜310,000万元现金认购本次非公开发行的全部40,000万股股份。 ｜
｜ ｜鉴于冀中集团为公司控股股东,根据《深圳证券交易所股票上市 ｜
｜ ｜规则》及其他相关规定,其以现金认购公司本次发行新增股份构 ｜
｜ ｜成关联交易.20140116：2014年1月15日，中国证券监督管理委员｜
｜ ｜会发行审核委员会对冀中能源股份有限公司非公开发行A股股票 ｜
｜ ｜的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行A ｜
｜ ｜股股票的申请获得审核通过。20140211：2014年2月10日,本公司｜
｜ ｜收到中国证券监督管理委员会《关于核准冀中能源股份有限公司｜
｜ ｜非公开发行股票的批复》(证监许可[2014]173号)20140612：发 ｜
｜ ｜布关于调整非公开发行股票发行价格的公告。20140701：公司20｜
｜ ｜13年度权益分派方案实施后，本次发行价格调整为7.65元/股。 ｜
｜ ｜具体计算过程如下：调整后的发行价格=（调整前的发行价格-每｜
｜ ｜股现金红利）/（1+总股本变动比例）=（7.75元/股-0.1元/股）｜
｜ ｜/（1+0.00%）=7.65元/股。发行价格调整后，冀中集团仍以310,｜
｜ ｜000万元认购非公开发行的股份，本次非公开发行募集资金总额3｜
｜ ｜10,000万元不变，据此，本次非公开发行的股份发行数量相应调｜
｜ ｜整为405,228,758股。20140717：发行人已于2014年7月8日就本 ｜
｜ ｜次增发股份向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提交相｜
｜ ｜关登记材料。经确认,本次增发股份将于该批股份上市日的前一 ｜
｜ ｜交易日日终登记到账,并正式列入上市公司的股东名册。本次非 ｜
｜ ｜公开发行新增股份405,228,758股,将于2014年7月18日在深圳证 ｜
｜ ｜券交易所上市。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ 770890.15｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方冀中能源峰峰集团有限公司,冀中能源 ｜
｜ ｜张矿集团怀来矿业有限公司,邢台矿业工程有限责任公司等就采 ｜
｜ ｜购原材料,销售商品,接受劳务事项发生日常关联交易，预计交易｜
｜ ｜金额为770890.15万元.20140517：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-16 ｜ 200447800｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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