☆风险因素☆ ◇000935 四川双马 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:业绩低于预期，底部区安全、拐点和成长性犹在【2012-08-31】
我们预计公司2012年到2014年的每股收益为0.20元、0.42元和0.73元，以收盘价计算
6.40计算对应的动态PE为33倍、16倍和9倍，考虑到公司的成长性、都江堰业绩承诺
带来的持股安全性、都江堰资产质量的优质性、区域见底改善和所得税优惠政策的影
响，维持公司“推荐”的投资评级。
中 性——宏源证券:放眼兼并重组，意欲逆转颓势【2012-08-31】
预计公司2012、2013年净利润分别为1.48和3.07亿元，对应EPS分别为0.12和0.25元
，对应当前股价的PE为53.3和25.6倍，给予“中性”评级。
推 荐——东兴证券:底部区供需向好趋势确定和资产注入提升估值【2012-06-05】
在2012年区域落后产能淘汰量较大，区域需求随着基建的展开对冲房地产需求增速回
落的影响以及房地产投资的探底改善情况下，假设2012年公司水泥销售价格上浮10%
，2013年供需继续向好。预计公司2012年归属于母公司所有者的净利润将达到2.73亿
元，公司2012-2014年公司的每股收益为0.50元、1.16元和1.31元，以收盘价8.61元
计算，对应的动态PE为17倍、8倍和7倍，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——东兴证券:业绩增长拐点显现，等待资产注入【2012-04-19】
我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为：0.42元、0.92元、1.09元，以最新收盘价
8.51元计算，对应的动态PE分别为20、9和8倍，考虑到未来3-5年公司资产注入确定
和区域供需改善趋势，维持公司“推荐”投资评级。
推 荐——东兴证券:潜变中补偿和资产注入提升价值【2012-01-04】
公司2011年到2013年的每股收益为0.31元、0.48元和0.94元，以最新收盘价7.91元计
算，对应的动态PE为26倍、16倍和8倍，考虑到公司未来在资产注入情况下的成长性
和区域供需状态向积极方向演变，首次给予公司“推荐”的投资评级。12个月的目标
价为13元。
谨慎推荐——长江证券:承诺逐步兑现，西南整合开始【2011-06-30】
我们不做盈利预测变更，维持之前的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.
60和0.87，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:四川市场景气下行，公司业绩影响较大【2011-04-26】
目前市场供给存在压力，成都市场由于集中度较高，需求旺盛，近期已经开始回复性
涨价，但其他地区仍有下行风险，市场筑底反弹时间仍难确定。预计2011-2013年EPS
分别为0.54、0.60和0.87，对应PE分别为21、19、13，首次给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:持续的资产注入将可能使公司成为西南地区的霸主【2011-04-12】
根据目前四川产能投放的进度，我们预计新增产能将在今年上半年几乎全部释放完毕
，今年下半年可能是四川行业盈利压力较大的半年，之后行业会逐步回暖。根据收购
报告书中给出的备考盈利预测，在不考虑新的资产注入的情况下，公司2011到12年的
EPS分别为0.54、0.52元。目前动态市盈率在25-26倍，同时考虑到注入资产盈利能力
和时间的不确定性，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:行业正在筑底，收购都江堰资产瓜熟蒂落【2011-01-05】
公司此次定向增发收购的资产是目前拉法基在国内盈利能力最强的资产都江堰的三条
数量生产线目前涉及产能为490万吨。但实际运行过程中，这三条数量生产线的产能
都会大于涉及产能，所以实际产出将在550万吨左右。在公司里吃给出的盈利补偿协
议中，公司预计都江堰这三条线的盈利能力在行业整体盈利能力大幅度下滑的情况下
仍能保证在100元/吨的盈利水平。
中 性——湘财证券:需求旺盛，不敌密集产能投放【2010-09-01】
基于未来四川省内的激烈竞争格局和公司产能投放较迟，暂时给予公司“中性”评级
。
推 荐——中投证券:资产重组新方案中小幅调低了目标资产的盈利能力【2010-01-06】
预计 09-11年公司 EPS分别为 0.69、 0.47和 0.53元，维持“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:高增长得益于保险赔付【2009-10-26】
预测公司2009-2010年EPS分别为0.68元、0.47元， 对应最新收盘价9.17元的动态市
盈率为13倍、 19倍；考虑到资产注入后产能规模的扩大和盈利能力的提升，维持“
增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 13｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 52｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ 8082.04｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方拉法基瑞安(四川)投资有限公司,四川双 ｜
｜ ｜马成都建材有限公司,拉法基瑞安(北京)技术服务有限公司发生 ｜
｜ ｜采购原材料,销售产品、商品,接受劳务的日常关联交易，预计交｜
｜ ｜易金额为8082.04万元。20140507：股东大会审议否决了《关于 ｜
｜ ｜追加审批已发生的关联交易和2014年度日常关联交易预计的议案｜
｜ ｜》20140515：董事会通过《关于追加审批已发生的关联交易和20｜
｜ ｜14年度日常关联交易预计的议案》20140531：股东大会审议通过｜
｜ ｜了《关于追加审批已发生的关联交易和2014年度日常关联交易预｜
｜ ｜计的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ 3395.66｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1．都江堰拉法基水泥有限公司（都江堰拉法基）与四川双马成 ｜
｜ ｜都建材有限公司（成都建材）《水泥经销合同》。四川双马成都｜
｜ ｜建材有限公司为本公司股东之一。主营业务为销售水泥及建筑、｜
｜ ｜建辅材料、装饰材料、非金属矿产品、商品混凝土等。公司的控｜
｜ ｜股子公司都江堰拉法基拟与成都建材签署2013年度《水泥经销合｜
｜ ｜同》。成都建材将在合同有效期内购买拉法基牌系列水泥，单价｜
｜ ｜随行就市，具体以水泥价格调整通知书为准。结算方式为月结，｜
｜ ｜结算期间为上月26日至本月25日，货款结算后于次月底前付清。｜
｜ ｜预计2013年销售金额为1000万元人民币。有效期自2013年4月1日｜
｜ ｜至2014年3月31日止。2．公司控股子公司四川双马宜宾水泥制造｜
｜ ｜有限公司（双马宜宾）与拉法基瑞安（北京）技术服务有限公司｜
｜ ｜（拉瑞北京）签订的《商标使用许可协议》及《知识产权许可协｜
｜ ｜议》。拉法基瑞安（北京）技术服务有限公司与本公司系同为拉｜
｜ ｜法基瑞安水泥有限公司控制下的关联公司。根据双马宜宾与拉瑞｜
｜ ｜北京签订的《商标使用许可协议》及《知识产权许可协议》，由｜
｜ ｜拉瑞北京对双马宜宾提供支技术服务，服务费为年度营业额的3%｜
｜ ｜，预计2013年将向拉瑞北京支付技术服务费1370万元。3．公司 ｜
｜ ｜及控股子公司都江堰拉法基、双马宜宾与拉瑞北京签订的《特别｜
｜ ｜服务框架协议》。根据《特别服务框架协议》，2013年，预计拉｜
｜ ｜瑞北京将向三家公司提供专家特别服务约2500万元，其中公司本｜
｜ ｜部技改专家服务费约为1000万元，都江堰拉法基及双马宜宾的专｜
｜ ｜家服务费约为1500万元。20130425：股东大会通过20140415：20｜
｜ ｜13年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为3395.66万元。.｜
｜ ｜20140507：股东大会审议否决了《关于追加审批已发生的关联交｜
｜ ｜易和2014年度日常关联交易预计的议案》20140515：董事会通过｜
｜ ｜《关于追加审批已发生的关联交易和2014年度日常关联交易预计｜
｜ ｜的议案》20140531：股东大会审议通过了《关于追加审批已发生｜
｜ ｜的关联交易和2014年度日常关联交易预计的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-11-13 ｜ 135093280｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-01-19 ｜ 30000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
