☆风险因素☆ ◇000539 粤电力A 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:机组接续投产，推动公司业绩稳定增长【2013-05-20】
在利用小时数下滑10%、煤价下跌8%的中性条件下，我们测算公司13年EPS0.59元，PE
9倍。预计公司2013年-2015年EPS为0.59元、0.70元和0.75元，对应PE分别为9X、8X
、7X，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:Q1收入增长低于装机规模、主要是机组负荷下降，煤价下降带动毛利率大幅回升【2013-04-26】
总体看，公司1季度业绩情况符合我们的预期。考虑到今年宏观经济增速相对偏弱，
来水形势可能对广东当地火电产生一定冲击，我们暂维持13~14年的业绩预测，即0.6
元、0.68元。参考沿海火电同行估值水平，以及后续集团资产注入预期，维持13年动
态PE10倍，及目标价6元，增持评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，电量仍为全年盈利关键【2013-04-26】
维持“审慎推荐”评级。下调盈利预测后（详见图表2），预计公司2013-14年净利润
分别为22.3亿和23.7亿元，对应EPS0.51元和0.54元，对应市盈率11x和10x。2013：
电量是关键；中长期：关注集团对上市公司持续支持带来的成长潜能。
买 入——瑞银证券:增发及资产收购于2012年底完成，重述业绩预测【2013-04-16】
公司于12年年末实施增发暨收购大股东资产，因此我们上调营收预测；我们还降低了
燃料成本假设，从而上调净利润预测。因为股本增加，2013-15年EPS预测由0.47/0.4
2/0.57元下调至0.44/0.41/0.43元。考虑到降息影响，我们将WACC假设由7.6%降至7.
1%，基于DCF方法将目标价由7.61元下调到6.74元，维持“买入”评级。
推 荐——东莞证券:煤价下行和新增资产大幅提升整体盈利水平，一季度业绩再超预期【2013-04-15】
综合来看，我们继续看好重组资产的较高盈利能力和未来资产注入带来的规模增长前
景，预计公司2013-2015年基本每股收益0.58、0.65元和0.72元，对应13-15年PE为9.
7倍、8.7倍和7.8倍。未来估值优势较为明显，维持公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:资产注入提升公司业绩【2013-04-15】
预计公司2013年-2015年EPS分别为0.56元、0.58元和0.56元，对应PE为9.6倍、9.3倍
和9.6倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价6.72元。
审慎推荐——中金公司:长期成长值得期待，短期电量是关键【2013-04-15】
预计公司2013-14年净利润分别为24.1亿和25.5亿元，对应EPS0.55元和0.58元，对应
市盈率10x和10x。2013：电量是关键；中长期：关注集团对上市公司持续支持带来的
成长潜能。
增 持——中信证券:重组促盈利大幅回升，注入值得期待【2013-04-15】
小幅调整公司2013～2015年EPS预测分别为0.60/0.63/0.66元（原14年为0.65元），
目前股价对应P/E为9.4/8.9/8.6倍，给予其2013年11倍合理动态P/E水平，对应目标
价6.6元，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:装机增长提升电量，煤价低位利好业绩【2013-04-15】
维持“审慎推荐-A”评级。我们预测13～15年EPS为0.48、0.56、0.64元；公司电量
增速有望随宏观经济回升，盈利将持续增长，我们维持“审慎推荐-A”投资评级，给
予13年业绩15倍PE，目标价7.2元。
推 荐——日信证券:业绩符合预期，区域优势明显【2013-04-15】
维持公司2013-2014年的基本每股收益分别为0.43元和0.45元。集团后续会将剩余优
质资产逐步注入上市公司，支持公司的长远发展，公司业绩增长有保障，维持“推荐
”评级。
增 持——海通证券:度电燃料成本降6.8%，促调整后业绩增长67%【2013-04-15】
公司年报业绩较符合我们的预期。但参考近期的宏观经济、以及广东地区火电需求状
况，预计13年机组负荷水平或低于我们此前预期，下调公司2013年EPS为0.60元（原
为0.68元），预计2014年EPS为0.68元。作为典型沿海火电，公司盈利弹性巨大、且
后续集团持续资产整合预期明确。参考同行估值，给予2013年目标动态PE10倍，目标
价6元，下调评级为增持。
推 荐——长江证券:收入增长毛利率提升，全年业绩较快增长【2013-04-14】
2013年公司可控电厂发电量有望保持较快增长，新增电量贡献主要来自于：2012年底
投产的徐闻勇士5万千瓦风电装机以及2013年1月已转入商业运行的惠来电厂#3#4机组
200万千瓦火电装机。不考虑未来集团公司资产注入，预计2013-2014年公司EPS分别
为0.59元和0.64元，维持“推荐”评级。
推 荐——东莞证券:2012年业绩预告点评：资产重组使得业绩超预期【2013-01-16】
按照公司受益，公司PE在16.2-13.7倍，估值合理，综合考虑公司的发展前景，维持
“推荐”评级。
增 持——中信证券:业绩超预期，持续注入可期【2013-01-16】
鉴于公司并表的重组资产盈利超出预期，并考虑韶关上大压小机组投产进度可能由20
14年延后至2015年，我们上调公司2012～2013年EPS至0.40/0.60元（原为0.35/0.55
元），并维持2014年盈利预测0.65元，现价对应2012～2014年P/E分别为14.5/9.6/8.
9倍。参考行业估值水平，给予其2013年11倍合理动态P/E水平，对应目标价6.6元，
维持“增持”评级。
推 荐——日信证券:依靠集团，未来成长有保障【2012-10-31】
维持公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.39元、0.43元和0.46元。考虑到本次
资产重组，以及集团后续会将剩余优质资产逐步注入上市公司，支持公司的长远发展
，公司业绩增长有保障，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:煤价环比下降带动3季度毛利率升至15%以上，4季度仍有望继续改善，好于市场预期【2012-10-31】
公司总体的业绩变化符合预期，3季报好于之前市场的悲观预期。考虑到参股燃气电
厂今年的利用小时、电价及税收优惠变动等带来的负面影响，我们略微下降其2012年
EPS至0.35元，但4季报如果确实采购煤炭均价继续环比下降，则存在盈利超预期的可
能。假设煤价继续维持当前水平，保守估计2013年并表后摊薄EPS为0.56元，给予目
标价7.41元（对应2013年动态PE13倍），维持买入评级，是火电中少数兼具盈利弹性
与规模成长的优质标的之一。
买 入——瑞银证券:粤电力A三季报大幅改善符合预期【2012-10-31】
维持公司12-14年EPS预测0.37/0.47/0.42元，基于DCF估值模型并假设WACC为7.6%，
得出目标价7.61元。维持“买入”评级。
推 荐——东北证券:业绩弹性即将显现，未来成长值得期待-深度调研报告【2012-09-12】
在不考虑重组资产的情况下，滞后效应带来成本下降将使公司盈利大幅改善，业绩弹
性逐步显现，预计2012-2014年每股收益分别为0.32元、0.37元、0.45元，目前股价
对应2012-2014年市盈率分别为19.0倍、16.8倍和13.8倍。重组资产备考盈利预测折
合每股收益0.43元，假设4季度并表，将增厚公司2012每股收益至0.35元。考虑到公
司业绩弹性和成长性兼备，目前估值合理偏低，首次给予“推荐”评级，6个月目标
价7.0元。
买 入——东方证券:煤价高企，增收不增利【2012-08-24】
假设2012-2014年：1、利用小时同比提高-3%、1%、1%；2、综合煤价同比提高-1.5%
、-1.0%、0%；我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.52元，目前
股价对应的PE分别为16.0、13.1、12.0倍。我们按照成长性为选择可比公司的标准，
比较可比公司估值水平，我们认为公司2012年PE为18倍，对应股价为7.09元，维持公
司买入评级。
买 入——海通证券:2季低于预期因机组负荷下降、参股天然气电厂贡献减少，但3季主业改善仍可期【2012-08-21】
总体来看，公司上半年业绩同比下滑来自三方面原因：火电需求受抑制导致机组利用
小时下降；2季度煤价下行对毛利率的正面影响尚未充分体现；来自广前电力、惠州
天然气电厂的投资收益下滑显著。仅考虑电价调整影响，假设机组利用小时和煤价不
变，则粤电力并表前EPS预计在0.4元，并表后年化EPS为0.58元，对应公司当前股价
动态估值在10-15倍。而参照同行估值水平，给予2012年16倍目标动态PE，即使按照
年化并表最低的摊薄后EPS0.48元，则公司的合理价格也在7.68元以上。距离目前股
价6元，有28%以上的上涨空间，给予买入评级。作为火电公司中少数兼具成长性和业
绩弹性的优秀标的，粤电力值得长期关注。
增 持——中信证券:内生外延扩张助未来持续成长【2012-08-21】
考虑定增有望于2012年完成，并假设2012～2013年煤价变动一5.0%/一1.0%、利用小
时变动一6%/0%，我们预计公司2012～2014年EPS为0.44/0.58/0.69元，目前股价对应
P/E为13.5/10.3/8.8倍。鉴于火电行业仍处盈利复苏期，给予其2013年12倍合理动态
P/E水平，对应目标价7.0元，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:中报平淡，但下半年业绩值得期待【2012-08-21】
综合考虑广东用电需求和西电东送的影响，我们将公司12年发电量下调5%，因此公司
12-14年EPS预测从0.43/0.54/0.44元下调至0.39/0.49/0.40元，目标价从8.21下调到
7.50元，对应2012/13/14年的市盈率为19x/15x/19x。目标价基于DCF估值模型，WACC
假设为7.6%。维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:区域性火电龙头，受益于资产重组【2012-07-21】
预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.39元、0.43元和0.46元。考虑到本次
资产重组三季度有望完成，将提升公司盈利水平及抗风险能力，同时集团后续会将剩
余优质资产逐步注入上市公司，支持公司的长远发展，再加上11年电价的调整及目前
沿海地区进口煤价的持续下滑，公司今年业绩有保障，给予公司推荐评级。
买 入——海通证券:1季报预告同比增长332%—411%，符合前期判断【2012-04-16】
在假设电价上调、而煤价总体持平的假设下，2012年不考虑拟收购资产并表，预计粤
电力可实现EPS约0.38元，如果考虑并表，则年化EPS为0.53元，对应目前股价动态10
倍，处于行业估值下限。参考同行目前10-15倍的估值水平，给予2012年12-13倍目标
动态PE，维持6个月目标价格区间6.4-6.75元，买入评级。
买 入——宏源证券:新增项目较多，受益电价上调【2012-03-11】
预计2012-2014年公司每股收益0.29、0.37、0.53元，对应市盈率为18、14、10倍，
给予买入评级。
谨慎推荐——长江证券:煤价财务费用资产减值导致净利润大幅下滑【2012-03-08】
不考虑增发影响，预计公司2012-2014年EPS分别为0.28元、0.36元和0.45元，对应PE
分别为18.8倍、14.5倍和11.8倍，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——海通证券:煤价高企导致业绩低于预期，看好公司的规模及盈利的成长潜力【2012-03-08】
根据前述，在假设电价上调、而煤价总体持平的假设下，2012年不考虑拟收购资产并
表，预计粤电力可实现EPS约0.38元，如果考虑并表，则年化EPS为0.53元，对应目前
股价动态10倍，处于行业估值下限。参考同行目前10-15倍的估值水平，给予2012年1
0-15倍动态PE，维持6个月目标价格区间6.4-6.75元，买入评级。
强烈推荐——招商证券:电价上调解困境，资产收购扩规模【2012-03-08】
2011年，公司发电量增长13%，带动营业收入同比增长16%，但在煤价上涨、财务费用
增加以及计提减值的不利影响下，公司净利润同比减少54%。2012年，在电价上调、
煤价缓解和增发收购资产的利好预期下，业绩有望大幅改善，我们维持“强烈推荐”
的投资评级，目标价6.0～6.5元。
强烈推荐——招商证券:定向增发方案优化，电价上调业绩提升【2011-12-23】
上调至“强烈推荐-A”投资评级：我们预测公司重组完成前2011～2013年每股收益为
0.18、0.35、0.39元；重组完成后2011～2013年每股收益为0.18、0.40、0.45，对应
PE为29、13、11倍，具有安全边际。上调评级至“强烈推荐-A”，目标价6.0～6.5元
。
买 入——海通证券:寻找预期差，详解备考盈利预测【2011-11-29】
综上所述，我们认为2012年粤电力公司本部盈利继续较2011年恶化可能性不大，至少
有4亿元以上净利润。而备考部分对拟注入资产净利润估计偏低约2.5亿元，年可贡献
约9亿元以上。预计粤电力2012年实现归属母公司净利润14亿元，EPS0.32元。（上述
盈利预测并没有包括前文所提可能的电价调整与煤价下调所带来的影响）参考同行当
前的估值水平，给予动态PE20-25倍，维持6个月目标价格区间6.4-6.75元，买入评级
。
买 入——海通证券:调整后方案利润增厚较明显，备考盈利预测偏保守，估值明显偏低【2011-11-23】
按照发行后总股本43.55亿股计算，则对应摊薄后2011-2012年EPS为0.27元、0.32元
，公司停牌前股价4.63元，PE为17倍、14倍，在同行中具有相当吸引力，调高公司评
级至“买入”。参照同行估值水平，给予2011年25倍动态市盈率，6个月目标价6.75
元。
审慎推荐——招商证券:核心平台，加快重组，改善盈利【2011-11-22】
根据公司备考利润预测，收购完成后，公司2011～2012年实现归属净利润分别为8.36
、8.82亿元，摊薄每股收益0.19、0.20元，我们认为公司预测较为保守，考虑到近期
火电上网电价存在上调的预期，同时，公司作为集团唯一融资平台，未来集团给公司
支持力度将加大，公司盈利能力和业绩预期都存在较大提升空间，我们暂不给目标价
，维持“审慎推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:业绩受制煤价，静待注入完成【2011-10-31】
公司的大股东粤电集团是广东地区电力市场的重要发电商，业务涉及电力、煤炭、燃
气等多个领域，作为粤电集团的唯一上市公司平台，公司未来持续注入优质资产的增
长空间广阔。我们预测公司2011～2013年每股收益为0.21、0.24、0.31元，维持“审
慎推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩下滑在预期之中，估值仍有提升空间【2011-08-31】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为136.51亿、155.08亿、171.63亿，每股收
益分别为0.19元、0.21元、0.25元，我们认为可以给予公司25-30X的PE较为合理，股
价合理价格区间应为4.75-5.7元，给予“推荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:静待资产注入完成【2011-03-11】
假设2011-2013年综合煤价同比上涨5%、2%、0%，不考虑上网电价调整，我们预计公
司2011-2013年EPS分别为0.26、0.27、0.31元，目前股价对应PE为25.4、24.5、21.1
倍。若年内完成资产注入，预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.31、0.35、0.42
元。我们认为在集团层面的支持下，公司存在较强的资产注入预期；另外，在行业盈
利低谷期，公司业绩面临下滑，但公司长期价值仍具吸引力，2011年1.6倍PB属低估
范畴，估值有待修复，维持“增持”评级。
增 持——光大证券:业绩低于预期，等待重组完成【2011-03-10】
从长期看，公司项目储备丰富，长期增长可期，并有集团整体上市预期。我们预计公
司增发完成后2011年-2012年的每股收益分别为0.38元、0.52元，给予“增持”评级
。
买 入——东方证券:盈利下滑只是暂时，资产注入增厚确定【2011-03-10】
我们预计公司11-13年业绩预测，分别为0.48（原0.53元，下调9%）、0.63（原0.60
元，上调5%）、0.67元（新增）（已考虑定增摊薄），对应市盈率11-13年分别为14
、11、10倍，维持公司“买入”评级。
中 性——国元证券:煤价上涨导致业绩下滑【2011-03-10】
不考虑资产重组影响，预计2011、2012年EPS0.3元、0.35元。受到煤价制约，公司盈
利能力下滑，估值处于行业中游，下调中性评级。
推 荐——华泰证券:增收不增利，资产注入值得期待【2011-03-09】
在2011年标煤单价850元/吨以及考虑集团资产注入的前提下，我们预计公司2011-201
2年公司将实现每股收益分别为0.38元、0.39元、0.44元，目前公司2010年25XPE低于
火电行业的平均水平。同时，资产注入的预期，我们认为公司目前估值偏低，有待修
复，给予“推荐”评级，6个月目标价位为7.6元。
审慎推荐——招商证券:电量增长难抵煤价拖累，未来发展值得期待【2011-03-09】
如不考虑收购资产，我们预计2011、2012年公司每股收益分别为0.24元、0.33元，收
购资产完成后2011年每股收益在0.3～0.4元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——华泰证券:地域优势明显，资产注入值得期待【2010-11-09】
在考虑集团资产注入的前提下，我们预计公司2010-2012年公司将实现每股收益分别
为0.30元、0.38元、0.40元，目前公司2010年22X动态PE低于火电行业的平均水平。
同时，考虑到电价上调的预期，我们认为公司目前估值偏低，有待修复，给予“推荐
”评级，6个月目标价位为7.8元。
买 入——东方证券:投资收益贡献显著【2010-11-01】
我们维持公司10-12年业绩预测，分别为0.40、0.53、0.60元（摊薄EPS），对应市盈
率10-12年分别为17.2、13.0、11.5倍，考虑到公司大量的前期项目获批后带来的规
模成长性以及后续资产注入预期，给予电力资产22XPE，目标价8.8元。维持公司“买
入”评级。
强烈推荐——招商证券:煤价拖累公司盈利，等待资产注入收官【2010-10-31】
我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.37元、0.45元和0.50元。考虑到集团整
体上市步伐加快，未来仍有大量优质资产注入公司，我们维持“强烈推荐-A”投资评
级。
增 持——华泰联合:电量受损及煤价上涨，业绩下滑【2010-10-30】
由于发电量继续受损以及煤价快速大幅上涨，我们下调公司2010-2012年EPS分别至0.
30、0.34、0.40元，目前股价对应的PE为23.3、20.4、17.1倍。若此次资产注入将于
年内完成，我们测算公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.37、0.45、0.51，目前股价
对应的PE为18.8、15.1、13.6倍，估值处于行业平均。我们认为，公司在集团层面的
支持下，资产规模及资产质量仍具备较大的提升空间。因此，我们维持公司“增持”
评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩基本符合预期，资产注入是未来亮点【2010-08-20】
我们预计，增发前公司2010-2011年的每股收益分别为0.35元和0.40元；增发后全面
摊薄的每股收益分别为0.41元和0.52元。考虑到近期股价对资产注入已经有所反映，
我们调整投资评级至“谨慎推荐”，维持合理估值8.5-9元。
强烈推荐——招商证券:电量增长助推业绩提升，集团支持保障未来发展【2010-08-20】
我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.37元、0.45元和0.50元，对应PE分别为
20、16和15倍。由于公司收购资产将在明年贡献效益，我们给予2011年业绩20倍估值
，目标价9元，考虑到未来集团仍有大量优质资产注入公司，维持“强烈推荐-A”投
资评级。
推 荐——国元证券:业绩符合预期，资产注入提升投资价值【2010-08-20】
我们认为火力发电企业下半年经营压力较大，但我们看好资产注入对粤电力业绩的提
升。若资产注入在年内完成，我们预计10、11年每股收益分别为0.4元和0.44元，目
前估值处于行业中低端，给予推荐评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，估值有待修复【2010-08-20】
在不考虑集团资产注入的前提下，我们预计公司2010-2012年公司将实现每股收益分
别为0.32元、0.33元、0.41元，目前公司2010年23X动态PE低于火电行业的平均水平
。同时，考虑到收购集团资产对盈利的增厚，我们认为公司目前估值偏低，有待修复
，给予“推荐”评级，6个月目标价位为8元。
增 持——金元证券:燃料价格影响业绩增幅，定向增发将增厚业绩【2010-08-20】
暂不考虑定向增发，假设煤价不变，预计公司2010-2012年EPS为0.34元、0.39元、0.
43元，对应目前价格的动态市盈率为21倍、19倍和17倍。相对行业估值适中，考虑到
定向增发将明显增厚业绩，维持“增持”评级。
增 持——金元证券:收购集团优质资产增厚业绩，期待后续资产注入【2010-07-30】
不考虑此次收购，预计公司2010-2012年EPS为0.44元、0.49元、0.54元，对应目前价
格的动态市盈率为16倍、14倍和13倍。收购完成后，预计2010-2012年EPS为0.50元、
0.57元、0.63元。公司估值低于行业均值，给予“增持”评级。
买 入——光大证券:资产重组大幅提升业绩【2010-07-29】
我们提高公司的盈利预测。在资产重组完成前，2010年、2011年的每股收益分别为0.
38元、0.42元。若重组在2010年内完成，则2010年、2011年的每股收益分别为0.46元
和0.52元。我们认为目前公司的股价偏低，给予“买入”评级，目标价8.4元。
买 入——东方证券:后续资产注入仍值得期待【2010-07-29】
假设公司10年利用小时同比增15%，综合煤价上浮13%，我们预计公司10-12年业绩（
摊薄EPS）为0.40（原为0.43元，下调7%）、0.53（原为0.50元，上调6%）、0.60元
（新增），考虑到公司大量的前期项目获批后带来的规模成长性以及后续资产注入预
期，给予电力资产22XPE，目标价8.8元（原为9.02元，下调2%）。维持公司“买入”
评级。
增 持——华泰联合:千呼万唤终注入，小幅增厚业绩【2010-07-29】
增发后，我们预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.45、0.56、0.65元，目前股价
对应的PE为15.4、12.3、10.6倍。考虑到公司规模在集团层面的支持下，仍具备较大
的发展空间，我们维持公司“增持”评级。
增 持——安信证券:整体上市大幕拉开【2010-07-29】
假设2011年初完成定向增发，预计2010-2012年的EPS分别为0.38、0.53和0.69元。其
中2010年由于没有考虑增发影响，且受困于煤价上涨，其净利润将略有下滑；2011年
在假设煤价和利用不变的情况下，通过增发完成，将大幅提高每股盈利；而2012年的
利润增长主要来自现有几个拟建项目投产（如粤江上大压小，惠来二期、威信云投等
），由于这些项目尚未核准，盈利预测仍有一定不确定性。同时，集团的后续资产注
入预期也较强。因此，我们提高公司评级至“增持-A”，目标价8.5元。
增 持——国泰君安:化整为零，资产注入效果理想【2010-07-29】
我们上调粤电力A2010、2011年每股收益至0.4、0.48元，上调评级为“增持”，短期
目标价8-8.5元。
增 持——申银万国:公司拉开收购集团资产序幕【2010-07-28】
按照公司上半年经营情况，我们假设公司10-12年利用小时增幅分别为5%、3%、2%，
燃煤价格增幅分别为9%、2%、-3%，暂时不考虑本次收购情况下公司10-12年EPS分别
为0.42、0.44、0.57，如果仅考虑该次资产收购，不考未来收购10-12年EPS分别为0.
47、0.62、0.73元，对应的P/E水平分别为13、10、8，低于行业平均水平以及粤电力
历史P/E水平，同时考虑到未来继续收购集团资产所带来的外延式扩张，我们维持“
增持”评级。
推 荐——兴业证券:启动整体上市第一步，方案对流通股东较为有利【2010-07-28】
在收购预案中，粤电集团承诺将以粤电力为资产融资平台，在其他项目成熟之后再启
动资产重组。这次收购总体是在我们的预料之中，方案对流通股股东比较有利，考虑
到其未来成长性，及增发后估值具有一定吸引力，给予推荐评级。
强烈推荐——招商证券:定向增发如期完成，后续收购值得期待【2010-05-23】
粤电力A向控股股东粤电集团非公开发行1.38亿股，发行价格5.94元，募集资金总额8
.2亿元，投向云南威信扎西煤电一体化项目和徐闻勇士风电项目，并偿还部分贷款。
非公开发行加强了粤电集团的控制力，我们认为此事件可能成为未来资产收购的启动
信号，上调评级至“强烈推荐-A”，目标价8.0元。
买 入——东方证券:利用小时如期飙升【2010-04-26】
假设公司10年利用小时同比增6%， 煤价上浮6%， 我们预计公司10-12年业绩为0.41
、0.49、0.58 元（摊薄EPS），考虑到公司大量的前期项目获批后带来的规模成长性
，给予电力资产22XPE，目标价9.02元。维持公司 “买入”评级。
审慎推荐——中金公司:2010年：电量是关键【2010-04-26】
股价对应 10、11年的市盈率为19x，市净率分别为2.0x 和1.9x，估值属行业平均水
平。维持“审慎推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:发电量快速增长，盈利能力面临下滑压力【2010-04-26】
我们预计公司2010和2011年EPS分别为0.30元和0.32元，以4月23日的收盘价7.64元计
算，对应的动态市盈率分别为25倍和24倍，估值相对合理，不过考虑到股指期货推出
和公司成长性较好，我们暂时维持“增持”投资评级。
推 荐——长江证券:受益于西电东送电量下降，一季度业绩创近年新【2010-04-25】
根据一季度电量完成情况，我们将2010年利用小时增速由前期的3%上调至5%，我们预
计2010-2011年公司EPS分别为0.337元和0.406元。大股东粤电集团股改时承诺将积极
推进股权激励，随着集团持股比例超过50%，我们预计股权激励方案将有新的进展，
维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:发电量增长，部分消化煤价影响【2010-04-25】
我们预计 2010-2012年公司 EPS分别为 0.40、0.48、0.56 元，目前股价对应的动态
PE 分别为 19.2、15.9、13.5 倍，尽管公司短期规模增长受限制，考虑到公司做深
做细产业链带来的盈利能力提高，以及资产注入的预期，我们维持公司“增持”评级
。
观 望——华泰证券:粤电力Ａ年报点评【2010-04-16】
由于 2010 年煤价的上扬， 公司 2010 年业绩预计回落明显。 预计10-12年公司实
现每股收益分别为 0.32 元、 0.33 元、 0.41 元， 目前公司 2010年 24.58X 动态
PE 处于火电行业的平均水平，给予“观望”评级，6个月目标价位为 8 元。
中 性——兴业证券:2010 年随行业，2011 年看新项目【2010-04-15】
由于粤电力新建项目投产时间存在较多不确定因素，因此我们仅按照现有装机计算。
假设 2010 年煤价同比上涨 10%、2011 年持平、2012 年回落 5%，同期机组利用小
时分别增长 150 小时、100 小时、持平，预计公司 2010-2012年 EPS分别为 0.23元
、0.34元和 0.49元，对应目前股价 PE分别为 35倍、24倍和 16倍。 公司 2010年
业绩变化主要取决于当地的用电需求、及煤价波动，2011-2012年则取决于新项目投
产进度。当前估值中隐含了部分集团整体上市的预期，因此与其他火电上市公司相比
较高，给予中性评级。
审慎推荐——招商证券:业绩再次面临压力，存在资产注入预期【2010-04-15】
预计 2010、2011 年每股收益为 0.33元、0.46元，维持“审慎推荐”投资评级。我
们对 2010、2011 年的业绩进行了下调以反映经营环境的转差，但是，公司的 PB依
然较低，防御价值较为明显，而且公司具有股权激励和资产注入预期。
推 荐——长江证券:利润增长源自成本控制，未来发展将获集团支持【2010-04-15】
我们预计 2010-2011年公司 EPS分别为 0.325元和 0.394元，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:业绩符合预期，长期前景良好【2010-04-15】
假设公司10年利用小时同比增6%， 煤价上浮6%， 我们预计公司10-12年业绩为0.41
、0.49、0.58元（考虑非公开增发摊薄），考虑到公司大量的前期项目获批后带来的
规模成长性，给予电力资产 22XPE，目标价9.02元。维持公司 “买入”评级。
中 性——光大证券:业绩大幅反弹【2010-04-15】
我们认为，目前火电行业的经营风险正在积聚，2010年火电行业的盈利能力将再度下
滑，而公司是一家高弹性的火电公司，业绩将同步于行业下滑。因此，我们给予公司
“中性”评级。
推 荐——华泰证券:盈利创新高,估值有优势【2009-11-02】
我们预计 09-11 年公司营业收入分别达到 116.02 亿、118.19 亿、131.68 亿，实
现每股收益分别为 0.45 元、0.46 元、0.54 元。目前公司 09 年 18X动态 PE 低于
火电行业的平均水平，未来存在上升空间，给予“推荐”评级，6 个月目标价位为 9
元。
增 持——天相投顾:雄风再现【2009-11-02】
我们将公司2009、2010、2011年EPS分别上调为0.48元、0.37元和0.39元，以10月30
日的收盘价8.13元计算，对应的动态市盈率分别为17倍、22倍和21倍，估值优势明显
，维持“增持”投资评级。
中 性——安信证券:计提资产减值后业绩仍超预期【2009-11-02】
公司所处区域电厂盈利能力较强和在建项目较多，未来业绩将逐步向好，而从中长期
来看公司将会收购集团的优质资产， 长期发展前景明确。 短期来看，由于沿海电厂
面临电价调整的风险，因此我们暂维持“中性-A”评级，给予8.5元的目标价。
增 持——联合证券:产业链延伸，降低经营风险【2009-11-01】
我们预计公司 2009-2011 年的 EPS 分别为 0.49、0.55、0.58 元，目前股价对应的
动态 PE为 16.5、14.7、14.0倍，估值显现投资吸引力，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:毛利率新高，业绩超预期【2009-11-01】
调高 09～11年每股收益至 0.46元、0.53、0.6元。公司明年业绩仍将转好，并将逐
步收购粤电集团的资产，成长性较好。不过由于发电企业利润转好，国家有可能下调
沿海电厂上网电价，维持“审慎推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩大幅增长,不惧资产减值【2009-11-01】
我们提高公司 2009-2011 年的盈利预测，即 2009-2011 年的 EPS 分别为 0.47元、
0.50元和 0.55元，维持“增持”评级。
增 持——山西证券:对用电需求回暖较为敏感，下半年业绩继续环比提升【2009-08-13】
我们保守假设全年发电量 285 亿千瓦时，标煤价格维持目前水平稳定的情况下，我
们预计公司 2009、2010 年 EPS 分别为 0.33 元、0.39 元，以 8 月 12 日的收盘
价 8.2 元计算，对应的动态市盈率分别为 25 倍、21 倍，估值水平并不算高，考虑
公司目前发电小时仍处于低位，未来具备较大的持续提升空间（业绩虽之持续提升）
，给与公司“增持“投资评级。
推 荐——华泰证券:盈利回升显著【2009-08-13】
我们测算 08 年公司标煤价格为 850-890 元/吨，09 年公司标煤价格预计回落到 70
0 元/吨以下，下降 18%-21%，这就是公司营业收入回落而净利润显著增加的根本原
因。我们预计 09-11 年公司营业收入分别达到 107.58 亿、111.86 亿、131.68 亿
，实现每股收益分别为 0.39 元、0.41 元、0.54 元。目前公司 09 年 21X动态 PE
也低于火电行业 32XPE 的平均水平，未来存在较大增值空间。我们认为，公司合理
价格区间在 9.5-11 元之间，给予“推荐”评级，6 个月目标价位为 10元。
审慎推荐——招商证券:二季度毛利率大幅提升，业绩高于预期【2009-08-13】
预估 09～11 年每股收益分别为 0.39 元、0.47、0.53 元。由于公司正在准备定向
增发，增发完成后能够增厚每股净资产，使 PB下降。长期看，公司将逐步收购粤电
集团的资产，外延式增长较快。维持“审慎推荐”的投资评级，公司向集团定向增发
价 6元应是价格底线，建议回调后买入。
推 荐——长江证券:盈利能力恢复至 2007 年水平，业绩将随着用电回暖进一步提升【2009-08-12】
我们预计 2009-2011年公司 EPS分别为 0.346、0.401和 0.499元；维持“推荐”评
级。
增 持——光大证券:业绩快速回升【2009-07-24】
公司二季度业绩大幅回升，2009 年业绩有望超预期，项目储备丰富，短期难以产生
贡献：股价低估，维持“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 180｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 180｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 1367698｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方广东省电力工业燃料有限公司,珠海恒 ｜
｜ ｜大能源发展有限公司,广东粤电环保有限公司等就购买产品,销售｜
｜ ｜产品,接受劳务,租赁,公共费用事项发生日常关联交易，预计交 ｜
｜ ｜易金额为1367698万元.20140521：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜预计2013年度财务公司吸收公司不超过2.5亿元人民币日均存款 ｜
｜ ｜余额，吸收控股子公司合计不超过30亿元人民币日均存款余额；｜
｜ ｜财务公司2013年度给予公司20亿元人民币授信额度，给予控股子｜
｜ ｜公司120亿元人民币授信额度。公司与财务公司签订的《金融服 ｜
｜ ｜务框架协议》，具体业务发生时尚须签署具体协议。20130522：｜
｜ ｜股东大会通过20140424：董事会通过《关于公司与广东粤电财务｜
｜ ｜有限公司签署<金融服务框架协议>的议案》和《关于广东粤电财｜
｜ ｜务有限公司风险评估报告的议案》.20140521：股东大会审议通 ｜
｜ ｜过了《关于公司与广东粤电财务有限公司签署<金融服务框架协 ｜
｜ ｜议>的议案》 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
