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（来源：国投证券研究）
研究分享
【计算机-赵阳】国能日新：基本盘快速增长，AI加持创新业务蓄势待发
【机械-朱宇航】山推股份：2025年年报业绩点评：业绩增长稳健，海外+矿机驱动长期成长
【军工-杨雨南】国泰集团：收购扩充炸药产能，含能材料产能陆续落地
【军工-杨雨南】图南股份：26Q1归母净利润高增，在手订单饱满
【家电-余昆】TCL电子：Q1业绩表现亮眼，高端化成效有望延续
【地产-陈立】浦东金桥：双轮驱动，产业投资提速
【食品饮料-蔡琪】舍得酒业：营收降幅收窄，大众酒表现相对亮眼
【食品饮料-蔡琪】西麦食品：结构优化叠加控费增效，盈利能力稳步提升
财经观察
要闻热点
Part.01
研究分享
【计算机-赵阳】国能日新：基本盘快速增长，AI加持创新业务蓄势待发
报告发布日期：2026-4-21
■事件概述：近日，国能日新发布《2025年年度报告》，报告期内实现营业收入7.17亿元，同比增长30%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长39%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.23亿元，同比增长49%。
■基本盘功率预测业务快速成长，分布式电站注入可持续增量。根据公司投资者关系管理信息披露：受益于新能源整体装机规模快速增长及分布式“四可”管理要求带来的新增市场机会等积极因素影响，公司功率预测业务新增分布式电站类客户，有力支撑了公司服务规模的快速提升。
■创新业务受益于电力市场化改革和“源网荷储”一体化趋势。创新业务方面，在我国持续推进新型电力系统建设及电力市场化改革的战略背景下，各类市场主体（如新能源主体、储能电站、售电公司、大工业用户等）对交易服务的需求渗透率将逐渐提升，有望带动公司电力交易等创新业务市场扩容。
■AI技术能力全面渗透或将巩固并深化预测及辅助交易优势。根据年报披露，人工智能大模型等新兴技术在数据处理与特征提取、多模型组合预测、复杂气象预测等诸多领域展现出独特优势，公司基于超6000家新能源场站的实测数据,并集结百余名AI算法、气象、数据工程师及数十位博士专家的跨学科团队，持续密切关注人工智能大模型等新兴技术发展动态并结合业务实际进行深入探索后，通过动态图神经网络、大气分层结构、时序注意力机制等前沿技术的应用，成功研发“旷冥”新能源大模型，该模型技术在公司风光功率预测、极端天气预测和电力市场化交易等业务领域均取得良好的应用效果及创新突破。
■风险提示：下游市场需求不及预期；相关政策和商业模式推进不及预期；电力交易和虚拟电厂等新业务拓展不及预期等。
【机械-朱宇航】山推股份：2025年年报业绩点评：业绩增长稳健，海外+矿机驱动长期成长
报告发布日期：2026-4-21
■2025年业绩稳健增长，经营活动现金流大幅改善：2025年，公司经营业绩持续向好，业务结构持续改善，实现收入146.2亿元，同比+2.82%，实现归母净利润12.1亿元，同比+9.86%；毛利率/净利率分别达到21.5%/8.3%，同比+1.4pct/+0.5pct。控费能力方面，受海外市场渠道扩张以及汇兑损失影响，2025年公司期间费用率为11.6%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/0.5%/3.9%，同比+0.1pct/-0.2pct/+0.8pct/+0.1pct。
■持续深化全球化战略，海外业务持续增长：2025年，公司持续加大海外资源投入，印尼区域海外仓、秘鲁培训中心等相继落成启用，印尼、澳大利亚等多家海外子公司顺利揭牌,公司海外子公司总数已达13家。随着区域业务结构持续改善，高毛利率的海外市场收入占比提升带动公司的利润率向好。
■坚定推进矿山业务战略，大马力产品助力进军高端市场：公司构建以大马力矿用推土机、高驱推土机为核心，涵盖了大型矿用挖掘机、矿用平地机与TEH系列刚性矿卡的矿山产品矩阵，已在高附加值的矿山领域形成了体系化竞争力。
■风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。
【军工-杨雨南】国泰集团：收购扩充炸药产能，含能材料产能陆续落地
报告发布日期：2026-4-21
■事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收23.61亿元，同比+0.3%；归母净利润2.52亿元，同比+39.5%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+56.0%。
■25Q4营收稳健增长；商誉/资产减值下降推动利润提升。单季度看，25Q4公司实现营收7.59亿元，同比+16.7%；归母净利润0.62亿元，24年同期为-0.38亿元；扣非归母净利润0.50亿元，24年同期为-0.48亿元。
■25年军工新材料收入同比增长46%，各业务盈利能力相对稳定。分产品看，2025年公司民爆一体化收入15.47亿元，同比-6.0%，毛利率42.66%，同比+2.41pct；军工新材料收入3.93亿元，同比+46.4%，毛利率14.60%，同比+0.55pct；轨交自动化及信息化收入1.77亿元，同比+22.6%，毛利率42.59%，同比-7.40pct。综合来看，民爆/军工新材料毛利率相对稳定，军工新材料收入增速较快。
■收购北矿爆锚扩充炸药产能，含能材料产能陆续释放。子公司看，2025年，新余国泰营收3.38亿元，同比-13.33%；净利润0.94亿元，同比-6.93%；江铜民爆营收2.43亿元，同比+2.10%；净利润0.47亿元，同比+9.30%。2025年公司以1.1亿元全资收购北矿爆锚，工业炸药产能许可新增1.4万吨至18.8万吨。
■风险提示：特种领域需求不及预期，民品领域拓展不及预期等。
【军工-杨雨南】图南股份：26Q1归母净利润高增，在手订单饱满
报告发布日期：2026-4-21
■事件：公司发布2025年报，营收11.26亿元，同比-10.5%；归母净利润1.55亿元，同比-41.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-43.96%。26Q1营收3.43亿元，同比+19.87%；归母净利润0.96亿元，同比+129.2%，扣非归母净利润0.94亿元，同比+138.88%。
■26Q1归母净利润高增，中小零部件开始贡献业绩。2025年分产品看，铸造高温合金2.68亿元，同比-35.58%，毛利率38.13%；变形高温合金5.39亿元，同比+3.22%，毛利率25.9%；特种不锈钢0.59亿元，同比-11.02%，毛利率38.96%；其他合金制品1.05亿元，同比-36.19%，毛利率12.87%；中小零部件0.59亿元，毛利率21.89%；其他业务0.96亿元，同比+7.78%，毛利率25.46%。
■下游需求旺盛，沈阳图南积极备产备货。资产负债端，公司存货11.12亿元，较期初+105.4%，系本期沈阳图南在手订单充足，期末发出商品余额大幅增加；合同负债0.47亿元，较期初+370.37%。预付款项0.17亿元，较期初+769.41%，系沈阳图南采购原材料支付的预付款增加所致。
■在手订单超19亿元，中小零部件产能开始放量。2025年期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.89亿元，其中，10.94亿元预计将于2026年度确认收入，8.71亿元预计将于2027年度确认收入，0.23亿元预计将于2028年度确认收入，公司在手订单充沛，后续业绩将迎来提振。
■风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。
【家电-余昆】TCL电子：Q1业绩表现亮眼，高端化成效有望延续
报告发布日期：2026-4-20
■事件：TCL电子发布2026年一季度业绩预告。公司预计2026Q1实现营业收入278.0亿港元~304.0亿港元，同比增长10%~20%；预计经调整归母净利润3.6亿港元~4.0亿港元，同比增长125%~150%。
■Q1收入增长良好：根据产业在线数据，1-2月公司电视内销累计出货量同比-5%，电视外销累计出货量同比+16%。我们判断Q1公司电视内销表现较为平淡，电视外销实现较快增长。
■公司盈利能力持续提升：我们计算Q1 TCL电子的经调整归母净利率在1.2%~1.4%的区间，同比提升0.6pct~0.8pct。公司净利率保持提升趋势，我们分析主要原因包括：1）公司持续推进中高端化战略，电视业务产品结构不断优化。2）公司持续推动降本增效，提升经营效率。
■携手索尼，TCL有望加速高端化突破：2026年3月，TCL电子发布公告与索尼签订交易框架协议，双方将成立合资公司承接索尼的家庭娱乐业务，其中TCL持股51%，索尼持股49%；同时TCL将收购索尼马来西亚工厂(SOEM)100%的股份。
■风险提示：面板价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外贸易政策风险。
【地产-陈立】浦东金桥：双轮驱动，产业投资提速
报告发布日期：2026-4-21
■业绩表现：收入高增带动利润稳中有升。2025年浦东金桥业绩表现总体稳健，收入端在住宅项目集中结转带动下实现高增长，利润端则维持平稳提升。公司全年实现营业总收入59.7亿元，同比增长118.9%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长7.1%；加权平均净资产收益率为7.3%，较上年提升0.3个百分点；期末总资产474.7亿元，归母净资产151.8亿元，分别较期初下降2.4%和增长4.5%。
■经营进展：开发结转释放业绩，持有运营保持韧性。2025年公司经营端呈现“开发结转贡献弹性、持有运营维持韧性”的特征，城市开发与园区运营两条主线同步推进。房地产开发业务方面，公司全年实现销售金额15.2亿元，销售面积1.7万平方米，实现结转收入40.7亿元，结转面积7.9万平方米，期末待结转面积2.7万平方米，本年开发业绩确认主要依靠碧云澧悦项目交付结转。
■产业投资：投资平台加速成型，转型方向进一步清晰。2025年浦东金桥产业投资业务明显提速，已从战略布局阶段逐步走向项目落地阶段，成为公司中长期转型的重要抓手。年内公司围绕硬装备、新通信等主导产业持续推进硬科技投资，金桥资本完成科技项目投资9个，合计投资金额约2.5亿元，同时重点推进浦东智能制造二期等自管基金设立组建，持续丰富产业基金和直投并行的投资矩阵。
■风险提示：销售下行超预期、资产减值超预期。
【食品饮料-蔡琪】舍得酒业：营收降幅收窄，大众酒表现相对亮眼
报告发布日期：2026-4-21
■事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入14.81亿元，同比减少6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比减少33.10%；26Q1合同负债1.30亿元，同比-0.76亿元，环比-0.16亿元。
■产品结构阶段性下移，省内渠道展现韧性1)分产品看，公司2026Q1中高档酒/普通酒实现营收10.54/2.95亿元，同比-14.60%/+41.88%。2)分地区看，公司2026Q1省内/省外实现营收5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内表现相对较好。3)分渠道看，公司2026Q1批发代理/电商销售实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%。26Q1公司酒类产品经销商较2025年末减少16家至2509家。
■26Q1营收下滑6%，下滑幅度收窄。2026Q1实现营收14.81亿元，同比减少6.01%，判断系中高档酒需求下滑导致。公司首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”以马东为代言人，有望打开知名度，提升产品渗透率。
■毛利率受结构变动影响承压，精细化管理显现成效。26Q1公司毛利率为66.35%，同比下降3.02pct。公司毛利率有所下滑，主要是产品结构下移，高毛利的中高档酒营收占比降低。26Q1销售费用率为21.26%，同比提升1.90pct。行业挤压式存量竞争背景下，公司为维持动销及市场份额，仍保持一定的费用投放力度。
■风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
【食品饮料-蔡琪】西麦食品：结构优化叠加控费增效，盈利能力稳步提升
报告发布日期：2026-4-21
■事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比+18.11%；实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%；其中2025Q4实现营业收入5.44亿元，同比+17.40%；实现归母净利润0.40亿元，同比+59.61%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26%。
■复合燕麦片增速较高，精细化渠道运营效果显现。1）分产品看，公司2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收7.95/10.53/1.77/亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%。高毛利率的复合燕麦业务占比持续提升，其中，燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，在高基数基础上保持较高增长。2）分地区看，南方大区/北方大区全年分别实现营收13.79/7.92亿元，同比+23.86%/+8.67%，公司在南北方市场均实现较高增长，领先优势持续扩大。3）分渠道看，公司渠道全域深耕，线上线下及时零售协同发力。线上渠道来看，公司在各主流电商平台稳居燕麦行业销售第一，线上直营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%，拼多多GSV销售首次破亿；线下渠道来看，线下业务同比增加近15%，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，零食渠道销售同比增长近50%；即时零售渠道来看，公司持续拓展O2O业务，渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超30%，补齐渠道布局短板。
■费用管控成效突出，全年盈利稳步向上。公司2025年实现毛利率41.95%，同比+0.62pct，毛利率提升预计主要受益于澳麦原粮成本下降与公司产品结构优化， 2025Q4毛利率为36.69%，同比-0.68pct。2025年销售费用率/管理费用率分别为26.56%/5.78%，同比-1.38/-0.31pct，其中25Q4期间销售费用率/管理费用率同比-5.00/+0.71pct，费用控制成效突出。
■风险提示：新品推广不及预期，原材料成本上升风险，食品安全风险。
Part.02
财经观察
4
月
22
日
周
三
1）粤港澳大湾区首台“华龙一号”核电机组投产发电（中国证券报）
2）一季度全社会用电量同比增长5.2%，高技术及新兴服务业表现亮眼（中国证券报）
3）人形机器人上保险：既保机器又保人（中国证券报）
4）五部门印发《工业产品绿色设计指南（2026年版）》促进源头减碳，建立工业产品绿色设计“1+N”标准体系（中国证券报）
5）最高法：抓紧起草妥善审理，涉人工智能纠纷案件意见（中国证券报）
6）新版《期货公司监督管理办法》公开征求意见，四大变化重塑公司治理生态，更高标准推动行业转型升级（上海证券报）
7）宁德时代发布第三代神行超充电池（第一财经）
8）中国汽车制造商首登全球汽车行业创新排行榜榜首（第一财经）
9）国务院：面向新兴产业和未来产业布局建设孵化器（第一财经）
10）国务院：有序推进算力布局与边缘算力建设（第一财经）
11）上海：加强区块链基础设施在跨境人民币清结算场景应用（第一财经）
12）香港立法会已成立多个小组助力制定香港首份五年规划（第一财经）
13）中老500千伏联网工程正式投产（第一财经）
14）工信部回应存储器价格上涨情况：将多措并举支持存储器产业发展，保障产业链供应链稳定（第一财经）
15）工信部：加快编制智能网联新能源汽车等“十五五”规划，研究出台加快智能装备创新发展的指导意见（第一财经）
16）月之暗面新模型Kimi K2.6发布并开源（第一财经）
17）工业和信息化部召开未来产业企业座谈会（财联社）
18）国务院：到2030年，服务业总规模迈上100万亿元台阶（财联社）
19）工信部：万兆光网试点项目建设有序推进，试点目标完成情况良好（财联社）
20）国内油价今年来首次下调，加满一箱油将少花22元（财联社）
