随着收购一道新能的尘埃落定以及年报中归母净利润92.64亿元亏损的正式发布，TCL中环近期颇引人瞩目。
TCL中环1月份发布业绩预亏公告时，侦碳家曾撰文《高资产低营收，“大马拉小车”的TCL中环预亏近90亿元》，虽然问题依然存在，但随着在组件业务的持续加码和当前市场环境的显著变化，显然TCL中环正走在战略转型的关键时期。
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硅片业务引领亏损，减值损失卸下重担
2025年TCL中环的亏损主因仍是硅片。
据年报披露， 2025年TCL中环光伏硅片营业收入122.38亿元，相比上年同期减少26.49%，毛利率略有改善，但仍然低至-19.44%，仅比上年同期增加1.1个百分点，硅片业务合计产生毛亏23.79亿元，而2022、2023年巅峰时期其硅片业务毛利能达到90亿元，巨大的毛利落差成为TCL中环连续两年亏损的主要原因。
除了硅片自身业务亏损外，硅片的成本过高对TCL中环组件业务的盈利也构成重大影响。TCL中环2025年组件营业收入93.24亿元，同比增长60.45%，毛利率却只有-6.22%，同比下降5.36个百分点，毛亏达到5.80亿元。TCL中环处于一体化战略转型关键时期，前期通过价格竞争抢占市场是造成毛利率较低的原因之一，另外其硅片制造成本远高于对外销售价格，随着组件业务的持续扩大，自用硅片的量也随之增大，硅片业务的亏损传导至组件业务，进一步放大了TCL中环组件业务的亏损。
据财报披露，2025年TCL中环总毛亏18.47亿元，在价格走低和成本居高的双重挤压下，光伏硅片和组件业务两项业务毛亏29.59亿元，成为拖累其盈利能力的核心原因。
硅片业务对TCL中环的业务拖累还远不止此。
造成TCL中环2025年业绩巨亏的另一原因是资产减值损失。据年报披露，TCL中环2025年资产减值损失为39.11亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失25.81亿元，而原材料、在产品、库存商品则是存货跌价损失计提和转销的主要构成。
值得注意的是，2024-2025年，TCL中环已累计进行资产减值损失83.46亿元，经过连续两年的巨额资产减值损失确认后，因受行业周期影响价格大幅走低而导致的资产缩水已大幅改观，但是2026年是否是其轻松上阵的一年，关键变量还在于固定资产减值损失的确认。
截止2025年末，TCL存货跌价准备和合同履约成本减值损失25.81亿元，相比2024年33.37亿元减少7.56亿元，呈现下降趋势。同时2025年末减值准备为13.21亿元，较2024年末减少10亿元左右，更是大幅下降，最为关键的是行业所有环节价格已处于极低水平，继续计提大额减值准备的空间已所剩无几。
连续两年的商誉减值也让TCL中环商誉风险基本出清。据年报披露，TCL中环2025年商誉减值损失5.59亿元，2024年为9.15亿元，而且全部都是针对MAXN除欧洲以外业务的减值。此项业务商誉账面余额14.88亿元，经过连续两年累计14.74亿元减值损失计入当前损益，卸下沉重负担。
而唯一有巨大风险的可能在与固定资产减值。据年报披露，TCL中环2025年固定资产减值损失5.02亿元，2024年1.71亿元，2023年则为0元，三年累计减值6.73亿元。而另外一家硅片龙头企业隆基绿能在2023年确认固定资产减值损失15.86亿元，2024年22.99亿元、2025年上半年3.32亿元，三年累计42.17亿元，远超TCL中环。这或许与两者业务模式不同有关，隆基绿能过去几年组件业务处于更新换代的关键时期，而TCL中环则较为稳定的深耕硅片业务，但无论如何，其固定资产减值风险仍是影响其利润的关键一环。
财务数据只能分析企业过往经营成本的得失，真正决定TCL中环扭转当前困境的是其未来业务的布局和发展。
02
垂直一体化初具雏形，老业务成最大亮点
俄乌战争、伊朗战争等地缘政治风险让全球意识到摆脱传统单一能源的重要性，人工智能等新兴产业对电力的巨大需求让新能源成为最佳解决方案，商业航空等新型应用场景也催生了市场的巨大需求，在此背景下，光伏行业虽然当前仍处于困境，但底层逻辑长期成立。
TCL中环在凭借专业化享受到周期上升阶段的红利后，也终于开启垂直化一体化进程，既是穿越周期低谷所需，同样也是为迎接下一个上升周期进行布局。
2025年TCL中环光伏组件业务实现营业收入93.24亿元，同比大增60.45%，销量15.12GW，同比增长82.31%，最近三年光伏组件业务营收占比持续大幅上涨，分别为15.74%、20.45%、32.10%，光伏硅片营收占比则由2023年的74.05%下降至2025年的41.13%，垂直一体化战略已初具雏形。
虽然受限于硅片成本过高和销售价格的双重挤压仍未实现盈利，但是其在BC技术的专利储备是其未来短时间内能后来居上的最大核心优势，而近期收购一道新能的尘埃落定，则为TCL中环补齐了制造短板，TCL集团全球积累的渠道资源、销售经验和品牌形象以及在美国市场特有的优势，让其在未来市场开拓方面也充满期待。
除了光伏组件业务以外，TCL中环半导体材料业务也呈现出强势增长势头。与光伏龙头企业纷纷发力储能赛道作为第二增长曲线不同，TCL中环则持续发力于最擅长的半导体材料，2025年实现营业收入57.07亿元，同比增长21.75%，营收占比由16.49%提升至19.64%，毛利率更是提升5.7个百分点，达到18.94%，成为TCL中环2025年业绩中为数不多的亮点。
显然，TCL中环目前正处于经营困境与转型求生的关键阶段，或许2026年就会初见分晓。