◆研报摘要◆

●2024-12-08 通源环境：盈利修复在即，化债助力困境反转(国盛证券 杨心成)

●我们预计2024-2026年公司实现营收15.8、17.5、19.4亿元，归母净利润0.2/0.6/0.8亿元，对应EPS为0.13/0.48/0.62元/股，对应PE90.5/24.8/19.3x。公司为生态环境综合整治领先企业，主营业务增长空间仍存，我们看好公司受益于化债后财务报表改善与新业务增长提速，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2023-08-16 通源环境：订单规模不断扩大，积极拓展新增长点(东北证券 廖浩祥)

●我们预计2023-2025年公司实现营业收入分别为15.12/18.59/22.40亿元，实现归母净利润分别为0.52/0.62/0.68亿元，对应市盈率分别为39.45x/33.02x/30.28x，首次覆盖，给予“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:生态环境

●2025-10-30 瀚蓝环境：提质增效成果凸显，粤丰协同效应持续释放(信达证券 郭雪,吴柏莹)

●瀚蓝环境为全国性综合环境服务商，完成粤丰并购后龙头地位稳固，内生外延增长路径清晰。公司存量业务提质增效成果显著，现金流持续改善，分红能力有望增强。综合考虑到公司成功并购粤丰环保及未来业绩成长性，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为125.45/142.41/145.63亿元，归母净利润19.38/22.55/23.53亿元，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。

●2025-10-30 华光环能：扣非净利延续增长，经营性现金流大幅改善(信达证券 郭雪,吴柏莹)

●基于现有经营情况及未来成长性，分析师预测公司2025-2027年营业收入分别为82.71亿、86.28亿和91.85亿元，归母净利润为6.37亿、6.68亿和7.34亿元。然而，需警惕火电灵活性改造政策落地不及预期或下游企业改造积极性不足等风险因素对业绩带来的不确定性影响。

●2025-10-30 瀚蓝环境：粤丰带来超预期业绩贡献，内生成长动力充足(招商证券 宋盈盈)

●预计归母净利润分别为19.12亿元、22.20亿元和23.92亿元，对应PE分别为12.3x、10.6x和9.8x。分析师认为，公司私有化粤丰环保后协同效应释放超预期，内生成长动力充足，给予“增持”评级。但需关注收购整合效果不及预期、应收账款回收

●2025-10-29 瀚蓝环境：季报点评：业绩快速增长，粤丰并购&降本增效共促高质量发展(国盛证券 杨心成,沈佳纯)

●分析师维持对瀚蓝环境的“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、22.3亿元和24.4亿元，对应PE分别为11.6倍、10.4倍和9.5倍。然而，需关注项目投产不及预期、行业竞争加剧以及政策变动等潜在风险。

●2025-10-29 华光环能：季报点评：扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏(国盛证券 张津铭,高紫明,刘力钰,张卓然,鲁昊)

●基于公司装备制造板块稳健增长以及运营业务盈利能力持续优化，分析师团队预计2025-2027年归母净利分别为7.19/8.03/9.07亿元，EPS分别为0.75/0.84/0.95元/股。综合考虑估值水平，维持“买入”评级。尽管存在产品研发不及预期、政策落实滞后等风险因素，但整体来看，公司未来发展前景值得期待。

●2025-10-29 永兴股份：2025年三季报点评：25Q3归母净利同增26%，自由现金流持续增厚(东吴证券 袁理,陈孜文)

●公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极拓展存量陈腐垃圾、工业固废等。资本开支结束，随着产能爬坡，现金流持续向好，具备长期分红能力。我们维持2025-2027年归母净利润为9.17/10.17/10.87亿元，同增11.7%/11.0%/6.9%，对应PE16/14/14倍。维持“买入”评级。(估值日期：2025/10/28)

●2025-10-29 惠城环保：季报点评：Q3业绩回暖，废塑料项目蓄势待发(国盛证券 杨心成)

●受成本与费用上升影响，2025年业绩预测有所下调，但分析师仍看好公司在废塑料业务上的潜力，预计2025-2027年营收分别为12.5亿、25.0亿、38.2亿元，归母净利润为1.1亿、4.8亿、8.1亿元，维持“买入”评级。不过需警惕行业需求下滑、市场竞争加剧以及投产进度低于预期等潜在风险。

●2025-10-29 绿色动力：【东吴环保】绿色动力2025年三季报点评：供热翻倍&降本控费带动业绩高增，国补回收加速(东吴证券 袁理,任逸轩,唐亚辉,陈孜文,谷玥)

●公司是固废板块提分红+提ROE逻辑兑现典范！当前A股股息率(ttm)4.1%，港股股息率(ttm)6.3%，随着国补回收加速&资本开支下降，自由现金流增厚，分红仍有提升潜力。公司积极拓展供热&降本控费，业绩&ROE双升，发布股权激励锁定持续成长。我们维持2025-2027年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，对应港股10/9/9倍PE，对应A股16/14/13倍PE，维持“买入”评级。

●2025-10-29 绿色动力：2025年三季报点评：供热翻倍&降本控费带动业绩高增，国补回收加速(东吴证券 袁理,陈孜文)

●公司是固废板块提分红+提ROE逻辑兑现典范！当前A股股息率(ttm)4.1%，港股股息率(ttm)6.3%，随着国补回收加速&资本开支下降，自由现金流增厚，分红仍有提升潜力。公司积极拓展供热&降本控费，业绩&ROE双升，发布股权激励锁定持续成长。我们维持2025-2027年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，对应港股10/9/9倍PE，对应A股16/14/13倍PE，维持“买入”评级。(估值日期：2025/10/28)

●2025-10-28 节能国祯：季报点评：经营现金流增长32%，首次年中分红(华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●考虑水务和环境工程市场趋于饱和，下调工程收入预测，预计公司25-27年归母净利润3.68、3.78、3.90亿元，下调幅度4%、6%、8%。可比公司26年Wind一致预期PE均值为17.9倍，给予公司26年17.9倍PE，目标价10.02元(前值7.95元，对应25年14.2倍PE)。