◆研报摘要◆

●2025-11-05 芯原股份：单季度营收创新高，在手订单持续转化(财通证券 张益敏,朱陈星)

●公司发布2025三季报，公司前三季度实现营收22.55亿元，同比+36.64%；实现归母净利润-3.47亿元。公司单季度实现营收12.81亿元，同比+78.38%，环比+119.26%，单季度营收创新高；实现归母净利润-0.27亿元，单季度同环比大幅收窄。预计公司2025-2027年实现营业收入35.35、48.02、63.93亿元，对应PS分别为22.8、16.8、12.6倍。维持“增持”评级。

●2025-10-31 芯原股份：2025年三季报点评：3Q25收入创新高，AI布局带动业绩高增(民生证券 方竞,宋晓东)

●我们预计25/26/27年公司归母净利润分别为-1.68/0.71/3.55亿元，营业收入分别为35.32/46.12/59.64亿元，对应现价PS为24/19/14倍公司ASIC业务技术和客户基础扎实，叠加AI与定制芯片浪潮持续演进，2025年起公司ASIC业务有望伴随AI产业趋势实现快速增长，维持“推荐”评级。

●2025-10-29 芯原股份：业绩持续改善，AI ASIC业务进入高速放量期(国投证券 马良)

●我们认为，公司作为AI ASIC设计领域龙头，以丰富的IP储备、先进的制程工艺、封装技术和芯片架构确立竞争优势，在手订单增长强劲体现其高确定性成长，预计公司2025年-2027年收入分别为31.43亿元、45.73亿元、59.74亿元，考虑到国内CSP厂商加速自研芯片、公司在AI ASIC设计领域的精准卡位以及在手订单的快速增长，给予25年35倍PS，对应目标价209.3元，维持“买入-A”投资评级。

●2025-10-28 芯原股份：2025年三季报点评：25Q3新签订单创纪录，AI ASIC业务单季翻倍式增长(东吴证券 陈海进)

●我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级AI ASIC公司，为A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。本次25Q3季报中，公司也对在执行订单进行了分拆和展望，对2026年的业绩成长性给出了更多基本面支撑。我们维持原营收预测，预计公司将在2025-2027年实现营业收入38/53/70亿元，根据财报略调整利润预期，预计公司将在2025-2027年实现归母净利润预期为-0.8/2.6/5.5亿元(前值：-0.8/2.7/5.6亿元)。维持“买入”评级。

●2025-10-28 芯原股份：季报点评：看好在手订单转化加速扭亏(华泰证券 谢春生,丁宁)

●我们下调公司25归母净利润至-3.46亿元(前值：-1.23亿元)，主要考虑公司营收结构加速向定制服务业务倾斜，故虽整体营收快速增长但毛利率有所下滑，同时看好新签订单持续创新高带来的收入增长空间，26年与27年在手订单持续转换后将加速摊薄研发费用，故上调26/27年归母净利润(272.08%/24.19%)为/至0.53/0.73亿元，2025-2027年对应E PS为-0.66/0.10/0.14元。分别给予芯片定制/IP授权业务30.0/30.0x25E PS估值(前值：27.0/30.0x，可比公司一致预期均值31.2x/21.5x，上调定制业务估值主因板块估值上升，板块估值大幅增长主因寒武纪估值快速上升，而公司在算力领域地位与寒武纪存在一定差距，故定制业务从较板块溢价变为折价)，对应目标价为207.43元(前值160.31元)，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:软件

●2025-11-05 中科创达：收入利润持续高增长，端侧AI快速起量(中邮证券 孙业亮,刘聪颖)

●前三季度实现营收51.48亿元，同比增长39.34%；实现归母净利润2.29亿元，同比增加50.72%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增加57.58%；基本每股收益为0.50元。预计公司2025-2027年EPS分别为1.08\1.30\1.61元，对应公司10月31日收盘价68.76元，2025-2027年PE分别为63.92\53.04\42.61，维持“买入”评级。

●2025-11-05 新大陆：2025年三季报点评：前三季度经营稳健向好，海外业务持续突破(光大证券 施鑫展,白玥)

●光大证券维持对新大陆2025-2027年的收入预测分别为86.91亿元、97.84亿元和111.13亿元；归母净利润预测分别为12.52亿元、15.50亿元和18.56亿元。当前市值对应2025-2027年PE为22x/18x/15x。看好公司受益于支付行业的持续回暖及金融创新机遇，维持“买入”评级。

●2025-11-05 金山办公：季报点评：公司三季度业绩加速增长，主营业务受益AI发展潜力大(平安证券 闫磊,黄韦涵)

●公司WPS软件业务和WPS365业务均实现大幅增长，特别是WPS365业务未来增长空间广阔。公司通过加强智能办公应用WPS AI的推广，进一步提升了会员ARPU值。分析师认为，公司未来的增长前景可期，维持“推荐”评级。

●2025-11-05 润建股份：业绩短期承压，智算与海外业务加速发展(中邮证券 陈涵泊,王思)

●考虑到2025年公司受股权激励、资产减值损失等影响，我们下调25年归母净利润预测，维持26-27年利润预测。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为102.91、123.70、158.57亿元，同比增长11.87%、20.20%、28.20%；归母净利润分别为1.04(原值1.6)、5.07、6.31亿元，同比变化-57.68%、+386.01%、+24.42%。公司作为领先的智能运维公司，在AI大基建时代有望取得估值提升，维持“增持”评级。

●2025-11-05 鼎捷数智：大陆业务短期承压，AI业务稳步推进(中邮证券 陈涵泊,王思)

●我们看好公司AI商业化远期进展，但考虑到公司大陆业务短期承压，以及全球贸易摩擦风险因素，相应下调盈利预测。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为24.65、27.30、30.38亿元(原值26.24、30.10、34.75亿元)，同比增5.77%、10.74%、11.31%，归母净利润分别为1.83、2.17、2.69亿元(原值2.06、2.54、3.03亿元)，同比增长17.62%、18.29%、24.24%。维持“增持”评级。

●2025-11-05 华大九天：2025年三季报点评：利润短期承压，终止收购不改产业链整合潜质(国海证券 刘熹)

●公司作为全球EDA行业的第二梯队，不断发展创新，丰富EDA全流程解决方案。结合公司财报和公司产业链整合潜质，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为14.66/18.92/24.75亿元，归母净利润分别为1.70/2.68/4.21亿元，EPS分别为0.31/0.49/0.77元/股，维持“买入”评级。

●2025-11-05 用友网络：2025年三季报点评：业绩反转逐季回暖，BIP AI智能程度跃升(国海证券 刘熹)

●公司向云订阅转型已基本完成，且BIP AI已实现多家头部客户的规模化落地；我们预计公司2025-2027年营收100.07/110.47/123.14亿元，归母净利润-2.40/4.71/8.10亿元；对应2026-2027年EPS分别为0.14/0.24元；维持“增持”评级。

●2025-11-05 能科科技：2025年三季报点评：AI成主增长引擎，绑定华为迈入行业生态核心圈(国海证券 刘熹)

●公司深耕AI+工业，并与华为昇腾深度绑定，我们预计2025-2027年公司营收分别为17.60/20.80/24.65亿元，归母净利润分别为2.36/3.05/3.88亿元，暂不考虑本次发行股份摊薄因素，对应2025-2027年EPS分别为0.97/1.25/1.58元，PE分别为47.27/36.58/28.81x，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-05 国网信通：2025年三季报点评报告：非经因素导致业绩压力，并表整合效应开始显现(浙商证券 张建民,徐菲)

●2025年前三季度，公司实现营业收入56.87亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润为3.51亿元，同比下降8.62%；扣非归母净利润为2.90亿元，同比微降1.05%。我们认为，前三季度归母净利润下降主要系税收等非经营性因素所致，2025年前三季度所得税影响数约0.30亿元，而24年同期为0.01亿元。预计2025-2027年公司营业收入102.1、113.1、123.8亿元，归母净利润分别为9.3、10.8、11.9亿元，对应PE为24、21、19倍。维持“增持”评级。

●2025-11-04 天融信：2025年三季报点评：项目进展扰动致Q3承压，战略布局兑现助力全年向好(光大证券 施鑫展,白玥)

●维持公司2025-2027年收入预测30.04/33.08/36.50亿元；维持2025-2027年归母净利润预测1.79/2.48/3.09亿元；当前市值对应2025-2027年PE为72x/52x/42x，维持“增持”评级。