◆研报摘要◆

●2025-11-12 苑东生物：三季度利润超预期，坚定加速创新转型(兴业证券 孙媛媛,黄翰漾)

●我们预测2025年至2027年收入分别为13.92亿元、16.11亿元、19.10亿元，归母净利润分别为2.66亿元、3.07亿元、3.70亿元。对应2025年11月11日收盘价，PE分别为36.1x、31.3x、26.0x，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-11-02 苑东生物：业绩环比持续增长，加速核心创新管线推进(中信建投 贺菊颖,袁清慧,沈毅)

●基于公司纳络酮注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸尼卡地平注射液等新上市制剂产品持续贡献增量；氨酚羟考酮缓释片等精麻产品有望陆续生产放量；多款产品新纳入集采目录或续约成功；以及原料药国内外销售稳定增长。我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为14.21亿元，17.03亿元，20.47亿元，对应增速分别为5.30%、19.80%、20.20%，归母净利润分别为2.79亿元、3.31亿元、3.92亿元，对应增速17.22%、18.63%、18.43%。假设公司扣除股权激励费用后的扣非归母净利润能够实现较好增长，预计2025-2026年相比2023年增长36%、61.6%。虑到公司自研新药开发的持续深入、临床开发和商业化等方面更多的重磅里程碑的落地，给予“买入”评级。

●2025-10-29 苑东生物：新产品贡献增量，加快全面创新转型(太平洋证券 谭紫媚,张懿)

●根据分析师预测，公司2025-2027年营业收入分别为13.59亿元、15.64亿元和18.55亿元，同比增速分别为0.70%、15.09%和18.56%；归母净利润分别为2.45亿元、2.80亿元和3.33亿元，对应EPS为1.39元、1.58元和1.89元。当前股价对应的PE分别为40倍、35倍和29倍。基于此，维持“买入”评级。

●2025-09-02 苑东生物：Q2业绩环比改善，加快创新管线布局发展(中信建投 贺菊颖,袁清慧,沈毅)

●我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为15.28亿元，17.66亿元，20.86亿元，对应增速分别为13.20%、15.60%、18.10%，归母净利润分别为2.71亿元、3.19亿元、3.82亿元，对应增速13.88%、17.57%、19.62%。考虑到公司自研新药开发的持续深入、临床开发和商业化等方面更多的重磅里程碑的落地，给予“买入”评级。

●2025-08-21 苑东生物：2025半年报点评：集采影响业绩短期承压，自研+战略投资加速创新转型(西部证券 李梦园)

●预计2025-2027年公司实现营收15.01/17.95/22.02亿元，同比增长11.2%/19.6%/22.7%；归母净利润2.82/3.45/4.31亿元，同比增长18.2%/22.5%/24.8%。基于国内制剂新品快速上量、创新转型与国际化进程加速推进，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-12-11 誉衡药业：双核心业务筑牢基本盘，多矩阵产品贡献增量(江海证券 吴春红)

●我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-11 白云山：25Q3报表端已企稳修复，冲击圆满完成“十四五”，重点布局“十五五”(信达证券 章钟涛,唐爱金)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4%，实现归母净利润分别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分别增长约31.7%、6.1%、11.7%，对应2025/12/10股价PE分别约为11倍、11倍、9倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。

●2025-12-11 昆药集团：集采执标和内部改革持续落地，看好来年稳步修复(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为82.47、90.07、98.39亿元，归母净利润分别为5.99、7.09、8.51亿元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。

●2025-12-10 海创药业：2025Q3业绩拐点显现，创新管线加速推进打开中长期增长空间(兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●基于公司首个1类新药成功商业化、多个创新管线步入临床中后期，公司长期增长逻辑逐步清晰。我们预计2025-2027年公司分别实现收入0.33、1.65、3.20亿元，归母净利润分别为-1.00、-0.94、-0.78亿元，有望迎来业绩兑现期，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-09 九洲药业：原料药边际出清，CDMO增长值得期待(天风证券 杨松,刘一伯)

●采用可比公司估值法对公司进行估值，根据业务定位选择可比公司，包括博腾股份、普洛药业、药明康德与凯莱英。对主营业务采用PE法进行估值。公司CDMO业务已构建起健康的漏斗模型，储备的丰富早期项目将持续向中后期转化，为业绩提供强劲的内生动力。我们看好公司的长期发展，给予2026年21倍PE，目标价24.5元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-12-03 佐力药业：拟发行可转债建设产能及研发“乌灵+X”产品，支撑长期成长(东吴证券 朱国广,苏铖,向潇)

●我们维持公司2025-2027年归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，当前市值对应PE为18/14/12X，考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

●2025-12-02 华润三九：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲(西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

●2025-12-02 九洲药业：创新药CDMO战略清晰(湘财证券 蒋栋)

●作为创新药CDMO公司，公司项目管线日益丰富，并积极布局多肽与偶联小核酸等技术。我们预计2025-2027年公司营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元，对应EPS分别为1.05/1.16/1.29元，我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-12-02 华熙生物：主业承压，结构优化，科技平台布局开启新成长(西部证券 吴岑,于佳琦)

●短期看业务复苏与放量，长期看科技平台与生态。短期内，皮肤科学创新转化业务预计将继续深化调整，收入端有望逐步迎来复苏；而原料业务凭借PDRN、PQQ等合成生物新材料的商业化放量，后续有望实现稳健增长，成为公司重要的增长引擎。中长期看，公司以全球领先的合成生物制造能力为基石，聚焦于衰老干预领域，通过打通“细胞外基质-细胞内-细胞通讯”三大科学维度，构建起覆盖原料、医美、护肤、营养的整合解决方案。这一围绕统一生命科学底层逻辑建立的业务生态，旨在强化公司的前沿研发话语权，并驱动品牌价值提升。我们预计公司2025-2027年EPS为0.81/1.08/1.30元，维持“买入”评级。

●2025-11-30 云南白药：工业板块稳健增长，完成特别分红回馈股东(西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为51.98/56.65/61.85亿元，分别同比增长9.4%/9.0%/9.2%。公司为中药龙头，提质增效的同时积极寻求第二增长曲线，给予“买入”评级。