◆研报摘要◆

●2026-02-04 诺诚健华：商业化放量与对外合作并进，双轮驱动迈向2.0发展阶段(平安证券 何敏秀,叶寅)

●此外公司积极开展对外合作，2025年达成两项对外授权合作交易，对应首付款及未来里程碑收入确认，调整2025-2027年收入预测为23.71、25.75、27.32亿元(原预测25-27年14.03、17.02、19.94亿元)，2025-2027年公司收入增速分别为134.9%/8.6%/6.1%，维持“推荐”评级。

●2025-11-29 诺诚健华：2025年三季度报点评：核心品种强势增长叠加BD贡献，2025年全年可实现盈亏平衡(甬兴证券 彭波)

●我们预计公司25/26/27年营业收入分别约17.4/20.3/23.6亿元，同比增长72.5%/16.5%/16.2%；归母净利润约0.1/0.4/0.6亿元；2025/11/27对应25-27年PS估值分别为26/23/19倍。我们认为，公司核心产品驱动业绩，血液瘤、自免及实体瘤管线全面推进，奥布替尼等产品BD已经落地，25年全年可实现盈亏平衡；持续覆盖，维持“买入”评级。

●2025-10-14 诺诚健华：奥布替尼等产品BD落地，全球化布局加速(甬兴证券 彭波)

●我们预计公司25/26/27年营业收入分别约14.9/18.5/23.6亿元，同比增长47.9%/24.0%/27.3%；归母净利润约-2.8/-2.0/-1.2亿元，逐年减亏。我们认为，公司核心产品驱动业绩，血液瘤、自免及实体瘤管线全面推进，奥布替尼等产品BD已经落地，持续覆盖，维持“买入”评级。

●2025-09-07 诺诚健华：2025半年报点评：奥布替尼持续高增长，自免全球管线快速推进(西部证券 李梦园)

●预计2025-2027年公司营业收入15.25/19.39/23.35亿元，同比增长51.1%/27.2%/20.4%；归母净利润-3.32/-2.74/-1.09亿元，同比增长24.7%/17.5%/60.3%。基于公司奥布替尼商业化表现强劲、后续临床中后期差异化创新管线储备丰富，维持“买入”评级。

●2025-09-04 诺诚健华：2025年半年报点评：血液瘤产品梯队逐步成型，自免管线快速推进(甬兴证券 彭波)

●我们预计公司25/26/27年营业收入分别约14.9/18.5/23.6亿元，同比增长47.9%/24.0%/27.3%；归母净利润约-2.8/-2.0/-1.2亿元，逐年减亏。我们认为，公司核心产品驱动业绩，血液瘤、自免及实体瘤管线全面推进，多个品种进入关键临床，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2026-03-26 恒瑞医药：年报点评：经营稳健增长，创新持续兑现(华泰证券 代雯,李奕玮)

●考虑仿制药业务整体小幅下滑，我们预计公司26-28年归母净利润为97.8/126.2/166.4亿元(相较26/27年前值下调12.0%/6.3%)，对应EPS为1.47/1.90/2.51元。采用SOTP估值，分别给予公司A/H估值5,918亿元/6,509亿港元，对应目标价89.16元/98.06港元(前值98.43元/108.53港元)。

●2026-03-26 丽珠集团：公司基本盘表现稳健，创新国际化进展加快(开源证券 余汝意)

●分业务来看，公司2025化学制剂62.22亿元(+1.67%)，其中消化道产品25.20亿元(-1.81%)，促性激素产品29.04亿元(+3.25%)，精神产品6.28亿元(+3.54%)，抗感染及其他产品1.70亿元(+26.75%)；原料药中间体31.17亿元(-4.23%)；中药16.74亿元(+18.81%)；生物制品2.01亿元(+17.5%)。我们看好公司创新和国际化的布局优势，但基于IL-17A/F等新品推广放量仍需时间，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.25、23.94、27.51亿元(原2026-2027年预测为25.21、28.01亿元)，EPS分别为2.39、2.70、3.10元/股，当前股价对应PE为13.9、12.4、10.8倍，维持“买入”评级。

●2026-03-25 华润江中：2025年业绩稳健提升，“内生+外延”蓄力发展(开源证券 余汝意,巢舒然)

●从费用端来看，2025年销售费用率为30.84%(-2.86pct)，管理费用率5.32%(+0.16pct)，研发费用率3.62%(+0.68pct)，财务费用率-1.73%(-0.03pct)。我们看好公司内生持续稳健发展潜力，维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为10.08/11.31/12.42亿元，EPS为1.59/1.78/1.95元，当前股价对应PE为16.2/14.4/13.1倍，维持“买入”评级。

●2026-03-25 昆药集团：业绩短期承压，创新研发与学术建设稳步推进(国投证券 冯俊曦,胡雨晴)

●我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为3.4%、6.1%、6.7%，净利润增速分别为-28.7%、41.6%、27.9%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.20元，相当于2026年37倍的动态市盈率。

●2026-03-24 昆药集团：2025年报点评：短期业绩承压，银发经济长期发展向好(东吴证券 朱国广,向潇)

●考虑到公司2025年公司面临院内集采执行落地晚于预期，院外零售药店整合出清等多方面不利因素，导致整体业绩承压，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由6.2/7.4亿元下调至2.8/3.7亿元，同时预测公司2028年归母净利润为4.6亿元，当前市值对应PE为31/23/18X。。同时考虑到公司长期规划明确，银发经济、精品国药战略布局持续深化，长期发展空间向好，维持“买入”评级。

●2026-03-24 博雅生物：持续聚焦血制品主营业务，采浆量再创历史新高(中信建投 袁清慧,王在存,刘若飞,汤然,贺菊颖)

●公司2025年度利润分配预案为：以5.04亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.73元(含税)；叠加2025年半年度利润分派，全年分红总额1.12亿元，占归母净利润的99.78%。

●2026-03-24 白云山：25年分红金额创历史新高，期待26Q1业绩开门红(信达证券 唐爱金,章钟涛)

●信达证券预计公司2026-2028年的营业收入分别为809.29亿元、851.64亿元和896.33亿元，对应归母净利润分别为31.54亿元、33.36亿元和35.82亿元，同比增长5.7%、5.8%和7.4%。基于对公司国际化布局稳步推进、研发投入持续增加以及经营质量优化的认可，信达证券维持“买入”评级。

●2026-03-24 东阿阿胶：2025年报点评：核心产品稳健增长，持续高分红彰显信心(东吴证券 朱国广,向潇)

●考虑到国内消费市场整体景气度不足，我们将2026-2027年归母净利润由22.2/25.7亿元下调为20.5/23.9亿元，同时预计2028年归母净利润为26.4亿元，对应PE估值为18/15/14X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩容，健康消费品增长潜力释放，且高分红优势显著，维持“买入”评级。

●2026-03-24 东阿阿胶：高股息优质资产，十五五高质量发展可期(国投证券 冯俊曦,胡雨晴)

●我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为11.3%、11.4%、11.5%，净利润的增速分别为13.8%、13.6%、13.2%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为61.43元，相当于2026年20倍的动态市盈率。

●2026-03-24 天士力：2025业绩稳健增长，十五五目标实现工业收入翻番(开源证券 余汝意,巢舒然)

●公司2025年实现营收82.36亿元(同比-3.08%，下文皆为同比口径)，归母净利润为11.05亿元(+15.63%)，扣非净利润7.91亿元(-23.59%)。从盈利能力来看，2025年毛利率为66.85%(-0.29pct)，净利率为12.89%(+2.78pct)。从费用端来看，2025年销售费用率为36.08%(+0.92pct)，管理费用率4.06%(-0.01pct)，研发费用率8.32%(-1.44pct)，财务费用率-0.28%(+0.01pct)。考虑到阶段性费用投入，下调2026年、维持2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为12.65/14.55/16.64亿元(原预计13.06/14.55亿元)，EPS为0.85/0.97/1.11元，当前股价对应PE为16.0/13.9/12.1倍，我们看好公司创新管线布局发展潜力，维持“买入”评级。