◆研报摘要◆

●2025-12-02 华熙生物：主业承压，结构优化，科技平台布局开启新成长(西部证券 吴岑,于佳琦)

●短期看业务复苏与放量，长期看科技平台与生态。短期内，皮肤科学创新转化业务预计将继续深化调整，收入端有望逐步迎来复苏；而原料业务凭借PDRN、PQQ等合成生物新材料的商业化放量，后续有望实现稳健增长，成为公司重要的增长引擎。中长期看，公司以全球领先的合成生物制造能力为基石，聚焦于衰老干预领域，通过打通“细胞外基质-细胞内-细胞通讯”三大科学维度，构建起覆盖原料、医美、护肤、营养的整合解决方案。这一围绕统一生命科学底层逻辑建立的业务生态，旨在强化公司的前沿研发话语权，并驱动品牌价值提升。我们预计公司2025-2027年EPS为0.81/1.08/1.30元，维持“买入”评级。

●2025-11-02 华熙生物：2025年三季报点评：25Q3扣非归母净利同比+10.5%，经营调改成效显现(东吴证券 吴劲草,郗越)

●华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2025-26年归母净利润预测由7.2/8.6亿元下调至3.8/5.2亿元，新增2027年归母净利润预测6.2亿元，对应PE分别为69/50/42X，由于短期处于调整期，下调至“增持”评级。

●2025-10-31 华熙生物：2025年三季报点评：改革阶段性成果显现，Q3利润延续同比正增(光大证券 姜浩,吴子倩)

●考虑到皮肤科学转化业务尚处调整期，光大证券下调了对华熙生物2025-2027年的盈利预测，但仍维持“买入”评级。主要风险包括公司业务变革不及预期、行业竞争加剧以及政策变化等。

●2025-10-31 华熙生物：3Q2025盈利环比持续改善，期待经营弹性释放(财通证券 耿荣晨)

●公司四大业务协同发展，期待公司皮肤业务改善迎来业绩弹性。我们预计公司2025-2027年归母净利润4.11/5.09/5.74亿元，对应PE分别为62.7/50.7/44.9倍，维持“增持”评级。

●2025-10-29 华熙生物：2025年三季报业绩点评：经营边际好转，利润修复趋势确立(银河证券 程培,孟熙,李璐昕)

●公司战略成效初显，盈利迎来拐点，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.11/6.09/8.51亿元，同比增长78.26%、96.04%、39.76%，当前股价对应2025-2027年PE为83.62/42.65/30.52倍，维持“推荐”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-12-15 佐力药业：拟收购未来医药资产组丰富产品结构，营销协同发展(开源证券 余汝意,巢舒然)

●我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，以及此次收购完成后公司在微量元素产品方面的布局，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元，EPS为0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应PE为19.3/15.2/12.0倍，维持“买入”评级。

●2025-12-15 佐力药业：收购未来医药资产组，产品管线持续丰富(东吴证券 朱国广,苏铖,向潇)

●考虑到公司26年公司收购未来医药资产组事项有望落地，我们维持预计公司25年归母净利润为6.6亿元，将公司26-27年归母净利润由8.4/10.4亿元上调至9.1/11.3亿元，当前市值对应PE为18/13/11X，同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

●2025-12-15 佐力药业：拟收购未来医药多微资产组，完善全龄覆盖战略布局(国投证券 李奔,冯俊曦,胡雨晴)

●暂不考虑收购未来医药多种微量元素注射液资产组影响，我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为14.7%、15.9%、14.7%，归母净利润的增速分别为28.6%、24.2%、23.7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.12元，相当于2026年20倍的动态市盈率。

●2025-12-13 复星医药：再次牵手MNC，创新转型持续推进(天风证券 杨松,刘一伯)

●考虑到带量采购影响略超预期，我们将公司2025-2027年营业收入下调为401.0/408.5/455.8亿元(2025-2027年前值为412.74/424.96/475.72亿元)，由于创新药销售稳健增长，且创新药授权超预期，将归母净利润上调为33.4/40.2/48.4亿元(2025-2027年前值为33.99/39.95/47.70亿元)。目前公司组织结构优化及创新国际化进展良好，子公司复宏汉霖同样进展出色，我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

●2025-12-12 甘李药业：两轮集采实现蜕变，创新+国际化驱动第二增长曲线(国瑞证券 胡晨曦)

●我们预计公司2025-2027年的营业总收入分别为42.78/50.98/60.79亿元，归母净利润分别为10.96/14.06/16.82亿元，对应EPS分别为1.84/2.35/2.82元，当前股价对应P/E为36/28/23倍。考虑公司核心胰岛素产品2024年集采续约量价齐升，业绩增长确定性强；创新管线的差异化竞争力强：博凡格鲁肽减重、降糖数据优于主流周制剂，中美临床同步推进；首款国产胰岛素周制剂GZR4已进入III期，有望抢占超长效胰岛素国产先机；叠加公司成熟商业化团队、规模化产能形成支撑，我们首次给予其“买入”评级。

●2025-12-12 华兰生物：血制品龙头大力布局创新，高分红比例凸显长期投资价值(光大证券 王明瑞,曹聪聪)

●考虑到血制品业务市场竞争压力的影响，我们下调公司25-26年归母净利润为12.52/14.72亿元(较原预测分别下调20%/23%)，新增预测27年归母净利润为17.09亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.69/0.81/0.94元，现价对应PE分别为22/19/16倍。考虑到公司的创新布局逐步收获，以及高股息率价值，维持“买入”评级。

●2025-12-11 誉衡药业：双核心业务筑牢基本盘，多矩阵产品贡献增量(江海证券 吴春红)

●我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-11 白云山：25Q3报表端已企稳修复，冲击圆满完成“十四五”，重点布局“十五五”(信达证券 章钟涛,唐爱金)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4%，实现归母净利润分别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分别增长约31.7%、6.1%、11.7%，对应2025/12/10股价PE分别约为11倍、11倍、9倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。

●2025-12-11 昆药集团：集采执标和内部改革持续落地，看好来年稳步修复(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为82.47、90.07、98.39亿元，归母净利润分别为5.99、7.09、8.51亿元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。

●2025-12-10 海创药业：2025Q3业绩拐点显现，创新管线加速推进打开中长期增长空间(兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●基于公司首个1类新药成功商业化、多个创新管线步入临床中后期，公司长期增长逻辑逐步清晰。我们预计2025-2027年公司分别实现收入0.33、1.65、3.20亿元，归母净利润分别为-1.00、-0.94、-0.78亿元，有望迎来业绩兑现期，首次覆盖，给予“增持”评级。