◆研报摘要◆

●2025-09-30 百济神州：泽布替尼环比稳定增长，Q2维持GAAP转正势头(中邮证券 盛丽华,陈灿)

●预计公司25/26/27年收入分别为371.0/471.5/581.8亿元，同比增长36.3%/27.1%/23.4%；归母净利润为8.2/40.7/80.7亿元，同比增长116.5%/394.5%/98.3%，对应PE为564/114/58倍。公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-02 百济神州：2025年中报点评：业绩超预期，上调全年业绩指引(东吴证券 朱国广,张翀翯)

●考虑到核心产品销售持续增长，实体瘤管线逐步进入收获期。我们预计公司整体营收未来三年保持稳健增长，三费费用控制合理，近几年有望快速释放利润。我们将2025-2026年的归母净利润4.03亿元和35.9亿元分别上调至8.13亿元和41.68亿元。预计2027年归母净利润为95.43亿元，对应2025-2027年PE估值为489/95/42X。公司作为国内创新药龙头，临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入”评级。

●2025-09-01 百济神州：2025年半年报点评：Q2业绩保持稳定增长(东莞证券 谢雄雄)

●2025年半年度，公司实现营业收入175.16亿元，同比增长46.03%；实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元；实现扣非归母净利润2.61亿元。预计公司2025-2026年EPS分别为0.50元和2.35元，公司作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，加速全球布局。给予对公司“增持”评级。

●2025-08-31 百济神州：2025年中期报告业绩点评：泽布替尼持续放量，全年业绩指引上调(银河证券 程培)

●百济神州作为聚焦创新药研发生产和全球商业化的龙头企业，其核心产品具备同类最佳特质，血液瘤领导地位进一步巩固，多项自主研发管线即将迎来价值拐点。我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为368.04/462.79/536.50亿元；归母净利润分别为10.28/44.39/81.14亿元，经过DCF估值模型测算，我们认为公司合理市值区间为3590.42-5765.77亿元。维持“推荐”评级。

●2025-08-26 百济神州：泽布替尼Q2销售9.5亿美元，25H1实现盈利(国盛证券 张金洋,胡偌碧,王彦迪)

●随着泽布替尼全球持续放量，受益于规模效应公司盈利能力大幅提升。预计公司2025-2027年营业收入分别为366.57亿元/460.42亿元/545亿元，同比增速分别为34.7%/25.6%/18.4%。公司泽布替尼已实现自主出海，全球商业化能力强劲，产品管线聚焦潜在同类最佳目标，创新性突出。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-10-20 昂利康：莱古比星获选ESMO LBA汇报，创新药平台持续验证(华源证券 刘闯,陶宸冉)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，同比增速分别为44%/29%/27%，当前股价对应的PE分别为78/60/48倍。公司抗肿瘤创新药ALK-N001开发平台持续得到印证，临床价值较高，维持“买入”评级。

●2025-10-20 国邦医药：2025Q3业绩稳健增长，盈利能力持续提升(开源证券 余汝意,阮帅)

●2025前三季度公司实现收入44.70亿元(同比+1.17%，下文都是同比口径)，归母净利润6.70亿元(+15.78%)，扣非归母净利润6.19亿元(+9.59%)，毛利率26.9%(+0.73pct)，净利率14.94%(+1.84pct)。2025Q3公司实现收入14.44亿元(-5.39%)，归母净利润2.15亿元(+23.17%)，扣非归母净利润1.83亿元(+7.87%)，毛利率27.00%(+1.64pct)，净利率14.82%(+3.40pct)。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为12.6/10.2/9.0倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

●2025-10-19 荣昌生物：肿瘤管线闪亮ESMO LBA，泰它西普迎来多重数据催化(华泰证券 代雯,袁中平,李航)

●考虑到公司管线开发进展顺利，我们维持公司25-27年归母净利润(3.46)/0.03/5.36亿元。我们维持6.5%的WACC，2.5%的永续增长率，维持基于DCF的A股的目标价为138.89元，并调整A/H溢价为8.67%(与过去3个月荣昌生物A/H溢价一致，前值：10.78%)，调整H股目标价为139.96港币(前值：137.10港币)，维持A股和H股“买入”评级。

●2025-10-17 新天药业：半年报点评：业绩短期承压，增资汇伦医药强化创新研发(天风证券 李臻,杨松)

●2025H1，受市场环境影响及原材料价格上涨因素影响，公司的业绩呈现一定程度的调整，因此我们将公司2025-2026年收入预测由11.92/13.39亿元下调至6.31/6.69亿元，2027年收入预测为6.96亿元；2025-2026年归母净利润预测值由1.16/1.34亿元下调至0.21/0.37亿元，2027年归母净利润预测为0.44亿元。维持“增持”评级。

●2025-10-16 九洲药业：核心客户订单稳定交付，助力公司业绩稳健增长(国投证券 冯俊曦)

●我们预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为9.77亿元、11.20亿元、12.36亿元，分别同比增长61.3%、14.5%、10.4%；2025年给予公司当期PE23倍，预计公司2025年EPS为1.10元/股，对应6个月目标价为25.30元/股，给予买入-A的投资评级。

●2025-10-16 艾德生物：战略性入股上游测序企业，下半年业绩有望改善(中信建投 贺菊颖,王在存,喻胜锋)

●我们预计2025-2027年公司实现收入12.39、14.35、16.58亿元，同比增长11.73%、15.83%、15.50%；实现归母净利润3.30、3.89、4.59亿元，同比增长29.43%、17.94%、17.96%。按照2025年10月14日收盘价计算，2025-2027年归母净利润对应的PE分别为26、22、19X，维持买入评级。

●2025-10-16 首药控股：差异化布局优势明显，即将迎来商业化及研发里程碑兑现(首创证券 王斌)

●我们预计公司2025年至2027年公司收入分别为0.15亿元、0.96亿元和2.85亿元，同比增速分别为280.5%、537.7%和197.8%；归属于上市公司股东的净利润为-1.83亿元、-2.08亿元和-1.12亿元，以10月15日收盘价计算，对应PE分别为-32.7、-28.7和-53.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-10-16 九洲药业：季报点评：收入/利润同比增长，复苏势头延续(华泰证券 代雯,袁中平,陈睿恬)

●华泰研究采用SOTP法对公司进行估值，给予目标价26.06元并维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为9.10亿元、9.40亿元和9.56亿元，对应EPS为1.02元、1.06元和1.07元。基于CDMO业务和原料药业务的估值分析，公司合理估值为231.75亿元。然而，报告也提示了风险因素，包括下游制剂放量不及预期、地缘政治风险以及早期项目增长可能不达预期。

●2025-10-16 康辰药业：创新持续升级，积极探索新领域(银河证券 程培,孙怡)

●受大环境变化影响，公司业绩阶段性承压但负面影响已逐渐见底，2025年上半年业绩实现较快增长，拐点已现，基于公司创新管线逐步推进，长期投资价值凸显，我们预计公司2025-2027年收入9.36、10.46、11.74亿元，归母净利润1.44、1.85、2.04亿元，EPS为0.90/1.16/1.28元。在分部估值法下，预计公司2025年医药制造+创新管线的合理市值为92-132亿元，对应目标价为57.86-83.02元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2025-10-16 国邦医药：Q3业绩符合市场预期，利润增长逐季度提速(太平洋证券 周豫,乔露阳)

●公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.42/13.14亿元，对应当前PE为14/12/10X，持续给予“买入”评级。