◆研报摘要◆

●2025-10-29 健之佳：2025年三季报点评：强化非医保依赖业务，盈利能力稳定(西南证券 杜向阳)

●2025年前三季度公司实现收入65.5亿元(-2.8%)；归母净利润1亿元(-0.2%)；扣非归母净利润1亿元(+0.3%)。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收22.9/21.6/20.9亿元，同比-0.9%/-0.4%/-7%；归母净利润0.3/0.4/0.3亿元，同比-35.8%/+265.9%/-25.6%。扣非归母净利润0.3/0.3/0.3亿元，同比-38.6%/+123.9%/+2.5%。预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元、2.7亿元。

●2025-09-02 健之佳：2025H1经营业绩稳步向好，注重门店高质量发展(开源证券 余汝意)

●从费用端来看，2025H1销售费用率为29.08%(+0.15pct)；管理费用率为2.51%(-0.15pct)；财务费用率为1.46%(-0.06pct)。考虑到经营恢复仍需一定周期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.74/2.13/2.58亿元(原预计为5.80/6.87亿元)，EPS分别为1.12/1.38/1.67元/股，当前股价对应PE分别为19.1/15.6/12.9倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。

●2025-06-06 健之佳：销售费用率略有提升，门店数量仍保持稳定增长(太平洋证券 周豫)

●我们预计公司2025-2027年收入分别101.00/110.50/120.03亿元，分别同比增长8.80%/9.41%/8.62%，归母净利润分别为1.96/2.42/2.71亿元，分别同比增长53.1%/23.3%/12.2%，对应估值为18.0X/14.6X/13.0X。持续给予“买入”投资评级。

●2025-05-26 健之佳：业绩短期承压，静待行业恢复(中银证券 刘恩阳)

●由于行业及税费等问题，我们调整了对公司的盈利预测，预测2025-2027年公司归母净利润为2.63/3.17/3.48亿元(原预测2025-2026归母净利润为5.74/6.88亿元)，对应EPS分别为1.70/2.05/2.25元，截至25年5月23日收盘，公司股价对应PE分别为13.5/11.2/10.2倍。公司虽然短期受到医保调整及税费等问题的影响，但我们认为行业仍然存在集中度提高的空间，且公司门店数量依然稳定增长已构建的会员体系、线上业务具备一定优势，我们看好公司未来的发展情况，维持买入评级。

●2025-03-14 健之佳：短期利润承压，新店整合有望带来业绩弹性(海通证券 余文心,周航,张澄)

●健之佳持续推行“自建+收购”双轮驱动模式，保持快速、稳健扩张节奏，继续推进“立足云南、深耕西南”战略。我们预计公司2024-26年归母净利润为1.40、2.75、3.32亿元，增速分别为-66.2%、96.2%、20.8%，根据可比公司估值，给予公司2025年14-17倍PE，合理价值区间24.50-29.75元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:零售业

●2026-02-02 菜百股份：2025年度业绩预告点评：25年业绩超预期，投资金热度持续高位(东北证券 宋心竹,易丁依)

●元旦期间北京门店动销热度持续高位，公司“上金所会员+纯直营+高净值区域深耕”优势显著，在金价上行周期中具有较强的盈利确定性。预计公司2025/2026/2027归母净利润11.6/14.6/16.7亿元，对应PE14.4/11.4/10.0x，给与“增持”评级。

●2026-02-02 万辰集团：2025业绩预告点评：25Q4同店改善超市场预期(华安证券 邓欣)

●考虑到公司单店降幅大幅收窄、加盟商合作意愿仍维持较高水平，我们调整前期预测，预计公司2025-2027年实现营业总收入515.53/653.06/773.63亿元(前值506.65/600.18/722.72亿元)，同比+59.5%/26.7%/18.5%；实现归母净利润13.25/21.21/29.05亿元(前值12.52/19.60/27.03亿元)，同比+351.3%/60.1%/37.0%；当前股价对应PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级。

●2026-02-02 菜百股份：华北黄金珠宝龙头，直营&区域红利助力新成长(国盛证券 李宏科,张冰清,杨莹,王佳伟)

●公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，且受益于北京金银珠宝社零高景气。我们预计2025–27年公司收入各317/435/524亿元，同比增57%/37%/20%；归母净利润各11.7/14.2/15.8亿元，同比增63%/21%/11%；首次覆盖给予买入”评级。

●2026-02-01 万辰集团：收入端增长强劲，盈利能力继续提升(银河证券 刘光意)

●根据公告调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别为514/641/730亿元，同比+59%/25%/14%，归母净利润分别为13/21/26亿元，同比+346%/63%/21%，PE为29/18/15X，维持“推荐”评级。

●2026-02-01 菜百股份：2025年业绩预告点评：利润大幅增长，投资金业务持续受益(国联民生证券 解慧新)

●中期公司投资金业务的市占率提升逻辑显现，短期关注春节旺季催化、金价稳步上行对终端投资金消费的提振作用。我们预计2025-2027年公司营收分别为332.28/370.52/402.44亿元，同增64.2%/11.5%/8.6%，归母净利润分别为11.50/13.47/15.16亿元，同增60.0%/17.1%/12.5%，EPS分别为1.48/1.73/1.95元，当前股价对应PE分别为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。

●2026-02-01 万辰集团：2025年业绩预告点评：盈利能力持续兑现，经营趋势向好(国海证券 刘洁铭,秦一方)

●公司为零食量贩渠道头部品牌，收入和利润持续表现亮眼。展望后续，我们预计2026年有望继续保持较快拓店速度，店效随着货盘精耕、会员体系运营等方式逐步改善；利润端依旧受益于规模效应和供应链能力强化。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为514.00/644.21/766.82亿元，同比+59%/+25%/+19%；归母净利润13.50/20.53/27.24亿元，同比+360%/+52%/+33%；EPS分别为7.15/10.87/14.42元，对应PE分别为28/19/14X，上调为“买入”评级。

●2026-01-31 三只松鼠：利润阶段性承压，生活馆打造新机遇(国盛证券 李梓语,王玲瑶)

●短期来看，由于流量成本上涨，公司利润承压明显，但长期看，新业态的持续探索有望带来新的成长机会。预计2025-2027年营收分别为108.7亿、125.7亿和139.1亿元，归母净利润分别为1.6亿、2.3亿和3.2亿元，维持“买入”评级。

●2026-01-30 万辰集团：盈利能力明显提升，Q4店效趋势向好(华泰证券 樊俊豪,石狄,曾珺,季珂,吕若晨)

●华泰研究维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.8/20.5/25.2亿元，参考可比公司2026年一致预期PE20倍，考虑公司供应链效率优势及精细化运营进展领先，给予目标PE25倍及目标价276元，维持“买入”评级。风险提示包括零食店拓店不及预期、价格战竞争激烈程度超预期以及折扣超市拓店不及预期等。

●2026-01-30 三夫户外：业绩超预期，期待26年加速开店(华西证券 唐爽爽,李佳妮)

●调整盈利预测，考虑暖冬影响，下调25-27年收入预测10.26/12.27/14.43亿元至9.67/11.90/14.22亿元；考虑松鼠部落减亏，上调25-27年归母净利预测0.44/0.68/0.95亿元至0.53/0.90/1.16亿元，对应上调25-27年EPS预测0.28/0.43/0.60元至0.34/0.57/0.73元，2026年1月30日收盘价14.92元对应25/26/27年PE估值为44/26/20X，维持“增持”评级。

●2026-01-30 万辰集团：单店向上，盈利延续兑现(信达证券 程丽丽)

●公司25年单店经营成效显著，单店逐季改善，我们预计在单店表现趋势向好的情况下，26年公司有望维持较好的开店速度。我们预计公司25-27年门店数量分别为1.8/2.2/2.5w家，26-27年我们预计实现分别收入655/777亿元，整体净利润34.8/43.7亿元，归母净利润22.6/30.2亿元，当前对应26年PE为17X。当前处于零售大变革的初期阶段，公司作为高效率的零售商，业态重塑渠道价值链，在供应链成本具备显著竞争优势，选品能力持续呈现，持续打造具备差异化竞争能力的自有品牌，扩张品类向上看星辰大海，产业趋势下，业绩兑现能力好，维持对公司的“买入”评级。