◆研报摘要◆

●2025-11-12 ST嘉澳：生物航煤项目启航，打开利润新增长通道(平安证券 陈潇榕,马书蕾)

●公司传统生物航煤和环保增塑剂受经济环境和欧盟反倾销影响承压，因此将生物航煤SAF作为业务转型的核心方向，2025年SAF产品取得ISCC及适航批准，连云港一期满负荷可生产37.24万吨/年SAF的项目建成投产，并于5月开始出口销售，生物航煤将成为公司未来收入和利润增长的主要来源；此外，子公司连云港嘉澳引入投资者英国石油BP公司和中国航油，增厚资金资本、促进深度合作的同时也有助于共同加快推进连云港二期50万吨/年生物质能源项目的投产，从而进一步打开公司收入和利润增长通道。综上，我们预测2025-2027年公司营收分别为42.23、64.96、97.23亿元，归母净利润分别为0.89、3.91、6.98亿元，对应2025年11月11日收盘价PE分别90.7、20.6、11.5倍。公司建成的SAF产能规模领先，且引入了战投bp和中国航油，有助于后续的销售，未来随着公司建成的大规模SAF产能爬坡、销售规模扩大，同时SAF价格有望在全球生物航煤需求不断释放的情况下进一步抬升，新的利润增长空间十分广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。

●2025-10-21 ST嘉澳：第三季度SAF量价齐升，公司实现扭亏为盈(国信证券 杨林,薛聪,董丙旭)

●我们预计公司2025-2027年营收为44.65/70.05/96.08亿元，归母净利润为为0.87/4.65/7.03亿元，EPS为1.13/6.05/9.15元/股，对应当前股价PE为81.06/15.19/10.05X，股票合理估值区间为97.75-121.00元，我们看好SAF行业前景和公司产能及技术优势，给与“优于大市”评级。

●2025-09-03 ST嘉澳：锚定两大核心客户，SAF赛道全面领航(德邦证券 王华炳)

●伴随公司成功获批出口合格SAF产品，在海外SAF合规成本高企、国内存在新政策催化的预期下，SAF涨价持续性有望超预期。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.69、4.28、7.55亿元，同比+146.1%、+153.3%、+76.2%，对应EPS分别为2.20、5.58、9.82元，首次覆盖给予“买入”评级。

●2024-12-28 ST嘉澳：SAF相关子公司引入投资者取得新进展(民生证券 刘海荣,曾佳晨)

●2025年是欧盟强制混掺SAF的第一年，混掺比例将达2%，该比例将在2030年达5%，看好政策推动下SAF的海外需求。基于公司SAF产能投建进展顺利，产出产品符合标准，预计明年可以开始贡献业绩，加之海外巨头注入资本体现对项目的支持，我们看好SAF给公司带来发展助力，预计公司2025-2026年归母净利润分别为2.44、3.58亿元，维持“推荐”评级。

●2023-08-29 ST嘉澳：生柴盈利改善，生物航煤持续推进(中信建投 邓胜)

●预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.07、2.11、4.35亿元，EPS分别为1.38、2.73、5.62元，对应当前股价PE分别为21.7X、11.0X、5.4X。维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:化工化纤

●2025-12-10 天奈科技：单壁管产品快速放量，盈利能力持续改善(国信证券 王蔚祺,李全)

●我们假设公司2025-2027年正极材料及其他业务毛利率为60.0%/6.5%/10.1%。综上所述，我们预计公司2025-2027年实现营收14.5/28.0/38.7亿元，同比+0%/+93%/+38%；毛利率分别为38.3%/39.1%/37.9%。

●2025-12-10 汇得科技：聚氨酯解决方案龙头，主动把握行业趋势(东海证券 张季恺,谢建斌)

●考虑到公司下游需求维持良好景气度，所需主要化工原料价格进入下行区间，已建成产能进入满产状态，叠加公司积极布局环保型及回收再生聚氨酯赛道，我们认为未来公司将始终保持高质量成长轨道，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26/1.31/1.36亿元，EPS分别为0.89/0.93/0.96，以2025年12月10日收盘价计算，对应PE为26.39x/25.32x/24.52x，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-12-08 巨化股份：超预期实施前三季度分红强化股东回报，HFCs制冷剂价格上行趋势不变，公司分红有望持续提升(开源证券 金益腾,毕挥,李思佳)

●我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为17.9、12.6、10.8倍。我们看好HFCs作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。

●2025-12-08 亚钾国际：小东布矿区百万吨钾肥项目投料试车，看好公司长期成长(国信证券 杨林,薛聪)

●维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.6/27.3/32.9亿元，对应EPS分别为2.00/2.94/3.54元，对应PE分别为23.8/16.2/13.4x，维持“优于大市”评级。

●2025-12-08 万华化学：海外MDI异动下公司韧性凸显(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●基于公司纯MDI、TDI等产品Q4价格有所上涨，华泰研究上调了万华化学2025年的盈利预测，预计归母净利为125.7亿元，较此前上调2%。考虑到可比公司2026年的平均PE估值水平，给予万华化学2026年15倍PE，目标价从79.52元上调至85.2元，并维持“买入”评级。

●2025-12-07 盐湖股份：依托中国盐湖集团，钾锂双龙头再出发(天风证券 刘奕町,唐婕,胡十尹)

●行业层面，锂板块基本面有逐步改善预期，锂价有望逐步回升，并且长期来看，固态电池等技术路线打开成长空间。公司作为盐湖龙头，我们预计其锂盐业务将稳定扩张，钾业务稳健发展，对应25-27年公司归母净利润分别为64.82/70.62/78.25亿元，同比+39.00%/+8.95%/+10.81%。维持“买入”评级。

●2025-12-07 华峰化学：2025年三季报点评：业绩保持韧性，格局优化龙头具备弹性(东方证券 陈传双)

●根据公司氨纶行业价格盈利水平，我们调整氨纶价格预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.44/27.85/33.22亿元(原为22.82/26.32/28.72亿元)。按照可比公司26年19倍PE，给予公司目标价为10.64元，维持买入评级。

●2025-12-07 中石科技：外延拟收购液冷标的，加码数据中心业务(东方证券 韩潇锐,蒯剑,薛宏伟)

●我们预测公司25-27年归母净利润分别为3.20/4.47/5.83亿元(原25-27年预测分别为2.98/4.19/5.50亿元，主要下调收入预测，上调毛利率预测)，根据可比公司26年34倍PE估值，对应目标价为50.66元，维持买入评级。

●2025-12-05 新金路：栗木矿业如期推进，多元化战略卓有成效(中邮证券 李帅华,魏欣)

●考虑到公司旗下栗木矿业如期推进，多元化战略有望平滑周期波动，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入17.67/18.84/27.03亿元，分别同比变化-13.24%/6.62%/43.45%；归母净利润分别为-1.17/0.62/4.06亿元，对应EPS分别为-0.18/0.10/0.63元。以2025年12月4日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为-55.46/104.19/16.04倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

●2025-12-05 兴发集团：与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，看好磷酸铁锂盈利修复(国信证券 杨林,王新航)

●我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长，磷酸铁锂价格和利润有望得到修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放，盈利改善。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，当前股价对应PE为18.9/16.7/15.4x，维持“优于大市”评级。