◆研报摘要◆

●2025-10-30 良品铺子：2025年三季报点评：经营承压，持续调整(光大证券 叶倩瑜,李嘉祺,董博文)

●考虑到公司线下业务竞争压力较大，线上业务处于调整期。我们下调2025年归母净利润预测至-1.45亿元，前次预测为0.20亿元；下调2026-2027年归母净利润预测至0.28/0.93亿元(较前次下调77.1%/30.4%)；对应2026-2027年EPS为0.07/0.23元，当前股价对应P/E分别为177/53倍，公司具备一定的品牌力，改革调整利于长期发展，维持“增持”评级。

●2025-05-09 良品铺子：策略调整利润承压，精益管理持续推进(华鑫证券 孙山山)

●公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，因价格和品牌定位调整，利润短期受压，但升级后产品销售表现亮眼。公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.06/0.19/0.29元，当前股价对应PE分别为198/62/41倍，维持“买入”投资评级。

●2025-05-06 良品铺子：2024年年报及2025年一季报点评：持续调整，静待改善(光大证券 叶倩瑜,李嘉祺,董博文)

●考虑到公司线下业务竞争压力较大，线上业务处于调整阶段。我们下调2025-2026年归母净利润预测至0.20/1.22亿元(较前次下调93.7%/66.5%)，新增2026年归母净利润预测为1.34亿元；对应2025-2027年EPS为0.05/0.30/0.33元，当前股价对应P/E分别为237/39/35倍，下调至“增持”评级。

●2025-04-30 良品铺子：2024年报及2025一季报点评：全渠道协同布局，期待盈利修复(西南证券 朱会振,杜雨聪)

●预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元，EPS分别为0.06元、0.13元、0.18元，对应动态PE分别为196倍、91倍、67倍。

●2025-04-29 良品铺子：年报点评：性价比趋势/量贩分流致经营承压(华泰证券 龚源月,倪欣雨)

●考虑消费环境复苏偏弱、量贩分流影响持续，导致公司经营调整时间较长、幅度较大，我们下调盈利预测，预计25-26年EPS0.02/0.26元(前次0.36/0.41元)，引入27年EPS0.42元，考虑调整成果在26年能有更好体现，参考可比公司26年平均PE54x，给予其26年54x PE，目标价14.04元(前次11.52元，对应24年36x PE)，“增持”。

◆同行业研报摘要◆行业:零售业

●2026-02-02 菜百股份：2025年度业绩预告点评：25年业绩超预期，投资金热度持续高位(东北证券 宋心竹,易丁依)

●元旦期间北京门店动销热度持续高位，公司“上金所会员+纯直营+高净值区域深耕”优势显著，在金价上行周期中具有较强的盈利确定性。预计公司2025/2026/2027归母净利润11.6/14.6/16.7亿元，对应PE14.4/11.4/10.0x，给与“增持”评级。

●2026-02-02 万辰集团：2025业绩预告点评：25Q4同店改善超市场预期(华安证券 邓欣)

●考虑到公司单店降幅大幅收窄、加盟商合作意愿仍维持较高水平，我们调整前期预测，预计公司2025-2027年实现营业总收入515.53/653.06/773.63亿元(前值506.65/600.18/722.72亿元)，同比+59.5%/26.7%/18.5%；实现归母净利润13.25/21.21/29.05亿元(前值12.52/19.60/27.03亿元)，同比+351.3%/60.1%/37.0%；当前股价对应PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级。

●2026-02-02 菜百股份：华北黄金珠宝龙头，直营&区域红利助力新成长(国盛证券 李宏科,张冰清,杨莹,王佳伟)

●公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，且受益于北京金银珠宝社零高景气。我们预计2025–27年公司收入各317/435/524亿元，同比增57%/37%/20%；归母净利润各11.7/14.2/15.8亿元，同比增63%/21%/11%；首次覆盖给予买入”评级。

●2026-02-01 万辰集团：收入端增长强劲，盈利能力继续提升(银河证券 刘光意)

●根据公告调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别为514/641/730亿元，同比+59%/25%/14%，归母净利润分别为13/21/26亿元，同比+346%/63%/21%，PE为29/18/15X，维持“推荐”评级。

●2026-02-01 菜百股份：2025年业绩预告点评：利润大幅增长，投资金业务持续受益(国联民生证券 解慧新)

●中期公司投资金业务的市占率提升逻辑显现，短期关注春节旺季催化、金价稳步上行对终端投资金消费的提振作用。我们预计2025-2027年公司营收分别为332.28/370.52/402.44亿元，同增64.2%/11.5%/8.6%，归母净利润分别为11.50/13.47/15.16亿元，同增60.0%/17.1%/12.5%，EPS分别为1.48/1.73/1.95元，当前股价对应PE分别为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。

●2026-02-01 万辰集团：2025年业绩预告点评：盈利能力持续兑现，经营趋势向好(国海证券 刘洁铭,秦一方)

●公司为零食量贩渠道头部品牌，收入和利润持续表现亮眼。展望后续，我们预计2026年有望继续保持较快拓店速度，店效随着货盘精耕、会员体系运营等方式逐步改善；利润端依旧受益于规模效应和供应链能力强化。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为514.00/644.21/766.82亿元，同比+59%/+25%/+19%；归母净利润13.50/20.53/27.24亿元，同比+360%/+52%/+33%；EPS分别为7.15/10.87/14.42元，对应PE分别为28/19/14X，上调为“买入”评级。

●2026-01-31 三只松鼠：利润阶段性承压，生活馆打造新机遇(国盛证券 李梓语,王玲瑶)

●短期来看，由于流量成本上涨，公司利润承压明显，但长期看，新业态的持续探索有望带来新的成长机会。预计2025-2027年营收分别为108.7亿、125.7亿和139.1亿元，归母净利润分别为1.6亿、2.3亿和3.2亿元，维持“买入”评级。

●2026-01-30 万辰集团：盈利能力明显提升，Q4店效趋势向好(华泰证券 樊俊豪,石狄,曾珺,季珂,吕若晨)

●华泰研究维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.8/20.5/25.2亿元，参考可比公司2026年一致预期PE20倍，考虑公司供应链效率优势及精细化运营进展领先，给予目标PE25倍及目标价276元，维持“买入”评级。风险提示包括零食店拓店不及预期、价格战竞争激烈程度超预期以及折扣超市拓店不及预期等。

●2026-01-30 三夫户外：业绩超预期，期待26年加速开店(华西证券 唐爽爽,李佳妮)

●调整盈利预测，考虑暖冬影响，下调25-27年收入预测10.26/12.27/14.43亿元至9.67/11.90/14.22亿元；考虑松鼠部落减亏，上调25-27年归母净利预测0.44/0.68/0.95亿元至0.53/0.90/1.16亿元，对应上调25-27年EPS预测0.28/0.43/0.60元至0.34/0.57/0.73元，2026年1月30日收盘价14.92元对应25/26/27年PE估值为44/26/20X，维持“增持”评级。

●2026-01-30 万辰集团：单店向上，盈利延续兑现(信达证券 程丽丽)

●公司25年单店经营成效显著，单店逐季改善，我们预计在单店表现趋势向好的情况下，26年公司有望维持较好的开店速度。我们预计公司25-27年门店数量分别为1.8/2.2/2.5w家，26-27年我们预计实现分别收入655/777亿元，整体净利润34.8/43.7亿元，归母净利润22.6/30.2亿元，当前对应26年PE为17X。当前处于零售大变革的初期阶段，公司作为高效率的零售商，业态重塑渠道价值链，在供应链成本具备显著竞争优势，选品能力持续呈现，持续打造具备差异化竞争能力的自有品牌，扩张品类向上看星辰大海，产业趋势下，业绩兑现能力好，维持对公司的“买入”评级。