◆研报摘要◆

●2025-11-24 锦泓集团：季报点评：IP授权及云锦业务延续高增(天风证券 孙海洋)

●公司25Q3营收8亿同减0.6%。公司25Q1-3营收28.3亿同减3%，归母净利1.1亿同减29%，扣非后归母净利1.1亿同减25%。基于25Q1-3财报，我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利分别为2.7/3.5/4.3亿(前值为3.1/3.7/4.4亿)，对应PE分别为12/9/8x。

●2025-11-04 锦泓集团：TW品牌环比改善，IP授权、云锦高增(浙商证券 马莉,詹陆雨,周敏)

●分析师预计2025-2027年公司收入将分别达到44.0亿、46.4亿和48.9亿元，归母净利润分别为2.7亿、3.2亿和3.6亿元。基于当前市值，对应PE分别为12倍、10倍和9倍。虽然短期内利润率因费用投放增加而波动，但随着核心品类聚焦战略逐步见效，以及IP授权和云锦业务的快速发展，公司中长期增长潜力依然可期。

●2025-10-30 锦泓集团：存在一次性费用影响，但TW迎来拐点(华西证券 唐爽爽,李佳妮)

●下调盈利预测，下调25-27年收入预测43.96/45.48/47.67亿元至43.92/45.10/46.97亿元；下调25-27年归母净利预测3.01/4.04/4.71亿元至2.38/3.50/4.06亿元；对应下调25-27年EPS预测0.87/1.16/1.36元至0.69/1.01/1.17元，2025年10月29日收盘价9.17元对应25/26/27年PE分别为13/9/8X，维持“买入”评级。

●2025-10-29 锦泓集团：2025年三季报点评：需求疲弱下业绩承压，期待四季度旺季表现(光大证券 姜浩,孙未未,朱洁宇)

●在终端需求疲弱的背景下，公司主要品牌TW表现相对平稳，云锦品牌表现突出，但VGRASS品牌面临一定下滑压力。进入四季度冬装和电商销售旺季，公司期待收入和利润端迎来提振和环比改善。分析师下调了公司2025-2027年的归母净利润预测，并将评级下调至“增持”。主要风险包括终端需求疲软、线下门店拓展不及预期、电商增速放缓或流量成本上升、库存积压、行业竞争加剧以及商誉减值风险。

●2025-09-15 锦泓集团：旗舰店战略下持续投放，IP授权、云锦构建第二成长曲线(浙商证券 马莉,詹陆雨,周敏)

●预计25-27年公司收入分别为44.0/46.4/48.9亿元，同比+0.1%/5.5%/5.3%，归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元，同比-5.3%/+12.5%/+10.4%，截止2025/9/15市值对应PE为12/11/10X。公司旗舰店战略下新开直营店店效大幅提升，看好后续单店效率提升带来的利润弹性，叠加IP授权及云先业务的快速成长，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:服装

●2026-02-05 海澜之家：多元发展，蓄力前行(东北证券 刘家薇,苏浩洋)

●海澜之家作为国内大众男装领先品牌，基本盘稳固，积极出海获取新增量。Adidas FCC及奥莱业务空间广阔，有望成为公司中长期发展重要保障。我们预计2025-2027年归母净利润同比增长6.3%/7.6%/13.4%至23/24.7/28亿元，对应估值13/12/10倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。

●2026-02-03 兴业科技：25Q4盈利显著改善(天风证券 孙海洋)

●基于2025年业绩预告，考虑鞋服消费回暖不及预期，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利分别为1.1/1.4/1.8亿(原值为1.4/1.8/2.0亿元)，对应PE分别为38/29/24X。

●2026-02-03 探路者：拟收购贝特莱/上海通途，增强第二增长曲线(华金证券 熊军)

●我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为13.67/16.47/21.45亿元，增速分别为-14.1%/20.5%/30.2%；归母净利润分别为0.63/1.48/2.02亿元，增速分别-40.8%/134.4%/36.1%。公司通过内生+外延并购进一步整合芯片业务和资源，有望不断提高芯片业务规模及竞争力，扩展业绩增量空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2026-02-02 歌力思：产品、渠道及折扣管理等协同发力(天风证券 孙海洋)

●调整盈利预测，维持“增持”评级：基于2025业绩预告，我们看好公司业绩修复态势，预计25-27年归母净利分别为2.0/2.2/2.7亿(前值为1.7/2.3/2.8亿元)，对应PE分别为20/18/15x。

●2026-02-02 兴业科技：2025业绩预告点评：汽车内饰持续增长，传统业务盈利改善(东北证券 刘家薇,苏浩洋)

●公司鞋包带皮革业务新客户订单快速放量，客户结构持续改善。汽车内饰皮革业务订单高增，盈利能力持续改善。预计公司2025-2027年实现营业收入同比增长1.3%/21.2%/12.9%至29.9/36.2/40.9亿元。归母净利润同比-20.5%/+45.6%/+26.4%至1.1/1.6/2.1亿元，对应目前估值38/26/20倍，维持其“增持”评级。

●2026-01-30 兴业科技：25Q4迎来业绩改善(华西证券 唐爽爽)

●我们分析，1)主业内销随着小单快反能力提升转型电商客户，且不排除减值冲回；主业外销则随着阿迪等客户印尼订单释放，我们预计26年利润转正；2)汽车内饰：估计尊界、零跑D19等新车型有望持续贡献，且巢湖子公司投产后有望协同；3)电子皮肤未来有望迎来订单。维持盈利预测，但减值冲回、新业务等存在超预期可能，维持25-27年收入预测31.07/34.30/38.34亿元；维持25-27年归母净利预测1.19/1.62/2.15亿元，对应维持25-27年EPS0.40/0.55/0.73元，2026年1月30日收盘价13.98元对应25/26/27年PE分别为35/26/19X，维持“买入”评级。

●2026-01-12 海澜之家：深化阿迪合作，创新零售变革(天风证券 孙海洋)

●维持盈利预测，给予“买入”评级：我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利为24亿元、26亿元、28亿元；对应PE为12/11/10x。公司将紧跟市场趋势，重视产品开发及全球优质品牌合作，创新营销形式，提高品牌知名度，降低品牌培育及新业务运营的风险。

●2026-01-12 华利集团：華利集團：期待毛利率改善及份額向上(天风国际)

●今年来由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排，公司整体毛利率较去年同期有所减少。我们预计公司25-27年EPS分别为3.0/3.5/4.0元，对应PE分别为18/15/13x。

●2026-01-05 古麒绒材：古麒絨材：高規格羽絨材料龍頭，帶動產業新發展(天风国际)

●随着募集资金到位，产能建设稳步推进，公司将不断满足下游客户对高规格羽绒产品的市场需求，预计羽绒产销量保持较好增速，盈利有望延续增长态势。我们预计公司25-27年营收分别为10.0/12.0/14.1亿，归母净利分别为1.8/2.2/2.6亿，参考可比公司PE，2026年可比公司平均PE为24x，考虑公司行业地位的稀缺性及技术实力，给予公司28-30x PE，对应目标价30.8-33.0元，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2026-01-04 嘉曼服饰：童装主业企稳，成人鞋服放量可期(中泰证券 张潇,邹文婕)

●预计2025-2027年归母净利润分别为1.4、2.0、2.4亿元，同比分别-18%、+44%、+19%，对应PE分别为28、19、16X，公司收购暇步士后从童装扩品类至成人装及成人鞋，随着暇步士收回自营，预计2026年起将为公司提供较强增长驱动。首次覆盖，给予“买入”评级。