◆研报摘要◆

●2022-04-18 *ST集友：业绩表现亮眼，看好公司新型烟草业务发展潜力(银河证券 陈柏儒)

●公司深耕传统烟用接装纸业务，并通过资源协同扩展烟标业务，新型烟草业务有望在政策落地下，实现快速成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS0.67/0.9/1.13元/股，对应PE为29X/22X/17X，维持“推荐”评级。

●2021-11-11 *ST集友：立足烟草行稳致远，研发积累长期优势(海通证券 郭庆龙)

●我们预计21-23年收入分别为6.88、12.61、17.48亿元，同比增速48.1%、83.4%、38.6%，净利润分别为1.57、2.94、4.12亿元，同比增速118.5%、87.5%、40.2%；11月10日收盘价对应21-22年PE分别为54.4、29.0倍。我们通过相对估值法得到合理价值区间24.56-26.14元，通过绝对估值法得到合理价值35.95元，综合两种估值方法，我们谨慎考虑取较低值，得到合理价值区间24.56-26.14元。给予“优于大市”评级；

●2021-04-26 *ST集友：21Q1低基数下实现恢复性高增长符合预期，加热植物芯上市在即或成增长新动力(银河证券 李昂,甄唯萱)

●考虑到公司年产100万大箱烟标生产线已经接近完全投产状态，在不考虑公司“加热植物芯”产品为公司带来的额外营收与业绩增量的情况下，我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收6.94/9.00/11.11亿元，实现归母净利润1.61/2.09/2.60亿元，对应PS19.61/15.13/12.25倍，对应PE85/65/52倍，维持“推荐评级”。

●2021-03-19 *ST集友：20年量价齐跌表现不佳，21年烟标或否极泰来与加热植物芯共助公司恢复性高增长(银河证券 李昂,甄唯萱)

●尽管2020年公司受新冠肺炎疫情影响以及后续造成的连锁反应呈现出“量价齐跌”的低迷表现，但我们认为公司坚定不移地向高价值烟标业务与成长空间广阔的新型烟草领域进发的决心并不会因此而动摇，看好烟标业务引领公司2021年否极泰来实现恢复性高增长。考虑到公司年产100万大箱烟标生产线已经接近完全投产状态，在不考虑公司“加热植物芯”产品为公司带来的营收与业绩增量的情况下，我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收7.80/11.17/14.71亿元，实现归母净利润1.84/2.74/3.57亿元，对应PS16.24/11.33/8.61倍，对应PE69/46/35倍，维持“推荐评级”。

●2020-10-26 *ST集友：三季度改善幅度低于预期，四季度行业产销旺季望助公司收窄全年降幅(银河证券 李昂,甄唯萱)

●尽管公司前三季度规模与业绩仍受制于新冠疫情所产生的直接影响与间接影响维持较大幅度的下滑，但考虑到四季度为烟草制品行业传统动销旺季，我们认为公司规模与业绩或有望在2020年全年规模与业绩降幅将较三季度出现一定环比改善。考虑到公司年产100万大箱烟标生产线已经于6月达到部分可使用状态，在不考虑公司未来新型烟草业务带来的营收与业绩增量的情况下，我们预计公司2020E/2021E/2022E年将有望实现营收5.96/10.98/15.96亿元，实现归母净利润1.14/2.41/3.55亿元，对应PS24.70/13.41/9.22倍，对应PE129/61/41倍，维持“推荐评级”。

◆同行业研报摘要◆行业:造纸印刷

●2026-03-24 恒丰纸业：烟草纸龙头企业进入新增长期(江海证券 张婧)

●我们预计公司2025-2027年收入为31.03亿/35.24亿/40.94亿，同比增速为11.9%/13.6%/16.2%。归母净利润为2.00亿/2.34亿/2.84亿，同比增速为72.7%/17%/21.4%。截止到2026年3月12日市值为31亿，对应PE为15.5x/13.2x/10.9x。我们选取特种纸行业里民丰特纸、仙鹤股份、五洲特纸作为可比公司，根据wind数据，可比公司2025-2027年平均PE为23.1/17.1/13.8，可比公司的PB分别为1.63/2.1/1.64。无论是PE还是PB，恒丰纸业均低于可比公司平均水平。随着公司收购落地，未来将进入新一轮的资本开支的扩张周期，估值具有修复空间，首次覆盖给予“买入”投资评级。

●2026-03-24 岳阳林纸：年报点评报告：木浆及“碳汇+”业务潜力可期(天风证券 孙海洋)

●调整盈利预测，维持“增持”评级。.基于公司2025业绩情况，考虑当前经营环境，我们调整公司盈利预测，预计26-28年EPS分别为0.19/0.25/0.33元/股(26年前值为0.33元/股)。

●2026-03-23 华旺科技：華旺科技：基本面有望底部向上，現金儲備充沛(天风国际)

●基于公司2025Q1-3业绩及当前多变市场环境，我们调整公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.7/3.6/4.4亿元(前值3.2/3.8/4.4亿元)。

●2026-03-15 华旺科技：基本面有望底部向上，现金储备充沛(天风证券 孙海洋,张彤)

●调整盈利预测，维持“买入”评级。基于公司2025Q1-3业绩及当前多变市场环境，我们调整公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.7/3.6/4.4亿元(前值3.2/3.8/4.4亿元)。

●2026-03-11 博汇纸业：博匯紙業：人民幣升值&白卡提價或帶動盈利改善(天风国际)

●调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑25年经营情况及市场环境，我们预计25-27年归母净利分别为1.9/3.8/5.5亿元(25-26年前值6.98/9.15亿元)。

●2026-03-06 太阳纸业：逆势增长彰显盈利韧性，产业布局深化一体化战略(国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2025-2027年营业收入为391.47、425.82、453.72亿元，同比增长-3.88%、8.77%、6.55%；归母净利润为32.57、37.68、42.67亿元，同比增长5.02%、15.69%、13.24%，对应PE为14.2x、12.3x、10.8x，给予2026年16xPE，目标价21.57元，维持买入-A的投资评级。

●2026-03-04 博汇纸业：人民币升值&白卡提价或带动盈利改善(天风证券 孙海洋,张彤)

●调整盈利预测，维持“买入”评级：考虑25年经营情况及市场环境，我们预计25-27年归母净利分别为1.9/3.8/5.5亿元(25-26年前值6.98/9.15亿元)。1-2月白卡纸厂商率先发布提价函，价格统一上调200元/吨，自3月1日起执行，我们认为行业头部企业协同挺价，有望带动行业开工率回升、库存持续去化，企业生产经营预计逐步回归常态。

●2026-03-04 众鑫股份：加拿大反倾销&反补贴初裁落地，整体影响有限(信达证券 姜文镪,李晨)

●我们预计2025-2027年公司归母净利润实现3.1、6.0、8.2亿元，对应PE估值分别为26.7X、13.7X、10.0X，维持“买入”评级。从未来成长性来看。根据公司2025半年报，未来仍在国内计划建设崇左新产线；美国亦有增量布局计划。若贸易摩擦再次加剧、公司先发优势或将重塑成长逻辑。

●2026-03-02 众鑫股份：成本优势突出，海外产能布局领先，份额有望提升(东方财富证券 赵树理,张毅)

●预计公司2025-2027年营业收入为14.50/21.91/26.01亿元，同比-6.22%/+51.09%/+18.74%，归母净利润为2.95/5.12/6.25亿元，同比-8.82%/+73.55%/+22.04%，基于2026年2月27日收盘价的PE分别为29.71/17.12/14.03倍。我们选取恒鑫生活和裕同科技作为可比公司，根据Choice一致预期，2025-2026年两家公司平均PE为21.64/18.62倍。考虑到公司泰国产能快速释放推动2026年业绩预期高增，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2026-03-02 太阳纸业：Q4业绩符合预期，看好产能释放&行业底部向上(兴业证券 林寰宇,储天舒,王月)

●公司作为造纸行业龙头，依靠成本节降、产业链向上、新产能释放等持续增厚利润。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为32.58、36.78、41.14亿元，同比+5.1%、+12.9%、+11.9%，对应2026年2月27日收盘价的PE为14.8、13.1、11.7倍，维持“增持”评级。