◆研报摘要◆

●2025-05-28 芯能科技：分布式电站持续增长，一季度EPC业务承压(西部证券 杨敬梅,董正奇)

●芯能科技2025年一季度业绩受EPC业务拖累有所下滑，但核心的自持光伏电站业务凭借规模扩张维持了收入和毛利的稳定，显示出较强的经营韧性。公司持续投入在建工程，为未来发电业务增长储备动能。公司战略清晰，聚焦核心优势，积极拓展新兴领域，有望在“双碳”背景下持续受益。预计公司25-27年分别实现归母净利润2.10/2.22/2.47亿元，同比+8.6%/5.4%/11.3%，EPS分别为0.42/0.44/0.49元，维持“增持”评级。

●2024-08-22 芯能科技：2024年半年报点评报告：分布式资源充沛，持续拓展工商储业务(浙商证券 张雷,陈明雨)

●下调盈利预测，维持“增持”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期，我们下调2024-2026年盈利预测(下调之前2024-2026年归母净利润为2.53、3.33、4.14亿元)，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.40、3.10、3.76亿元，对应EPS分别为0.48、0.62、0.75元；对应PE分别为15、12、10倍。

●2024-08-21 芯能科技：2024年半年报点评：电站规模稳健增长，天气因素略影响发电收入(民生证券 邓永康,王一如)

●公司商业模式优势明显，发电业务能够提供持续稳定的收入现金流，有效支撑自持电站规模的再扩大，也可支撑工商业储能、户储产品、充电桩等相关多元化业务拓展，形成新的增长点。我们预计公司2024-2026年营收分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应增速分别为13.4%、15.2%、16.8%；归母净利润分别为2.4、3.0、3.7亿元，对应增速分别为7.0%、27.4%、23.3%，以8月20日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为16X、12X、10X。维持“推荐”评级。

●2024-08-20 芯能科技：利用小时数下降影响收入，财务费用增加导致利润下降(国信证券 黄秀杰,郑汉林)

●由于利用小时数下降及财务费用增加，下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.31/2.76/3.14亿元(原预测值为2.73/3.37/3.90亿元)，同比增长率分别为5.1%/19.1%/13.9%，EPS分别为0.46/0.55/0.63，当前股价对应PE分别为16.7/14.0/12.3。给予公司2024年18-20倍PE，对应42-46亿元目标市值，对应8.33-9.26元/股合理价值，较目前股价有8%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

●2024-05-06 芯能科技：分布式资源充足，期待充电桩与储能业务成长(中泰证券 曾彪,吴鹏)

●分布式电站投资与运营业务稳步发展，叠加储充产品延伸，有望推动公司业绩发展。考虑产业竞争加剧及项目并网进度等因素，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.7/3.4/4.0亿元(前次预测值24-25年3.5/4.5亿元)，同比增长23%/25%/17%，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:电热供应

●2026-01-07 联美控股：供热主业稳定，氢能布局未来(国投证券 汪磊,卢璇)

●我们预计2025-2027年公司收入分别为35.73亿元、36.4亿元、37.53亿元(增速：1.8%、1.9%、3.1%)，归母净利润分别为7.2亿元、8.32亿元、9.11亿元(增速：9.2%、15.6%、9.6%)，考虑到公司供热业务具备市占率和技术优势，氢能业务有望迎来发展良机，给予公司2026年20倍PE，对应目标价格7.35元，首次覆盖，予以“增持-A”投资评级。

●2026-01-04 中国核电：首次覆盖：中国核电龙头，核电主业稳步推进(海通证券(香港) Olivia Mao,Yuqi Yang)

●公司在建/拟建核电机组共19台，装机容量约21.86GW，其中2025/2026年预计分别有1/2台投运，2027年后密集投运。我们预计公司2025-27年营业收入为861.27/933.30/1,080.03亿元，归母净利润106.18/109.38/123.71亿元，根据DCF模型，目标价11.44元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

●2026-01-02 涪陵电力：电网运营+配电网节能业务双轮驱动(华金证券 贺朝晖,周涛)

●公司深耕电网运营及配电网节能业务，背靠国家电网，在资源获取、项目拓展和信用背书方面优势显著，随着辖区发展及国企资源配置，长期成长空间可期。我们预计2025-2027年归母净利润分别为5.44、6.07和6.83亿元，对应EPS为0.35、0.40和0.44元/股，PE为27、24和21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-12-30 桂冠电力：拟收购集团西藏公司“十五五”开启成长模式(华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●预计公司2025-2027年的归母净利润为28、30、32亿元(暂不考虑收购资产)，当前股价对应的PE分别为20、19、18倍，假设2025年分红70%，对应股息率为3.5%，我们认为水电板块具备长期投资价值，同时公司承接集团在藏电力能源项目，“十五五”开启成长模式，维持“买入”评级。

●2025-12-29 桂冠电力：大唐集团旗下水电平台，业绩弹性与分红提升可期(银河证券 陶贻功,梁悠南)

●预计25-27年公司分别实现归母净利润29.3、31.0、33.7亿元，yoy+28.5%、+5.7%、+8.5%。可比公司2026年wind一致预期PE、PB分别为16.09x、1.87x，低于公司的18.19x和2.73x，但考虑到公司盈利能力与分红比例均较为突出，估值或仍有提升空间。绝对估值法下，我们预计公司合理每股价值区间为7.45-10.76元，中枢值8.87元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2025-12-28 桂冠电力：龙滩通航建设启动，经营层面影响预计较小(华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●预计公司2025-2027年的归母净利润为28、30、32亿元，当前股价对应的PE分别为21、19、18倍，假设2025年分红70%，对应股息率为3.4%，我们认为水电板块具备长期投资价值，维持“买入”评级。

●2025-12-26 建投能源：河北火电龙头，高度重视股东回报(华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.1、17.4、18.5亿元，50%分红比例下，2025年业绩对应股息率5.4%。选取A股区域性火电运营商内蒙华电、申能股份、皖能电力作为可比公司，按照wind一致预期，可比公司2025-2027平均PE分别为10.6、10.0、9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-12-17 湖北能源：Q4来水大幅修复，火电进入投产周期(海通证券(香港) 吴杰)

●我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.38、0.340.35元/股(原预测为0.34、0.43、0.44元)。参考可比公司估值，2025年可比公司PE估值17x，给予公司PE15x(原为16.5x)，对应目标价5.7元(+2%)，维持优于大市评级。

●2025-12-13 内蒙华电：三季度表现不佳，盈利稳健股息价值凸显(华源证券 查浩,蔡思,刘晓宁)

●不考虑资产注入，我们预计公司2025-2028年归母净利润分别为21.4、22.6、22.8、23.2亿元，同比增速分别为-7.96%、5.37%、0.99%、1.88%，考虑公司盈利稳定性较强且公司分红水平较高，自由现金流折现下按照折现率6.59%计算，目标价5.03元/股，维持买入评级。

●2025-12-04 永泰能源：海则滩煤矿工程进度提前，新回购案有望助推公司价值回归(山西证券 胡博)

●考虑到公司海则滩煤矿建设进度提前和新的回购计划实施，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.78/7.57/16.60亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，近期被纳入中证A500指数，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。