◆研报摘要◆

●2025-12-12 甘李药业：两轮集采实现蜕变，创新+国际化驱动第二增长曲线(国瑞证券 胡晨曦)

●我们预计公司2025-2027年的营业总收入分别为42.78/50.98/60.79亿元，归母净利润分别为10.96/14.06/16.82亿元，对应EPS分别为1.84/2.35/2.82元，当前股价对应P/E为36/28/23倍。考虑公司核心胰岛素产品2024年集采续约量价齐升，业绩增长确定性强；创新管线的差异化竞争力强：博凡格鲁肽减重、降糖数据优于主流周制剂，中美临床同步推进；首款国产胰岛素周制剂GZR4已进入III期，有望抢占超长效胰岛素国产先机；叠加公司成熟商业化团队、规模化产能形成支撑，我们首次给予其“买入”评级。

●2025-11-05 甘李药业：2025年三季报点评：国内外协同发力，新兴市场出海取得突破(东方证券 伍云飞,赵博宇)

●我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91、2.40和2.84元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026年28倍PE估值，对应目标价67.2元，维持“买入”评级。

●2025-10-31 甘李药业：胰岛素制剂销售放量，2025Q1-Q3业绩高增长(国投证券 冯俊曦)

●我们预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为11.09亿元、14.32亿元、15.95亿元，分别同比增长80.4%、29.1%、11.4%；2026年给予公司当期PE35倍，预计公司2026年EPS为2.40元/股，对应6个月目标价为84.00元/股，给予买入-A的投资评级。

●2025-09-11 甘李药业：国内外成果亮眼，创新管线大步推进(太平洋证券 谭紫媚)

●我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为41.92/51.03/61.50亿元，同比增速为37.65%/21.73%/20.52%；归母净利润分别为11.45/14.74/18.34亿元，同比增速为86.34%/28.73%/24.37%；EPS分别为1.92/2.47/3.07元，当前股价对应2025-2027年PE为38/30/24倍。维持“买入”评级。

●2025-08-31 甘李药业：中国代谢疾病龙头扬帆出海，重磅创新药管线更待重估(国投证券 冯俊曦)

●预计2025-2027年公司分别实现归母净利润11.52亿元、14.31亿元、15.93亿元，分别同比增长87.5%、24.2%、11.3%。参考正文的估值测算，对应6个月目标价为90.92元/股，首次覆盖，给予买入-A的投资评级

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-12-15 佐力药业：拟收购未来医药资产组丰富产品结构，营销协同发展(开源证券 余汝意,巢舒然)

●我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，以及此次收购完成后公司在微量元素产品方面的布局，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元，EPS为0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应PE为19.3/15.2/12.0倍，维持“买入”评级。

●2025-12-15 佐力药业：收购未来医药资产组，产品管线持续丰富(东吴证券 朱国广,苏铖,向潇)

●考虑到公司26年公司收购未来医药资产组事项有望落地，我们维持预计公司25年归母净利润为6.6亿元，将公司26-27年归母净利润由8.4/10.4亿元上调至9.1/11.3亿元，当前市值对应PE为18/13/11X，同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

●2025-12-15 佐力药业：拟收购未来医药多微资产组，完善全龄覆盖战略布局(国投证券 李奔,冯俊曦,胡雨晴)

●暂不考虑收购未来医药多种微量元素注射液资产组影响，我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为14.7%、15.9%、14.7%，归母净利润的增速分别为28.6%、24.2%、23.7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.12元，相当于2026年20倍的动态市盈率。

●2025-12-15 佐力药业：核心品种筑基，两翼业务塑新增长极(湘财证券 许雯)

●我们看好公司主要源于：一是公司的核心产品具备明显竞争优势。拳头产品乌灵胶囊作用机理明确、循证医学充分，市场认可度高，拥有基药和集采品种双重身份，集采进入红利、基层市场拓展、零售端市场开拓、二次开发等将带来增量空间。二是百令系列中选集采，有望重塑市场格局，带来持续恢复性增长，且双剂型增强了其竞争优势。三是公司营销策略升级效果明显，有望带动全系列产品在零售端实现较快增长。四是中药饮片和中药配方颗粒业务具有先发优势，有望形成业绩新增长极。考虑到今年乌灵胶囊部分省份集采接续采购执行时间较晚，短期对乌灵胶囊的销售造成一定影响，进而影响全年的销售节奏，我们调整了公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为29.22、34.15、40.59亿元(前值32.31、36.87、42.65亿元)，同比增长13.33%、16.88%、18.87%；归母净利润分别为6.56、8.29、9.92亿元(前值6.61、8.39、9.86亿元)，同比增长29.1%、26.4%、19.6%；EPS分别为0.93、1.18、1.41元。维持公司“买入”评级。

●2025-12-13 复星医药：再次牵手MNC，创新转型持续推进(天风证券 杨松,刘一伯)

●考虑到带量采购影响略超预期，我们将公司2025-2027年营业收入下调为401.0/408.5/455.8亿元(2025-2027年前值为412.74/424.96/475.72亿元)，由于创新药销售稳健增长，且创新药授权超预期，将归母净利润上调为33.4/40.2/48.4亿元(2025-2027年前值为33.99/39.95/47.70亿元)。目前公司组织结构优化及创新国际化进展良好，子公司复宏汉霖同样进展出色，我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

●2025-12-12 华兰生物：血制品龙头大力布局创新，高分红比例凸显长期投资价值(光大证券 王明瑞,曹聪聪)

●考虑到血制品业务市场竞争压力的影响，我们下调公司25-26年归母净利润为12.52/14.72亿元(较原预测分别下调20%/23%)，新增预测27年归母净利润为17.09亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.69/0.81/0.94元，现价对应PE分别为22/19/16倍。考虑到公司的创新布局逐步收获，以及高股息率价值，维持“买入”评级。

●2025-12-11 誉衡药业：双核心业务筑牢基本盘，多矩阵产品贡献增量(江海证券 吴春红)

●我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-11 白云山：25Q3报表端已企稳修复，冲击圆满完成“十四五”，重点布局“十五五”(信达证券 章钟涛,唐爱金)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4%，实现归母净利润分别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分别增长约31.7%、6.1%、11.7%，对应2025/12/10股价PE分别约为11倍、11倍、9倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。

●2025-12-11 昆药集团：集采执标和内部改革持续落地，看好来年稳步修复(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为82.47、90.07、98.39亿元，归母净利润分别为5.99、7.09、8.51亿元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。

●2025-12-10 海创药业：2025Q3业绩拐点显现，创新管线加速推进打开中长期增长空间(兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●基于公司首个1类新药成功商业化、多个创新管线步入临床中后期，公司长期增长逻辑逐步清晰。我们预计2025-2027年公司分别实现收入0.33、1.65、3.20亿元，归母净利润分别为-1.00、-0.94、-0.78亿元，有望迎来业绩兑现期，首次覆盖，给予“增持”评级。