◆研报摘要◆

●2025-11-13 中国石油：2025年三季报点评：油气产量稳步增长，2025Q3业绩环比提升(西南证券 钱伟伦,甄理)

●公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为2.99%，给予2026年14倍PE，目标价13.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-07 中国石油：2026年度投资峰会速递：天然气业务降本增量彰显核心竞争力(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●基于审慎原则，我们维持25-27年归母净利润预测为1585/1617/1685亿元，EPS为0.87/0.88/0.92元，以0.91港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值(26年Wind、Bloomberg一致预期13.3/10.6xPE)，考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年12.5/9.5xPE，A/H目标价11.00元/9.19港元(与前值一致)，维持A/H“增持”。

●2025-11-06 中国石油：三季度业绩环比增长，天然气销售效益持续提升(中银证券 徐中良,余嫄嫄)

●我们预计2025-2027年归母净利润为1,660.51亿元、1,694.82亿元、1,727.05亿元，对应市盈率为10.5倍、10.3倍、10.1倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。

●2025-11-02 中国石油：2025年三季报点评：Q3归母净利润环比+14%，油气龙头彰显韧性(国海证券 李永磊,董伯骏,杨丽蓉)

●预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30510、30876、31280亿元，归母净利润分别为1653、1694、1725亿元，对应PE为10.1、9.9、9.7倍。公司作为国内油气行业龙头，经营彰显韧性，持续分红彰显央企投资价值，维持“买入”评级。

●2025-11-02 中国石油：深化央企改革，业绩彰显强韧(国联民生证券 许隽逸,张玮航,陈律楼,陈康迪)

●我们认为公司在央企改革的大背景下，天然气弹性释放可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将有望持续体现，我们预计2025-2027年公司归母净利润1600亿元/1619亿元/1660亿元，对应EPS分别为0.87元/0.88元/0.91元，对应PE为10.5X/10.3X/10.1X，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:煤炭石油

●2025-12-08 中国神华：煤炭龙头，能源航母(西部证券 李世朋)

●基于模型分析，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为543.88亿、558.78亿、575.04亿，EPS分别为2.74、2.81、2.89元，同比增长-7.30%、2.74%、2.91%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价48.96元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-05 中国石化：业绩承压，石化化工反内卷推进或带动公司景气度回升(东吴证券 陈淑娴,周少玟)

●考虑到油价整体下行导致的库存减利，以及公司各板块盈利情况，我们调整盈利预测，2025-2027年公司归母净利润分别为405、480、534亿元(前值为502、604、723亿元)。根据2025年12月5日收盘价，对应A股PE分别17.8、15.0、13.5倍，对应H股PE分别12.3、10.4、9.3倍。我们看好油价基本见底情况下，石化化工行业反内卷持续推进，公司炼油及化工业务盈利能力有望修复，维持“买入”评级。

●2025-12-01 华阳股份：【国联民生能源】华阳股份事件点评：七元矿、碳纤维项目陆续投产，业绩增量可期(民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪)

●公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.97/24.28/27.71亿元，对应EPS分别为0.47/0.67/0.77元/股，对应11月28日收盘价的PE分别为16/11/10倍，维持“推荐”评级。

●2025-12-01 华阳股份：七元矿、碳纤维项目陆续投产，业绩增量可期(国联民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪)

●公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.97/24.28/27.71亿元，对应EPS分别为0.47/0.67/0.77元/股，对应11月28日收盘价的PE分别为16/11/10倍，维持“推荐”评级。

●2025-11-17 中国石化：硫磺供需矛盾致炼油板块回暖(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●考虑公司或将在年底计提资产减值损失，基于审慎原则，我们维持25年归母净利预测为368亿元。考虑硫磺高景气有望延续，以及“反内卷”政策助力下供给格局有望改善，上调公司炼油及化工板块毛利率，由此上调26-27年归母净利润预测为463/546亿元(前值430/514亿元，上调幅度为8%/6%)，对应EPS为0.30/0.38/0.45元，以0.91港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值(26年Wind、Bloomberg一致预期16.6/10.4xPE)，考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26年A/H股20.0/15.0xPE，对应目标价7.60元/6.26港元(前值6.90元4.95港元，对应25年19.4/10.0xPE)，上调A/H评级至“买入”。

●2025-11-16 兖矿能源：产能迈向三亿吨，穿越周期启新航(浙商证券 樊金璐)

●结合公司经营情况及近期市场情况，考虑政策转向，煤炭价格触底反转。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为100.2、152.3、180.5亿元，同比-30.6%、+52.1%、+18.5%。对应11月14日收盘价，PE分别为14.7、9.7、8.1倍。参考可比公司2026年平均估值(PE12.5)，给予公司2026年目标价18.9元。公司立足国内，放眼全球，外延并购，在建可期，产能迈向三亿吨。正值行业周期底部反转，量价齐升，成长显著，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-14 中国海油：2025年三季报点评：桶油成本优势巩固，油气延续增产(东兴证券 莫文娟)

●公司业绩明显下滑，主要原因是油价下降。我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，油气产量延续增长趋势，我们预测公司2025-2027年归母净利润1319.66/1347.05/1396.18亿元，对应EPS分别为2.78、2.83和2.94元。给予“强烈推荐”评级。

●2025-11-12 中国神华：2025年三季报点评：煤电化工港口业务毛利率均有提升，构建成长+红利双重价值(东兴证券 莫文娟)

●我们认为，煤炭底部在2025H1，业绩受煤价影响下滑，但中枢因“反内卷”供给约束正逐步向上修复，公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化的发展，展现较强韧性。从中期看，公司向国家能源集团及西部能源，购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产。同时在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩，同时公司持续高分红，将同步构建成长+红利双重价值。预计公司2025-2027年归母净利润有望达513.48/535.11/545.68亿元，对应EPS为2.58/2.69/2.75元。维持“强烈推荐”评级。

●2025-11-08 华阳股份：煤炭增量确定，盈利弹性较大(中泰证券 杜冲)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为238.87/269.27/292.25亿元，增速分别为-5%/13%/9%；实现归母净利润分别为16.74/20.59/24.24亿元，增速分别为-25%/23%/18%，对应PE分别为19.2X/15.6X/13.3X。基于公司煤炭主业规模成长性确定，新能源业务发展加速落地，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-11-06 陕西煤业：煤电双轮驱动Q3业绩修复，关注一体化及煤价弹性(华源证券 查浩,刘晓宁,邱达治)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为171.0/180.1/185.5亿元，同比增速分别为-23.6%/+5.3%/+3.0%，当前股价对应的PE分别为13.6/12.9/12.5倍，若按照公司2024年分红率58.5%进行计算，公司2025-2027年股息率分别为4.3%、4.5%、4.7%。公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位，成本优势突出，煤电一体化运营前景广阔，分红稳定，并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性，维持“买入”评级。