◆研报摘要◆

●2025-11-07 美凯龙：25Q3扣非亏损收窄，经营性现金流逐季向好(国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2025-2027年营业收69.15、77.32、82.23亿元，同比增长-11.59%、11.82%、6.34%；归母净利润为-8.04、1.25、3.62亿元，对应PE为-14.9X、96.3X、33.2X，给予26年116.92xPE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

●2025-10-31 美凯龙：Q3扣非转正，经营性现金流大幅好转(华西证券 徐林锋)

●公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为70.53/80.44/85.84亿元，EPS分别为-0.11/0.04/0.10元。对应2025年10月30日的收盘价2.75元/股，26-27年PE分别为76/29倍。公司25年亏损收窄，26、27年有望转正，维持“增持”评级。

●2025-09-04 美凯龙：Q2营收环比提升，经营性现金流大幅好转(华西证券 徐林锋,吴菲菲)

●公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，结合中报情况我们调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为70.53/80.44/85.84亿元(前值为81.95/85.03/87.83亿元)，EPS分别为-0.11/0.04/0.10元(前值为0.02/0.09/0.16元)。对应2025年9月4日的收盘价2.91元/股，26-27年PE分别为76/29倍。公司25年亏损收窄，26、27年有望转正，维持“增持”评级。

●2025-09-03 美凯龙：25H1降本增效成效显著，期待建发持续赋能(国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2025-2027年营业收82.24、86.03、88.98亿元，同比增长5.16%、4.60%、3.43%；归母净利润为-8.04、2.49、3.90亿元，25年同比减亏、26年扭亏为盈，27年同比增长56.35%，26、27年对应PE为51.2x、32.7x，给予26年58.5xPE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

●2025-04-30 美凯龙：利润端环比向好，政策催化有望带动出租率提振(华西证券 徐林锋)

●基于当前终端需求压力及与建发集团业务融合仍需时间，华西证券维持对美凯龙的“增持”评级。预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.09/0.16元，对应PE为180/32/18倍。然而，报告也提示了地产销售不及预期、新业务进展不顺以及与新股东合作效果不佳等潜在风险，投资者需保持谨慎。

◆同行业研报摘要◆行业:商务服务

●2025-12-01 中国中免：高端消费复苏，封关在即海南离岛免税长期成长可期(华西证券 刘文正,许光辉,徐晴)

●鉴于近期海南离岛免税销售亮眼的表现，我们上调之前的盈利预测。我们预期公司25-27年实现营业收入分别为554.68、612.42、707.77亿元(原预测为530.84、583.28和674.18亿元)，同比-1.8%、+10.4%和+15.6%，实现归母净利润分别为41.14、50.91、61.50亿元(原预测为34.13、47.04、60.41亿元)，同比-3.6%、+23.7%和+20.8%，EPS分别为1.99、2.46、2.97元(原预测为1.65、2.27和2.92元)，对应最新PE(按照2025年12月1日收盘价84.46元/股)分别为42、34和28倍，维持“增持”评级。

●2025-11-26 中国中免：免税政策密集利好落地，经营触底反弹信号强化(中航证券 裴伊凡,郭念伟)

●公司Q3业绩拐点明确，核心海南业务企稳回升，市内免税政策落地为第二成长曲线打开新空间。随着离岛政策优化、口岸渠道复苏及数字化运营深化，公司有望重回业绩增长轨道。预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.30/48.25/59.15亿元，EPS分别为1.95/2.33/2.86元，当前股价对应PE分别为45/38/31倍，维持“买入”评级。

●2025-11-19 中国中免：政策支持免税消费，龙头有望受益(国盛证券 李宏科)

●公司作为免税龙头，消费回流大背景下，离岛、口岸、市内免税等多方面均存在修复及成长空间；公司线上、门店、供应链等多方建设持续加强，布局长远，有望受益于长期；伴随政策优化，国内出行及消费逐步回暖，出入境客流亦恢复可期，业绩弹性待释放。参考当前政策力度以及宏观环境，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为546.9/610.2/656.7亿元，实现归母净利润37.2/46.5/53.2亿元，EPS为1.80/2.25/2.57元/股，对应目前PE分别为47.3/37.8/33.1X。

●2025-11-15 中国中免：Q4营收有望转增，政策加力给予空间(兴业证券 代凯燕,彭心瑶)

●营收Q4有望迎来转折，政策加力给予后续增长空间。高端消费回暖、3C品类及黄金品类畅销、海南旅游旺季推动下，10月-11月离岛免税销售增速均达双位数，增长势头正盛。新增城市市内免税店Q3-Q4亦集中开业，免税引流+有税补充布局实现全客流覆盖。同时离岛免税、口岸及市内免税政策实现优化，进一步扩大门店覆盖半径、拓展客群、增加销售品类、简化部分审批流程等，予以销售增量补充。当前免税板块筹码结构相对较好，基本面呈筑底回升，未来仍存政策利好催化，建议持续予以关注。预计2025-2027年公司归母净利润为37.97/46.68/55.89亿元，2025年11月14日股价对应PE为48.1/39.1/32.7倍。维持“增持”评级。

●2025-11-13 蓝色光标：收入稳健增长，AI创收规模持续扩大(国海证券 杨仁文,方博云)

●公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台Blue X快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2025-2027年公司营业收入649.33/712.56/780.94亿元，归母净利润2.37/2.82/3.34亿元，维持“增持”评级。

●2025-11-12 厦门象屿：季报点评：盈利修复，进入新周期(天风证券 陈金海)

●由于2024年商品价格下跌导致利润大幅下降，2025年商品价格仍然处于较低水平，下调2025-26年归母净利润至21、23亿元(原预测24、29亿元)，引入2027年预测归母净利润26亿元，对应PE为11.8、10.6、9.5倍，维持“增持”评级。

●2025-11-11 中国中免：免税新政启幕，关注景气修复和龙头弹性(华泰证券 樊俊豪,曾珺)

●考虑政策边际催化，我们上调公司26-27年归母净利润13%/17%至47.60/56.09亿元，对应25-27年EPS为1.77/2.30/2.71元。参考可比公司2026E一致预期PE均值26倍，考虑公司已抢先布局多个政策利好方向，略抬升溢价率，上调A股目标价至104.16元/港股目标价至93.96港币(分别对应26年45倍/37倍PE，参考H股上市以来折价率均值，调整H-A折价率为18%；前值为81.20元/75.84港币，对应26年40倍/34倍PE，折价率15%)。

●2025-11-09 中国中免：复苏在即，迎接海南封关发展新篇章(华西证券 许光辉,徐晴)

●我们预期公司25-27年实现营业收入分别为530.84亿、583.28亿和674.18亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，实现归母净利润分别为34.13亿元、47.04亿元、60.41亿元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS分别为1.65元、2.27元和2.92元，对应最新PE(按照2025年11月7日收盘价78.99元/股)分别为48、35和27倍。考虑到公司经营呈现触底反转态势，叠加自贸港封关新发展机遇红利及未来市内免税店增量空间，我们预期公司经营有望迎来困境反转，重新迎来新一轮成长。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。

●2025-11-08 分众传媒：三季报：收入稳健增长，盈利能力持续增强(中信建投 杨艾莉,马晓婷)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.0/62.1/67.2亿元，分别同比+8.7%/+10.8%/+8.2%，2025年10月30日市值对应PE为20.1、18.1、16.7X。维持“买入”评级。

●2025-11-07 众信旅游：季报点评：业绩短期承压，长期零售业务打开空间(国盛证券 李宏科,程子怡)

●公司作为出境团游龙头，产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强。零售业务通过加盟模式快速扩张，有望成为公司未来重要的增长引擎，同时积极布局入境游等热点业务，打开长期成长空间。因今年行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027年实现营收72.24/80.50/91.19亿元，同比+11.9%/+11.4%/+13.3%；归母净利润0.63/0.88/0.95亿元，同比-40.9%/+40.0%/+8.0%