◆研报摘要◆

●2025-11-10 会稽山：【华创食饮|深度】会稽山：黄酒改革先锋，引领产业复兴(华创证券 欧阳予,田晨曦)

●参照09年地产酒及近十年啤酒升级先例，会稽山或会重演三阶段股价行情：1)战略方向正确，中长期逻辑确立，估值大幅先行；2)核心升级产品起势放量，正反馈之下聚焦中期空间，驱动在高估值背景下股价继续上行；3)改革经过数年推进，核心关注盈利兑现，业绩驱动股价上涨。当前会稽山处于第二阶段，近期调研反馈改革执行得力，且渠道管控明显优化，1743动销良好维持高增长，今年增速有望70%+，其业绩增量成市值压舱石；且近期兰亭动销明显改善，并已提升出厂价，渠道开启正循环之下有望持续吸引优商，打开市值空间。

●2025-10-30 会稽山：2025年三季报点评：收入延续较好增势，持续关注产业趋势(东吴证券 苏铖,郭晓东)

●此前外发的《黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化突围》报告中，指出借鉴中国啤酒产业、日本清酒产业高端升级的路径，黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑。考虑到会稽山兰亭、1743依然延续高增的升级趋势，同时加大费用投放强化品类营销及消费者培育，持续关注黄酒及相关品类扩圈进展。参考25Q3报表节奏，我们更新2025-2027年归母净利润预测为2.17、2.64、3.12亿元(前值为2.32、2.80、3.28亿元)，对应当前PE分别为48、39、33X，维持“增持”评级。

●2025-10-30 会稽山：季报点评：Q3营收保持高增，毛利率持续提升(华泰证券 龚源月,宋英男)

●考虑到公司处于全国扩张期，费用投入较大，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年EPS为0.45/0.55/0.71元(较前次-13%/-15%/-15%)，参考可比公司26年平均PE45x(Wind一致预期)，给予其26年45x PE，给予目标价24.75元(前次目标价25.07元，对应25年48x PE，可比公司估值对应25年48x PE)。公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，销售旺季即将来临，经营势能持续释放，维持“买入”评级。

●2025-08-26 会稽山：毛利率持续改善，市场开拓稳步推进(东方财富证券 赵国防)

●我们预计公司2025-2027年收入分别为19.0、22.5、26.6亿元，归母净利润分别为2.3、3.0、4.3亿元，对应PE分别为43、34、24X，考虑到公司产品结构提升及市场开拓持续推进，销售旺季催化下核心产品势能有望进一步提升，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-08-25 会稽山：2025年半年报点评：高端化驱动毛利率抬升，全国化拓展初见成效(西部证券 于佳琦,田地,张弛)

●西部证券维持对会稽山的“增持”评级，认为其正处于战略转型期，短期利润让位于长期市场份额和品牌提升。预计2025-2027年EPS分别为0.49、0.62和0.76元，当前股价对应PE分别为43.5、34.2和27.9倍。尽管如此，报告也指出新产品推广不及预期、行业竞争加剧以及政策调整等潜在风险，需投资者关注。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-11-11 今世缘：务实降速，压力不减前行动力(华西证券 寇星,郭辉,沈嘉雯,王厚)

●当前行业需求处于弱复苏状态，我们预计公司经营压力仍将存在一段时间，但经营压力并未影响公司长期前行的动作力度，故我们小幅下调公司25-27年盈利预测，中长期仍看好省内及环江苏市场的经济活力及需求恢复，看好公司凭借自身逐渐强大的竞争力，不断提升市场份额，25-27年营业收入由107。30/112。18/115。89亿元下调至101。59/105。42/110。50亿元，25-27年归母净利润由30。15/32。23/34。10亿元下调至27。09/29。27/31。68亿元，EPS由2。42/2。59/2。73元下调至2。17/2。35/2。54元，2025年11月11日收盘价38。94元，对应25-27年PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。

●2025-11-11 青岛啤酒：2025年三季报点评：中高端产品占比持续提升，原材料成本优势延续(诚通证券 陈文倩)

●啤酒行业销量下行的压力下，龙头企业借助规模优势可更好抵御市场风险，借助渠道优势铺设新品。我们预计公司25/26/27年实现营收分别为328/336/344亿元，同比增速2.0%/2.3%/2.4%，净利润分别为46/48/49亿元，对应EPS分别为3.40/3.48/3.60元。当前股价对应PE分别为19.4/19.0/18.4倍，公司当前PE19.5倍，维持公司“强烈推荐”评级。

●2025-11-10 青岛啤酒：产品结构保持韧性，静待需求复苏(中信建投 贺菊颖,高畅)

●公司25Q1-3实现收入293.67亿元，同比+1.41%；实现归母净利润52.74亿元，同比+5.70%；实现扣非归母净利润49.22亿元，同比+5.03%。预计2025-2027年公司实现收入326.09、329.61、332.52亿元，实现归母净利润45.92、48.47、50.99亿元，维持“买入”评级。

●2025-11-10 洋河股份：深度调整决心坚定，全方位改革优化(华西证券 寇星,郭辉,沈嘉雯,王厚)

●根据公司前三季度经营业绩，结合行业弱恢复现状，我们下调公司盈利预测，25-27年营业收入由199.75/199.76/201.76亿元下调至190.48/187.43/188.70亿元，25-27年归母净利润由44.27/54.18/56.92亿元下调至35.56/36.79/38.70亿元，EPS由2.94/3.60/3.78元下调至2.36/2.44/2.57元，2025年11月7日收盘价69.46元，对应25-27年PE分别为29/28/27倍，维持“增持”评级。

●2025-11-10 东鹏饮料：跟踪报告：第二曲线高增，持续迈向平台型公司(海通证券(香港) 闻宏伟)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为208.8/253.9/300.3亿元，同比增长31.8%/21.6%/18.2%；归母净利润为45.7/57.7/68.9亿元，同比增长37.4%/26.2%/19.4%；EPS分别为8.8/11.1/13.2元。公司历来成长性好、ROE高，因此享有高于行业的估值溢价，我们给予公司26年30xPE，目标价为333元，给予“优于大市”评级。

●2025-11-10 重庆啤酒：Q3业绩稳健，积极寻求新突破(华西证券 寇星,卢周伟,吴越)

●参考公司最新财务报告，我们维持公司25-27年营业收入为146.17/147.79/149.40亿元的预测；维持公司25-27年EPS为2.40/2.49/2.53元的预测。对应11月10日收盘价54.00元/股，PE分别为22.5/21.7/21.4倍，维持“买入”评级。

●2025-11-07 山西汾酒：经营稳健，竞争优势延续(华西证券 寇星,郭辉,沈嘉雯,王厚)

●我们认为，公司核心大单品青花20在品牌力、产品力、渠道力等多方面均有显著竞争优势，有望持续稳健增长，腰部产品老白汾、巴拿马有望借助香型优势、品牌力辐射、渠道利润周期等优势保持较高的成长性，玻汾作为口粮酒受政策、经济环境影响较小，可帮助公司平滑业绩波动。结合行业环境及公司自身竞争优势，我们小幅下调盈利预测，25-27年营业收入由372.43/397.33/435.75亿元下调至370.91/379.25/389.86亿元，归母净利润由123.20/133.96/149.03亿元下调至120.09/123.80/128.16亿元，EPS由10.10/10.98/12.22元下调至9.84/10.15/10.51元，2025年11月6日收盘价187.99元，对应25-27年PE分别为19.1/18.5/17.9倍，维持“买入”评级。

●2025-11-06 贵州茅台：多措并举，彰显龙头担当(东莞证券 黄冬祎)

●预计公司2025/2026年每股收益分别为72.41元和76.74元，对应PE估值分别为20倍和19倍。公司作为白酒行业龙头，品牌影响力强且内部工具箱充足，Q3务实降速缓解渠道压力，后续关注外部需求变化等指标。维持对公司的“买入”评级。

●2025-11-06 水井坊：2025年三季报点评：报表大幅出清，库存加速去化(西南证券 朱会振,王书龙,杜雨聪)

●预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元、5.7亿元、6.6亿元，对应动态PE分别为41倍、36倍、31倍。中长期看，伴随着经济复苏和消费信心改善，消费升级仍然是长期趋势，公司市占率有望持续提升。

●2025-11-05 贵州茅台：营收利润基本符合预期，静待需求改善(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●十五五规划中将“降低消费顾虑、增强消费能力”作为关键抓手，通过民生保障与普惠政策联动释放消费潜力。随着茅台批价的调整，我们认为民间需求将被进一步释放，商务需求的压力将逐步得到缓解。面对当下市场经营压力，我们预计公司会调整全年目标，适当释放压力。我们预计公司2025-2027年实现营收1829.09/1926.85/2052.98亿元，同比增长5.03%/5.34%/6.55%，归母净利润906.12/958.32/1026.88亿元，同比增长5.08%/5.76%/7.15%，未来三年EPS分别为72.36/76.53/82.00元，对应当前股价PE分别为20/19/18倍，股息率3.77%，进入价值布局区间，维持“买入”评级。