◆研报摘要◆

●2025-01-24 衢州东峰：衢州国资入主，为新能源新材料产业注入新动力(国投证券 罗乾生)

●东峰集团是国内领先纸包龙头，积极发展药包业务、向新能源材料业务转型，短期仍处于新能源材料投入期、传统烟标业务快速收缩的调整真空期，期待新能源业务步入收获期带来业绩筑底回升。我们预计公司2024-2026年的营业收入为13.41、13.42、14.85亿元，同比增长-49.03%、0.04%、10.70%，归母净利润为-0.97、0.04、0.05亿元，同比增长-164.45%、由亏转盈、10.54%，对应PE为-59.3x、1293.6x、1170.3x，给予25年1601xPE，目标价3.80元，维持增持-A的投资评级。

●2024-05-12 衢州东峰：转型期业绩有所承压，聚焦关注战略转型布局(国投证券 罗乾生)

●东峰集团是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展，期待未来恢复增长。我们预计公司2024-2026年的营业收入为20.63、24.91、30.19亿元，同比增长-21.59%、20.76%、21.18%，归母净利润为2.63、3.29、4.08亿元，同比增长74.92%、25.11%、23.73%，对应PE为26.7x、21.4x、17.3x，给予24年29.1xPE，目标价4.15元，维持增持-A的投资评级。

●2023-11-02 衢州东峰：聚焦新材料转型，Q3业绩短期有所承压(安信证券 罗乾生)

●东风股份是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展，未来增长动力强劲，盈利释放可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入为27.92、31.59、36.19亿元，同比增长-25.44%、13.16%、14.56%，归母净利润为2.95、3.10、3.72亿元，同比增长2.05%、5.05%、20.03%，对应PE为24.9x、23.7x、19.8x，给予23年30xPE，目标价4.85元，维持增持-A的投资评级。

●2023-04-29 衢州东峰：23Q1资产处置收益增厚利润，新材料布局迎高质量增长(华安证券 马远方)

●公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速新材料、药包I类药包材产业布局，拓展高附加值高成长赛道，长期成长空间打开。看好2023年新材料产能逐月释放驱动业绩增长。预计2023-25年归母净利润4.6/5.0/5.7亿元，对应当前股价PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。

●2023-04-11 衢州东峰：22A投资收益波动及减值业绩承压，加大新材料布局转型高质量增长(华安证券 马远方)

●公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速新材料、药包I类药包材产业布局，拓展高附加值高成长赛道，长期成长空间打开。看好2023年新材料产能逐月释放驱动业绩增长。预计2023-25年归母净利润4.6/5.0/5.7亿元，对应当前股价PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:造纸印刷

●2025-11-08 豪悦护理：收入增长稳健，高投放盈利阶段性承压(兴业证券 林寰宇,储天舒,王月)

●公司主业稳定增长，与核心大客户深度合作，洁婷品牌延续高成长性，答菲/SunnyBaby等自主品牌收入持续提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.90/3.88/4.73亿元，分别同比-25.1%/+33.7%/+21.8%，对应2025年11月07日收盘价的PE分别为24.0/17.9/14.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-11-06 太阳纸业：25Q3文化纸拖累盈利，期待25Q4起新产能贡献增量(中信建投 叶乐,张舒怡)

●我们预计太阳纸业2025-2027年营业收入分别为407.1、441.5、472.3亿元，同比增长-0。0%、8.4%、7.0%；归母净利润分别为34.0、38.2、42.4亿元，同比增长9.6%、12.3%、11.0%；对应P/E为11。8x、10.5x、9.5x，维持“买入”评级。

●2025-11-06 太阳纸业：底部夯实，25Q4预期改善(浙商证券 史凡可,曾伟)

●公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。预计25-27年分别营收429.4/490.8/520.1亿元，同比分别+5%/+14%/+6%；归母净利润34.0/38.9/43.9亿元，同比+9%/+15%/+13%，对应PE分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。

●2025-11-06 裕同科技：大客户交货延迟扰动收入，25Q4业绩预期向好(浙商证券 史凡可,傅嘉成)

●裕同是多元纸包装龙头，海外供应链的前瞻布局，使得公司在存量客户份额提升的同时，还能够挖掘当地市场包装业务，面临的竞争格局也更优，看好长期收入成长与盈利中枢上行，持续推荐。预计2025-2027年收入182.6亿（+6.43%)、204.88亿(+12.2%)、228.41亿（+11.48%），归母净利16.10亿(+14.34%)、18.42亿(+14.39%)、20.69亿（+12.29%），对应PE分别为15.66X、13.69X、12.19X，维持“买入”评级。

●2025-11-06 仙鹤股份：浆纸一体化贡献增量，Q3超预期(浙商证券 史凡可,曾伟)

●考虑浆价Q3-Q4筑底回升，Q4公司盈利有望延续改善，我们预计公司25-27年实现营收127/151/179亿元，同比+24%/+19%/+18%，实现归母净利11.08/13.89/16.83亿元，同比+10%/+25%/+21%，对应EPS为1.57/1.97/2.38元，对应PE为14/12/10X，维持“买入”评级。

●2025-11-04 依依股份：季报点评：拟收购高爷家，强化国内品牌及品类布局(天风证券 孙海洋,张彤)

●维持盈利预测，维持“买入”评级：基于25Q1-3财务表现，考虑公司积极推进海外生产基地布局，我们暂不考虑本次收购，维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.3/2.7/3.2亿元，对应PE分别为23X/20X/17X。

●2025-11-03 裕同科技：2025年三季报点评：Q3利润率表现靓丽，期待收入加速增长(国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶)

●公司是全球3C包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1亿元，同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.82/2.08/2.29元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.9x，维持“优于大市”评级。

●2025-11-03 太阳纸业：2025年三季报点评：三季度盈利短期承压，四季度新产能集中投产(国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶)

●公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年的业绩弹性。考虑到Q3以来浆纸价格持续弱势，下调全年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为33.7/38.8/43.5亿元(前值34.5/39.1/42.9亿元)，同比增速8.7%/15.2%/12.0%，对应PE=11.8/10.2/9.1倍，维持“优于大市”评级。

●2025-11-03 依依股份：2025年三季报点评：主业增速短期承压，收购高爷家打开成长天花板(国海证券 林昕宇,赵兰亭)

●基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.39亿元、23.14亿元和27.22亿元，归母净利润分别为2.33亿元、2.84亿元和3.32亿元，对应PE分别为23倍、19倍和16倍。考虑到公司在外销市场的领先地位、大客户合作壁垒以及收购后协同效应的发挥，维持“买入”评级。

●2025-11-02 恒丰纸业：烟纸龙头再起航，新品迭代加速、外延强化龙头地位(信达证券 姜文镪,李晨)

●我们预计公司25-27年净利润分别为2.0、2.3、2.6亿元(未考虑未来收并购影响)，对应PE估值分别为14.0X、12.1X、10.7X。公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入20.39亿元(同比+6.3%)，归母净利润1.48亿元(同比+34.8%)，扣非归母净利润1.32亿元(同比+38.3%)；单Q3实现收入6.85亿元(同比-4.6%)，归母净利润0.53亿元(同比-0.9%)，扣非归母净利润0.47亿元(同比-10.2%)。