◆研报摘要◆

●2025-11-03 国联民生：25Q3点评：净利润增345%，经纪、投资带动增长(中泰证券 蒋峤,葛玉翔)

●考虑到市场活跃度持续保持高位及公司并表后业绩弹性释放，预计2025-2027年归母净利润分别为21/24/27亿元，同比增速分别为419%/15%/15%，对应PB分别为1.3/1.2/1.2倍，维持“买入”评级。

●2025-11-01 国联民生：2025年三季报点评：并表民生证券叠加经纪、自营业务驱动，Q3利润延续高增(东吴证券 孙婷,罗宇康)

●考虑到市场交投活跃以及公司自营业务具有高弹性，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.2、22.9、24.1亿元(前值分别为21.6、21.0、22.1亿元)，对应同比增速分别为+484%、-1%、+5%。截至2025年10月31日，公司市值对应2025E-2027E的PB估值分别为1.20x、1.16x、1.12x。我们依旧看好公司与民生证券的后续整合成效，公司综合实力有望实现大幅提升，维持“买入”评级。

●2025-10-31 国联民生：季报点评：静待整合潜力释放(华泰证券 沈娟,汪煜,孙亦欣)

●25Q3以来权益市场景气度持续上行、但债券市场震荡调整，我们下调公司投资收入等假设。预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.48/0.55元(前值0.45/0.50/0.58，下调6%/5%/4%)，2026年BPS为9.52元。A/H可比公司2026E PB Wind一致预期均值分别为1.26/0.79倍，考虑到公司合并后补强投行业务，协同效应有望逐步显现，给予目标PB溢价至1.6/0.8倍，目标价人民币15.23元/8.35港币(前值为16.56元/9.07港币，对应2025EPB为1.8/0.9倍)，均维持买入评级。

●2025-09-03 国联民生：25H1点评：净利润大幅增长，并表及各业务增长拉动(中泰证券 蒋峤,葛玉翔)

●由于公司今年开始并表民生证券带来报表规模扩张，以及市场整体交投活跃，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21/24/27亿元(前次盈利预测2025-2026年为10/11亿元)，同比增速分别为419%/15%/15%，对应PB分别为1.3/1.2/1.2倍，维持“买入”评级。

●2025-09-03 国联民生：2025中报点评：并表民生证券，收入跨越式提升(开源证券 高超,卢崑)

●2025H1公司营业收入/归母净利润40.1/11.3亿元，同比269%/+1185%，单Q2归母净利润7.5亿元，环比+100%。年化加权平均ROE5.0%，同比+4pct，期末杠杆率(扣客户保证金)2.93倍，环比+0.12倍。公司发行股份收购民生证券于2025年1月3日完成过户，公司收入实现跨越式增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润21.9/22.9/27.3亿元，同比+451%/+5%/+19%，当前股价对应PB1.3/1.2/1.2倍，看好公司整合民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:券商

●2026-01-28 国泰海通：2025年业绩预增点评：扣非净利润同比增长69-73%，低估值向上空间大(东吴证券 孙婷,何婷)

●市场延续活跃，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为277/282/304亿元(前值为303/277/299亿元)，对应PB为1.11/1.04/0.98倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。

●2026-01-21 瑞达期货：拟收购申港证券11.94%股权，强化证券期货协同(西部证券 孙寅,张佳蓉)

●公司经纪、资管及风险管理均有特色，创新能力强。此外，公司已于26年1月完成转债转股，资本实力进一步夯实。我们看好在期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与份额的提升。预计2025年归母净利润同比+30.1%至4.98亿元，维持“买入”评级。

●2026-01-18 中信证券：越秀资本拟减持中信证券1%股份，实际影响相对有限(东吴证券 孙婷,何婷,罗宇康)

●2026年以来市场交投情绪火热，结合公司2025年业绩快报情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为301/318/334亿元，同比分别+38%/+6%/+5%，对应2025-27年PB为1.35/1.27/1.20倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。

●2026-01-14 中信证券：2025年业绩快报点评：券业首份业绩快报，净利润增长38%(东吴证券 孙婷,何婷,罗宇康)

●2026年以来市场交投情绪火热，结合公司业绩快报，我们上调对公司2026E及2027E的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为301/318/334亿元(前值为301/308/328亿元)，同比分别+38%/+6%/+5%，对应2025-27年PB为1.36/1.28/1.20倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。

●2026-01-12 东方证券：多重拐点共振，内外驱动发展(浙商证券 孙嘉赓,许盈盈)

●预计2025E-2027E归母净利润同比增速79.7%/23.3%/6.1%，现价对应25年PB为1.15x，26年为1.09x。按26年1.50xPB进行估值，对应目标价15.06元，空间38%。

●2026-01-08 广发证券：稀释总股份4%、H股19%，中长期利好国际业务-广发证券配售H股及发行可转债点评(开源证券 高超,卢崑)

●本次配售和发行可转债(转换后)一共对H股股份稀释19%，对总股本稀释4%，募资额全部用于向公司境外子公司增资，以支持国际业务发展。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润143/187/221亿元，同比+49%/+31%/+18%，当前股价对应PE11.8/9.0/7.7倍，PB(LF)为1.34倍，公司旗下基金公司行业地位稳固，受益于牛市后周期基金市场beta，维持“买入”评级。

●2026-01-07 广发证券：广发拟配售H股及发行可转债，募资用于拓展国际业务(东吴证券 孙婷,何婷,罗宇康)

●资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司通过配售H股及发行可转债，有望抓住机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为148/172/196亿元(前值分别为147/171/197亿元)，对应增速分别为53%/16%/15%。当前市值对应PB分别为1.37/1.25/1.14倍，维持“买入”评级。

●2026-01-07 广发证券：再融资助力资本扩张与国际化(华泰证券 沈娟,汪煜,孙亦欣)

●考虑到本次融资仍具有不确定性，暂未纳入盈利预测。我们维持公司2025-2027年归母净利润144、165、191亿元的预测，对应EPS为1.89、2.18、2.51元，预计2026年BPS为22.05元。可比公司A/H股Wind一致预期2026E PB分别为1.18/0.98倍，考虑到公司再融资有望增强资本实力、补强国际业务竞争力，给予A/H股2026年分别至1.4/1.0倍PB估值，目标价为30.87元/26.91港币(前值为30.95元/27.15港币，对应2025年1.5/1.2倍PB估值，目标价下调主因可比公司估值下滑)。

●2025-12-28 国泰海通：券业新巨头启航(国信证券 王德坤,孔祥)

●当前公司股价对应2025E PE约为12倍，2025E PB约为1.12倍，估值水平相对于其行业龙头地位和业务潜力具备一定安全边际，并有向行业均值靠拢的动力。我们按照分部估值法对公司进行估值，估算公司合理总市值应在3,400-5,433亿元区间，对应股价区间为19.30-30.82元/股。综合考虑公司的行业地位、战略规划、业务优势和资本实力，给予公司“优于大市”评级。

●2025-12-26 中信证券：龙头锚定全能生态，全球布局行稳致远(银河证券 张琦)

●我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为264.5/306.85/339.42亿元，同比+21.87%/+16.01%/+10.61%，对应PE16.09x/13.87x/12.54x。按照可比公司估值法，预测公司25/26/27年BVPS、EPS分别为21.96/24.07/26.41元和1.78/2.07/2.29元；给予公司一定估值溢价，26年调整后PB、PE估值为1.39x、15.69x，对应股价分别为33.48元和32.48元，首次覆盖给予买入评级