◆研报摘要◆

●2025-11-25 东航物流：航空物流领先服务商，业绩稳健增长可期待(中泰证券 杜冲,李鼎莹)

●供给端，由于波音、空客的飞机交付能力仍未恢复至疫情前，且当前国内宽体机未及客改货年龄，无法为供给提供大量补给，我们认为近年内货机的增速仍然较慢。需求端，我们认为未来航空物流需求将受益于经济的增长和消费市场尤其是跨境电商的蓬勃发展。我们预计2025-2027年公司的归母净利润为26.29/28.10/31.15亿元，对应PE为9.8X/9.2X/8.3X，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-06 东航物流：三季度归母净利同比-10%，关税扰动下经营韧性凸显(国信证券 罗丹)

●下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/29.8/32.3亿元(25-26年调整幅度分别为-25%/-28%)，同比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。

●2025-11-04 东航物流：2025年三季报点评：Q3利用率同比回落，静待Q4旺季量价双升(民生证券 黄文鹤,张骁瀚)

●“对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，维持公司2025-2027年归母净利润预测28.1、30.9、34.5亿元不变，对应PE分别9x、8x、7x。维持“推荐”评级。

●2025-10-31 东航物流：季报点评：整体经营和毛利水平仍较为稳健(华泰证券 沈晓峰,黄凡洋)

●我们上调公司25-27年归母净利润(4%/2%/1%)至27.53/29.62/33.07亿元，对应EPS为1.73/1.87/2.08元。上调主要是考虑贸易条件好于此前预期，且油价预期下降。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司(中国外运、华贸物流、圆通速递)26年PE估值均值12x，给予公司26年11xPE(前值25E12x，折价考虑公司业务所受贸易条件影响的风险更大)，对应目标价20.60元(前值20.00元)，维持“买入”评级。

●2025-09-15 东航物流：2025年中报点评：二季度业绩逆势增长，经营韧性凸显(兴业证券 袁浩然,胡杉,王凯,张晓云)

●东航物流发布2025年中报：上半年实现营业收入112.56亿元，与去年同期基本持平(-0.26%)。归属于上市公司股东的净利润达12.89亿元，同比增长0.90%，略高于去年同期水平。扣除非经常性损益后的归母净利润为11.56亿元，同比下降3.38%。我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为26.69、29.55、32.28亿元，对应9月12日收盘价估值分别为9.1、8.2、7.5倍，给予“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:运输业

●2026-02-01 中国国航：2025年度业绩预亏公告点评：转回递延所得税导致25Q4亏损同比有所扩大(西部证券 凌军)

●我们预计公司2025-2027年每股收益分别为-0.09/0.30/0.57元，对应PE分别为-95.9、27.3和14.5倍。我们看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，维持“增持”评级。

●2026-01-31 中谷物流：2025Q3点评：利润稳健增长，运力继续扩张(太平洋证券 程志峰)

●2025年公司把握外贸运价上涨机会，通过提供运力给外贸商锁定收益，导致毛利率同比大增。2026年初，公司决定投资建造4+2艘6,000TEU集装箱船，此举有望奠定未来业绩增长空间。分析师继续维持“增持”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。

●2026-01-29 中信海直：国内通用航空运输领导者，增量探索低空经济运营服务(中银证券 王靖添)

●我们预计公司2025-2027年的营业收入为23.51/25.54/27.36亿元，同比增长8.7%/8.6%/7.2%。预计公司2025-2027年实现归母净利润3.52/3.82/4.13亿元，同比增长16.1%/8.6%/8.1%，预计2025-2027年公司EPS分别为0.45/0.49/0.53元/股，对应PE分别为45.1/41.5/38.4倍。首次覆盖，给予公司增持评级。

●2026-01-29 南方航空：枢纽网络优势巩固，复苏弹性有望释放(华源证券 孙延,曾智星,王惠武,张付哲)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32/49.50/83.45亿元，同比增速分别为-/830.92%/68.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司2025-2027年平均估值，公司PE分别为248x/27x/16x，我们预计行业供需反转在即，鉴于公司强大的资源禀赋优势、有望充分受益于国内出行需求的持续增长及出入境景气度，随着经营效率提升，公司业绩或具有充分上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-01-27 富临运业：乘风而起，携手新石器开启无人驾驶试运营(金元证券 李景星)

●作为西南地区公路客运龙头，公司主业稳健。当下正值无人驾驶商业化窗口期，公司与新石器的合作有望开启“第二增长曲线”。本次干洗店无人配送试运营属早期探索，商业化前景值得谨慎关注。因此，我们维持现有盈利预测及“增持”评级。

●2026-01-16 中国东航：看好票价提升，上调盈利和目标价(华泰证券 沈晓峰,黄凡洋)

●我们上调公司25-27年归母净利润(21%/32%/26%)至9.34/78.01/100.96亿元，对应EPS为0.04/0.35/0.46元。上调业绩主因行业供需好转以及反内卷政策有望更加深入，上调单位客公里收益假设1.4%/2.2%/2.8%；下调26-27年布伦特油价假设至62/64美元/桶；调高25-26年人民币对美元升值幅度至2.3%/3.1%。公司历史10年PB均值A/H股为2.1x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股3.5x/2.8x2026E PB(前值3.0x/2.0x，考虑盈利能力提升，提高估值倍数)，并预计26年BPS为2.20元，A/H股目标价人民币7.70元/6.85港币(对应26E PE为22x/17x；前值为人民币6.35元/5.10港币)，维持“买入”。

●2026-01-16 南方航空：盈利周期可期，上调盈利和目标价(华泰证券 沈晓峰,黄凡洋)

●我们上调公司25-27年归母净利润(59%/42%/29%)至10.23/85.73/110.35亿元，对应EPS为0.06/0.47/0.61元。上调业绩主因行业供需好转以及反内卷政策有望更加深入，上调单位客公里收益假设0.1%/1.1%/1.6%；下调26-27年布伦特油价假设至62/64美元/桶；调高25-26年人民币对美元升值幅度至2.3%/3.1%。我们预计26年BPS为2.45元(前值2.29元)，给予A/H股26E PB4.0x/2.8x(前值为3.8x/2.5x，历史10年均值2.2x/1.3x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价并提高估值)，目标价A股人民币9.80元/H股7.60港币(对应26E PE为21x/15x；前值人民币8.70元/H股6.30港币)，维持“买入”。

●2026-01-16 中国国航：盈利有望释放，上调盈利和目标价(华泰证券 沈晓峰,黄凡洋)

●我们上调公司25-27年归母净利润(73%/38%/30%)至8.47/87.25/113.93亿元，对应EPS为0.05/0.55/0.72元，主因行业供需好转以及反内卷政策，上调26-27年单位客公里收益0.6%/1.6%；客座率表现较好，上调25-27年0.6pct；下调26-27年布伦特油价假设至62/64美元/桶；调高25-26年人民币兑美元升值幅度至2.3%/3.1%。同时我们预计26年BPS为3.45元，给予26E PB A/H股3.3/2.4x(08年金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考虑盈利能力指标有望取得突破并进一步提高，给予溢价并提高倍数，前值3.2/2.2x)，目标价A股人民币11.40元/H股9.20港币(对应26E PE23x/17x；前值10.45元/7.90港币)，维持“买入”。

●2026-01-16 招商南油：亚太成品油运输龙头，未来有望开启分红(西南证券 胡光怿,杨蕊)

●预计公司2025/26/27年营收分别为61.3、63.6、68.6亿元，归母净利润分别为12.8、13.9、15.3亿元，EPS分别为0.27、0.30、0.33元，对应PE分别为12、11、10倍。我们选取申万行业中两家代表性企业招商轮船和中远海能作为可比公司，两家公司2026年平均PE为13倍，我们给予公司2026年13倍PE，对应目标价3.90元，给予“买入”评级。

●2026-01-14 山西高速：涨价、并购、分红的潜力(天风证券 陈金海)

●2025-2027年盈利有望持续增长。我们预测2025-2027年归母净利润分别为4.8、5.1、5.4亿元。根据DDM估值法，给予山西高速的目标价为6.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。