◆研报摘要◆

●2025-11-10 九州通：Q3利润增速显著改善，看好全年业绩稳健放量(中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●预计公司2025–2027年实现营业收入分别为1639.36亿元、1750.55亿元和1877.64亿元，分别同比增长8.0%、6.8%和7.3%，扣非归母净利润分别为19.94亿元、21.87亿元和24.07亿元，分别同比增长10.0%、9.6%和10.1%，折合EPS(扣非)分别为0.40元/股、0.43元/股和0.48元/股，分别对应估值12.9X、11.8X和10.7X。

●2025-11-03 九州通：2025年三季报点评：业务结构优化，经营趋势向好(东方证券 伍云飞)

●根据公司2025年三季报，我们维持2025-2027年每股收益分别为0.45/0.47/0.53元，根据可比公司维持给予25年14倍PE，对应目标价6.30元，维持“买入”评级。

●2025-11-02 九州通：2025年三季报点评：现金流改善，“三新两化”战略持续推进(东吴证券 朱国广,冉胜男,苏丰)

●我们维持预计公司2025-2027年归母净利润为26.94/28.18/31.08亿元，对应当前市值的PE为10/9/8倍。考虑公司为院外分销龙头，现金流持续改善，维持“买入”评级。

●2025-10-29 九州通：Q3经营业绩超预期，现金流持续改善(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs发行落地以及扩募将加快资金周转，预计公司2025-2027年营业收入分别为1640.51/1773.30/1916.34亿元，归母净利润分别为25.09/27.60/30.46亿元，当前股价对应PE分别为10.0/9.1/8.2倍，维持“买入”评级。

●2025-09-17 九州通：2025年中报点评：经营稳健向上，加快转型升级(东方证券 伍云飞)

●根据25年中报，我们下调预测，调整2025-2027年每股收益预测为0.45/0.47/0.53(原预测25-27年为0.54/0.59/0.65)元，根据可比公司给予25年14倍PE，对应目标价6.30元，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:批发业

●2026-01-26 建发股份：全年业绩短暂承压下滑，供应链运营业务稳健盈利(开源证券 齐东,胡耀文)

●受美凯龙业绩下降、存货计提减值影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-55.0、22.1、36.5亿元(原值为40.1、45.1、50.5亿元)，EPS分别为-1.90、0.76、1.26元，当前股价对应2026-2027PE为12.3、7.5倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。

●2026-01-26 香农芯创：海普存储放量，企业级存储龙头扬帆起航(国盛证券 佘凌星)

●由于海普存储25Q4开始已进入放量阶段，叠加存储涨价大周期，我们上调2026、2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年有望实现营收340/587/866亿元，2025/2026/2027年有望实现归母净利润5.5/30/50亿元，对应PE为133/25/15x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“买入”评级。

●2026-01-26 建发股份：2025年业绩预告点评：减值及公允价值损失导致亏损，“十五五”轻装上阵(国联民生证券 杜昊旻,方鹏,徐得尊)

●考虑子公司联发集团和美凯龙的资产减值损失、公允价值变动影响，我们预计公司归母净利润2025-2027年分别为-82.14/11.10/30.75亿元，2025年转亏，2026年扭亏为盈，2027年同比为176.9%，EPS分别为-2.83/0.38/1.06元。当前股价对应2025-2027年PB分别为0.4x、0.4x和0.4x。公司供应链业务稳定盈利，联发集团和美凯龙大幅计提减值和公允价值损失后，未来预计能轻装上阵，预计业绩能扭亏为盈，同时公司股息有支撑，维持“推荐”评级。

●2026-01-24 建发股份：现金流支撑稳健分红，轻装上阵重新出发(财通证券 房诚琦,何裕佳,陈思宇)

●公司的供应链及建发房产分部仍经营稳健，预计持续贡献公司利润；本次联发集团及美凯龙分部计提大额减值后，能够减轻压制公司业绩及估值的利空因素，公司有望轻装上阵。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为-94.2、29.3、44.6亿元，对应2026及2027年的PE分别为9.3x、6.1x，维持“买入”评级。

●2026-01-22 咸亨国际：领先MRO集约化服务龙头，具身智能应用打开成长空间(浙商证券 邱世梁,王华君,姬新悦)

●预计2025-2027年公司合计实现营业收入45.4亿元、57.5亿元、71.4亿元，同比增长25.9%、26.7%、24.2%，实现归母净利润2.6、3.4、4.3亿元，同比增长14.6%、31.4%、26.6%；对应PE30、23、18倍。给予“买入”评级。

●2026-01-16 小商品城：AI赋能商贸新生态(国盛证券 李宏科,毛弘毅,孙行臻,杨然)

●考虑到25Q4六区开业的业绩增量以及贸易服务板块保持高增长，我们综合预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.40亿元、57.61亿元、69.14亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%。维持买入”评级。

●2026-01-12 香农芯创：跟踪报告之五：“分销+产品”一体两翼，受益于存储涨价趋势(光大证券 刘凯,黄筱茜)

●我们维持公司2025年归母净利润预测为6.05亿元，考虑到公司互联网客户资本开支及存储芯片涨价周期带来的业绩拉动，上调2026年归母净利润预测为10.43亿元(上调48%)，新增2027年归母净利预测为12.51亿元。维持“买入”评级。

●2025-12-29 英唐智控：拟收购光隆集成进军OCS赛道，与英唐微MEMS协同打开成长空间(兴业证券 姚康)

●2025年12月5日，公司披露了其收购的进展公告，其拟收购桂林光隆集成科技有限公司100%股权，上海奥简微电子科技有限公司80%股权，截至12月5日，目前交易正在进展过程中，涉及的审计、评估、法律尽职调查等工作尚未完成。我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.35、0.55、0.80亿元，对应2025年12月26日收盘价PE为480.8/307.7/212.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-26 小商品城：新品类驱动增长，数贸改革打开成长新空间(信达证券 范欣悦,陆亚宁)

●2025H1公司营收77.13亿元(yoy+13.99%)，归母净利润16.91亿元(yoy+16.78%)，其中贸易服务板块营收同比激增43.16%，新业务成为业绩增长核心引擎。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为43.14/55.84/66.78亿元，当前股价对应PE分别为20.9X/16.1X/13.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-12-24 神州数码：全栈AI生态能力，稳步推进大厂合作(东北证券 赵宇阳)

●我们预计2025-2027年收入分别实现1448.68/1569.30/1684.62亿元，归母净利润分别为10.98/15.48/17.61亿元，对应PE分别为24.82/17.60/15.47X，首次覆盖，给予“买入”评级。