◆研报摘要◆

●2025-11-12 三峡能源：消纳与入市压力凸显，绿电发展效益为先(华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●公司发布2025年三季报，前三季度实现营收213亿元，同比下降2.26%；归母净利润43.13亿元，同比下降15.31%；扣非后归母净利润37.48亿元，同比下降26.36%。单三季度实现营收65亿元，同比下降2.40%；归母净利润4.98亿元，同比下降52.87%；扣非后归母净利润5.48亿元，同比下降47.93%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.45、59.53、67.74亿元，当前股价对应的PE分别为22、21、18倍，维持“增持”评级。

●2025-11-01 三峡能源：季报点评：短期业绩压力不改长期增长基础(华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知)

●我们下调公司25-27年归母净利润14%/13%/14%至55.58/70.69/80.83亿元(三年复合增速为10%)，对应EPS为0.19/0.25/0.28元。下调主要是考虑到电价下降而成本上升导致毛利率下降、风电增值税政策变化导致其他收益减少。基于审慎性原则，由PEG估值改为PE估值，Wind一致预期下可比公司26年PE中值13x，考虑到公司25-27年归母净利CAGR高于可比中值(8.5%)，给予公司26年19xPE，目标价4.75元(前值4.83元基于25年1.32xPEG/20xPE、可比中值1.32xPEG)。

●2025-09-30 三峡能源：海上风电持续引领，陆上大基地储备充足(西部证券 杨敬梅)

●我们预计2025-2027年公司归母净利润为61.25/61.98/62.53亿元，同比+0.2%/1.2%/0.9%，EPS分别为0.21/0.22/0.22元，维持“买入”评级。

●2025-09-04 三峡能源：2025年中报点评：多因素叠加压制短期业绩，储备项目充沛助力长期成长(光大证券 殷中枢,宋黎超)

●基于上网电价下行的预期，分析师下调了公司2025-2027年的归母净利润预测至67.39亿元、70.46亿元和74.30亿元，对应EPS分别为0.24元、0.25元和0.26元。当前股价对应的PE为18倍、17倍和16倍。考虑到公司在新能源领域的广阔发展空间，维持“买入”评级。

●2025-09-04 三峡能源：半年报点评：装机持续增长，H1业绩有所承压(天风证券 郭丽丽,王钰舒)

●考虑到上半年电量情况及新增装机体量，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为64、66、72亿元(前值为75、77、84亿元)，对应PE为19、18、17倍，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:电热供应

●2025-11-17 皖能电力：立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞(招商证券 宋盈盈)

●预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.94、24.36、25.28亿元，同比增长11.2%、6.2%、3.8%；当前股价对应PE分别为8.0x、7.5x、7.3x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。

●2025-11-17 川投能源：水电投产提量对冲电价波动，中短期投资收益具增量支撑(长城证券 于夕朦,范杨春晓,何郭香池,杨天放,张靖苗)

●公司主业装机规模及电量均增长，弥补部分市场化电价下降影响；参股雅砻江水电、国能大渡河投资收益稳定且均存在增量空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入17.64、18.85、19.12亿元，实现归母净利润49.75、52.83、54.10亿元，同比增长10.4%、6.2%、2.4%；对应EPS为1.02、1.08、1.11元/股；对应PE倍数14.4X、13.5X、13.2X，维持“增持”评级。

●2025-11-14 华电国际：前三季度成本持续改善，促业绩弹性释放(长城证券 于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放)

●作为国内领先的常规能源旗舰平台，重大资产注入完成后，公司规模优势和在核心区域的竞争力进一步增强。展望未来，煤价有望长期稳定，叠加容量电价持续提升将有效对冲利用小时数下滑，资产长期盈利稳定性提升。此外，中国华电集团积极履行股东承诺，公司未来仍有潜在可注入资产，同时公司通过参股华电新能，进一步提升了整体成长潜力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1198.49、1310.96、1336.63亿元，同比增长6.1%、9.4%、2.0%，实现归母净利润69.18、73.75、79.97亿元，同比增长21.3%、6.6%、8.4%，对应EPS分别为0.60、0.64、0.69元，当前股价对应的PE倍数为9.0X、8.5X、7.8X，维持“买入”评级。

●2025-11-13 中国广核：完成惠州核电注入，广东电价政策边际向好有望提振盈利(长城证券 于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放)

●公司作为国内核电行业领先企业，拥有行业领先的机组规模和卓越的运营能力。尽管短期业绩受广东、广西等核心区域市场化电价下行影响而阶段性承压，但我们认为电价进一步下行空间有限，且2026年广东电价政策已呈边际向好趋势。加之从行业来看，核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长。公司在建项目和资产注入有序推进，整体长期成长路径清晰，我们预计公司2025-2027年实现营业收入856.57、904.01、964.24亿元，同比-1.3%、+5.5%、+6.7%，实现归母净利润99.08、105.42、115.09亿元，同比-8.4%、+6.4%、+9.2%，对应EPS分别为0.20、0.21、0.23元，当前股价对应的PE倍数为21.0X、19.7X、18.1X，维持“增持”评级。

●2025-11-13 国投电力：营收受火电电量拖累，成本管控凸显盈利韧性(长城证券 于夕朦,范杨春晓,何郭香池,杨天放,张靖苗)

●公司短期业绩受传统电源电量与电价下滑拖累，但雅砻江流域的稀缺性与一体化规模开发，构成了其长期价值增长的核心基础，将持续驱动业绩与估值提升。我们预计公司2025-2027年实现营业收入533.24、559.69、579.27亿元；实现归母净利润68.19、74.89、79.60亿元，同比增长2.7%、9.8%、6.3%；对应EPS为0.85、0.94、0.99元/股；对应PE为17.1X、15.6X、14.7X，维持“增持”评级。

●2025-11-13 国投电力：来水偏枯水电盈利承压，成本下行火电盈利提升(兴业证券 蔡屹,朱理显)

●维持“买入”评级。考虑到上年Q4雅砻江水电税费提升业绩基数较低，预计今年全年业绩有望稳健增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为71.99、75.49、79.55亿元，分别同比+8.4%、+4.9%、+5.4%，对应11月12日收盘价PE估值分别为16.2x、15.5x、14.7x。

●2025-11-12 中国核电：Q3核电主业经营稳健，新能源业务短期承压(长城证券 于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放)

●核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长；公司作为国内核电行业领先企业，受益行业增长，叠加自身规模优势、技术优势及充裕的在建机组储备，成长性与确定性兼备。此外，公司首次推出中期分红，持续提升股东回报。我们预计公司2025-2027年实现营业收入830.62、878.42、968.44亿元，同比增长7.5%、5.8%、10.2%，实现归母净利润93.14、98.59、107.18亿元，同比增长6.1%、5.9%、8.7%，对应EPS分别为0.45、0.48、0.52元，当前股价对应的PE倍数为20.1X、19.0X、17.5X。维持“买入”评级。

●2025-11-12 晶科科技：储能业务加速布局，持续深化综合能源供给能力(中邮证券 杨帅波)

●我们预测公司2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.2/5.5亿元，对应PE分别为26/26/24倍，市场持续推进下，绿电资产的价值有望得到重估(合理PB大于1)，但考虑到136号文各地细则陆续发放，市场主体需要一定时间消化，电站的运营和转让可能均受影响，其核心在于电力交易的运营能力的持续升级，维持“增持”评级。

●2025-11-12 南网储能：业绩稳健增长，新型储能加快规模化发展节奏(华金证券 贺朝晖,周涛)

●公司是南方电网旗下抽水蓄能与电网侧独立储能运营平台，抽蓄业务稳健发展，有望受益于新型储能行业的高景气度，我们看好未来公司的成长空间，预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.67/17.85/19.87亿元，对应EPS为0.49/0.56/0.62元/股，PE为28/24/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-11 明星电力：业绩略低于预期，作为地区综合能源商将受益于“十五五”期间新型电力系统建设和管网更新(中邮证券 杨帅波)

●2025Q1-3，公司营收23.3亿元，同比+9.2%；归母净利润1.8亿元，同比-20.4%；其中2025Q3公司营收8.1亿元，同环比分别+1.5%/+8.0%，归母净利润1.0亿，同环比分别-24.9%/+10849.2%。我们预测公司2025-2027年营收分别为31.0/33.7/36.2亿元，归母净利润分别为1.9/2.1/2.2亿元，对应PE分别为29/27/25倍，维持“增持”评级。