◆研报摘要◆

●2025-11-23 梅花生物：产品景气回落，并购落地助力出海战略布局(东北证券 喻杰,汤博文)

●2025前三季度公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收53.31/81.92/4.69/29.09/13.14亿元，分别同比增长-4.20%/-1.87%/32.99%/4.36%/-19.22%，从产品价格来看，根据百川盈孚数据，2025年前三季度受欧盟反倾销税及采购需求疲软影响，赖氨酸(98.5%)及苏氨酸均价同比下降20.10%/9.40%至8.35/9.83元/公斤，味精价格由于整体需求疲软前三季度均价同比下降7.87%至7083.78元/吨，其中2025Q3赖氨酸(98.5%)/苏氨酸/味精价格环比分别下降11.61%/8.84%/5.04%，Q3产品景气持续回落导致公司扣非盈利承压。预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.41/35.56/39.14亿元，对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。

●2025-11-12 梅花生物：Q3氨基酸景气度回落，出海战略稳步推进(华安证券 王强峰,刘天其)

●2025年10月29日，梅花生物发布2025年第三季度报告，公司2025前三季度实现营业收入182.15亿元，同比增长-2.49%；实现归母净利润30.25亿元，同比增长51.61%；实现扣非归母净利润20.19亿元，同比增长14.15%。公司2025Q3实现营业收入59.35亿元，同比增长-1.71%，环比增长-1.28%；实现归母净利润12.57亿元，同比增长141.06%，环比增长67.79%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长-16.11%，环比增长-45.96%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.48、36.24、39.34亿元，对应PE为9、9、8倍，维持“买入”评级。

●2025-11-04 梅花生物：Q3业绩承压，出海新阶段获益显著(国联民生证券 张玮航,许隽逸,黄楷)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为268.38/280.05/288.32亿元，同比增速分别为7.06%/4.35%/2.95%，归母净利润分别为32.05/35.17/37.30亿元，同比增速为16.96%/9.73%/6.06%，EPS分别为1.14/1.25/1.33元/股，3年CAGR为10.82%。鉴于公司是全球氨基酸龙头企业，维持“买入”评级。

●2025-11-01 梅花生物：2025年三季报点评：2025Q3氨基酸景气回落，海外并购落地助力出海战略(国海证券 李永磊,董伯骏,杨丽蓉)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为244、268、285亿元，归母净利润分别34.94、34.29、37.38亿元，对应PE分别9.0、9.1、8.4倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势以及领先布局出海战略，维持“买入”评级。

●2025-10-30 梅花生物：季报点评：氨基酸景气有望回暖助力公司业绩(华泰证券 庄汀洲,张雄,杨泽鹏)

●考虑到下半年以来氨基酸/味精等景气修复进度略低于预期，华泰研究下调2025年归母净利润预测至35.4亿元(前值36.7亿元，下调3%)，维持2026-2027年归母净利润预测约36/38亿元。对应2025-2027年归母净利润增速分别为同比+29%/+0.5%/+7%。基于可比公司2026年Wind一致预期平均10xPE，给予公司2026年10xPE，目标价调整为12.7元，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:农副食品

●2025-12-08 雪天盐业：拟收购美特新材41%的股权，加快衡碱、钠电材料等项目落地(环球富盛 庄怀超)

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●2025-12-08 新乳业：“鲜”壁垒助力低温乳品龙头再向上(华泰证券 吕若晨,王可欣)

●我们预计25-27年归母净利7.2/8.4/9.5亿，同比+34.6%/+16.2%/+13.3%，对应EPS0.84/0.98/1.11元，参考可比公司26年PE均值19x(Wind一致预期)，考虑公司产品结构优势明显，产品创新能力处于行业领先水位，25-27年公司净利润CAGR(21%)高于可比公司均值(16%)，给予其26年24x PE，目标价23.52元，给予“买入”。

●2025-12-08 安井食品：经营向好，新品渠道发力(光大证券 叶倩瑜,李嘉祺,董博文)

●光大证券维持对安井食品2025-27年的归母净利润预测分别为13.91亿元、15.13亿元和16.72亿元，折合EPS为4.17元、4.54元和5.02元。当前股价对应P/E为19倍、18倍和16倍。尽管短期行业竞争仍需观察，但若明年消费环境好转，公司业绩弹性值得期待，因此维持“买入”评级。

●2025-12-07 安井食品：板块筑底后龙头有望率先修复(华泰证券 吕若晨,王可欣)

●考虑行业需求弱复苏及26年价格竞争有望同比缓和，我们上调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为14.3/15.7/17.2亿，同比-4.0%/+10.2%/+9.3%，较前次+2%/+2%/+5%，对应25-27年EPS为4.28/4.71/5.15元。参考可比公司26年PE均值24x，给予公司26年24x PE，对应目标价为113.04元(前值101.64元，对应26年22x PE)。

●2025-12-07 海天味业：驭变·增效·拓疆，价值重估正当时(兴业证券 沈昊,林佳雯)

●我们根据公司最新财报，调整了盈利预测，预计2025-2027年公司收入为286.42/311.82/340.34亿元，同比+6.5%/+8.9%/+9.1%，归母净利润70.12/78.21/87.39亿元，同比+10.5%/+11.5%/+11.7%，对应2025年11月14日收盘价，公司2025-2027年PE为32.1/28.7/25.7x，若海天海外扩张蓝图推进顺利，26年港股PE为23x，较24年正常年份龟甲万的30xPE，我们认为向下的估值支撑较为强力，向上的空间也可预期。

●2025-12-05 华资实业：控股结构完成调整，高附加值业务与产业协同推动成长加速(华鑫证券 娄倩)

●公司控股权结构调整基本完成，中裕食品成为实际控制力量，有望在未来三年强化公司在谷朊粉、酒精等存量业务的运营效率，并推动黄原胶、抗性糊精等新品线的产业化落地。中裕在原料采购、渠道拓展与管理体系方面具备优势，产业链协同将帮助公司降低成本并扩展产品市场空间。预测公司2025-2027年收入分别为6.34、11.19、15.14亿元，EPS分别为0.17、0.25、0.30元，当前股价对应PE分别为70.9、50.1、40.5倍，给予“买入”投资评级。

●2025-12-04 安迪苏：双支柱战略蓬勃发展，泉州固体蛋氨酸项目打开成长空间(东吴证券 陈淑娴,周少玟)

●基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别12.5、14.1、17.0亿元(此前预期为15.6、17.3、20.9亿元)，同比增速分别+4%、+12%、+21%，按2025年12月4日收盘价计算，对应PE为19、17、14倍。考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&；西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目&；国内泉州固蛋项目&；南京特种产品本地化产能建设有序推进，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。

●2025-12-04 安迪苏：创新驱动特种产品业务发展，持续深化动物营养健康领域布局(光大证券 赵乃迪,蔡嘉豪,王礼沫)

●基于公司在蛋氨酸行业的领先地位和加快特种业务发展的策略，分析师维持公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为13.18亿元、15.35亿元和17.84亿元，折合每股收益0.49元、0.57元和0.67元，维持“买入”评级。然而，报告也提醒投资者注意养殖业下游需求变弱、原材料价格波动等潜在风险。

●2025-12-02 甘源食品：Q3收入增速企稳回正，利润降幅收窄(天风证券 陈潇,何宇航)

●25H1业绩有所承压，25Q3收入增速企稳回正，利润降幅收窄，我们调整盈利预测，预计25-27年实现营收为22.27/25.13/28.03亿元(前值为22.65/25.55/28.17亿元)，同比-1%/+13%/+12%；归母净利润为2.45/3.32/3.90亿元(前值为2.54/3.46/3.99亿元)，同比-35%/+35%/+18%，对应PE分别为23X/17X/14X。我们认为产品方面，公司不断推出新品满足市场需求；渠道方面，持续深化全渠道发展，山姆/量贩渠道有望继续贡献增量，海外业务有望继续突破。随着新产品和海外等渠道发力，25Q4收入有望延续正增长，并且估值位于5/10年以来较低分位点，维持“买入”评级。

●2025-12-02 新乳业：“鲜立方战略”指引，剑指国内低温奶龙头(麦高证券 梁帅奇)

●预计2025-2027年公司实现收入111.3/117.4/124.8亿元，同比增长4.37%/5.43%/6.37%；归母净利润7.1/8.3/9.7亿元，同比增长31.21%/17.42%/16.75%，对应P/E约21x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。