◆研报摘要◆

●2025-11-24 王府井：Q3营收降幅收窄，免税政策红利有望受益(东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧)

●王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，落地口岸及市内免税门店。基于线下零售业态承压，下调王府井2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为1.80/4.28/6.03亿元(2025/2026年原值为6.25/7.48亿元)，对应PE估值为88/37/26倍，考虑公司当前PB估值0.8仍位于历史低位，维持“增持”评级。

●2025-11-16 王府井：季报点评：奥莱强化性价比，免税有望受益政策拉动(国盛证券 李宏科)

●公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020年获批免税牌照后积极推进入税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023年1月正式营业。考虑公司2025Q3业绩表现、当前线下消费仍然承压，我们调整2025-2027年营业收入预测至106.6/112.0/116.4亿元，归母净利润至1.6/2.6/3.3亿元，当前股价对应估值分别为107.0/65.5/52.1X，维持“买入”评级。

●2025-09-05 王府井：短期经营整体承压，关注商业生态调整(中银证券 李小民,宋环翔)

●考虑到短期内零售业务整体经营承压，我们预计公司25-27年EPS为0.25/0.34/0.45元，对应市盈率为57.5/41.3/31.6倍。中长期来看，公司积极进行商业生态调整，奥莱有望维持稳健增长；海南封关带来政策利好，市内免税门店逐步落地，拓宽想象空间，维持增持评级。

●2025-05-12 王府井：经营整体承压，积极完善免税布局(国联民生证券 邓文慧,曹晶)

●考虑到零售行业渐进式修复和公司业态迭代，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为115.9/121.5/127.8亿元，同比分别+1.9%/+4.9%/+5.2%；归母净利润分别为4.0/5.3/6.5亿元，同比增速分别为48.9%/33.5%/21.9%。EPS分别为0.4/0.5/0.6元。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。

●2025-05-08 王府井：行业渐进式修复，业态迭代+新业态培育拖累利润表现(国联民生证券 邓文慧,曹晶)

●考虑到零售行业渐进式修复和公司业态迭代，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为115.9/121.5/127.8亿元，同比分别+1.9%/+4.9%/+5.2%；归母净利润分别为4.0/5.3/6.5亿元，同比增速分别为48.9%/33.5%/21.9%。EPS分别为0.4/0.5/0.6元。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:零售业

●2025-11-24 万辰集团：复盘来时路，展望启新章(国盛证券 李梓语,王玲瑶)

●预计2025-2027年公司营收同比增速分别为56.0%、14.9%、9.4%，归母净利润同比增速分别为339.5%、53.4%、28.5%。首次覆盖给予“买入”评级。但需注意新店型打磨不及预期、行业竞争加剧、加盟商盈利能力承压等风险。

●2025-11-23 赛维时代：技术驱动的服饰跨境龙头，依托数字化筑牢多品牌格局(国盛证券 李宏科)

●公司依托全链路的数字化中台，打造“大中台+小前端”的组织架构，配合柔性供应链优势，实现多品类、多品牌延伸。展望后续，公司有望依托数字化筑牢多品牌格局。我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现121.2/143.5/165.0亿元，实现归母净利润3.4/5.7/7.1亿元，对应PE分别为26.9/16.1/12.9x，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-18 家家悦：持续加强供应链优化，盈利能力提升(财通证券 耿荣晨,杨澜)

●强化“生鲜+熟食”一站式竞争力。11月2日，公司与得利斯集团达成战略合作，将在产业链协同，渠道深耕、消费服务等领域的合作全面升级。得利斯是山东老牌肉制品企业，主业覆盖生猪屠宰、生鲜猪肉、预制菜等，在山东、北京、陕西等地布局了5大生产基地，具备“从牧场到餐桌”的全链条能力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入182.7/187.6/194.8亿元，归母净利润2.22/2.42/2.45亿元。对应PE分别为30.9/28.3/28.0倍，维持“增持”评级。

●2025-11-18 大参林：头部连锁药房，立足华南翼展全国(国信证券 陈曦炳,彭思宇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司2025-2027年归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，当前股价对应PE=17.6/14.3/11.8倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为241.52-253.59亿元，较当前有14.0%-19.7%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

●2025-11-14 菜百股份：黄金投资需求高增，公司业绩表现亮眼(首创证券 郭琦)

●金价大幅上涨驱动投资金需求高增，公司业绩表现亮眼。伴随渠道扩张稳步推进，公司品牌影响力及市占率有望逐步提升。我们预计公司25/26/27年归母净利润为7.97/9.05/10.22亿元，对应11月13日市值PE为15/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-13 来伊份：坚守品质，重塑门店，合作创新，期待逐步突破(东兴证券 孟斯硕,王洁婷)

●我们认为公司在坚持品质和高端的同时通过与养馋记的深入合作进入量贩零食赛道，并通过开设生活店、仓储会员店探索新的零食零售业态，在多条赛道上探索有望走出自己的特色之路。公司有望通过上述赛道实现收入的提升从而逐步提升公司盈利能力。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.34/-0.53/0.06亿元，分别同比-57.70%/71.31%/175.24%；对应EPS分别为-0.40/-0.16/0.02元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为-33/-83/684倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

●2025-11-12 华东医药：DR10624的2期结果闪耀公布，SHTG结果优异(开源证券 余汝意)

●华东医药控股子公司道尔生物公布DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症(SHTG)的Ⅱ期临床(DR10624-201)的主要结果：在12周治疗期间内实现了高效且持续降低甘油三酯水平(最高达74.5%)、快速高效地消除肝脏脂肪(最高达67%)及多项代谢指标的改善。其主要不良事件多为轻至中度。这些数据支持DR10624进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力。我们维持公司2025-2027年归母净利润40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应PE为18.3、15.8以及13.5倍，维持“买入”评级。

●2025-11-12 华东医药：公司业绩稳健向好，创新管线进入加速增长期(兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●公司作为传统医药白马，医药工业板块持续保持较快增长，商业板块逐步企稳，创新药有望进入商业化放量期，早期管线布局丰富，工业微生物业务持续保持高速增长，美护板块逐步推进新产品布局。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为2.20、2.43、2.69元，对应2025年11月12日收盘价，PE估值分别为19.5、17.6、15.9倍，维持“买入”评级。

●2025-11-11 老百姓：全面启动转型变革，业绩有望稳步改善(中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为227.10亿元、245.46亿元和269.86亿元，分别同比增长1.6%、8.1%和9.9%，归母净利润分别为6.49亿元、7.47亿元和8.60亿元，分别同比增长25.1%、15.0%和15.2%，折合EPS分别为0.86元/股、0.98元/股和1.13元/股，分别对应估值19.9X、17.3X和15.0X，维持买入评级。

●2025-11-11 益丰药房：头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力(国信证券 陈曦炳,彭思宇)

●公司为国内领先的连锁药房企业，在中南、华东、华南地区拥有较高市场份额，在行业转型的背景下，公司未来有望通过精细化运营以及新零售体系的发展进一步提升行业地位，维持收入与利润的稳健增长。我们预计公司2025-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；预计公司2025-2027年归母净利润17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE=16.3/14.0/12.2倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。