◆研报摘要◆

●2025-10-28 外服控股：营收增速可观，毛利率拖累下盈利能力承压(银河证券 顾熹闽)

●公司作为人力资源龙头企业，在行业整体承压下公司受外包业务扩张驱动营收规模增速保持稳健，且外包业务专业能级提升下盈利能力有望改善，配合公司费用管控进程良好和积极拓展国内出海业务，我们预计2025-2027年归母净利润分别为6.8亿元/7.6亿元/7.8亿元，对应PE估值为18X/16X/16X，给予“谨慎推荐”评级。

●2025-10-24 外服控股：收入增长态势较好，扣非归母净利润承压(财通证券 耿荣晨,周诗琪)

●公司为人力资源行业综合龙头，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.75/8.27/8.79亿元，对应PE为16X/15X/14X，维持“增持”评级。

●2025-08-25 外服控股：外包业务增速亮眼，积极拓展多元业务(财通证券 耿荣晨,周诗琪)

●公司发布1H2025业绩。1H2025公司实现收入122.45亿元/yoy+16.15%，归母净利润3.84亿元/yoy+5.51%，扣非归母净利润为2.51亿元/yoy-4.78%，毛利率8.54%/yoy-1.41pcts，归母净利率为3.14%/yoy-0.32pcts，收入增加主要系业务外包服务收入增加。2Q2025，公司实现收入59.71亿元/yoy+15.46%，归母净利润1.73亿元/yoy+1.71%，扣非归母净利润为1.31亿元/yoy-12.37%，毛利率为8.94%/yoy-1.62pcts，归母净利率为2.90%/yoy-0.39pcts。相较2024年年底，1H2025公司新兴业务营收占比上升1.00%，区域业务营收占比上升1.44%，内资业务(包括国有企业客户和民营企业客户)营收占比上升1.30%，持续发挥增长拉动效应。公司为人力资源行业综合龙头，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.75/8.27/8.79亿元，对应PE为17X/16X/15X，维持“增持”评级。

●2025-08-21 外服控股：外包业务维持高增速，费用管控进程良好(银河证券 顾熹闽)

●公司外包业务增速稳健，同时积极通过外延并购丰富业务赛道布局，且费用率管控良好，并积极通过数智手段赋能业务，我们预计2025-2027年归母净利润分别为6.7亿元/7.2亿元/7.5亿元，对应PE估值为19X/18X/17X，给予“推荐”评级。

●2025-04-26 外服控股：盈利环比改善趋势明显，看好业务外包持续增长(银河证券 顾熹闽)

●公司作为人服机构龙头，客户资源丰富，近年来外包业务增速稳健，并通过外延并购持续丰富业务布局，同时费用率稳步下降，我们预计2025-2027年归母净利润分别为6.8亿元/7.2亿元/7.6亿元，对应PE估值为18X/17X/16X，当前估值相比同业较低，给予“推荐”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:商务服务

●2025-11-09 中国中免：复苏在即，迎接海南封关发展新篇章(华西证券 许光辉,徐晴)

●我们预期公司25-27年实现营业收入分别为530.84亿、583.28亿和674.18亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，实现归母净利润分别为34.13亿元、47.04亿元、60.41亿元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS分别为1.65元、2.27元和2.92元，对应最新PE(按照2025年11月7日收盘价78.99元/股)分别为48、35和27倍。考虑到公司经营呈现触底反转态势，叠加自贸港封关新发展机遇红利及未来市内免税店增量空间，我们预期公司经营有望迎来困境反转，重新迎来新一轮成长。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。

●2025-11-08 分众传媒：三季报：收入稳健增长，盈利能力持续增强(中信建投 杨艾莉,马晓婷)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.0/62.1/67.2亿元，分别同比+8.7%/+10.8%/+8.2%，2025年10月30日市值对应PE为20.1、18.1、16.7X。维持“买入”评级。

●2025-11-07 美凯龙：25Q3扣非亏损收窄，经营性现金流逐季向好(国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2025-2027年营业收69.15、77.32、82.23亿元，同比增长-11.59%、11.82%、6.34%；归母净利润为-8.04、1.25、3.62亿元，对应PE为-14.9X、96.3X、33.2X，给予26年116.92xPE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

●2025-11-07 众信旅游：季报点评：业绩短期承压，长期零售业务打开空间(国盛证券 李宏科,程子怡)

●公司作为出境团游龙头，产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强。零售业务通过加盟模式快速扩张，有望成为公司未来重要的增长引擎，同时积极布局入境游等热点业务，打开长期成长空间。因今年行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027年实现营收72.24/80.50/91.19亿元，同比+11.9%/+11.4%/+13.3%；归母净利润0.63/0.88/0.95亿元，同比-40.9%/+40.0%/+8.0%

●2025-11-07 中国中免：25Q3点评：离岛免税数据回暖，口岸免税恢复增长(太平洋证券 王湛)

●预计2025-2027年中国中免将实现归母净利润40.29/49.81/56.88亿元，同比增速-5.59%/23.64%/14.2%。预计2025-2027年EPS分别为1.95/2.41/2.75元/股，对应2025-2027年PE分别为39X、31X和27X，关注政策催化下的需求回暖以及免税店运营情况，给予“增持”评级。

●2025-11-05 中国中免：收入端趋稳，免税政策持续优化(国联民生证券 邓文慧,曹晶)

●考虑到消费环境演进，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为545.2/600.4/661.7亿元，同比增速分别为-3.5%/+10.1%/+10.2%；归母净利润分别为38.8/47.3/53.6亿元，同比增速分别为-9.1%/+22.1%/+13.2%。EPS分别为1.9/2.3/2.6元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。

●2025-11-04 分众传媒：收入及扣非净利增长态势良好，毛利率持续提升(招商证券 徐帅,顾佳,谢笑妍)

●我们维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为55.6/57.9/60.3亿元。考虑到公司有望持续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合，维持“强烈推荐”投资评级。

●2025-11-04 分众传媒：季报点评：毛利率达近年新高，业绩增长稳健(中原证券 乔琪)

●公司作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势。与支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式的创新，为公司带来业绩客户和业绩。此外收购新潮持续推进中，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局。预计2025-2027年EPS为0.40元、0.44元、0.48元，按照7月3日收盘价，对应PE分别为19.59倍、17.57倍、16.37倍，维持“买入”评级。

●2025-11-04 分众传媒：扣非归母净利润增速强劲，毛利率接近历史最高水平(华福证券 杨晓峰,陈熠暐)

●出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响。考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司25-27年营收129.15/135.95/143.36亿元（维持前值），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（维持前值）。当前价格对应25-27年PE20.3/18.5/17.0，维持“买入”评级。

●2025-11-04 分众传媒：2025年三季报点评：业绩稳健增长，股东回报机制强化(甬兴证券 应豪)

●维持公司“买入”评级。我们持续看好公司在户外广告行业的龙头地位及持续稳健发展趋势，看好公司积极开拓海外市场的发展前景，看好公司通过“碰一下”等项目丰富应用场景创新。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为56.22、64.23、68.18亿元。对应10月29日收盘价7.62元/股，PE分别为19.57、17.13、16.14倍。