◆研报摘要◆

●2025-08-24 深高速：2025半年报点评：公路、大环保业务稳健，非主业因素拉动25H1利润增长(西部证券 凌军)

●预计到2027年底，集团资本开支约192亿元。集团2025H2、2026、2027年经董事会批准的资本开支分别为40、73、79亿元，主要以自有资金和银行借贷等方式满足。预计2025年业绩改善，但仍较此前的利润中枢有一定差距。考虑到公司是华南地区公路元老，公路主业的收益质量较高，大环保业务前景向好，维持“增持”评级。

●2025-08-23 深高速：中报点评：1H业绩超预期，主因公允价值增值(华泰证券 沈晓峰,林霞颖)

●考虑上半年参股公司股权录得大额公允价值变动收益以及固废资源化业务前景改善，我们上调2025/2026/2027年归母净利4.9/0.2/4.3%至17.66/18.62/16.77亿元(前值16.83/18.58/16.07亿元)。基于分部估值法，给予A股/港股目标价人民币11.4元/9.1港币(前值：11.4元/8.9港币)，其中公路估值采用股权IRR8.0/10.8%(前值：8.1/11.1%)。公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润扣减永续债票息后的55%。据此，我们测算公司A股/H股2025E股息率为3.3%、5.5%。

●2025-05-12 深高速：公路业务稳健经营，定增落地助力外环项目(国联民生证券 李蔚)

●考虑到深中通道开通有望持续引流，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为96.10/100.65/104.89亿元，同比增速分别为3.94%/4.74%/4.22%；归母净利润分别为14.53/16.26/17.43亿元，同比增速分别为26.86%/11.91%/7.21%；EPS分别为0.57/0.64/0.69元。鉴于公司路产主要位于粤港澳大湾区，区位优势显著，维持“增持”评级。

●2025-05-04 深高速：2025年一季报点评：定增顺利落地，2025Q1业绩稳健增长(国海证券 祝玉波)

●我们预计深高速2025-2027年营业收入分别为100.75亿元、104.39亿元与107.99亿元，同比分别+9%、+4%、+3%；归母净利润分别为14.71亿元、16.58亿元与17.68亿元，同比分别+28%、+13%、+7%，对应PE分别为19.27倍、17.10倍与16.03倍。公司公路主业稳步发展，大环保业务打造第二增长曲线，维持“增持”评级。

●2025-03-25 深高速：2024年年报点评：未来减值风险可控，定增落地助力发展(西南证券 胡光怿)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为97.7亿元(+5.6%)、101.7亿元(+4.2%)和103.8亿元(+2%)，归母净利润分别为16.8亿元(+46.6%)、18.4亿元(+9.6%)、18.9亿元(+2.7%)，EPS分别为0.77元、0.84元、0.87元，对应动态PE分别为14倍、13倍、13倍。我们认为公司高速公路整体经营稳健，大环保业务持续修复，首次覆盖，给予“持有”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:运输业

●2025-11-06 中远海控：三季度业绩强于预期，积极回报股东增强价值属性(国信证券 罗丹)

●全行业来看，当前供大于求的剪刀差持续加大，根据克拉克森9月发布的预测，2025年全球集装箱贸易量预计同比增长3.0%，而2025年集装箱运力供给增长预计超过6%，预计集运船东盈利能力未来将继续承压。考虑到中美加征关税将继续暂停一年，且红海是否恢复通航仍存在不确定性，我们预计2025-2027年归母净利润分别为310.8/232.9/220.7亿元(25-27年调整幅度分别为+33%/+10%/+1%)，同比分别为-37%/-25%/-5%，维持“中性”评级。

●2025-11-06 东航物流：三季度归母净利同比-10%，关税扰动下经营韧性凸显(国信证券 罗丹)

●下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/29.8/32.3亿元(25-26年调整幅度分别为-25%/-28%)，同比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。

●2025-11-06 中远海能：三季度归母净利同比+4%，旺季运价弹性值得期待(国信证券 罗丹)

●考虑到未来1-2年油运供需格局仍然较优，我们预计行业运价中枢有望上移，且旺季弹性仍值得期待，预计2025-2027年归母净利润分别为47.6/56.0/58.2亿元(25-27年调整幅度分别为0.0%/+13.3%/+15.0%)，分别同比增长18.0%/17.6%/3.9%，维持“优于大市”评级。

●2025-11-06 中国国航：2026年度投资峰会速递：收益水平有望受益于行业供需改善(华泰证券 沈晓峰,黄凡洋)

●我们维持公司25-27年归母净利润预测4.90/63.15/87.34亿元，同时我们预计26年BPS为3.27元，估值给予26E PB A/H股3.2/2.2x不变(08年金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价)，维持目标价A股人民币10.45元/H股7.90港币不变。往后展望，行业供给增速或将保持低位，叠加反内卷和收益管理精进，收益水平有望改善，同时油价下跌有望降低成本压力。公司拥有优质航线，有望更为充分地兑现盈利弹性。维持“买入”评级。

●2025-11-06 北部湾港：西南核心枢纽港口，平陆运河注入增量(财通证券 祝玉波)

●公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入79.43/87.17/97.25亿元，归母净利润11.51/13.72/16.73亿元。对应PE分别为18.5/15.6/12.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-06 中国东航：“三飞”战略引领国际航线修复，经营业绩显著改善(兴业证券 袁浩然,王凯,张晓云)

●三季报东航基本面改善，利润实现较高增长。一方面，国内市场以价换量下客座率显著改善，另一方面，“三飞”战略(“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”)指引下公司国际航线维持高增速。四季度以来行业票价完成探底，2026年有望进入油价低位+价格改善的向上周期，东航国际航线进展迅猛，国内占据核心公商务航线资源，未来业绩有望展现高弹性。调整盈利预测，预计2025-2027年实现EPS0.04、0.26、0.40元，对应11月5日PE为138.7、19.4、12.3倍，维持“增持”评级。

●2025-11-05 吉祥航空：2025年三季报点评：单位非油成本拖累盈利，看好公司盈利修复弹性(民生证券 黄文鹤,张骁瀚)

●继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司2025/2026年归母净利润至10.5/17.9亿元，维持2027年归母净利润27.5亿元。当前吉祥航空股价对应2025-2027年27/16/10倍市盈率。维持“推荐”评级。

●2025-11-05 中国东航：2025年三季报点评：25Q3扣非盈利同比大幅增长，改革效益持续体现(民生证券 黄文鹤,张骁瀚)

●看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放，考虑到Q4淡季行业价格改善持续，我们上调2025年归母净利预测至8.7亿元，预测2026-2027年归母净利润34.7/51.8亿元，当前东航A股价对应2025-2027年127、32、21倍市盈率。维持“推荐”评级。

●2025-11-05 中远海特：25Q3业绩符合预期，伴随船队扩张利润持续释放(招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

●1)伴随我国新质生产力进一步发展，先进制造出量需求坚挺；2)未来2年船队稳健扩张，公司盈利仍有成长性；3)现金分红比例维持50%。维持原盈利预测，预计25-27年利润分别为18.8/22.8/24.8亿元，同比分别增长23%/21%/9%。对应25/26年盈利，PE为10.3/8.5x，股息率5%/6%；维持“强烈推荐”评级。

●2025-11-04 东航物流：2025年三季报点评：Q3利用率同比回落，静待Q4旺季量价双升(民生证券 黄文鹤,张骁瀚)

●“对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，维持公司2025-2027年归母净利润预测28.1、30.9、34.5亿元不变，对应PE分别9x、8x、7x。维持“推荐”评级。