◆研报摘要◆

●2025-10-29 上海能源：Q3业绩承压，产量恢复及降本增效显成效(开源证券 张绪成,程镱)

●我们维持盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.07/6.06/6.70亿元，同比-29.1%/+19.5%/+10.5%；EPS分别为0.70/0.84/0.93元，对应当前股价PE分别为20.6/17.2/15.6倍。公司煤炭具有成长性，煤电联动盈利韧性显现，维持“买入”评级。

●2025-08-29 上海能源：煤价下跌致业绩承压，中期分红提升市场信心(开源证券 张绪成)

●考虑煤价趋势，我们适当调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.07/6.06/6.70亿元(前值5.25/6.26/6.95亿元)，同比-29.1%/+19.5%/+10.5%；EPS分别为0.70/0.84/0.93元，对应当前股价PE分别为17.2/14.4/13.0倍。公司煤炭具有成长性，煤电联动盈利韧性显现，维持“买入”评级。

●2025-03-27 上海能源：煤价走弱业绩下滑，分红提升回报股东(中泰证券 杜冲)

●考虑到当前煤炭价格快速下行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为87.69/88.59/93.16亿元；实现归母净利润5.58/6.28/7.09亿元(2025-2026年原预测值为8.87/10.41亿元)，每股收益分别为0.77/0.87/0.98元，当前股价12.43元，对应PE分别为16.1X/14.3X/12.7X，基于公司主业规模成长性较好，自身PB较低，具备低估值属性，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。

●2025-03-25 上海能源：2024年报点评报告：煤价下跌致全年业绩承压，关注破净修复与提分红(开源证券 张绪成)

●公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入94.9亿元，同比-13.6%，实现归母净利润7.2亿元，同比-26.2%，实现扣非后归母净利润7亿元，同比-26.5%。单Q4来看，公司实现营业收入22.6亿元，环比-5.2%，实现归母净利润0.9亿元，环比-41.6%，实现扣非后归母净利润0.94亿元，环比-32.3%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.3/6.3/7亿元(2025-2026年前值9.7/12亿元)，同比-26.6%/+19.2%/+11%；EPS分别为0.73/0.87/0.96元，对应当前股价PE分别为17/14.3/12.9倍。公司煤炭具有成长性，公司PB亦存在明显折价，估值修复未来可期，维持“买入”评级。

●2024-11-12 上海能源：煤电铝运一体化，关注PB破净修复与分红潜力(开源证券 张绪成)

●我们预计上海能源2024-2026年实现归母净利润8.1/9.7/12亿元，同比-16.3%/+19.6%/+23.2%，折合EPS分别为1.12/1.34/1.65元/股，当前股价对应PE分别为12.5/10.5/8.5倍。与可比公司相比，淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤、恒源煤电6家公司2024E-2026E平均PE为24.1/12.1/9.9倍，而上海能源为12.5/10.5/8.5倍；且公司PB估值长期处于破净状态(PB为0.79)并低于煤炭板块整体水平(PB为1.39)，以PB-ROE衡量，公司PB亦存在明显折价，公司后续或进一步出台相应市值管理方案，估值修复未来可期。首次覆盖，给予“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:煤炭石油

●2025-11-12 中国神华：2025年三季报点评：煤电化工港口业务毛利率均有提升，构建成长+红利双重价值(东兴证券 莫文娟)

●我们认为，煤炭底部在2025H1，业绩受煤价影响下滑，但中枢因“反内卷”供给约束正逐步向上修复，公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化的发展，展现较强韧性。从中期看，公司向国家能源集团及西部能源，购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产。同时在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩，同时公司持续高分红，将同步构建成长+红利双重价值。预计公司2025-2027年归母净利润有望达513.48/535.11/545.68亿元，对应EPS为2.58/2.69/2.75元。维持“强烈推荐”评级。

●2025-11-08 华阳股份：煤炭增量确定，盈利弹性较大(中泰证券 杜冲)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为238.87/269.27/292.25亿元，增速分别为-5%/13%/9%；实现归母净利润分别为16.74/20.59/24.24亿元，增速分别为-25%/23%/18%，对应PE分别为19.2X/15.6X/13.3X。基于公司煤炭主业规模成长性确定，新能源业务发展加速落地，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-11-07 中国石油：2026年度投资峰会速递：天然气业务降本增量彰显核心竞争力(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●基于审慎原则，我们维持25-27年归母净利润预测为1585/1617/1685亿元，EPS为0.87/0.88/0.92元，以0.91港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值(26年Wind、Bloomberg一致预期13.3/10.6xPE)，考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年12.5/9.5xPE，A/H目标价11.00元/9.19港元(与前值一致)，维持A/H“增持”。

●2025-11-06 中国石油：三季度业绩环比增长，天然气销售效益持续提升(中银证券 徐中良,余嫄嫄)

●我们预计2025-2027年归母净利润为1,660.51亿元、1,694.82亿元、1,727.05亿元，对应市盈率为10.5倍、10.3倍、10.1倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。

●2025-11-06 陕西煤业：煤电双轮驱动Q3业绩修复，关注一体化及煤价弹性(华源证券 查浩,刘晓宁,邱达治)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为171.0/180.1/185.5亿元，同比增速分别为-23.6%/+5.3%/+3.0%，当前股价对应的PE分别为13.6/12.9/12.5倍，若按照公司2024年分红率58.5%进行计算，公司2025-2027年股息率分别为4.3%、4.5%、4.7%。公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位，成本优势突出，煤电一体化运营前景广阔，分红稳定，并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

●2025-11-05 山煤国际：产销比修复，未来业绩仍有改善空间(山西证券 胡博)

●预计公司2025-2027年归母净利分别为15.12/16.95/19.62亿元，2025-2027年动态PE分别为14.8\13.2\11.4倍，考虑公司未来业绩存在环比改善预期及红利价值，维持“增持-A”投资评级。

●2025-11-05 山西焦煤：经营活动现金流显著提升，焦煤价上行可期(大同证券 刘永芳)

●公司2025年预计煤炭产量4600万吨，结合山西焦煤现有资源储备及开采规划，以及行业发展趋势和公司稳定生产的需求，我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.76/23.06/28.20亿元，对应EPS分别为0.38/0.45/0.58元/股，对应2025年11月5日收盘价的PE分别为20.90/17.01/15.42倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。

●2025-11-05 晋控煤业：参股的同忻矿扭亏为盈，看好煤炭冬季行情(大同证券 刘永芳)

●考虑到公司2025年原煤目标产量为3450万吨，当前已经完成全年目标的76%，我们预计2025年-2027年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元，对应EPS分别为1.23/1.34/1.48元/股，对应2025年11月4日收盘价的PE分别为13.07/10.50/8.07倍，维持“谨慎推荐”评级。

●2025-11-04 山煤国际：三季度营收边际好转，公司成功竞得产能指标(大同证券 刘永芳)

●考虑公司2025年原煤目标产量3500万吨，我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为14.98/16.80/18.61亿元，对应EPS分别为0.76/0.85/0.94元/股，对应2025年11月4日收盘价的PE分别为12.79/11.41/10.30倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。

●2025-11-03 山煤国际：Q3销量环比提升，业绩有望边际改善(信达证券 高升,李睿,刘波)

●信达证券维持对山煤国际“买入”评级，认为公司具备低成本竞争优势、优质资产质量和稳定的高分红高股息特点。预计2025-2027年归母净利润分别为17.01亿元、19.38亿元和20.57亿元，EPS分别为0.86元/股、0.98元/股和1.04元/股。分析师看好公司估值修复空间，同时提醒投资者关注国内宏观经济增长不及预期、安全生产风险等潜在风险因素。