◆研报摘要◆

●2026-03-19 三元股份：深度改革筑基，26年改革驱动增长(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●截至2025年末，公司液奶在北京市场份额稳居第一；同时，低温鲜奶北京市场占有率超过50%且持续增长，亦在北京市场份额稳居第一。当前，公司正处于改革创新深入阶段，未来希望通过持续深化改革提升经营管理，实现高质量发展。我们预计公司改革效果的逐步落地和兑现将带来规模的稳定和持续的盈利能力的提升，在行业需求触底恢复中具备自身逻辑和亮点。我们预计公司2025-2027年实现营收63.50/67.40/72.40亿元，同比-9.45%/+6.14%/+7.42%；实现归母净利润-2.82/3.21/3.80亿元，同比-613.88%/+213.80%/+18.45%，对应EPS为-0.19/0.21/0.25元，对应当前股价PE为-31/27/23倍，给予“买入”评级。

●2025-09-25 三元股份：Q2收入降幅收窄，盈利能力提升(华西证券 寇星,吴越)

●参考公司最新财务报告以及公司对外投资收益情况，我们将公司25-27年营收预测由71.9/73.5/75.1亿元下调至63.6/65.1/68.2亿元，将公司25-27年EPS为0.06/0.07/0.09元的预测上调至0.12/0.15/0.16元，对应9月24日收盘价4.63元/股，PE分别为37/32/28倍，维持“增持”评级。

●2025-08-31 三元股份：聚焦核心业务，改革持续推进(中信建投 高畅)

●公司25H1年实现营收33.31亿元，同减13.77%；归母净利润1.83亿元，同增43.33%；扣非净利润1.74亿元，同增66.19%；公司25Q2实现营收16.84亿元，同减7.38%；归母净利润0.95亿元，同增73.05%；扣非净利润0.91亿元，同增145.64%。预计2025-2027年公司实现收入65.2/69.4/72.1亿元，实现归母净利润1.49/1.95/2.13亿元，给予“增持”评级。

●2025-06-25 三元股份：短期需求承压，经营质量不断改善(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●公司2025年经营目标为力争在2024年营业收入基础上实现增长。分业务看，预计25年低温奶有望增长，常温奶控规模保利润，冰淇淋等业务相对承压。我们预计公司2025-2027年实现营收70.15/71.53/73.75亿元，同比增长0.03%/1.97%/3.12%；实现归母净利润0.90/1.01/1.14亿元，同比增长64.81%/12.04%/13.11%，对应EPS为0.06/0.07/0.08元，对应当前股价PE为73/65/58倍。

●2025-05-07 三元股份：改革势能加大，区域龙头焕新机(中信建投 安雅泽)

●公司在战略上从收入导向转向利润导向，简化内部部门，有效提升管理效率，预计费用率优化可期。我们预计25-27年公司毛利率分别为22.87%/23.11%/23.23%，净利率分别为1.36%/2.08%/2.50%。预计2025-2027年公司实现收入70.7/74.5/77.5亿元，实现归母净利润0.96/1.55/1.94亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:农副食品

●2026-03-23 新乳业：【华创食饮】新乳业：经营逆势提速，交出优质答卷(华创证券 欧阳予,范子盼)

●华创证券重申对新乳业的“强推”评级，认为公司在产品创新和组织管理方面具备突出能力，在渠道多元化趋势下反应迅速。预计2026年营收有望进一步提速，盈利提升动能充足。基于此，维持目标价不变，并预测2026年第一季度将继续保持高质量增长，可能形成积极催化效应。

●2026-03-23 汤臣倍健：【华创食饮】汤臣倍健：经营边际修复，关注调整进展(华创证券 欧阳予,范子盼)

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●2026-03-22 新乳业：结构驱动内生增长，净利率目标有望超预期达成(华源证券 张东雪,林若尧)

●我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.54/9.72/10.92亿元，同比增速分别为16.76%/13.91%/12.33%，当前股价对应的PE分别为18.9/16.6/14.7倍。考虑到公司净利率提升路径清晰，且基本面兑现良好，维持“买入”评级。

●2026-03-22 汤臣倍健：年报点评报告：25年整固企稳，26年期待改善(国盛证券 李梓语,陈熠)

●考虑到2026年公司多品类、多渠道发力需短期加大费用投入，我们下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预期2026-2028年实现归母净利润6.6/7.2/7.9亿元(前次2026-2027年预测为9.2/10.3亿元)，同比-15.8%/+9.6%/+9.4%，当前股价对应PE为29/27/24x，维持增持”评级。

●2026-03-22 新乳业：年报点评：25Q4收入及利润均表现亮眼(华泰证券 吕若晨,王可欣)

●公司作为泛全国化布局的低温乳企先行者，在产品创新、渠道拓展、奶源布局、冷链建设、区域品牌力打造等核心领域具有独到优势，我们小幅上调收入预测，预计公司26-27年收入120.6/128.9亿元(较前次+2%/+2%)，综合考虑原奶成本与公司产品结构的影响，我们小幅上调26-27年毛利率预测，最终预计公司26-27年归母净利润9.1/10.5亿元(较前次+8%/+10%)，并引入28年归母净利润为11.6亿元，对应26-28年EPS为1.05/1.21/1.35元。参考可比公司26年PE均值18x(Wind一致预期)，考虑公司产品结构优势明显，产品创新能力处于行业领先水位，25-27年公司净利润CAGR(25%)高于可比公司均值(16%)，给予其26年24xPE，目标价25.25元(前值23.52元，对应26年24xPE)，“买入”。

●2026-03-21 汤臣倍健：年报点评：新品推广带动收入显著修复(华泰证券 吕若晨,倪欣雨)

●公司26-28年以收入增长为导向，聚焦跨境/兴趣电商渠道，份额提升、线上渠道扩张或将带来营销费用投放增加，故我们上调26-27年收入增速以及销售费率，下调盈利预测，预计26-27年EPS为0.41/0.45元(较前次下调27%/34%)，引入28年EPS0.49元，参考可比公司26年31x PE，给予公司26年31x目标PE，对应目标价12.71元(前次13.44元，对应25年28x PE)，维持“买入”评级。

●2026-03-17 天味食品：重建经营底盘，积极分红回馈股东(国信证券 张向伟)

●由于公司并购线上渠道投入较多，我们上调此前对于销售费用的预测；公司全渠道布局逐渐完善，小幅上调2027年盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入38.6/42.1亿元(前预测值为38.6/41.6亿元)并引入2028年预测44.5亿元，2026-2028年同比11.8%/9.2%/5.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润6.8/7.7亿元(前预测值为6.9/7.5亿元)并引入2028年预测8.2亿元，2026-2028年同比18.9%/13.7%/6.6%；预计2026-2028年实现EPS0.64/0.72/0.77元；当前股价对应PE分别为19.4/17.1/16.0倍。维持优于大市评级。

●2026-03-17 西麦食品：成本改善释放利润弹性，大健康战略打开成长空间(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●受益于健康消费与银发经济政策红利，公司未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，进一步巩固龙头地位并打开估值空间。我们预计公司2025-2027年实现营收22.90/27.56/32.44亿元，同比增长20.79%/20.34%/17.69%；实现归母净利润1.78/2.37/3.01亿元，同比增长33.39%/33.62%/26.76%，对应EPS为0.80/1.06/1.35元，对应当前股价PE为33/25/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-03-17 天味食品：低基数叠加春节备货，2026年有望迎来开门红(开源证券 张宇光,方一苇)

●我们新增2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元(同比+12.7%/16.3%/16.0%)，2026年原值6.8亿元(考虑2025年略低预期，基数变化小幅下调2026年预测)，当前股价对应PE分别为20.5/17.6/15.2倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。

●2026-03-16 新乳业：聚焦低温鲜酸，“鲜立方”引领增利与成长(财通证券 吴文德,任金星)

●基于低温化趋势及公司战略推进，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿、8.7亿和10.2亿元，同比增长率分别为34%、20%和18%。对应PE分别为22倍、18倍和15倍。分析师认为，公司在低温领域的创新能力及渠道赋能将拉动收入逐步提速，成长属性显现。首次覆盖给予“买入”评级。