◆研报摘要◆

●2025-11-03 江西铜业：铜矿盈利攀升，冶炼业务短期承压(国信证券 刘孟峦,焦方冉)

●假设2025-2027年铜价为80300/85000/8500元/吨(原值78000/79000/79000元/吨)，铜精矿加工费为25/-10/-10美元/吨(原值25/0/0美元/吨)，预计归母净利润分别为84.1/96.2/107.2亿元(原预测值81.1/89.4/96.2亿元)，主因上调铜价及钨价预测，每股收益分别为2.43/2.78/3.10元，当前股价对应PE分别为16.3/14.2/12.8x。公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，贵金属价格上涨进一步摊低铜矿成本，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大，充分受益于铜价上行周期，维持“优于大市”评级。

●2025-09-04 江西铜业：自有铜矿产量稳定，冶炼端盈利韧性较强(国联民生证券 丁士涛,刘依然)

●公司是全国铜行业龙头，矿端与资源端优势突出，冶炼端盈利韧性较强，驱动公司业绩稳健增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为77.03/81.82/88.64亿元，分别同比增长10.64%/6.22%/8.33%；EPS分别为2.22/2.36/2.56元/股，当前股价对应PE分别为12.5/11.8/10.9倍，维持“买入”评级。

●2025-09-01 江西铜业：2025年中报点评：铜矿生产稳定业绩亮眼，远期增量或未被充分定价(东北证券 曾智勤,黄佶扬)

●公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入2,569.6亿元，同比-4.9%；实现归母净利润41.75亿元，同比+15.4%。其中，2025年二季度归母净利润22.22亿元，同比+16.84%，环比+13.81%。根据市场价格变化及公司运营表现，我们调整公司2025年-2027年归母净利至82.44、85.94、95.74亿元，对应PE为12、11、10倍，维持“增持”评级。

●2025-09-01 江西铜业：国内铜矿盈利稳健，国外资源多点开花(国信证券 刘孟峦,焦方冉)

●假设2025-2027年铜价为78000/79000/79000元/吨，铜精矿加工费为25/0/0美元/吨，预计营业收入分别为3269/3315/3315亿元，归母净利润分别为81.1/89.4/96.2亿元，每股收益分别为2.3/2.6/2.8元，当前股价对应PE分别为11.9/10.8/10.0x。公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大，我们认为公司的合理估值区间为35.1-37.4元，相对当前股价有26%-34%上涨空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。

●2025-08-30 江西铜业：中报点评：Q2净利亮眼，期待孵化项目投产(华泰证券 李斌,黄自迪)

●考虑流动性宽松预期、铜矿扰动事件频发，我们上调2025-2026年铜价假设，并新增2027年盈利预测；最终预期2025-2027年归母净利为82、83、95亿元(2025-2026年变化幅度+12%/13%)。可比公司2025年PE均值15.0X PE，给予公司A股2025年15.0X PE，A/H股近一个月平均溢价率47%，测算A/H目标价35.5元/26.5港元，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:有色金属

●2025-11-04 云铝股份：铝价持续高位公司盈利可期，提高分红凸显红利价值(开源证券 孙二春,温佳贝)

●鉴于此，我们下调业绩预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润60.68、75.38、85.92亿元(此前预计2025-2027年分别为68.00、81.24、92.36亿元)，同比分别变动+37.5%、+24.2%、+14.0%，EPS分别为1.75、2.17、2.48元/股，对应2025年11月3日收盘价PE分别为13.9、11.2、9.8倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级。

●2025-11-03 中孚实业：三季度归母净利润同增69%，投建2.5万吨新能源铝箔(国信证券 刘孟峦,马可远)

●预计公司2025-2027年营业收入为283.47/295.53/299.27亿元，同比增速24.5%/4.3%/1.3%；归母净利润为18.32/23.13/25.55亿元，同比增速160.3%/26.3%/10.5%；摊薄EPS为0.46/0.58/0.64元，当前股价对应PE为14.9/11.8/10.7x。考虑到公司四季度成本端有望环比改善，维持“优于大市”评级。

●2025-11-03 中金岭南：Q3业绩符合预期，铜冶炼收入增长(华安证券 许勇其,黄玺)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.52/12.74/13.41亿元(前值为11.52/12.37/13.04亿元)，对应PE分别为19/17/16倍，维持“买入”评级。

●2025-11-03 紫金矿业：季报点评：25Q3业绩再创新高，核心叙事持续利好(天风证券 刘奕町)

●看好铜、金长期增长，资源储备增长提供扩产空间(1)宏观环境支撑价格。在全球经济发展与美联储进入降息周期的双重背景下，铜、金作为重要工业金属与避险资产，价格具备长期看涨基础。(2)资源储量提升支持未来扩产。通过连续收购海外在产黄金矿山，公司资源储备规模快速扩张，为长期产量提升与产能扩张打开明确空间。主营产品铜、金量价齐升下，公司盈利有望长期抬升，上调25/26/27年归母至539/671/809亿元(前值为482/532/592亿元)，对应PE15/12/10x，维持“买入”评级。

●2025-11-03 赤峰黄金：Q3产销环比改善，金价上涨Q4业绩值得期待(中邮证券 李帅华,杨丰源)

●我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为34.28/55.34/59.64亿元，YOY为94.28%/61.46%/7.75%，对应PE为16.52/10.23/9.49，维持“买入”评级。

●2025-11-03 宏达股份：2025三季报业绩点评：资产负债表显著改善，多龙铜矿开发进程正逐步推进(西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●考虑到有色冶炼加工费承压，结合最新财报，我们预计25-27公司归母净利润为0.07、0.73、0.89亿元，同时综合考虑现有业务、蜀道集团入主以及多龙铜矿开发推进，给予“增持”评级。

●2025-11-02 南山铝业：三季度归母净利润环比提升24%，推出特别分红方案(国信证券 刘孟峦,马可远)

●预计公司2025-2027年营业收入315.11/353.62/386.36亿元，同比增速-5.9%/+12.2%/+9.3%；归母净利润50.59/52.68/55.54亿元，同比增速4.7%/4.1%/5.4%；摊薄EPS为0.44/0.45/0.48元，当前股价对应PE为10.6/10.2/9.6x。考虑到公司在印尼的氧化铝产能仍在扩张，且盈利能力优于国内，维持“优于大市”评级。

●2025-11-02 中金黄金：金铜齐增业绩释放，新增项目推进(华安证券 许勇其,黄玺)

●中金黄金2025年前三季度实现营收539.76亿元，同比+17.23%；实现归母净利润36.79亿元，同比+39.18%。单25Q3实现营收189.09亿元，同比+7.97%；实现归母净利润9.84亿元，同比+9.28%；扣非后归母净利润12.56亿元，同比+32.65%。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.39/57.90/63.21亿元(前值为43.7/48.5/52.2亿元)，对应PE分别为21.76/18.56/17.00倍，维持“买入”评级。

●2025-11-02 华峰铝业：2025Q3点评：三季报业绩曙光初现，静待重庆二期投产“王者归来”(西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.29、1.50、1.88元，对应PE分别为14、12、9倍，维持“买入”评级。

●2025-10-31 中金黄金：三季报点评：三季度业绩受矿山停产影响，矿产金产量有望快速提升(国信证券 刘孟峦,杨耀洪)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为803/962/989(原预测765/837/847)亿元，同比增速22.5%/19.8%/2.8%；归母净利润分别为56.84/89.41/94.74(原预测48.14/62.96/66.02)亿元，同比增速67.9%/57.3%/6.0%；摊薄EPS分别为1.17/1.84/1.95元，当前股价对应PE为19.0/12.1/11.4X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。