◆研报摘要◆

●2025-11-01 广汇能源：季报点评：疆外销量持续恢复+7月天然气长协顺延，Q4业绩值得期待(国盛证券 张津铭,刘力钰,高紫明,鲁昊,张卓然)

●考虑到公司Q3天然气销量不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测。预计公司25-27年归母净利润分别为16.9/21.2/27.9亿元，对应PE分别为19.9/15.9/12.1倍，我们维持公司“买入”评级。

●2025-10-31 广汇能源：2025年三季报点评：2025Q3公司煤炭、天然气产销环比下滑，业绩环比基本持平(国海证券 陈晨)

●预计2025-2027年营业收入341/409/480亿元，同比-6%/+20%/+17%，归母净利润分别为16/26/40亿元，同比-45%/+63%/+53%；EPS分别为0.25/0.41/0.63元，对应当前股价PE为21/13/8倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。

●2025-10-31 广汇能源：2025年三季报点评：水土保持费拖累Q3业绩，未来成长依然可期(民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪)

●我们预计，公司2025-2027年的归母净利润分别为13.54/15.66/18.44亿元，对应EPS分别为0.21/0.24/0.29元/股，对应2025年10月30日股价的PE分别为25/22/19倍，维持“谨慎推荐”评级。

●2025-10-31 广汇能源：单季业绩或已触底，关注煤矿和油气成长(开源证券 张绪成,程镱)

●我们维持2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元，同比分别-34.8%/+66.0%/+10.5%，EPS分别为0.30/0.50/0.55元，对应当前股价PE分别为17.4/10.5/9.5倍。考虑到公司业绩已现底部，且煤炭销售策略调整、淖柳公路收费、乙二醇扭亏、油气勘探突破等多项积极因素有望在四季度及未来逐步兑现，维持“买入”评级。

●2025-10-31 广汇能源：煤价下行业绩承压，Q4旺季盈利改善可期(信达证券 李春驰,唐婵玉,张燕生,洪英东)

●广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿、29.37亿、32.38亿，EPS分别为0.33/0.46/0.51元，对应10月30日收盘价的PE分别为16.53/11.73/10.64倍，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:煤炭石油

●2025-11-17 中国石化：硫磺供需矛盾致炼油板块回暖(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●考虑公司或将在年底计提资产减值损失，基于审慎原则，我们维持25年归母净利预测为368亿元。考虑硫磺高景气有望延续，以及“反内卷”政策助力下供给格局有望改善，上调公司炼油及化工板块毛利率，由此上调26-27年归母净利润预测为463/546亿元(前值430/514亿元，上调幅度为8%/6%)，对应EPS为0.30/0.38/0.45元，以0.91港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值(26年Wind、Bloomberg一致预期16.6/10.4xPE)，考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26年A/H股20.0/15.0xPE，对应目标价7.60元/6.26港元(前值6.90元4.95港元，对应25年19.4/10.0xPE)，上调A/H评级至“买入”。

●2025-11-16 兖矿能源：产能迈向三亿吨，穿越周期启新航(浙商证券 樊金璐)

●结合公司经营情况及近期市场情况，考虑政策转向，煤炭价格触底反转。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为100.2、152.3、180.5亿元，同比-30.6%、+52.1%、+18.5%。对应11月14日收盘价，PE分别为14.7、9.7、8.1倍。参考可比公司2026年平均估值(PE12.5)，给予公司2026年目标价18.9元。公司立足国内，放眼全球，外延并购，在建可期，产能迈向三亿吨。正值行业周期底部反转，量价齐升，成长显著，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-14 中国海油：2025年三季报点评：桶油成本优势巩固，油气延续增产(东兴证券 莫文娟)

●公司业绩明显下滑，主要原因是油价下降。我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，油气产量延续增长趋势，我们预测公司2025-2027年归母净利润1319.66/1347.05/1396.18亿元，对应EPS分别为2.78、2.83和2.94元。给予“强烈推荐”评级。

●2025-11-13 中国石油：2025年三季报点评：油气产量稳步增长，2025Q3业绩环比提升(西南证券 钱伟伦,甄理)

●公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为2.99%，给予2026年14倍PE，目标价13.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-12 中国神华：2025年三季报点评：煤电化工港口业务毛利率均有提升，构建成长+红利双重价值(东兴证券 莫文娟)

●我们认为，煤炭底部在2025H1，业绩受煤价影响下滑，但中枢因“反内卷”供给约束正逐步向上修复，公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化的发展，展现较强韧性。从中期看，公司向国家能源集团及西部能源，购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产。同时在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩，同时公司持续高分红，将同步构建成长+红利双重价值。预计公司2025-2027年归母净利润有望达513.48/535.11/545.68亿元，对应EPS为2.58/2.69/2.75元。维持“强烈推荐”评级。

●2025-11-08 华阳股份：煤炭增量确定，盈利弹性较大(中泰证券 杜冲)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为238.87/269.27/292.25亿元，增速分别为-5%/13%/9%；实现归母净利润分别为16.74/20.59/24.24亿元，增速分别为-25%/23%/18%，对应PE分别为19.2X/15.6X/13.3X。基于公司煤炭主业规模成长性确定，新能源业务发展加速落地，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-11-07 中国石油：2026年度投资峰会速递：天然气业务降本增量彰显核心竞争力(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●基于审慎原则，我们维持25-27年归母净利润预测为1585/1617/1685亿元，EPS为0.87/0.88/0.92元，以0.91港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值(26年Wind、Bloomberg一致预期13.3/10.6xPE)，考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年12.5/9.5xPE，A/H目标价11.00元/9.19港元(与前值一致)，维持A/H“增持”。

●2025-11-06 中国石油：三季度业绩环比增长，天然气销售效益持续提升(中银证券 徐中良,余嫄嫄)

●我们预计2025-2027年归母净利润为1,660.51亿元、1,694.82亿元、1,727.05亿元，对应市盈率为10.5倍、10.3倍、10.1倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。

●2025-11-06 陕西煤业：煤电双轮驱动Q3业绩修复，关注一体化及煤价弹性(华源证券 查浩,刘晓宁,邱达治)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为171.0/180.1/185.5亿元，同比增速分别为-23.6%/+5.3%/+3.0%，当前股价对应的PE分别为13.6/12.9/12.5倍，若按照公司2024年分红率58.5%进行计算，公司2025-2027年股息率分别为4.3%、4.5%、4.7%。公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位，成本优势突出，煤电一体化运营前景广阔，分红稳定，并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

●2025-11-05 山煤国际：产销比修复，未来业绩仍有改善空间(山西证券 胡博)

●预计公司2025-2027年归母净利分别为15.12/16.95/19.62亿元，2025-2027年动态PE分别为14.8\13.2\11.4倍，考虑公司未来业绩存在环比改善预期及红利价值，维持“增持-A”投资评级。