◆研报摘要◆

●2025-11-13 重庆啤酒：结构升级延续，费用及税率拖累盈利(太平洋证券 郭梦婕,林叙希)

●基于公司三季报及近期动销情况，分析师调整了盈利预测，预计2025-2027年收入增速分别为0%、2%和2%，归母净利润增速分别为3%、5%和5%。当前股价对应PE分别为23x、22x和21x，给予“增持”评级。同时，报告提醒投资者关注食品安全风险、结构升级不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。

●2025-11-10 重庆啤酒：Q3业绩稳健，积极寻求新突破(华西证券 寇星,卢周伟,吴越)

●参考公司最新财务报告，我们维持公司25-27年营业收入为146.17/147.79/149.40亿元的预测；维持公司25-27年EPS为2.40/2.49/2.53元的预测。对应11月10日收盘价54.00元/股，PE分别为22.5/21.7/21.4倍，维持“买入”评级。

●2025-11-02 重庆啤酒：2025年三季报点评：渠道策略得当驱动结构改善，费用及税率拖累短期盈利(民生证券 王言海,张馨予)

●预计2025-2027年公司营收149.37/152.06/154.57亿元，分别同比+2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为12.36/12.85/13.31亿元，分别同比+10.9%/4.0%/+3.5%；当前市值对应PE分别为21/20/20X，公司维持高分红(24年分红率104%)，维持“推荐”评级。

●2025-11-02 重庆啤酒：产品结构改善，经营务实稳健(兴业证券 沈昊,汪润)

●我们根据最新公告调整此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为146.56/149.27/151.68亿元，归母净利润分别为11.69/12.68/13.57亿元，以2025年10月31日收盘价计算，对应PE分别为22.2/20.5/19.2倍，维持“增持”评级。

●2025-11-02 重庆啤酒：25Q3业绩点评报告：业绩符合预期，结构稳中有升(浙商证券 张家祯)

●我们认为：公司25年发力非现饮渠道，加强核心市场深耕，产品结构维持稳定。我们预计25年销量及吨价均保持平稳，25年原料包材采购成本或有显著改善，但所得税率提升或一定程度影响盈利能力，关注高股息下的基本面改善。我们预计2025-2027年收入增速为0.7%、2.2%、2.2%；归母净利润增速为7.6%、4.9%、4.2%；EPS分别为2.5/2.6/2.7元/股；PE为21.7/20.7/19.8倍。当前估值具性价比，维持买入评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-12-12 泸州老窖：保持战略定力，压力有序释放(开源证券 张宇光,逄晓娟)

●泸州老窖在2025年面临消费需求偏弱的市场环境，但核心产品高度国窖的价格维持平稳，未出现失控现象。公司通过主动调控市场节奏，逐步释放压力，渠道信心保持稳定。分析师认为，在行业需求边际改善的情况下，公司具备较强的后续改善弹性，因此维持“买入”评级。

●2025-12-11 五粮液：开始正视供需矛盾，期待后续批价企稳(开源证券 张宇光,逄晓娟)

●考虑消费需求偏弱，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为268.1(-52.2)、280.9(-47.7)、303.6(-40.2)亿，同比分别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE分别为16.6、15.8、14.6倍，维持“买入”评级。

●2025-12-09 贵州茅台：股东大会强调高质量发展，聚焦渠道稳定性，稳步推进改革(中银证券 邓天娇)

●在行业需求、价格承压的背景下，公司3季度收入及利润降速明显。短期来看，年内飞天批价跌幅较大，渠道护城河厚度减少。但中长期来看，我们认为茅台在品牌稀缺性上仍具优势，公司整体经营韧性较强。此次股东大会向市场传递了茅台的战略定力以及着眼中长期高质量发展的决心。我们认为，在政策环境及需求端未有明显好转的背景下，渠道库存消化仍需时间，结合公司3季报业绩，我们调整此前盈利预测，预计25至27年公司最新股本摊薄每股收益为72.31、75.80、80.93元/股，当前市值对应PE分别为19.6X、18.7X、17.5X，维持买入评级。

●2025-12-07 山西汾酒：节奏张弛有度，竞争优势持续(开源证券 张宇光,逄晓娟)

●面对行业深度调整期，汾酒在2025年仍然走出了独立行情，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍，得益于完善的产品结构、健康的全国化布局，汾酒市场实际表现确实明显好于行业，后续随着行业改善，产品结构和估值都有弹性，维持“买入”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：【华创食饮】山西汾酒：夯实基础，行稳致远(华创证券 欧阳予,田晨曦,董广阳)

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●2025-12-03 东鹏饮料：H股发行获证监会备案，步入长线价值区间(银河证券 刘光意)

●考虑到H股发行数量未完全确定，暂不调整股本，预计2025-2027年收入分别为210/266/327亿元，同比+33%/27%/23%，归母净利润分别为46/58/71亿元，同比+38%/25%/23%，PE为30/24/20X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：十四五顺利收官，品牌上升势能不改(招商证券 陈书慧,刘成)

●我们认为，汾酒在调整期积极作为，区域、产品、场景不断开拓，且重视经销商盈利能力，我们看好汾酒品牌延续上升势能，我们维持25-27年EPS预测10.05、10.69、11.65元，维持“强烈推荐”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：不惧行业周期波动，践行汾酒复兴纲领(银河证券 刘光意)

●预计2025-2027年收入分别为369/381/405亿元，同比+2%/3%/6%，归母净利润分别为121/125/135亿元，同比-2%/+4%/+8%，对应PE为19/18/17X，考虑到公司在不同价格带均布局了具备强品牌力的产品，并且目前库存与批价在行业内相对健康，有望穿越行业周期波动，维持“推荐”评级。

●2025-12-02 东鹏饮料：H股发行更近一步，重申三大逻辑(华安证券 邓欣,韦香怡)

●我们预计公司2025-2027年营业收入215.2/270.1/331.3亿元，同比增长35.9%/25.5%/22.7%；归母净利润46.2/58.3/73.3亿元，同比增长38.9%/26.3%/25.7%。当前股价对应PE分别为30/24/19倍(考虑到近期A股企业登陆H股实际发行时基本存在一定折价，假设以9折测算，公司对应26年H股估值仅22x，为近年相对低位)，展望26年，重申“买入”评级。

●2025-12-01 贵州茅台：【华创食饮】贵州茅台：承诺不唯指标论，坚持高质量发展(华创证券 欧阳予,刘旭德)

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