◆研报摘要◆

●2025-10-29 古越龙山：季报点评：Q3收入延续调整，静待需求改善(华泰证券 龚源月,宋英男)

●我们认为公司在高端化方面的持续布局、治理方面的积极改善或有望维持公司长期稳健可持续发展。考虑到外部需求恢复仍需时间，我们下调营业收入，预计25-27年营业收入为18.3/20.0/21.9亿(较前次-11%/-10%/-10%)，同比-5.4%/+9.0%/+9.7%；考虑到园区建设中政府补助和处理非流动性资产，维持25-27年EPS为0.22/0.25/0.29元不变。考虑公司利润表现受园区建设项目影响，采取PB估值法，调整25-27年BPS为6.61/6.78/6.98(较前次持平/-0.14%/-0.29%)，参考可比公司26年平均PB1.84x(Wind一致预期)，给予其26年1.84x PB，给予目标价12.48元(前次目标价13.68元，25年2.07x PB，可比公司估值25年2.07x PB)，维持“买入”评级。

●2025-08-30 古越龙山：中报点评：Q2延续增长态势，全国化稳步推进(华泰证券 龚源月,宋英男)

●我们认为公司在高端化方面的持续布局、治理方面的积极改善或有望维持公司长期稳健可持续发展。但考虑到外部需求恢复仍需时间，我们下调盈利预测，预计25-27年营业收入为20.5/22.3/24.4亿(较前次-4%/-9%/-13%)，同比+6.0%/+8.6%/+9.4%；下调25-27年EPS为0.22/0.25/0.29元(较前次-8%/-13%/-18%)。考虑公司利润表现受园区建设项目影响，采取PB估值法，下调25-27年BPS为6.61/6.79/7.00(较前次-0.3%/-1%/-2%)，参考可比公司25年平均PB2.07x(Wind一致预期)，给予其25年2.07x PB，给予目标价13.68元(前次目标价10.87元，针对25年1.64x PB，可比公司估值针对25年1.64x PB)，维持“买入”评级。

●2025-08-02 古越龙山：国酿品质，行稳致远(东北证券 李强,阚磊)

●预计2025-2027年公司营收为20.65/22.30/23.98亿元，归母净利润为2.21/2.58/2.96亿元，EPS为0.24/0.28/0.32元。参考会稽山估值，公司作为国企，有管理改善的预期且高端化提升空间更大，享有一定估值溢价，给予公司2025年45倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-04-27 古越龙山：业绩错期下边际承压，外埠市场韧性凸显(华鑫证券 孙山山)

●公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固的同时社会资源丰富，我们看好公司高端化稳步推进，并积极培育年轻消费群体，同时随着省内精细化布局，省外重点市场开发，规模增长空间广阔。根据2025年第一季度报告，我们预计2025-2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。

●2025-03-30 古越龙山：营收稳健增长，电商渠道势能释放(华鑫证券 孙山山)

●公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固的同时社会资源丰富，我们看好公司高端化稳步推进，并积极培育年轻消费群体，同时随着省内精细化布局，省外重点市场开发，规模增长空间广阔。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-12-07 山西汾酒：节奏张弛有度，竞争优势持续(开源证券 张宇光,逄晓娟)

●面对行业深度调整期，汾酒在2025年仍然走出了独立行情，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍，得益于完善的产品结构、健康的全国化布局，汾酒市场实际表现确实明显好于行业，后续随着行业改善，产品结构和估值都有弹性，维持“买入”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：【华创食饮】山西汾酒：夯实基础，行稳致远(华创证券 欧阳予,田晨曦,董广阳)

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●2025-12-03 东鹏饮料：H股发行获证监会备案，步入长线价值区间(银河证券 刘光意)

●考虑到H股发行数量未完全确定，暂不调整股本，预计2025-2027年收入分别为210/266/327亿元，同比+33%/27%/23%，归母净利润分别为46/58/71亿元，同比+38%/25%/23%，PE为30/24/20X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：十四五顺利收官，品牌上升势能不改(招商证券 陈书慧,刘成)

●我们认为，汾酒在调整期积极作为，区域、产品、场景不断开拓，且重视经销商盈利能力，我们看好汾酒品牌延续上升势能，我们维持25-27年EPS预测10.05、10.69、11.65元，维持“强烈推荐”评级。

●2025-12-03 山西汾酒：不惧行业周期波动，践行汾酒复兴纲领(银河证券 刘光意)

●预计2025-2027年收入分别为369/381/405亿元，同比+2%/3%/6%，归母净利润分别为121/125/135亿元，同比-2%/+4%/+8%，对应PE为19/18/17X，考虑到公司在不同价格带均布局了具备强品牌力的产品，并且目前库存与批价在行业内相对健康，有望穿越行业周期波动，维持“推荐”评级。

●2025-12-02 东鹏饮料：H股发行更近一步，重申三大逻辑(华安证券 邓欣,韦香怡)

●我们预计公司2025-2027年营业收入215.2/270.1/331.3亿元，同比增长35.9%/25.5%/22.7%；归母净利润46.2/58.3/73.3亿元，同比增长38.9%/26.3%/25.7%。当前股价对应PE分别为30/24/19倍(考虑到近期A股企业登陆H股实际发行时基本存在一定折价，假设以9折测算，公司对应26年H股估值仅22x，为近年相对低位)，展望26年，重申“买入”评级。

●2025-12-01 贵州茅台：【华创食饮】贵州茅台：承诺不唯指标论，坚持高质量发展(华创证券 欧阳予,刘旭德)

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●2025-12-01 东鹏饮料：【华创食饮】东鹏饮料：发行H股靴子落地，压制因素逐一解除(华创证券 欧阳予,范子盼)

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●2025-11-30 贵州茅台：新起点，目标理性进取(招商证券 陈书慧,刘成)

●本次会议的交流，充分体现出了茅台管理团队对长期战略的深度思考和锐意进取。当下行业虽处于调整期，但公司积极作为，不断拓展新型消费群体，创新服务形式，电商、防伪等关键议题上也有新的尝试。当下公司估值处于历史低位，但在行业中的竞争力仍在强化，市场占有率有望不断提升，重视底部布局机会。维持25-27年EPS预测为71.54、73.49、76.96元，当前股价对应25年20xPE，回购+分红现金支付比例达到3.9%，重申“强烈推荐”评级。

●2025-11-20 今世缘：季报点评：Q3降幅环比扩大，报表端出清(天风证券 张潇倩)

●25Q3公司继续调整，报表端持续出清，我们预计今年或将调整到位，着眼于中长期发展。根据25Q3财报，我们调整盈利预测，预计25-27年公司收入为101/107/116亿元(前值为104/114/125亿元)，分别同比-13%/+6%/+9%，归母净利润为27/29/31亿元(前值为30/34/38亿元)，分别同比-21%/+6%/+9%，对应PE为18X/17X/15X。考虑到公司渠道&市场势能仍在，蓄势之态明确，维持“买入”投资评级。