◆研报摘要◆

●2025-10-31 敷尔佳：2025年三季报点评：前三季度业绩承压，销售费用投入持续加大(光大证券 姜浩,孙未未,朱洁宇,吴子倩)

●基于当前市场环境和公司经营状况，研究机构下调了敷尔佳未来三年的盈利预测。预计2025年至2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元和5.6亿元，对应每股收益(EPS)分别为0.89元、0.98元和1.07元。按最新股价计算，市盈率(PE)分别为28倍、25倍和23倍。尽管业绩承压，但公司仍维持“增持”评级。

●2025-08-26 敷尔佳：2025年半年报点评：业绩短期承压，关注线下渠道优化与在研管线投入(民生证券 解慧新)

●考虑到公司持续推进渠道调整，我们预计25-27年公司归母利润分别为6.1亿元、6.9亿元、7.9亿元，yoy-7.9%/+13.4%/+14.2%，当前股价对应25-27年PE分别为21x、18x、16x，维持“推荐”评级。

●2025-08-24 敷尔佳：渠道结构优化持续，业绩阶段性承压(国联民生证券 邓文慧,李英)

●考虑到公司渠道结构调整仍在延续，我们预计公司2025-2027年收入分别为18.87/20.37/21.74亿元，对应增速分别为-6.4%/7.9%/6.8%；归母净利润分别为4.55/5.02/5.32亿元，对应增速分别为-31.2%/10.3%/5.9%；EPS分别为0.87/0.97/1.02元/股，维持“增持”评级。

●2025-08-23 敷尔佳：公司线上渠道转型成果显著，关注医美管线进度(财通证券 耿荣晨)

●公司线上渠道转型成效显著，长期以“南北双研”模式持续夯实研发实力，在III类注射填充类医疗器械、创新原料等高壁垒领域加速布局，建议持续关注公司III类医疗器械的获批进度，以及渠道结构优化后的盈利能力改善情况。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润5.76/6.47/7.45亿元，对应PE分别为24.5/21.8/19.0倍，维持“增持”评级。

●2025-04-28 敷尔佳：主动优化渠道短期影响营收，发力线上使得投放显著增大(中信建投 于佳琪,刘乐文,叶乐,黄杨璐)

●公司目前处于线上大幅投放周期，使得费用率提升显著，飞瓜数据显示敷尔佳品牌Q1抖音GMV+41%，也是投放的成果体现，公司毛利率整体稳定，表明对价格管理有一定成效，后续关注经销渠道的调整节奏点以及线上的利润情况。我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.31/7.15/8.08亿元，对应PE为20.1/17.8/15.7倍，维持增持评级。

◆同行业研报摘要◆行业:化工化纤

●2025-11-17 万润股份：季报点评：减值影响利润，各板块稳中向好，投资聚焦光刻胶(天风证券 郭建奇,唐婕,张峰)

●发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入28.26亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3.06亿元，同比+3.3%；其中第三季度实现营业收入9.56亿元，同比+18.6%，环比-5.2%，实现归母净利润8747万元，同比+8.4%，环比-36.7%。我们维持2025-2027年归母净利润预期为5.20/6.31/7.04亿元，并维持“买入”评级。

●2025-11-17 新宙邦：Q3业绩符合预期，六氟有望推动电解液景气上行(华安证券 王强峰,刘天其)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.63、14.47、18.51亿元，对应2025-2027年PE分别为42、34、26倍。维持“买入”评级。新宙邦发布2025年第三季度报告，公司2025前三季度实现营业收入66.16亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64%；实现扣非归母净利润7.15亿元，同比增长1.26%。公司2025Q3实现营业收入23.68亿元，同比增长13.60%，环比增长5.45%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长-7.51%，环比增长4.03%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长-9.53%，环比增长2.02%。

●2025-11-17 利民股份：代锰价格上涨，与巴斯夫合作落地，打开成长空间(开源证券 金益腾,张晓锋,宋梓荣)

●我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.60(+0.57)、7.12(+1.37)、8.28(+1.62)亿元，EPS分别为1.26(+0.13)、1.60(+0.30)、1.86(+0.36)元，当前股价对应PE分别为14.8、11.6、10.0倍，维持公司“买入”评级。

●2025-11-17 蓝晓科技：季报点评：Q3单季度毛利率历史新高，加速布局生命科学业务(天风证券 郭建奇,唐婕,刘奕町,张峰)

●蓝晓科技发布2025年三季报，前三季度实现营业收入19.33亿元，同比+2.2%，实现归母净利润6.52亿元，同比+9.3%；其中第三季度实现营业收入6.86亿元，同比+14.9%，环比+2.3%，实现归母净利润2.07亿元，同比+7.7%，环比-17.6%。我们维持2025-2027年归母净利润预期为10.11/13.22/15.96亿元，维持“买入”评级。

●2025-11-17 凯立新材：季报点评：收入同环比提升，关注《水俣公约》无汞化表述(天风证券 郭建奇,唐婕,张峰,刘奕町)

●由于PVC订单收入确认节奏和费用等因素的变动，我们下调2025-2027年归母净利润预期至1.36/2.14/3.84亿元(前值为1.74/2.41/4.04亿元)，维持“买入”评级。

●2025-11-16 江瀚新材：功能性硅烷领军企业，成长空间可期(华鑫证券 张伟保)

●功能性硅烷景气或开始回升，公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50、5.95、6.98亿元，EPS分别为1.2、1.59、1.87元/股，当前股价对应PE分别23.6、17.9、15.2倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。

●2025-11-15 荣盛石化：民营炼化龙头，打造海内外双循环(华鑫证券 张伟保)

●公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固。向内深化规模护城河，向外打造两国四基地双循环。当前公司受到石化产品不景气影响，业绩承压。随着石化产业的底部反转，公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.09、40.82、54.40亿元，当前股价对应PE分别为41.4、26.4、19.8倍，给予“买入”投资评级。

●2025-11-14 确成股份：产品价格下跌，3Q25业绩略承压，看好公司产能扩张与产品矩阵丰富(长城证券 肖亚平,林森)

●我们预计确成股份2025-2027年收入分别为22.38/26.49/28.37亿元，同比增长1.9%/18.4%/7.1%，归母净利润分别为5.56/6.70/7.46亿元，同比增长2.8%/20.6%/11.3%，对应EPS分别为1.34/1.61/1.79元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为15/12/11倍。我们看好公司稻壳法二氧化硅产能的不断扩展以及二氧化硅微球等新产品领域的不断开拓，未来盈利水平有望提升，维持“买入”评级。

●2025-11-14 盐湖股份：产品价格提升推动公司业绩稳步增长，关注公司锂盐产能投产(长城证券 肖亚平,林森)

●我们预计盐湖股份2025-2027年收入分别为166.62/193.34/204.92亿元，同比增长10.1%/16.0%/6.0%，归母净利润分别为65.69/72.29/77.84亿元，同比变化分别为40.9%/10.1%/7.7%，对应EPS分别为1.24/1.37/1.47元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为20/18/17倍。我们看好公司锂盐产能进一步扩张，市场竞争力将进一步增强，维持“增持”评级。

●2025-11-14 卫星化学：装置检修影响公司短期业绩，看好公司高端新材料布局(长城证券 肖亚平,林森)

●我们预计卫星化学2025-2027年收入分别为515.85/587.73/672.17亿元，同比增长13.0%/13.9%/14.4%，归母净利润分别为56.70/70.83/87.75亿元，同比增长-6.6%/24.9%/23.9%，对应EPS分别为1.68/2.10/2.60元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为11/9/7倍。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。