◆研报摘要◆

●2025-08-29 因赛集团：收入利润双增长，AI智能体驱动商业化落地(华金证券 倪爽)

●公司主营业务稳健增长，AI产品持续扩充，品牌营销智慧专业能力和数智化智能技术优势有望推动公司业绩不断攀升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46/1.01/1.29亿元；EPS分别为0.28/0.61/0.79元/每股；PE分别为153.7/70/54.5倍；维持“增持”评级。

●2025-04-09 因赛集团：境外收入增长显著，持续AIGC产品研发(华金证券 倪爽)

●公司部分业务持续增长且海外增速显著有望成为第二增长曲线，大力研发的同时产品逐步商业化。预计公司2025-2027年归母净利润为0.46/1.01/1.29亿元；EPS为0.42/0.92/1.18元；PE为107.7/49.0/38.1；维持“增持”评级。

●2024-10-31 因赛集团：2024年三季度点评：业务规模持续提升，AI赋能全链路营销(东方财富证券 高博文,郭天瑜,陈子怡)

●公司通过投资并购进一步完善营销链路，补强公关传播专业实力，拓宽AIGC技术在营销领域的应用场景，实现战略客户资源的复用和补充，提升业务规模和盈利能力；同时，公司自研的多模态营销AIGC应用大模型逐步迭代和优化，商业化应用持续推进。结合公司当前经营情况，暂不考虑投资并购带来的影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.37/18.11/22.36亿元，归属母公司净利润分别为0.47/0.59/0.70亿元，EPS分别为0.43/0.54/0.64元，PE分别为154/124/105倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

●2024-10-31 因赛集团：24Q3业绩同比高增，并购智者品牌完善业务布局(太平洋证券 郑磊)

●我们预计公司2024-2026年营收分别为11.1/15.44/19.71亿元，对应增速106.93%/39.11%/27.66%，归母净利润分别为0.52/0.83/1.16亿元，对应增速25.86%/59.02%/39.73%。给予公司“增持”评级。

●2024-08-30 因赛集团：效果营销快速扩张，多模态AI应用持续落地(中邮证券 王晓萱)

●我们预计公司24-26年将实现营业收入12.04/18.33/22.53亿元，归母净利润0.47/0.56/0.66亿元，对应EPS为0.43/0.51/0.60元，根据2024年8月29日收盘价，24-26年分别对应94/78/66倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:商务服务

●2026-01-06 中国中免：获首都机场T3免税店经营权，元旦离岛免税开门红(群益证券 顾向君)

●考虑离岛免税回暖和出入境修复，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润37.2亿、45.5亿和51.7亿(原预测2026-2027年为38.9亿和42.7亿)，分别同比下降13%、增22.5%和增13.6%，EPS分别为1.80元、2.20元和2.50元，当前股价对应A股PE分别为50倍、41倍和36倍，上调至“买进”。

●2025-12-30 分众传媒：生活圈媒体龙头，碰一下+出海支撑第二增长曲线(中泰证券 康雅雯)

●我们预计分众传媒2025-2027年收入分别为130.8/146.1/164.9亿元，分别同增6.7%/11.6%/12.9%。利润端展望扩内需政策持续加力和居民消费意愿数据的积极修复，我们预计2025-2027年归母净利润分别为55.4/60.8/65.9亿元，分别同增7.4%/9.7%/8.5%，对应PE估值分别为18.7x/17.1x/15.7x。我们选择广告营销行业内同样从事广告发布与营销活动的公司作为可比对象，包括兆讯传媒、三人行。参考同业可比公司，考虑到公司行业龙头地位、中短期内宏观消费趋势以及业务迭代的影响，有望构筑起公司第二增长曲线，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。

●2025-12-24 怡亚通：供应链巨头业务结构优化，利润短期波动(西南证券 胡光怿,杨蕊)

●我们看好消费复苏+供应链政策支持下公司主营业务收入保持稳定，预期产业链业务将为公司带来增厚毛利的机会。预计2025-2027年归母净利润分别为0.76亿元、1.25亿元、1.44亿元，EPS分别为0.03元、0.05元、0.06元，BPS分别为3.54元、3.59元、3.64元，对应PB为1.3倍、1.3倍、1.3倍，建议投资者持续关注。

●2025-12-19 分众传媒：梯媒广告维持韧性，关注“碰一碰”业务及收购事项进展(光大证券 付天姿,杨朋沛)

●分众传媒注重股东回报，2025年第三季度拟每10股派发现金0.50元，近12个月股息率约为5.2%。尽管宏观经济复苏仍存在不确定性，但基于梯媒行业的增长前景及公司在媒介资源和客户资源上的壁垒优势，分析师维持对公司的“增持”评级，并预测2025-2027年归母净利润分别为56.2亿元、60.5亿元和64.7亿元。

●2025-12-18 中国中免：上海机场免税店招标落地，关注市内免税店推进(群益证券 顾向君)

●考虑北京机场招标尚未结束，离岛免税回暖和上海新一轮招标影响较小，暂维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润37.2亿、38.9亿和42.7亿，分别同比下降13%、增4.6%和增9.8%，EPS分别为1.80元、1.88元和2.06元，当前股价对应A股PE分别为43倍、41倍和38倍，维持“区间操作”的投资建议。

●2025-12-17 厦门象屿：【华创交运|深度】厦门象屿：六字新模式、迈向新估值——大物流时代系列研究（二十九）(华创证券 吴一凡,梁婉怡)

●考虑公司模式升级，经营向上，我们预计公司25-27年盈利预测为20.6、24.3、27.6亿元，分别为同比增长45.2%、18%、13.4%，对应扣除永续债利息后的EPS为0.56、0.69、0.81元。参考公司2020年转型周期业绩释放带来估值提升，以及日本商社近年估值水平，我们给予公司2026年归母净利13倍PE，对应一年期目标市值316亿元，目标价11.13元，预期较现价约30%空间，强调“强推”评级。

●2025-12-12 中国中免：更新运营标段，发力综合运营能力(中信建投 刘乐文,陈如练)

●维持公司2025-2027年预测为归母净利润41.49亿元、51.90亿元、63.48亿元，当前股价对应PE分别为40X、32X、26X，维持“增持”评级。上海机场招标公式，中免独立获取浦东T2+S2及虹桥T1标段此次招标合同下，中国中免预计会获取浦东T2+S2及虹桥机场标段，对应5+3年的经营期限。虽然没有获取T1+S1的运营权，但取代日上上海经营后，公司在剩余两个标段的股东权益从51%提升至100%，经营主动权在手。

●2025-12-02 中国中免：中免投资日：催化剂多元化，11月免税数据增速强劲(海通证券(香港) Yuanyuan Kou,Yali Luo)

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●2025-12-01 中国中免：高端消费复苏，封关在即海南离岛免税长期成长可期(华西证券 刘文正,许光辉,徐晴)

●鉴于近期海南离岛免税销售亮眼的表现，我们上调之前的盈利预测。我们预期公司25-27年实现营业收入分别为554.68、612.42、707.77亿元(原预测为530.84、583.28和674.18亿元)，同比-1.8%、+10.4%和+15.6%，实现归母净利润分别为41.14、50.91、61.50亿元(原预测为34.13、47.04、60.41亿元)，同比-3.6%、+23.7%和+20.8%，EPS分别为1.99、2.46、2.97元(原预测为1.65、2.27和2.92元)，对应最新PE(按照2025年12月1日收盘价84.46元/股)分别为42、34和28倍，维持“增持”评级。

●2025-11-26 中国中免：免税政策密集利好落地，经营触底反弹信号强化(中航证券 裴伊凡,郭念伟)

●公司Q3业绩拐点明确，核心海南业务企稳回升，市内免税政策落地为第二成长曲线打开新空间。随着离岛政策优化、口岸渠道复苏及数字化运营深化，公司有望重回业绩增长轨道。预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.30/48.25/59.15亿元，EPS分别为1.95/2.33/2.86元，当前股价对应PE分别为45/38/31倍，维持“买入”评级。