◆研报摘要◆

●2025-11-30 爱朋医疗：主营业务逐渐企稳，脑机接口产品进入商业化推广阶段(中信建投 贺菊颖,王在存,华冉)

●短期来看，公司已逐步消化镇痛泵集采降价的影响，主营业务有望恢复增长；ADH D行为训练系统和顽固性失眠麻醉治疗系统正式进入商业化推广阶段，有利于验证公司在脑机接口领域的前沿布局。中长期来看，公司业务从术后镇痛、分娩镇痛延伸到鼻腔护理、睡眠管理、ADH D干预，有利于探索新的业务增长点；脑机接口非侵入式产品的商业化进展，叠加侵入式技术的在研推进，有望打开长期成长天花板。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为4.01、4.63和5.33亿元，分别同比变动-0.82%、+15.64%和+14.98%；归母净利润分别为-17、315和504万元，分别同比变动-101.59%、+1927.93%和+60.16%。根据2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年PS分别为7.99、7.13和6.48倍，首次覆盖给出“买入”评级。

●2023-02-08 爱朋医疗：“疼痛管理+鼻腔护理”将助力公司驶入后疫情时代发展的快车道(东亚前海 汪玲)

●考虑到后疫情时代公司核心产品的市场空间、竞争格局以及增长潜力，我们预计2022-2024年公司收入分别为3.59亿元、4.34亿元、5.51亿元，分别同比增长-22.10%、20.94%、26.73%；2022-2024年归母净利润分别为1022万元、7531万元、13334万元，对应EPS分别为0.08、0.60、1.06元/股。截至2023年2月7日收盘，当前股价对应PE分别为220.73X、29.96X、16.92X，可比公司2022-2024年平均PE为78.91X、57.19X、42.41X。首次覆盖，给予“中性”评级。

●2021-02-03 爱朋医疗：“疼痛管理+鼻腔护理”小龙头颇具特色(开源证券 杜佐远)

●基于两个细分业务的行业景气度和公司的相对竞争优势，我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入4.44/5.79/7.41亿元，实现归母净利润0.94/1.15/1.42亿元，EPS0.90/1.10/1.36元/股，截至2021年2月3日收盘，当前股价对应PE分别为27.7/22.6/18.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2020-12-01 爱朋医疗：疼痛管理与鼻腔护理专家(东莞证券 张孝鹏)

●公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械细分领域龙头，未来五年目标是完成疼痛管理和鼻腔护理两个细分领域医疗器械产品和服务生态圈布局，并成为基于移动互联网的急慢性疼痛管理、鼻腔护理两个细分领域智能器械、系统集成和服务第一品牌，公司所在领域未来市场空间大，预计公司2020-2022年EPS分别为0.91元、1.12元、1.32元，对应PE分别为31倍、25倍和21倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。

●2020-02-16 爱朋医疗：颇具特色的“疼痛管理+鼻腔护理”小龙头(太平洋证券 杜佐远)

●预计公司19-22年收入分别为3.63/4.51/5.65/6.97亿元，增速分别为22%/24%/25%/23%，归母净利润分别为1.05/1.03/1.30/1.61亿，增速为50%/-2%/26%/22%。去掉2019年出售控股子公司上海贝瑞电子的影响，扣非归母净利润约0.82/1.00/1.26/1.57亿，增速约23%/22%/26%/25%。截止至2020年2月16日，公司的收盘价为45.46元，对应的2019年-2022年PE分别为34.51/35.66/28.23/22.76。首次覆盖，给予“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:专用设备

●2025-12-01 杰瑞股份：与全球AI巨头签署超1亿美金发电合同(华泰证券 倪正洋,谭嘉欣)

●我们上调公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为30.95/37.49/43.59亿元(调整+0.29%/+0.49%/+0.43%)，对应EPS为3.02/3.66/4.26元。可比公司26年ifind及彭博一致预期12倍PE，基于公司不仅在天然气业务持续斩获海外订单带来较强的第二成长曲线的业绩可预见性，更由于本次公司直接与海外AI行业巨头正式

●2025-11-30 联影医疗：超声产品国内获批，医学影像产品矩阵进一步完善(中信建投 贺菊颖,王在存,朱琪璋,李虹达)

●公司是国产医学影像设备龙头，长期增长动力强劲。短期来看，2025年新一轮设备更新项目逐步落地，公司招投标数据有望持续改善，光子CT、超声产品获批有望为公司带来新的增长点。中期来看，海外市场成长空间广阔，公司海外收入占比持续提升，有望为集团整体增长贡献弹性。长期来看，公司持续加大研发投入，产品持续迭代升级，全球行业地位有望提升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为126.82亿元、154.16亿元和188.44亿元，分别同比增长23.12%、21.56%和22.24%，预计归母净利润分别为20.32亿元、24.75亿元和30.38亿元，分别同比增长61.03%、21.79%和22.76%，25年归母净利润增速预计远高于收入端，主要考虑24年利润基数相对较低。维持“买入”评级。

●2025-11-30 迈普医学：神经外科领域领先企业，创新不断打开成长空间(平安证券 叶寅,倪亦道,裴晓鹏)

●基于公司在神经外科领域的领先地位及其创新能力，平安证券首次覆盖给予“推荐”评级。然而，投资者需关注潜在风险，包括产品销售不及预期、国家集采政策降价超预期、市场竞争加剧导致价格压力、研发或注册进展延迟、国际化推广受阻以及费用投入过高等问题。这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。

●2025-11-29 芯源微：持续推动高端产品突破(东方证券 薛宏伟,蒯剑,韩潇锐)

●我们预测公司25-27年归母净利润分别为1.24、3.08、5.79亿元(原25-26年预测为3.99、5.72亿元，主要调整了营业收入、毛利率与费用率)，根据DCF估值法，给予131.93元目标价，维持买入评级。

●2025-11-29 柳工：装载机+挖掘机比翼双飞，电动化+全球化勇立潮头(国海证券 张钰莹)

●我们预计公司2025-2027年营业收入为345、403、460亿元，同比+15%、+17%、+14%；预计实现归母净利润17、23、31亿元，同比+31%、+35%、+32%，对应PE分别为14/10/8X。从柳工的α来看，柳工两大拳头产品挖掘机和装载机率先充分受益复苏，电动装载机有望持续打造自身护城河。同时公司“十五·五”战略制定了2030年实现营业收入600亿元的目标，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8%。我们认为柳工的拳头产品优势+出海战略有望实现“十五·五”战略擘画的目标，维持公司“买入”评级。

●2025-11-29 东方精工：拟出售传统瓦线业务，积极推动科技转型升级(国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●公司拟出售传统瓦线业务，积极推动科技转型升级，加大水上动力设备业务投入，进一步聚焦制造业战略新兴产业，未来持续成长可期。考虑到本次交易尚需履行各种外部审批程序，仍存在一定不确定性，暂不调整盈利预测。我们预计东方精工2025-2027年营业收入为54.50、63.08、73.28亿元，同比增长14.07%、15.75%、16.15%；归母净利润为7.04、8.32、10.07亿元，同比增长40.60%、18.29%、20.98%，对应PE为31.8X、26.9X、22.2X，给予25年38.4xPE，目标价22.18元，维持买入-A的投资评级。

●2025-11-29 普门科技：国际业务增长稳健，国内业务短期承压(西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.57/0.68/0.80元。公司两大业务产品线产品不断丰富和完善，海外业务增长稳健，成长动能充足，维持“买入”评级。

●2025-11-28 杰瑞股份：挺进北美数据中心发电，业务增长确定性上升(东方证券 杨震)

●公司在北美数据中心发电领域取得突破。我们认为公司已经实现了两大业务门槛的突破，未来增长的确定性继续提升，有望带来估值提升机会。我们在可比公司中添加燃机相关公司。维持盈利预测，给与2025-2027年归母净利润分别为31.53、38.18、44.64亿元，参考可比公司估值，给予公司26年17xPE，对应目标价63.4元，维持买入评级。

●2025-11-28 美埃科技：2024年股票激励第一个归属期完成，耗材收入有望成为业绩长期驱动力(国投证券 马良)

●我们预计公司2025-2027年收入分别为22.78亿元、28.81亿元、35.24亿元，归母净利润分别为2.48亿元、3.27亿元、4.09亿元。采用PE估值法，考虑到公司客户资源优质，在半导体洁净室市场份额有望进一步提升，给予公司2025年32倍PE，对应目标价58.73元/股，维持“买入-A”投资评级。

●2025-11-27 迈瑞医疗：申报港股迈出国际化新步伐，AI大模型领域加速布局(中信建投 贺菊颖,王在存,李虹达,喻胜锋)

●短期建议关注公司业绩拐点，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力短期来看，国内医疗设备行业招标持续恢复，公司Q3迎来拐点后收入增速有望进一步提升。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。我们预计2025-2027年公司收入分别为337.74亿元、381.49亿元、431.19亿元，增速分别为-8.0%、13.0%、13.0%。归母净利润分别为96.89亿元、110.31亿元、125.91亿元，增速分别为-17.0%、13.9%、14.1%。维持买入评级。