◆研报摘要◆

●2025-11-04 天宇股份：利润环比加速，非沙坦、制剂有望带动持续高增(中泰证券 祝嘉琦)

●预计公司2025-2027年收入32.08、37.84、44.94亿元，同比增21.8%、18.0%和18.7%；归母净利润3.23、4.24、5.57亿元，同比增长477.4%、31.3%，31.4%。当前股价对应2025-2027年PE为27/21/16倍。维持“买入”评级。

●2025-08-26 天宇股份：业绩亮眼，各项业务均稳健增长(财通证券 华挺,邹一瑜)

●基于公司优异的业绩表现和持续增长潜力，分析师预计2025-2027年营业收入分别为31.85亿元、36.85亿元和43.39亿元，归母净利润分别为3.08亿元、4.16亿元和5.38亿元，对应PE分别为22.3倍、16.5倍和12.7倍。维持“增持”评级。然而，投资者需关注原料药价格波动、项目商业化不及预期以及研发进展可能带来的风险。

●2025-08-25 天宇股份：三大板块齐发力，经营拐点确立，未来快速增长可期(中泰证券 祝嘉琦)

●根据2025中报我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入32.08、37.84、44.94亿元(调整前25-27为31.49、36.73、42.79亿)，同比增21.9%、18.0%和18.7%；归母净利润3.23、4.24、5.57亿元(调整前25-27为2.54、3.55、4.61亿元)，同比增长477.4%、31.3%，31.4%。当前股价对应2025-2027年PE为30/23/17倍。维持“买入”评级。

●2025-05-12 天宇股份：年报点评报告：非沙坦类原料药快速增长，制剂业务蓬勃发展(天风证券 杨松)

●鉴于沙坦类产品价格恢复不及预期，对收入可能造成一定影响；同时高毛利率的非沙坦类及制剂业务增长态势良好，因此上调利润预测：我们预测2025-2027年公司营业收入为29.65/34.13/37.04亿元(2025-2026年前值为32.40/39.48亿元)，归母净利润为2.84/4.18/4.84亿元(2025-2026年前值为2.54/3.51亿元)，维持“买入”评级。

●2025-05-08 天宇股份：Q1业绩超预期，新业务动能强劲、盈利明显改善(中泰证券 祝嘉琦)

●预计公司2025-2027年收入31.49、36.73、42.79亿元，同比增19.71%、16.61%和16.52%；归母净利润2.54、3.55、4.61亿元，同比增长353.53%、40.11%、29.71%。当前股价对应2025-2027年PE为26/19/14倍。考虑公司新业务快速发展，盈利拐点在即，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-12-11 誉衡药业：双核心业务筑牢基本盘，多矩阵产品贡献增量(江海证券 吴春红)

●我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-11 白云山：25Q3报表端已企稳修复，冲击圆满完成“十四五”，重点布局“十五五”(信达证券 章钟涛,唐爱金)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4%，实现归母净利润分别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分别增长约31.7%、6.1%、11.7%，对应2025/12/10股价PE分别约为11倍、11倍、9倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。

●2025-12-11 昆药集团：集采执标和内部改革持续落地，看好来年稳步修复(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为82.47、90.07、98.39亿元，归母净利润分别为5.99、7.09、8.51亿元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。

●2025-12-10 海创药业：2025Q3业绩拐点显现，创新管线加速推进打开中长期增长空间(兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●基于公司首个1类新药成功商业化、多个创新管线步入临床中后期，公司长期增长逻辑逐步清晰。我们预计2025-2027年公司分别实现收入0.33、1.65、3.20亿元，归母净利润分别为-1.00、-0.94、-0.78亿元，有望迎来业绩兑现期，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-09 九洲药业：原料药边际出清，CDMO增长值得期待(天风证券 杨松,刘一伯)

●采用可比公司估值法对公司进行估值，根据业务定位选择可比公司，包括博腾股份、普洛药业、药明康德与凯莱英。对主营业务采用PE法进行估值。公司CDMO业务已构建起健康的漏斗模型，储备的丰富早期项目将持续向中后期转化，为业绩提供强劲的内生动力。我们看好公司的长期发展，给予2026年21倍PE，目标价24.5元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-12-03 佐力药业：拟发行可转债建设产能及研发“乌灵+X”产品，支撑长期成长(东吴证券 朱国广,苏铖,向潇)

●我们维持公司2025-2027年归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，当前市值对应PE为18/14/12X，考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

●2025-12-02 华润三九：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲(西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

●2025-12-02 九洲药业：创新药CDMO战略清晰(湘财证券 蒋栋)

●作为创新药CDMO公司，公司项目管线日益丰富，并积极布局多肽与偶联小核酸等技术。我们预计2025-2027年公司营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元，对应EPS分别为1.05/1.16/1.29元，我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-12-02 华熙生物：主业承压，结构优化，科技平台布局开启新成长(西部证券 吴岑,于佳琦)

●短期看业务复苏与放量，长期看科技平台与生态。短期内，皮肤科学创新转化业务预计将继续深化调整，收入端有望逐步迎来复苏；而原料业务凭借PDRN、PQQ等合成生物新材料的商业化放量，后续有望实现稳健增长，成为公司重要的增长引擎。中长期看，公司以全球领先的合成生物制造能力为基石，聚焦于衰老干预领域，通过打通“细胞外基质-细胞内-细胞通讯”三大科学维度，构建起覆盖原料、医美、护肤、营养的整合解决方案。这一围绕统一生命科学底层逻辑建立的业务生态，旨在强化公司的前沿研发话语权，并驱动品牌价值提升。我们预计公司2025-2027年EPS为0.81/1.08/1.30元，维持“买入”评级。

●2025-11-30 云南白药：工业板块稳健增长，完成特别分红回馈股东(西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为51.98/56.65/61.85亿元，分别同比增长9.4%/9.0%/9.2%。公司为中药龙头，提质增效的同时积极寻求第二增长曲线，给予“买入”评级。