◆研报摘要◆

●2026-02-05 佩蒂股份：宠物健康咀嚼食品引领者迈向全食品品牌(银河证券 谢芝优)

●在国内宠物食品行业持续扩容的趋势下，公司品牌布局逐步完善，从中高端宠物零食切入高端主粮领域，由自主双品牌推进走向进口高端主粮品牌布局，公司自主品牌收入增长可期且或可实现毛利率的潜在提升。此外，公司海外产能落地，东南亚工厂进入盈利轨道，新西兰产能逐步释放，成为未来业绩增长的有利支撑。我们预计2025-27年公司EPS分别为0.60元、0.81元、0.99元，对应PE为29倍、22倍、18倍，维持“推荐”评级。

●2025-11-06 佩蒂股份：2025Q3毛利率同比改善，爵宴持续高速增长(华安证券 王莺,万定宇)

●综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2025-2027年公司营业收入15.95亿元、18.04亿元、21.19亿元，同比增速为-3.9%、13.1%、17.4%，对应归母净利润1.62亿元、1.99亿元、2.42亿元，同比增速为-10.9%、22.9%、21.2%，归母净利润前值2025年1.71亿元、2026年2.18亿元，2027年2.58亿元，对应EPS分别为0.65元、0.80元、0.97元。维持“买入”评级不变。

●2025-10-30 佩蒂股份：25Q3业绩点评：爵宴品牌引领高端犬零食发展，海外代工阶段性承压(华福证券 谢丽媛,贺虹萍)

●考虑到客户订单节奏影响海外代工阶段性承压，我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为15.02、18.13、20.88亿元(25/26年前值分别为23.18、27.90亿元)，同比分别-9.4%、+20.7%、+15.1%，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.62、2.03、2.37亿元(25/26年前值分别为2.25、2.70亿元)，同比分别-10.9%、+24.9%、+16.9%。当前股价对应2025-2027年PE分别为26x、21x、18x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，维持“买入”评级。

●2025-10-29 佩蒂股份：2025年三季报点评：盈利短期承压，自主品牌高速发展(国海证券 程一胜,王思言)

●考虑到2025年前三季度公司业绩同比有下滑，我们调整2025-2027年公司总营收为15.88/18.28/21.32亿元，归母净利润为1.67/2.19/2.54亿元，对应PE分别为25/19/17倍。考虑到公司后续业绩有望改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。

●2025-10-28 佩蒂股份：2025年三季报点评：海外受关税拖累，静待边际改善(东吴证券 苏铖,李茵琦)

●考虑到短期收入端和净利率都有一定压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.6/2.3/2.8亿元(此前的预测值为1.9/2.5/3.0亿元)，同比-13%/+45%/+23%，对应PE为27/18/15X。维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:农副食品

●2026-03-23 新乳业：【华创食饮】新乳业：经营逆势提速，交出优质答卷(华创证券 欧阳予,范子盼)

●华创证券重申对新乳业的“强推”评级，认为公司在产品创新和组织管理方面具备突出能力，在渠道多元化趋势下反应迅速。预计2026年营收有望进一步提速，盈利提升动能充足。基于此，维持目标价不变，并预测2026年第一季度将继续保持高质量增长，可能形成积极催化效应。

●2026-03-23 汤臣倍健：【华创食饮】汤臣倍健：经营边际修复，关注调整进展(华创证券 欧阳予,范子盼)

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●2026-03-23 新乳业：2025年业绩点评：全年收入稳健增长，盈利能力持续提升(银河证券 刘光意)

●公司围绕“鲜立方”战略强化核心能力，低温业务通过差异化创新和新渠道布局保持良好增势，同时常温业务逐步企稳。长期来看，公司深耕低温赛道，凭借精准卡位、产品创新以及多个子公司的协同布局，有望持续兑现α收益。分析师预计2026-2028年收入分别同比增长7.0%、7.0%和6.5%，归母净利润增速分别为18.6%、15.4%和13.9%，维持“推荐”评级。

●2026-03-23 新乳业：Q4收入超预期，利润率大幅提升(兴业证券 沈昊,金含)

●根据年报调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为119.91/126.71/133.16亿元，同比+6.7%/+5.7%/+5.1%，归母净利润分别为8.81/10.23/11.51亿元，同比+20.5%/+16.0%/+12.5%，EPS为1.02/1.19/1.34元；对应2026年3月23日收盘价，PE为17.4/15.0/13.4X，维持“增持”评级。

●2026-03-22 新乳业：结构驱动内生增长，净利率目标有望超预期达成(华源证券 张东雪,林若尧)

●我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.54/9.72/10.92亿元，同比增速分别为16.76%/13.91%/12.33%，当前股价对应的PE分别为18.9/16.6/14.7倍。考虑到公司净利率提升路径清晰，且基本面兑现良好，维持“买入”评级。

●2026-03-22 汤臣倍健：年报点评报告：25年整固企稳，26年期待改善(国盛证券 李梓语,陈熠)

●考虑到2026年公司多品类、多渠道发力需短期加大费用投入，我们下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预期2026-2028年实现归母净利润6.6/7.2/7.9亿元(前次2026-2027年预测为9.2/10.3亿元)，同比-15.8%/+9.6%/+9.4%，当前股价对应PE为29/27/24x，维持增持”评级。

●2026-03-22 新乳业：年报点评：25Q4收入及利润均表现亮眼(华泰证券 吕若晨,王可欣)

●公司作为泛全国化布局的低温乳企先行者，在产品创新、渠道拓展、奶源布局、冷链建设、区域品牌力打造等核心领域具有独到优势，我们小幅上调收入预测，预计公司26-27年收入120.6/128.9亿元(较前次+2%/+2%)，综合考虑原奶成本与公司产品结构的影响，我们小幅上调26-27年毛利率预测，最终预计公司26-27年归母净利润9.1/10.5亿元(较前次+8%/+10%)，并引入28年归母净利润为11.6亿元，对应26-28年EPS为1.05/1.21/1.35元。参考可比公司26年PE均值18x(Wind一致预期)，考虑公司产品结构优势明显，产品创新能力处于行业领先水位，25-27年公司净利润CAGR(25%)高于可比公司均值(16%)，给予其26年24xPE，目标价25.25元(前值23.52元，对应26年24xPE)，“买入”。

●2026-03-21 汤臣倍健：年报点评：新品推广带动收入显著修复(华泰证券 吕若晨,倪欣雨)

●公司26-28年以收入增长为导向，聚焦跨境/兴趣电商渠道，份额提升、线上渠道扩张或将带来营销费用投放增加，故我们上调26-27年收入增速以及销售费率，下调盈利预测，预计26-27年EPS为0.41/0.45元(较前次下调27%/34%)，引入28年EPS0.49元，参考可比公司26年31x PE，给予公司26年31x目标PE，对应目标价12.71元(前次13.44元，对应25年28x PE)，维持“买入”评级。

●2026-03-19 三元股份：深度改革筑基，26年改革驱动增长(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●截至2025年末，公司液奶在北京市场份额稳居第一；同时，低温鲜奶北京市场占有率超过50%且持续增长，亦在北京市场份额稳居第一。当前，公司正处于改革创新深入阶段，未来希望通过持续深化改革提升经营管理，实现高质量发展。我们预计公司改革效果的逐步落地和兑现将带来规模的稳定和持续的盈利能力的提升，在行业需求触底恢复中具备自身逻辑和亮点。我们预计公司2025-2027年实现营收63.50/67.40/72.40亿元，同比-9.45%/+6.14%/+7.42%；实现归母净利润-2.82/3.21/3.80亿元，同比-613.88%/+213.80%/+18.45%，对应EPS为-0.19/0.21/0.25元，对应当前股价PE为-31/27/23倍，给予“买入”评级。

●2026-03-17 天味食品：重建经营底盘，积极分红回馈股东(国信证券 张向伟)

●由于公司并购线上渠道投入较多，我们上调此前对于销售费用的预测；公司全渠道布局逐渐完善，小幅上调2027年盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入38.6/42.1亿元(前预测值为38.6/41.6亿元)并引入2028年预测44.5亿元，2026-2028年同比11.8%/9.2%/5.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润6.8/7.7亿元(前预测值为6.9/7.5亿元)并引入2028年预测8.2亿元，2026-2028年同比18.9%/13.7%/6.6%；预计2026-2028年实现EPS0.64/0.72/0.77元；当前股价对应PE分别为19.4/17.1/16.0倍。维持优于大市评级。