◆研报摘要◆

●2025-11-17 安科生物：25Q3业绩增长，参股公司博生吉安科捷报频传(华安证券 谭国超,李雨涵)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为26.77/30.50/35.29亿元，分别同比增长5.6%/13.9%/15.7%，归母净利润分别为7.56/8.48/9.87亿元，分别同比增长6.9%/12.1%/16.4%。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

●2025-08-27 安科生物：BD合作协同共赢，布局创新药管线进展顺利(华安证券 谭国超,李雨涵)

●我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为26.77/30.50/35.29(前值为31.80/36.96/41.73亿元)，分别同比增长5.6%/13.9%/15.7%，归母净利润分别为7.56/8.62/9.97(前值为9.07/10.68/12.07)亿元，分别同比增长6.9%/14.0%/15.6%。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

●2025-08-26 安科生物：主营业务稳健，创新药加速转型驱动长期发展(华鑫证券 胡博新,吴景欢)

●安科生物股份发布2025年半年度报告：2025年半年度实现营收12.92亿元，同比减少0.51%；实现归母净利润3.67亿元，同比减少11.92%；扣非归母净利润3.42亿元，同比减少12.38%；经营活动现金流净额3.16亿元，同比增长53.75%。预测公司2025-2026年收入分别为28.28、33.57、39.46亿元，EPS分别为0.48、0.56、0.65元，当前股价对应PE分别为24.4、21.1、18.3倍，维持“买入”投资评级。

●2025-04-10 安科生物：布局长效巩固优势，期待2025年恢复性增长(华安证券 谭国超,陈珈蔚)

●公司的生长激素产品存量市场和增量市场仍然有很大空间，曲妥珠单抗“安赛汀”处于市场快速导入阶段，我们预计公司2025-2027年营收分别为31.80/36.96/41.73亿元，分别同比增长25.4%/16.2%/12.9%，归母净利润分别为9.07/10.68/12.07亿元，分别同比增长28.3%/17.8%/13.0%，对应估值为15X/13X/11X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

●2025-02-27 安科生物：多领域布局，医药前沿创新企业持续耕耘(华安证券 谭国超,陈珈蔚)

●我们预计，公司2024-2026年营收分别为26.77/30.53/34.31亿元，分别同比-6.6%/+14.0%/+12.4%，归母净利润分别为6.94/8.15/9.37亿元，分别同比-18.0%/+17.3%/+14.9%。我们看好公司曲妥珠单抗获批后的产业化发展，以及中药板块营销改革后的新局面，公司25年业绩将进一步增长；首次覆盖，给予“买入”投资评级。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-11-18 爱尔眼科：25Q3利润低于预期，四季度开始多重业务因素向好(中信建投 贺菊颖,王在存,吴严,刘慧彬,华冉)

●我们预测2025-2027年，公司营收分别为224.77亿元、241.22亿元、260.86亿元，分别同比增加7.12%、7.32%、8.14%；归母净利润分别为35.4亿元、38.47亿元、42.06亿元，分别同比-0.46%、+8.67%、+9.33%。以2025年11月17日收盘价(12.15元/股)计算，2025-2027年PE分别为32、29、27。维持“买入”评级。

●2025-11-17 新和成：前三季度业绩大幅增长，新材料项目打开空间(华安证券 王强峰,刘天其)

●公司前三季度实现营业总收入166.42亿元，同比增长5.45%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%；扣非归母净利润53.33亿元，同比增长37.37%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.19、73.20、80.22亿元，对应PE分别为12、11、10倍。维持“买入”评级。

●2025-11-17 新产业：25Q3国内业务环比改善，明年有望加速增长(中信建投 贺菊颖,王在存,喻胜锋)

●短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量表现良好，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，三级医院等大型医疗终端客户持续拓展，有望带动试剂销量稳步提升，但短期国内业务受集采执行、医疗服务价格调整及增值税政策调整影响，试剂出厂价预计有所下降，此外由于检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩预计有所承压。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46.78、53.94、63.26亿元，同比增速分别为3.15%、15.31%、17.28%，归母净利润分别为16。90、19.66、23.63亿元，同比增速分别为-7.56%、16.31%、20.18%。以2025年11月12日收盘价计算，2025-2027年PE分别为30、26、22倍，维持“买入”评级。

●2025-11-17 亚辉龙：25Q3国内业务增速环比改善，海外市场加速增长(中信建投 贺菊颖,王在存,喻胜锋)

●公司是国内自身免疫诊断试剂的龙头企业，短期来看，国内业务受集采降价及检验套餐解绑等因素影响预计有所承压，但随着国内外装机量的快速提升，市场份额有望持续提升。利润端今年由于公司持有的交易性金融资产(云康集团有限公司的股票)公允价值变动亏损，短期影响归母净利润增速，但长期来看，公司也持续加大降本增效力度，随着试剂上量带来规模效应的提升，未来利润增速有望高于收入增速。此外，公司海外市场业务逐步进入收获期，试剂放量明显，有望成为公司未来新的增长引擎。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.22、21.30、24.66亿元，同比增速分别为-9.45%、16.94%、15.77%，归母净利润分别为1.16、2。84、3.46亿元，同比增速分别为-61.50%、144.53%和21.84%。以2025年11月16日收盘价计算，2025-2027年P E分别为78、32、26倍，维持“买入”评级。

●2025-11-17 艾德生物：25Q3业绩低于预期，回购彰显长期发展信心(中信建投 贺菊颖,王在存,喻胜锋)

●短期来看，随着国内基因检测监管要求的提升，样本有望回流到院内，利好公司合规入院的品种，但今年由于增值税率的调整，短期业绩承压，明年收入增速有望迎来改善。中长期看，公司作为国内伴随诊断龙头企业，产品矩阵完善，多款产品为国内独家上市产品，展示了公司强大的研发及注册能力。目前，公司HRD、M R D等多款重磅产品在注册或研发阶段，并拓展IHC等新技术方向以配合ADC等创新药发展，公司药企“朋友圈”也在持续扩大，海外市场稳步拓展中，为公司长期发展提供动力。我们预计2025-2027年公司实现收入11。97、13.82、15.81亿元，同比增长7.93%、15.44%、14.41%；实现归母净利润3.23、3.94、4.53亿元，同比增长26。65%、21.96%、14.97%。按照2025年11月12日收盘价计算，2025-2027年归母净利润对应的PE分别为29、24、21X，维持买入评级。

●2025-11-17 安图生物：政策影响下Q3业绩承压，明年有望逐步恢复(中信建投 贺菊颖,王在存,喻胜锋)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为42.19、44.77、49.09亿元，同比增速分别为-5.64%、6.12%、9。64%，归母净利润分别为11.43、12.19、13.35亿元，同比增速分别为-4.33%、6.71%、9.47%。以2025年11月12日收盘价计算，2025-2027年PE分别为20、19、17倍，维持“买入”评级。

●2025-11-17 华兰生物：单季度业绩环比回暖，疫苗研发再获进展(兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,东楠)

●我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.41/14.07/15.79亿元，对应2025年11月14日收盘价，PE为24.8/21.9/19.5倍，维持冻增持”评级。2025Q1-Q3，公司实现营业收入33.79亿元，同比下降3.20%；归母净利润7.84亿元，同比下降15.07%；扣非归母净利润7.42亿元，同比下降9.17%。盈利端同步承压，销售毛利率57.68%，同比下降4.09pct，归母净利率23.22%，同比下降3.25pct，扣非归母净利率21.97%，同比下降1.44pct。

●2025-11-16 誉衡药业：季报点评：2025前三季度业绩稳健增长，降本增效持续推进(天风证券 杨松,张中华)

●2025年前三季度公司实现营业收入16.65亿元，同比-10.36%；实现归母净利润2.44亿元，同比+32.85%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+24.69%。单三季度，公司实现营业收入5.65亿元，同比-11.11%；实现归母净利润1.09亿元，同比+86.86%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+46.74%。我们维持公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，维持2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.18亿元。维持“买入”评级。

●2025-11-16 百济神州：泽布替尼持续放量，上调全年业绩指引(中信建投 袁清慧,贺菊颖,沈毅)

●预计2025-2027年公司收入分别为371.47、446.84、522.36亿元，对应增速为36.50%、20.29%、16.90%，预计归母净利润亏损收窄并扭亏，2025-2027年预计为21.32、42.38、75.86亿元。考虑到公司BTK海外放量超预期，以及PD-1在欧盟、日本等其他国家上市放量，以及BCL-2、BTK CDAC、CDK4等重磅管线持续兑现带来商业化进一步兑现，维持“买入”评级。

●2025-11-16 泽璟制药：2025年三季度报点评：核心产品快速增长，在研管线丰富(甬兴证券 彭波)

●我们预计公司25/26/27年营业收入分别约8.2/13.6/21.8亿元，同比增长54.6%/65.0%/60.0%；归母净利润为-1.1/1.0/4.3亿元。我们认为，公司处于产品快速放量阶段，且在研项目丰富，ZG006的临床开发进度位于全球前列，有望成为同类最佳，首次覆盖，给予“买入”评级。