◆研报摘要◆

●2025-10-27 安宁股份：季报点评：Q3利润环比下降，钛矿景气走弱(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●由于钛矿景气度回落，我们下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为8.3/10.0/10.7亿元（前值为9.1/10.6/11.4，下调幅度9.1%/5.8%/5.7%），对应EPS为1.75/2.12/2.28元。结合可比公司26年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司26年18xPE，目标价38.16元（前值38.60元，对应25年20xPEvs可比公司14xPE），维持“增持”评级。

●2025-08-29 安宁股份：中报点评：钛矿景气有所下行，并购钛矿巩固优势(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●由于钛矿短期景气度下行，华泰研究下调了公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为9.1亿、10.6亿和11.4亿元。基于可比公司估值水平，并考虑公司在钛矿领域的龙头地位，给予2026年20倍PE，目标价上调至38.60元，维持“增持”评级。

●2025-07-22 安宁股份：经质矿产合并完成，钛矿规模优势巩固(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●暂不考虑经质矿产合并影响，我们维持此前预测，预计公司25-27年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，对应EPS为2.17/2.54/2.74元。参考可比公司25年Wind一致预期平均12xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司25年17xPE，目标价36.89元(前值为32.55元，对应25年15xPE vs可比公司10xPE)，维持“增持”评级。

●2025-04-13 安宁股份：季报点评：Q1净利环比改善，钛矿景气度较好(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●我们维持此前预测，预计公司25-27年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，对应EPS为2.17/2.54/2.74元。结合可比公司25年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司25年15xPE，目标价32.55元(前值为34.72元，对应16xPE vs可比公司11xPE)，维持“增持”评级。

●2025-03-14 安宁股份：年报点评：24年净利承压，钛矿整体景气较好(华泰证券 庄汀洲,张雄)

●考虑钛矿行业产量保持较低水平，我们预计公司25-27年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元(25-26年前值为10.7/12.5亿元，本次下调幅度-4.2%/-4.2%)，同比增速+20%/+17%/+7.6%，对应EPS为2.17/2.54/2.74元，结合可比公司25年Wind一致预期平均11xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司25年16xPE，目标价34.72元(前值为34.71元，对应25年13xPE)，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:有色金属

●2026-01-06 华友钴业：25年业绩预告点评：Q4价格全面向上，业绩超预期(东吴证券 曾朵红,阮巧燕)

●考虑到公司受益于价格全面上涨，我们上修25-27年归母净利润由60/90/109亿元至62/107/124亿元，同增50%/72%/15%，对应PE为22x/13x/11x，给予26年20x PE，目标价113元，维持“买入”评级。

●2026-01-06 华友钴业：2025年业绩预告点评：一体化产业链优势凸显，2025Q4单季度净利润有望创历史新高(光大证券 王招华,方驭涛)

●2025年钴锂价格全年均价涨幅较为有限，对公司业绩贡献主要体现在2026、2027年。以2025/2026/2027年国内电解钴价28/45/45万元/吨，碳酸锂价格7.5/12/12万元/吨为基础，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为61.9/94.8/119.9亿元(较前次预测+6%/+34%/+40%)，同比增长49%/53%/26%，当前股价对应PE为21/14/11倍，维持对公司“买入”评级。

●2026-01-04 紫金矿业：2025年报预告点评：量价齐升，2025年公司业绩表现亮眼(西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇)

●我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.95、2.76、3.08元，PE分别为18、13、11倍，维持“买入”评级。公司发布25年度业绩预增公告，预计25年归母净利润510-520亿元，同比+59%-62%；扣非净利475-485亿元，同增+50%-53%。

●2025-12-31 紫金矿业：业绩符合预期，2026年预计矿产金、铜产量增长17%、10%(光大证券 王招华,方驭涛)

●考虑铜、金价格持续上行，我们上调公司盈利预测，以2025-2027年金价950/950/950元/g，铜价95000/95000/95000元/吨为基础，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为515.1、755.0、815.6亿元(较上次预测上调0%/20%/15.6%)，同比增长61%/47%/8%，当前股价对应PE为17/12/11倍，维持对公司“增持”评级。

●2025-12-31 中钨高新：优质钨矿资产注入夯实一体化根基，新兴需求领域布局前景良好(湘财证券 王攀)

●钨价在供给端长期收缩趋势和需求保持增长的支撑下有望维持强势，公司钨资源逐步注入一方面增厚公司业绩，另一方面打通上下游一体化业务体系，新兴需求尤其AI相关的PCB多层板及HDI板快速增长驱动对公司微钻产品需求，公司微钻业务领域产能扩大未来将进一步贡献业绩增量，公司加大研发投入，传统产品结构向高端优化调整有望提升盈利能力。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为175.97亿元、196.59亿元和210.98亿元，同比分别增长19.36%、11.72%、7.32%；归母净利润分别为12.47亿元、17.84亿元、21.56亿元，同比分别增长32.73%、43.05%、20.89%。对应2025年12月26日收盘价，市盈率为53.9、37.7、31.2倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

●2025-12-29 赤峰黄金：金价上涨，公司业绩弹性释放(银河证券 华立)

●公司聚焦黄金资源采选业务，金价上涨将直接利好公司业绩。且公司海外矿山生产正常产量恢复后，公司业绩弹性有望更好的释放。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润35.70/60.50/60.86亿元，当前股价对应2025-2027年PE各为16.90/9.97/9.91x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

●2025-12-26 中钨高新：钨业一体化龙头，矿山注入开启新篇章(银河证券 华立,阎予露)

●公司是全球钨行业一体化龙头，钨矿注入持续推进，PCB微钻生产规模全球领先且稳步扩产，业绩有望充分受益钨价上行和PCB行业高景气。原钨供给相对刚性，全球原钨供给增量有限，需求稳步增长而供给紧张的长期局面有望支撑钨价中枢中长期抬升。公司持续推进钨矿资源注入，钨自给率不断提升，估值有望抬升。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润15.62/22.60/28.26亿元，对应EPS为0.69/0.99/1.24元，对应PE各为42/29/23x，给予“推荐”评级。

●2025-12-25 盛达资源：银与铜交辉，攻与守兼备(浙商证券 沈皓俊,沈家悦)

●公司是白银行业龙头，切入黄金/铜矿赛道。因目前金/银价均出现大幅上行，公司相关产品有望受益，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、14.71亿元、17.87亿元，分别同比+46.17%、+158.06%、+21.46%。EPS分别为0.83/2.13/2.59元，对应的PE分别为37.48/14.52/11.96倍，考虑到目前白银价格持续上行，公司明年金矿贡献增量，黄金优质资产有望使公司估值提升，维持公司买入评级。

●2025-12-24 西部矿业：享西部资源红利，乘铜市景气东风（更正）(渤海证券 张珂)

●在中性情景下，我们预计公司2025-2027年归母净利分别为38.31、42.24、46.84亿元，EPS分别为1.61、1.77、1.97元/股，对应PE分别为16.19X、14.68X、13.24X。从可比公司iFinD一致预期看，截至12月22日，可比公司2025年平均PE值为18.36X，公司2025年PE值低于可比公司对应均值，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-12-22 鑫铂股份：汽车业务加速放量，海外光伏产能投产在即(爱建证券 朱攀)

●我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.14/2.00/3.02亿元，对应PE为268/19/12倍。考虑光伏装机量持续提升推动光伏边框需求，新能源汽车产量保持高增速提升汽车轻量化产品需求，公司以“光伏+新能源汽车”为主营业务，布局海外产能建设，且积极切入机器人等场景，业绩有望持续改善，公司2027年PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。