◆研报摘要◆

●2025-11-03 比音勒芬：Q3营收增长，销售费率高增影响利润(国联民生证券 高旭和,华思怡)

●公司积极拓展多元化客群，多品牌建设可期，但短期业绩受消费环境影响承压。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为42.8、47.3、52.1亿元，同比分别+6.8%、+10.5%、+10.2%；归母净利润分别为7.0、7.8、9.0亿元，同比-10.1%、+11.4%、+15.5%。EPS分别为1.23、1.37、1.58元。维持“买入”评级。

●2025-11-03 比音勒芬：季报点评：短期经营承压，期待行业复苏和新品牌成长(东方证券 施红梅)

●根据三季报和消费行业形势，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.20、1.38和1.61元(原预测为1.33、1.51和1.72元)，参考可比公司，给予2025年15倍PE估值，对应目标价18元，维持“买入”评级。

●2025-11-01 比音勒芬：季报点评：Q3加大市场投入致盈利承压(华泰证券 樊俊豪,张霜凝)

●我们维持2025-27年归母净利润7.0/7.9/9.1亿元。参考Wind可比公司26E PE均值为13x(前值：11.8x)，短期公司尚处于投入阶段致盈利能略有承压，但我们认为公司主品牌营收增长稳健，长期随费用投放有效转化后，有望释放利润弹性，维持2026年PE15x，维持目标价20.7元，维持'买入'评级。

●2025-10-31 比音勒芬：2025年三季报点评：Q3业绩仍有承压，费用投入加大(光大证券 姜浩,孙未未,朱洁宇)

●基于终端需求不确定性，分析师下调了公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为7.01亿、7.74亿和8.48亿元，EPS为1.23元、1.36元和1.49元。当前股价对应的PE分别为13倍、12倍和11倍。尽管如此，公司主品牌定位高端高尔夫运动时尚领域，且多品牌战略正在积极推进，因此维持“买入”评级。

●2025-10-31 比音勒芬：季报点评：坚定投入品牌建设，彰显长期发展信心(国盛证券 杨莹,侯子夜,王佳伟)

●主品牌卡位运动时尚优质赛，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司业绩情况调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.93/7.96/8.91亿元，对应2025年PE为13倍，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:服装

●2025-12-02 探路者：深化芯片布局，打开业绩高成长空间(银河证券 赵良毕,郝帅)

●公司户外芯片双轮驱动，我们认为此次收购不仅强化了探路者双主业驱动的战略，也同时在显示芯片领域获得了更强的专利以及研发团队支持，提升了公司中长期发展动能，结合二者的利润承诺，以及2025年低基数情况，我们预计25-27年公司将实现归母净利润分别为0.64/1.50/3.07亿元，EPS分别为0.07/0.17/0.35元，对应PE分别为161.25x/69.00x/33.76x，考虑公司芯片业务布局进一步加深，双主业协同有望持续深化，维持对公司的“推荐”评级。

●2025-12-01 探路者：公告两笔芯片收购，有望贡献利润增厚(华西证券 唐爽爽,李佳妮)

●考虑并购增厚利润，维持25年、上调26-27年盈利预测，上调25-27年收入预测20.11/22.80/25.88亿元至20.11/28.29/33.42亿元；上调25-27年归母净利预测2.37/2.76/3.25亿元至2.37/3.14/3.76亿元；对应上调25-27EPS预测0.27/0.31/0.37元至0.27/0.35/0.43元。2025年12月1日收盘价11.85元对应25/26/27年PE分别为44/33/28X，维持“买入”评级。

●2025-11-24 锦泓集团：季报点评：IP授权及云锦业务延续高增(天风证券 孙海洋)

●公司25Q3营收8亿同减0.6%。公司25Q1-3营收28.3亿同减3%，归母净利1.1亿同减29%，扣非后归母净利1.1亿同减25%。基于25Q1-3财报，我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利分别为2.7/3.5/4.3亿(前值为3.1/3.7/4.4亿)，对应PE分别为12/9/8x。

●2025-11-21 报喜鸟：季报点评：静待行业复苏(天风证券 孙海洋)

●调整盈利预测，维持“增持”评级：基于25Q1-3财务表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为3.5/4.0/4.4亿(前值为4.6/5.4/6.3亿)，对应PE分别为17/16/14x。

●2025-11-19 明新旭腾：汽车内饰材料龙头，探索电子皮肤与轻量化(东北证券 刘俊奇)

●预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润分别为-0.17/1.77/2.44亿元，对应PE值分别为-/26.46/19.22倍，由于公司从汽车内饰业务切入机器人领域，新业务有望贡献较大业绩弹性，给予“增持”评级。

●2025-11-15 森马服饰：四季度起终端零售有望持续改善，期待后期盈利弹性(东方证券 施红梅)

●根据之前的三季报和目前的草根跟踪，我们调整盈利预测(上调了未来3年森马和巴拉品牌的线上增速，下调了销售费用率和管理费用率)，预计2025-2027年每股收益分别为0.36、0.44和0.53元(原预测为为0.32、0.42和0.52元)，参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价7.04元，维持“买入”评级。

●2025-11-14 伟星股份：25Q3收入及利润企稳，三年增长目标明确(首创证券 郭琦)

●公司是全球领先的纺织辅料制造商，近年加快国际市场营销布局，海外产能有序扩张及智能制造能力提升助力业绩高质量成长。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为6.75/7.66/8.7亿元，对应11月12日市值PE分别为21/18/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-09 华利集团：季报点评：新开工厂加速爬坡(天风证券 孙海洋)

●考虑新投产工厂产能爬坡，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为258亿元、287亿元、325亿元(前值为263亿元、288亿元、319亿元)；归母净利为35亿元、41亿元、47亿元(前值为40亿元、44亿元、47亿元)；对应PE为20/17/14x。

●2025-11-09 海澜之家：季报点评：业务稳健向上(天风证券 孙海洋)

●公司25Q3营收40亿，同增4%，归母净利3亿，同增4%，扣非后归母净利2亿，同增4%。考虑消费疲软、渠道调整，我们小幅调整盈利预测，预计25-27年归母净利为24亿元、26亿元、28亿元(原值为25亿元、27亿元、30亿元)；对应PE为13/12/11x。

●2025-11-09 华利集团：25Q3业绩点评：Q3毛利率环比改善，新工厂运营效率持续提升(西部证券 于佳琦)

●预计25-27年公司归母净利润34.82/40.15/47.22亿元，同比-9.3%/+15.3%/+17.6%。公司具有较强的成本管控能力和运营效率，盈利水平领先同业，随着工厂运营逐步成熟及新客户放量有望驱动中长期业绩增长，维持“买入”评级。