◆研报摘要◆

●2025-10-29 三夫户外：25Q3业绩符合预期，各类线下门店拓展有序进行(华源证券 丁一)

●公司深耕户外用品经销赛道，多年行业深耕积累了诸多国际核心品牌，核心品牌X-BIONIC有望通过研发创新及高质量渠道扩张获得品牌力及营收的提升，其他代理品牌有望随公司运营及户外行业发展不断贡献业绩增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别0.46亿元/0.68亿元/0.85亿元，同比分别增长-/48.00%/24.10%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，叠加公司具备的品牌稀缺性及精准卡位户外高景气赛道，维持“买入”评级。

●2025-09-11 三夫户外：品牌矩阵快速成长中，秋冬旺季展望乐观(浙商证券 马莉,詹陆雨,邹国强)

●预计公司25-27年实现收入10.0/12.3/14.6亿元，同比增长25%/23%/19%，实现归母净利润0.4/0.6/0.8亿元，同比扭亏为盈/+43%/+29%，对应PE52/36/28倍，户外鞋服赛道高景气，公司在手品牌稀缺性强，收入体量成长有望带动利润逐步释放，维持“买入”评级。

●2025-09-04 三夫户外：2025H1业绩高增，品牌运营多点开花(开源证券 周佳,张越)

●考虑到公司品牌化运营进展，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.50(+0.02)/0.74(+0.01)/1.03(+0.23)亿元，对应EPS分别为0.32(+0.02)/0.47(+0.01)/0.65(+0.14)元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为43.0/28.8/20.9倍，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持“买入”评级。

●2025-09-03 三夫户外：25H1主要品牌高增长，未来借营销增强品牌心智(华源证券 丁一)

●公司深耕户外用品经销赛道，多年行业深耕积累了诸多国际核心品牌，核心品牌X-BIONIC有望通过研发创新及高质量渠道扩张获得品牌力及营收的提升，其他代理品牌有望随公司运营及户外行业发展不断贡献业绩增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别0.46亿元/0.68亿元/0.85亿元，同比分别增长-/48.00%/24.10%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，叠加公司具备的品牌稀缺性及精准卡位户外高景气赛道，因此给予一定估值溢价，维持“买入”评级。

●2025-08-31 三夫户外：加盟和线上贡献增长，期待定增完成后直营加快开店(华西证券 唐爽爽,李佳妮)

●考虑直营开店低于预期，下调盈利预测，下调25-27年收入预测10.26/12.51/15.07亿元至10.26/12.27/14.43亿元；下调25-27年归母净利预测0.60/0.76/1.03亿元至0.44/0.68/0.95亿元，对应下调25-27年EPS预测0.38/0.48/0.65元至0.28/0.43/0.60元，2025年8月29日收盘价13.68元对应25/26/27年PE估值为49/32/23X，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:零售业

●2025-12-11 上海医药：减值影响利润，看好创新业务驱动成长(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元，归母净利润分别为57.01/55.38/60.74亿元，当前股价对应PE分别为12/12/11倍，维持“买入”评级。

●2025-12-11 大参林：Q3业绩高速增长，经营质量持续提升(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025-2027营收分别为291.50、321.06、354.34亿元，归母净利润分别为11.47、13.20、15.22亿元，当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。

●2025-12-08 迪阿股份：渠道调整显著改善单店销售及费用率(华泰证券 樊俊豪,惠普)

●考虑到公司处于渠道调整阶段，闭店对短期业绩的影响较大，利润端提振尚需时间释放，华泰研究下调了2025-2026年的归母净利润预测至1.36亿元和2.03亿元，并引入2027年归母净利润预测为2.51亿元。基于PB估值法，给予公司2026年1.7倍PB，目标价上调至28.3元，维持“持有”评级。

●2025-12-07 华东医药：2025年三季报点评：业绩稳定增长，后续管线丰富(国海证券 郭磊,曹泽运)

●分析师预测，2025年至2027年，华东医药的收入将分别为451.87亿元、477.21亿元和503.58亿元，归母净利润则为39.46亿元、45.37亿元和50.64亿元。基于这些数据，公司PE估值分别为18.73X、16.29X和14.59X。作为国内处方药龙头企业，华东医药具备丰富的产品管线、强大的渠道和品牌能力，因此首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-12-06 大参林：规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国(国信证券 陈曦炳,彭思宇)

●公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借21省覆盖的17385家门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。我们预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司2025-2027年归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，当前股价对应PE=17.6/14.3/11.8倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为241.52-253.59亿元，较当前有16.0%-21.8%溢价空间。维持“优于大市”评级。

●2025-12-06 豫园股份：置顶东方生活美学战略，文化引领出海实现0-1突破(国盛证券 李宏科,程子怡)

●未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认、出海业务上量，业绩有望向好。我们预计2025-2027年公司营业收入为412.68/417.68/431.92亿元，同比-12.1%/+1.2/+3.4%，归母净利润分别为-9.70/0.24/3.12亿元，其中2025年预计因公司处置非核心资产项目。首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-11-30 益丰药房：头部连锁药房，质效并举赋能长足发展(国信证券 陈曦炳,彭思宇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；预计公司2025-2027年归母净利润17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE=16.1/13.9/12.0倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为327.66-344.90亿元，较当前有17.8%-24.0%溢价空间。维持“优于大市”评级。

●2025-11-24 万辰集团：复盘来时路，展望启新章(国盛证券 李梓语,王玲瑶)

●预计2025-2027年公司营收同比增速分别为56.0%、14.9%、9.4%，归母净利润同比增速分别为339.5%、53.4%、28.5%。首次覆盖给予“买入”评级。但需注意新店型打磨不及预期、行业竞争加剧、加盟商盈利能力承压等风险。

●2025-11-24 王府井：Q3营收降幅收窄，免税政策红利有望受益(东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧)

●王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，落地口岸及市内免税门店。基于线下零售业态承压，下调王府井2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为1.80/4.28/6.03亿元(2025/2026年原值为6.25/7.48亿元)，对应PE估值为88/37/26倍，考虑公司当前PB估值0.8仍位于历史低位，维持“增持”评级。

●2025-11-23 赛维时代：技术驱动的服饰跨境龙头，依托数字化筑牢多品牌格局(国盛证券 李宏科)

●公司依托全链路的数字化中台，打造“大中台+小前端”的组织架构，配合柔性供应链优势，实现多品类、多品牌延伸。展望后续，公司有望依托数字化筑牢多品牌格局。我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现121.2/143.5/165.0亿元，实现归母净利润3.4/5.7/7.1亿元，对应PE分别为26.9/16.1/12.9x，首次覆盖给予“买入”评级。