◆研报摘要◆

●2025-10-01 兴业科技：半年报点评：加快海外客户开拓(天风证券 孙海洋)

●调整盈利预测，维持“增持”评级：考虑内销疲软，我们小幅调整盈利预测，预计25-27年归母净利1.4、1.8、2.0亿元(原值1.5、1.8、2.3亿元)；PE分别为32x、26x、23x。

●2025-09-18 兴业科技：与苏州能斯达共同研发电子皮肤，助力公司开拓新应用领域(长城证券 刘鹏,黄淑妍)

●公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元，对应PE分别为34.6X、25.3X、19.4X，维持“买入”的投资评级。

●2025-09-03 兴业科技：汽车内饰皮革业务保持高增，盈利能力持续提升(长城证券 刘鹏,黄淑妍)

●公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元，对应PE分别为31.1X、22.7X、17.5X，维持“买入”的投资评级。

●2025-09-01 兴业科技：2025中报点评：海外订单快速增长，汽车皮革业务表现优异(东北证券 刘家薇,苏浩洋)

●公司鞋包带皮革业务新客户订单快速放量，客户结构持续改善。汽车内饰皮革业务订单高增，盈利能力提升。预计公司2025-2027年实现营业收入同比增长6%/9.8%/8.4%至31.3/34.3/37.2亿元。归母净利润同比-13.5%/+30%/+19.9%至1.2/1.6/1.9亿元，对应目前估值31/24/20倍。首次覆盖，给予其“增持”评级。

●2025-08-25 兴业科技：海外收入增长靓丽，宏兴利润率进一步提升(华西证券 唐爽爽)

●下调25-27年收入预测32.14/35.47亿/39.07亿元至31.07/34.30/38.34亿元；下调25-27年归母净利预测1.81/2.17/2.62亿元至1.19/1.62/2.15亿元，对应调整25-27年EPS0.61/0.74/0.89元至0.40/0.55/0.73元，2025年8月25日收盘价13.67元对应25/26/27年PE分别为34/25/19X，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:服装

●2025-11-09 华利集团：季报点评：新开工厂加速爬坡(天风证券 孙海洋)

●考虑新投产工厂产能爬坡，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为258亿元、287亿元、325亿元(前值为263亿元、288亿元、319亿元)；归母净利为35亿元、41亿元、47亿元(前值为40亿元、44亿元、47亿元)；对应PE为20/17/14x。

●2025-11-09 海澜之家：季报点评：业务稳健向上(天风证券 孙海洋)

●公司25Q3营收40亿，同增4%，归母净利3亿，同增4%，扣非后归母净利2亿，同增4%。考虑消费疲软、渠道调整，我们小幅调整盈利预测，预计25-27年归母净利为24亿元、26亿元、28亿元(原值为25亿元、27亿元、30亿元)；对应PE为13/12/11x。

●2025-11-09 华利集团：25Q3业绩点评：Q3毛利率环比改善，新工厂运营效率持续提升(西部证券 于佳琦)

●预计25-27年公司归母净利润34.82/40.15/47.22亿元，同比-9.3%/+15.3%/+17.6%。公司具有较强的成本管控能力和运营效率，盈利水平领先同业，随着工厂运营逐步成熟及新客户放量有望驱动中长期业绩增长，维持“买入”评级。

●2025-11-06 华利集团：3Q25毛利率环比改善，降本增效与新工厂盈利带动修复(海通证券(香港) Yuanyuan Kou,陈芳园)

●受老客户去库存与硫化鞋需求调整影响，3Q25业绩短期承压，但新客户扩张与产能优化正逐步发挥效应。我们认为，公司毛利率下降属阶段性现象，盈利拐点已现端倪。随着新工厂爬坡结束、规模效应释放及品牌结构优化，未来两个季度利润有望持续改善。我们预计2025–2027年公司营收分别为248.38/277.36/308.15亿元(原预测为263.45/297.06/333.04亿元)，同比增长3.5%/11.7%/11.1%；2025–2027年归母净利润为32.88/39.60/44.97亿元(原预测为35.48/41.58/49.51亿元)，同比增长-14.4%/20.4%/13.6%。我们维持华利集团“优于大市”评级，给予2026年18.5xPE估值(原为2026年17xPE估值)，对应目标价为62.8元人民币(+4%)。

●2025-11-05 华利集团：Q3毛利率环比回升，销量承压(东方财富证券 赵树理,韩欣)

●公司根据外部环境的变化积极调整经营策略，加快新客户的拓展、优化客户结构、推进印尼生产基地的建设。预计随着新工厂的运营逐步成熟以及各工厂降本增效措施的推进，公司整体毛利率有望继续改善。参考公司25Q1-Q3的业绩情况以及宏观环境，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别至32.9/39.1/46.8亿元，yoy-14.3%/+18.7%/+19.7%，对应10月31日收盘价的PE分别为21/18/15X，维持“增持”评级。

●2025-11-05 森马服饰：2025Q3收入增长提速，费用控制初见端倪(兴业证券 赵宇,林寰宇)

●公司是大众服饰与童装行业龙头，品牌渠道持续优化，直营店铺更新“新基本”店型，加盟渠道信心仍在恢复，2025Q3费用控制良好，且10月零售额增长相对乐观，有望加速修复前期高费用投入下低利润率。预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.43/0.52元，对应11月4日收盘价市盈率分别为16.3/13.1/10.7倍，维持“增持”评级。

●2025-11-04 伟星股份：25Q1-Q3营收同比+1.46%，国际业务延续增长趋势(华源证券 丁一)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别6.94亿元/7.82亿元/8.87亿元，同比分别增长-0.91%/12.69%/13.44%。考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，维持“买入”评级。

●2025-11-04 华利集团：新工厂爬坡顺畅，25Q3毛利率、净利率环比提升(中信建投 叶乐,张舒怡)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为257.2、289.4、325.0亿元，同比分别增长7。1%、12.5%、12.3%；归母净利润分别为33.8、40.1、47.0亿元，同比分别-12.0%、+18.5%、+17.3%，对应P/E为20。5x、17.3x、14.7x，维持“买入”评级。

●2025-11-04 森马服饰：25Q3业绩正增长，Q4开局良好(浙商证券 马莉,詹陆雨,周敏)

●预计2025-2027年公司收入分别为152.2/161.3/169.6亿元，对应增速+4.1%/6.0%/5.1%，归母净利润分别为9.5/10.5/11.6亿元，对应增速-16.8%/+11.2%/+10.4%，截止2025/11/3市值对应PE为16/14/13X。公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，未来将受益于门店逆势扩张及组织变革，24/9发布股权激励彰显发展信心，25中报分红率达124%，维持“买入”评级。

●2025-11-04 森马服饰：2025年三季报点评：Q3利润率环比回升，Q4销售开局良好(东吴证券 汤军,赵艺原)

●受益于天气转冷，10月终端零售实现同比双位数增长，为Q4收入增长奠定良好开局。我们维持25-27年归母净利润预测为9.8/11.5/13.9亿元，对应25-27年PE15/13/11X，维持“买入”评级。