◆研报摘要◆

●2025-10-31 赞宇科技：受益于棕榈油大周期修复，25Q3业绩大幅改善(山西证券 李旋坤,王金源)

●公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修复。棕榈油受益于印尼B50政策，处在长周期上升通道中。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为2.1/4.3/5.7亿元，对应PE分别为25/12/9倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。

●2025-09-08 赞宇科技：立足区位优势强化产能布局，未来增长动能强劲(国海证券 李永磊,董伯骏,陈云,杨丽蓉,李娟廷,仲逸涵)

●我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为135.50、157.89、182.03亿元，归母净利润分别为3.00、3.96、4.88亿元，对应PE分别18.93、14.32、11.63倍。公司是国内表面活性剂、油脂化学品的龙头之一，天然油脂基表活总销量位居前列，印尼杜库达工厂改扩建项目正在推进中，我们持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级。

●2025-09-02 赞宇科技：上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产(国信证券 杨林,张歆钰)

●公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年产能、OEM/ODM达110万吨/年。考虑到公司上半年所得税费用较高，且公司存在武汉新天达美资产减值预期，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入149/173/188亿元(前值为152/173/189亿元)，同比增速39%/16%/8%，归母净利润为3.0/4.1/5.1亿元(前值为3.9/5.0/5.9亿元)，同比增速119%/37%/24%；摊薄EPS为0.63/0.87/1.08元，当前股价对应PE为19.1/13.9/11.2X，维持“优于大市”评级。

●2025-08-23 赞宇科技：2025中报点评：25H1毛利改善明显，看好公司未来业绩弹性(浙商证券 李辉,汤永俊)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.79/5.81/6.91亿元，EPS分别为0.81/1.23/1.47元，现价对应PE为13.26/8.65/7.27倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善，维持“买入”评级。

●2025-07-09 赞宇科技：新项目达产叠加盈利能力提升，公司进入成长新阶段(浙商证券 李辉,汤永俊)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.99/5.40/6.62亿元，EPS分别为0.85/1.15/1.41元，现价对应PE为11.99/8.85/7.22倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:化工化纤

●2025-11-13 华鲁恒升：Q3主营产品盈利承压，新材料项目持续推进(华安证券 王强峰,刘天其)

●2025年10月29日，公司发布2025年三季报，公司前三季度实现营收235.52亿元，同比-6.46%；实现归母净利23.74亿元，同比-22.14%，实现扣非归母净利23.56亿元，同比-22.98%。Q3单季度，公司实现营收77.89亿元，同比-5.07%，环比-2.54%；实现归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.60%；实现扣非归母净利润7.97亿元，同比-3.12%，环比-6.91%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.58、48.88、53.72亿元。对应PE分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。

●2025-11-12 光华股份：2025年三季报点评：国内聚酯树脂核心供应商，产能扩张提升竞争优势(东北证券 喻杰,沈露瑶)

●公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入11.92亿元，同比下滑4.86%；实现归母净利润0.79亿元，同比下滑17.66%，扣非0.72亿元，同比下滑23.85%。其中，25Q3公司实现营业收入4.11亿元，同比增长下滑4.65%，环比增长6.5%；实现归母净利润0.29亿元，同比下滑9.43%，环比增长15.46%；扣非0.26亿元，同比下滑17.10%，环比增长19.02%。预计公司25-27年营收分别为17.44/21.39/27.66亿元，归母净利润为1.22/1.61/2.05亿元，对应PE分别为26/20/15X。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-11-12 三美股份：季报点评：制冷剂行业景气持续带动利润高增(天风证券 邢颜凝,唐婕,张峰)

●三美股份发布2025年三季报，2025年前三季度公司收入44亿元，同比+46%；归母净利润15.9亿元，同比+184%；扣非净利润15.8亿元，同比+188%。前三季度公司毛利率为51%，同比增加23个百分点；净利率为36%，同比增加17个百分点。预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.2、26.9、31.2亿元，维持“买入”的投资评级。

●2025-11-12 嘉澳环保：生物航煤项目启航，打开利润新增长通道(平安证券 陈潇榕,马书蕾)

●公司传统生物航煤和环保增塑剂受经济环境和欧盟反倾销影响承压，因此将生物航煤SAF作为业务转型的核心方向，2025年SAF产品取得ISCC及适航批准，连云港一期满负荷可生产37.24万吨/年SAF的项目建成投产，并于5月开始出口销售，生物航煤将成为公司未来收入和利润增长的主要来源；此外，子公司连云港嘉澳引入投资者英国石油BP公司和中国航油，增厚资金资本、促进深度合作的同时也有助于共同加快推进连云港二期50万吨/年生物质能源项目的投产，从而进一步打开公司收入和利润增长通道。综上，我们预测2025-2027年公司营收分别为42.23、64.96、97.23亿元，归母净利润分别为0.89、3.91、6.98亿元，对应2025年11月11日收盘价PE分别90.7、20.6、11.5倍。公司建成的SAF产能规模领先，且引入了战投bp和中国航油，有助于后续的销售，未来随着公司建成的大规模SAF产能爬坡、销售规模扩大，同时SAF价格有望在全球生物航煤需求不断释放的情况下进一步抬升，新的利润增长空间十分广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。

●2025-11-12 华恒生物：季报点评：单三季度利润同比增长，产品销量持续提升(天风证券 邢颜凝,唐婕,张峰)

●公司部分主营产品价格存在下行，故调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3、3.1、3.6亿(前值为2.93、3.71、4.12亿元)，维持“持有”的投资评级。

●2025-11-12 亚钾国际：钾肥景气持续高涨，新增产能有望放量(兴业证券 吉金,张勋)

●亚钾国际是我国境外最大的钾肥生产基地，我国钾肥进口依赖度较高，公司承担关键战略资源储备职责。随着新产能建设完成逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为1.96/2.93/3.88元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。

●2025-11-11 星源材质：隔膜行业拐点渐进，盈利有望逐步修复(中银证券 武佳雄,李扬)

●结合公司公告，考虑到隔膜均价下降，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.11/0.37/0.46元(原预测2025-2027年摊薄每股收益为0.41/0.49/-元)，对应市盈率137.4/40.9/33.0倍；维持增持评级。

●2025-11-11 贝泰妮：渠道优化与产品聚焦并举，期待多品牌破局(西部证券 吴岑,于佳琦)

●短期看，“双十一”大促的最终表现将成为检验渠道优化与产品聚焦成果的关键试金石，其表现将直接影响全年业绩的修复程度。中长期而言，公司以薇诺娜为基石、瑷科缦和薇诺娜宝贝为增长引擎的多品牌矩阵已初步成型，加之初普品牌带来的协同效应，有望共同构筑第二增长曲线。若当前精细化运营与费用管控的力度得以延续，公司有望在清理库存、夯实基础后，于2026年重返稳健的增长轨道。我们预计公司2025-2027年EPS为1.02/1.22/1.43元，维持“买入”评级。

●2025-11-11 桐昆股份：2025年三季报点评：2025年前三季度业绩稳健，布局绿色差别化纤维项目(西南证券 钱伟伦,甄理)

●公司是涤纶长丝龙头企业，产品品类多元，并持续向上游布局，一体化优势明显。预计2025-2027年EPS分别为0.85元、1.12元、1.65元，对应PE分别为19倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。

●2025-11-11 皇马科技：公司经营稳中求进，员工持股共赴长远(国海证券 李永磊,董伯骏,仲逸涵)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为25.02、30.48、35.56亿元，归母净利润分别为4.67、5.73、6.70亿元，对应PE分别21.16、17.26、14.76倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。