◆研报摘要◆

●2025-11-04 百润股份：25Q3点评：经营趋稳，环比改善(华安证券 邓欣,韦香怡)

●考虑到行业压力仍存，结合公司预调酒业务稳健经营，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计2025-27年公司实现营业收入30.56/35.20/40.69亿元(原预测值为34.34/39.07/45.04亿元)，同比增长0.3%/15.2%/15.6%；实现归母净利润7.29/8.53/10.06亿元(原预测值为8.07/9.46/11.15亿元)，同比增长1.3%/17.1%/17.9%；当前股价对应PE分别为36/31/26倍，维持“买入”评级。

●2025-10-31 百润股份：2025年三季度预调酒业务有所改善，费用投放阶段性增加(国信证券 张向伟,杨苑)

●预调酒方面，今年公司坚持高质量发展基调，主动进行渠道库存及应收账款管理，截至Q3末，预调酒业务质量已有提升，3-5-8度产品矩阵的发展更为均衡，并有新系列推出，Q4预调酒业务有望在低基数之上恢复正增。威士忌方面，今年业务正式启航，目前处于招商及渠道建设阶段，公司在威士忌赛道处于产能储备领先地位，发展节奏从容，预计后续随着产品矩阵完善、消费者认知提升，威士忌业务逐步起量。综合来看，我们预计明年公司收入恢复正增通道。考虑到今年酒水市场需求持续疲弱，且三季度受到规范吃喝相关政策影响，我们下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入30.4/33.0/35.6亿元(前预测值31.9/34.9/38.0亿元)，同比-0.3%/+8.5%/+7.8%；实现归母净利润7.3/8.2/9.1亿元(前预测值7.9/9.0/10.3亿元)，同比+1.5%/+12.3%/+11.1%；EPS分别为0.70/0.78/0.87元；当前股价对应PE分别为36/32/29倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持维持“优于大市”评级。

●2025-10-30 百润股份：2025年三季报点评：预调酒改善趋势明显，关注新品和威士忌(国海证券 刘洁铭)

●公司预调酒业务和威士忌业务双轮驱动，未来发展前景广阔。公司通过扎实推进产品、渠道和品牌建设，促进品类持续推广和渗透。考虑到宏观需求承压，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为31.00/35.28/40.82亿元，同比分别+2%/+14%/+16%；归母净利润分别为7.06/7.94/9.08亿元，同比分别-2%/+12%/+14%，EPS分别为0.67/0.76/0.87元，对应PE分别为37/33/29倍，维持“买入”评级。

●2025-10-29 百润股份：酒类业务增速回正，费投扩张扰动盈利(华福证券 杨良俊,童杰)

●基于公司25年三季报，我们下调公司25-26年盈利预测，预计公司25-27年公司归母净利润7.39/8.83/10.08亿元（前次为7.97/9.51/10.87亿元），25-27年归母净利润分别同比+3%/+20%/+14%，对应25-27年EPS为0.70/0.84/0.96元/股，对应P/E为35x/30x/26x。维持“买入”评级。

●2025-10-29 百润股份：Q3收入增速转正，费投阶段性扰动利润(兴业证券 沈昊,汪润)

●根据最新公告略微调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为30.96/34.27/37.36亿元，归母净利润分别为7.36/8.43/9.42亿元，以2025年10月28日收盘价计算，对应PE分别为36.5/31.9/28.5倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2026-03-17 贵州茅台：步入2C新时代，降维竞争持续成长(东吴证券 苏铖,孙瑜)

●非标代售模式的推行，意味着茅台全面向C更进一步，为公司加强价格掌控及营销转型打好基础，也将倒逼经销商经营模式跟随转型，商业模式变化意义深远。我们维持2025-2027年归母净利预测为901、901、940亿元，同比+4.5%、+0.0%、+4.3%，当前市值对应PE为20、20、19x，维持“买入”评级。

●2026-03-13 重庆啤酒：2025年度啤酒量价改善，费用投放有所增加(国信证券 张向伟,杨苑)

●根据2025年年度业绩结果，我们小幅调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入150.2/153.4/156.7亿元(2026-2027年前预测值150.3/153.5亿元)，实现归母净利润12.8/13.3/14.1亿元(2026-2027年前预测值12.6/13.1亿元)，当前股价对应PE分别为21/21/19倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。

●2026-03-12 重庆啤酒：2025年报点评：乌苏、乐堡稳健增长，维持高分红政策(东吴证券 苏铖,郭晓东)

●当前资金面均处于低位，同时消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。我们预计2026-2027年归母净利润为12.95、13.90亿元(原预期为11.75、12.76亿元)，新增2028年归母净利润为14.66亿元，对应当前PE分别为21、20、19X，维持“增持”评级。

●2026-03-12 重庆啤酒：结构升级对冲行业压力，成本优化释放盈利空间(开源证券 张宇光,张恒玮)

●2025年实现收入147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%。Q4收入16.6亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1亿元，同比减亏，收入利润符合此前业绩快报。考虑公司高端化战略稳步推进，我们略上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.0(+0.5)、13.5(+0.3)、14.1亿元，同比分别+5.7%、+4.0%、+3.8%，当前股价对应PE分别为20.9、20.1、19.4倍，维持“增持”评级。

●2026-03-12 重庆啤酒：经营韧性凸显，高档酒引领增长(财通证券 吴文德,张立)

●我们预计公司2026-2028年实现营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.63/14.43亿元。对应PE分别为21.2/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。

●2026-03-12 东鹏饮料：期待旺季表现与平台型饮料企业打造(华泰证券 吕若晨,王可欣)

●公司东鹏特饮大单品表现稳健，第二曲线产品不断开拓，我们上调收入预测，预计25-27年收入209.4/266.3/314.0亿(较前次+4%/+9%/+8%)，考虑单品规模效应持续释放，以及公司港股上市后募集资金带来的利息收入增加，我们上调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润44.9/59.4/69.4亿(较前次+4%/+9%/+7%)，对应25-27年EPS为7.95/10.52/12.28元。公司25-27年净利润CAGR为25%，高于可比公司(12%)，参考可比公司26年平均23x PE(Wind一致预期)，我们认可估值溢价，给予其26年30x PE，目标价315.60元，“买入”。

●2026-03-11 重庆啤酒：【华创食饮】重庆啤酒：结构逆势升级，经营显现韧性(华创证券 欧阳予,刘旭德)

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●2026-03-11 重庆啤酒：年报点评：结构提升，嘉速扬帆(平安证券 张晋溢)

●2026年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本地品牌”的品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。考虑到原材料成本的压力，我们调整2026-27年归母净利预测至11.7/12.2亿元(原值：12.5/13.1亿元)，并预测28年归母净利润为12.9亿元。维持“推荐”评级。

●2026-03-11 重庆啤酒：量价表现趋稳，基本面高质量发展(华源证券 张东雪,林若尧)

●我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.72/13.19/13.7亿元，同比增速分别为3.37%/3.64%/3.86%，当前股价对应的PE分别为21.38/20.63/19.87倍。公司当前啤酒业务量价表现趋稳，考虑到公司过往分红比例较高，若公司26年维持100%分红比例，对应当前股息率约4.68%，维持“增持”评级。

●2026-03-11 重庆啤酒：年报点评：非现饮拓展&成本红利驱动业绩稳增(华泰证券 吕若晨,倪欣雨)

●华泰研究预测，随着餐饮需求逐步复苏，重庆啤酒有望在2026-2028年继续保持稳定增长。基于此，上调公司2026-2027年的盈利预测，预计EPS分别为2.68元和2.77元，并给予2026年目标价64.32元，维持“买入”评级。不过，行业竞争加剧、宏观经济波动及食品安全问题仍是潜在风险。