◆研报摘要◆

●2025-11-15 森马服饰：四季度起终端零售有望持续改善，期待后期盈利弹性(东方证券 施红梅)

●根据之前的三季报和目前的草根跟踪，我们调整盈利预测(上调了未来3年森马和巴拉品牌的线上增速，下调了销售费用率和管理费用率)，预计2025-2027年每股收益分别为0.36、0.44和0.53元(原预测为为0.32、0.42和0.52元)，参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价7.04元，维持“买入”评级。

●2025-11-05 森马服饰：2025Q3收入增长提速，费用控制初见端倪(兴业证券 赵宇,林寰宇)

●公司是大众服饰与童装行业龙头，品牌渠道持续优化，直营店铺更新“新基本”店型，加盟渠道信心仍在恢复，2025Q3费用控制良好，且10月零售额增长相对乐观，有望加速修复前期高费用投入下低利润率。预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.43/0.52元，对应11月4日收盘价市盈率分别为16.3/13.1/10.7倍，维持“增持”评级。

●2025-11-04 森马服饰：2025年三季报点评：Q3利润率环比回升，Q4销售开局良好(东吴证券 汤军,赵艺原)

●受益于天气转冷，10月终端零售实现同比双位数增长，为Q4收入增长奠定良好开局。我们维持25-27年归母净利润预测为9.8/11.5/13.9亿元，对应25-27年PE15/13/11X，维持“买入”评级。

●2025-11-04 森马服饰：25Q3业绩正增长，Q4开局良好(浙商证券 马莉,詹陆雨,周敏)

●预计2025-2027年公司收入分别为152.2/161.3/169.6亿元，对应增速+4.1%/6.0%/5.1%，归母净利润分别为9.5/10.5/11.6亿元，对应增速-16.8%/+11.2%/+10.4%，截止2025/11/3市值对应PE为16/14/13X。公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，未来将受益于门店逆势扩张及组织变革，24/9发布股权激励彰显发展信心，25中报分红率达124%，维持“买入”评级。

●2025-11-03 森马服饰：2025年三季报点评：Q3收入与利润皆增长，费用端控制仍有空间(渤海证券 袁艺博)

●公司持续提升全域零售能力、商品流通效率，强化终端渠道力，扩大海外业务版图。结合公司三季报情况，在中性情景下我们调整公司2025年EPS预测为0.36元，维持2026-2027年EPS预测为0.42/0.45元，对应2025年PE估值为15.00倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:服装

●2025-12-02 探路者：深化芯片布局，打开业绩高成长空间(银河证券 赵良毕,郝帅)

●公司户外芯片双轮驱动，我们认为此次收购不仅强化了探路者双主业驱动的战略，也同时在显示芯片领域获得了更强的专利以及研发团队支持，提升了公司中长期发展动能，结合二者的利润承诺，以及2025年低基数情况，我们预计25-27年公司将实现归母净利润分别为0.64/1.50/3.07亿元，EPS分别为0.07/0.17/0.35元，对应PE分别为161.25x/69.00x/33.76x，考虑公司芯片业务布局进一步加深，双主业协同有望持续深化，维持对公司的“推荐”评级。

●2025-12-01 探路者：公告两笔芯片收购，有望贡献利润增厚(华西证券 唐爽爽,李佳妮)

●考虑并购增厚利润，维持25年、上调26-27年盈利预测，上调25-27年收入预测20.11/22.80/25.88亿元至20.11/28.29/33.42亿元；上调25-27年归母净利预测2.37/2.76/3.25亿元至2.37/3.14/3.76亿元；对应上调25-27EPS预测0.27/0.31/0.37元至0.27/0.35/0.43元。2025年12月1日收盘价11.85元对应25/26/27年PE分别为44/33/28X，维持“买入”评级。

●2025-11-24 锦泓集团：季报点评：IP授权及云锦业务延续高增(天风证券 孙海洋)

●公司25Q3营收8亿同减0.6%。公司25Q1-3营收28.3亿同减3%，归母净利1.1亿同减29%，扣非后归母净利1.1亿同减25%。基于25Q1-3财报，我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利分别为2.7/3.5/4.3亿(前值为3.1/3.7/4.4亿)，对应PE分别为12/9/8x。

●2025-11-21 报喜鸟：季报点评：静待行业复苏(天风证券 孙海洋)

●调整盈利预测，维持“增持”评级：基于25Q1-3财务表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为3.5/4.0/4.4亿(前值为4.6/5.4/6.3亿)，对应PE分别为17/16/14x。

●2025-11-19 明新旭腾：汽车内饰材料龙头，探索电子皮肤与轻量化(东北证券 刘俊奇)

●预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润分别为-0.17/1.77/2.44亿元，对应PE值分别为-/26.46/19.22倍，由于公司从汽车内饰业务切入机器人领域，新业务有望贡献较大业绩弹性，给予“增持”评级。

●2025-11-14 伟星股份：25Q3收入及利润企稳，三年增长目标明确(首创证券 郭琦)

●公司是全球领先的纺织辅料制造商，近年加快国际市场营销布局，海外产能有序扩张及智能制造能力提升助力业绩高质量成长。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为6.75/7.66/8.7亿元，对应11月12日市值PE分别为21/18/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-09 华利集团：季报点评：新开工厂加速爬坡(天风证券 孙海洋)

●考虑新投产工厂产能爬坡，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为258亿元、287亿元、325亿元(前值为263亿元、288亿元、319亿元)；归母净利为35亿元、41亿元、47亿元(前值为40亿元、44亿元、47亿元)；对应PE为20/17/14x。

●2025-11-09 海澜之家：季报点评：业务稳健向上(天风证券 孙海洋)

●公司25Q3营收40亿，同增4%，归母净利3亿，同增4%，扣非后归母净利2亿，同增4%。考虑消费疲软、渠道调整，我们小幅调整盈利预测，预计25-27年归母净利为24亿元、26亿元、28亿元(原值为25亿元、27亿元、30亿元)；对应PE为13/12/11x。

●2025-11-09 华利集团：25Q3业绩点评：Q3毛利率环比改善，新工厂运营效率持续提升(西部证券 于佳琦)

●预计25-27年公司归母净利润34.82/40.15/47.22亿元，同比-9.3%/+15.3%/+17.6%。公司具有较强的成本管控能力和运营效率，盈利水平领先同业，随着工厂运营逐步成熟及新客户放量有望驱动中长期业绩增长，维持“买入”评级。

●2025-11-06 华利集团：3Q25毛利率环比改善，降本增效与新工厂盈利带动修复(海通证券(香港) Yuanyuan Kou,陈芳园)

●受老客户去库存与硫化鞋需求调整影响，3Q25业绩短期承压，但新客户扩张与产能优化正逐步发挥效应。我们认为，公司毛利率下降属阶段性现象，盈利拐点已现端倪。随着新工厂爬坡结束、规模效应释放及品牌结构优化，未来两个季度利润有望持续改善。我们预计2025–2027年公司营收分别为248.38/277.36/308.15亿元(原预测为263.45/297.06/333.04亿元)，同比增长3.5%/11.7%/11.1%；2025–2027年归母净利润为32.88/39.60/44.97亿元(原预测为35.48/41.58/49.51亿元)，同比增长-14.4%/20.4%/13.6%。我们维持华利集团“优于大市”评级，给予2026年18.5xPE估值(原为2026年17xPE估值)，对应目标价为62.8元人民币(+4%)。